Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А
 Скачать 3.91 Mb.
|
|
§ 3. С п р о с и предложение на рынке з а е м н ы х средств (ссудного капитала). Р е а л ь н ы е и д е н е ж н ы е т е о р и и процента Теперь нам предстоит выяснить механизм спроса и предложения на рынке заемных средств (ссудного капитала) и природу такого факторного дохода, как процент. Вначале мы изложим так называемую реальную тео- рию процента, разработанную представителями неоклассической школы, а 17 258 Глава 12 затем остановимся на денежной теории процента, виднейшим представи- телем которой является Дж.М.Кейнс. Выше отмечалось, что субъектами предложения капитала являются до- машние хозяйства. И там же мы заметили, что это не следует понимать в том смысле, что население предлагает бизнесу станки, машины, оборудо- вание в физическом их выражении. Домашние хозяйства предлагают заем- ные средства, т. е. денежные суммы, которые бизнес использует для при- обретения производственных фондов. На данном уровне анализа абстраги- руемся пока от того факта, что предложение инвестиционных средств происходит при помощи финансовых посредников (инвестиционных фон- дов, коммерческих банков и т. п.). Спрос на рынке заемных средств, как мы выяснили ранее, определяется потребностью бизнеса в приобретении физического капитала для осуществле- ния инвестиционных проектов. Теперь по оси абсцисс (см. рис. 12.4) мы откладываем величину заемных средств, а на оси ординат - доход от сделан- ных инвестиций. Кривая спроса D K (теперь этот же символ обозначает спрос не на услуги физического капитала, а спрос на заемные средства) будет иметь отрицательный наклон. И объясняется это убывающей предельной производительностью инвестиций по мере того, как увеличивается количе- ство привлекаемого ссудного капитала. Норма дохода от инвестиций рассчитывается как отношение дохода от инвестиций к объему инвестированных средств, выраженное в процентах. Если инвестирование 100 долл. приносит доход 10 долл., то норма дохода от инвестиций составит: 10 долл. / 100 долл. х 100% = 10%. Кривая предложения заемных средств будет иметь положительный наклон. средств (ссудного капитала) На оси абсцисс - заемные средства, или инвестиции в денежных единицах. На оси ординат — норма дохода от инве- стиций, в процентах заемных средств На оси абсцисс - величина сбережений, или величина заемных средств в денежных единицах. На оси ординат - предельные издержки упу- щенных возможностей, или цена отказа от теку- щего потребления сбережений. Она измеряется нормой временного предпочтения, в процентах Рис. 12.4. Спрос на рынке заемных Рис. 12.5. Предложение на рынке Рынок капитала 259 Эта кривая отражает не что иное, как предложение сбережений домаш- них хозяйств. И здесь так же, как и в случае с рынком услуг капитала, при- чиной именно такой ее конфигурации являются растущие предельные из- держки упущенных возможностей. Речь идет об упущенной возможности потратить свои сбережения в настоящем периоде времени. На последнем обстоятельстве мы остановимся подробнее, чтобы объяснить такую кате- горию, как норма временного предпочтения. При исследовании рынка ссудного капитала и категории процента очень важно еще раз подчеркнуть роль фактора времени. Так, кривая S K свидетельствует о том, что домашнее хозяйство отказывается от текущего потребления своих сбережений, предлагая их в ссуду. Здесь мы сталкива- емся с проблемой, которую в экономической теории называют межвремен- ным выбором. Выделенный термин означает выбор экономического субъекта во времени. В данном случае речь идет о выборе между текущим и будущим потреблением денежного дохода домашнего хозяйства. Каковы мотивы такого выбора в пользу отказа от текущего потребления? Домашнее хозяйство рассчитывает на поток доходов в будущем. Про- цент и является платой за то, что" владелец заемных средств предоставляет другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего использования капитала. Но почему за такую возможность надо платить? Экономическая теория использует допущение о том, что сегодняшние блага люди оценивают выше будущих благ. Особую известность в связи с этим имеют работы представителя австрийской школы, уже знакомого нам по гл. 5, Е.Бем-Баверка, выдвинувшего теорию предпочтения благ настоя- щих благам будущим. Речь идет об особенности экономического поведения субъектов рыночного хозяйства, получившей название временного пред- почтения. Временное предпочтение - это склонность индивидов при про- чих равных условиях оценивать текущее потребление или доход выше, чем потребление или доход в будущем. Предполагается, что предпочтение благ настоящих благам будущим представляет собой фундаментальную черту человеческого поведения в любых хозяйственных системах, а не только рыночной. Это хорошо видно из русской поговорки: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе». Нетер- пение, желание иметь блага сейчас, а не потом связаны и с тем обстоятель- ством, что человек смертен, и даже, если вспомнить знаменитый роман Михаила Булгакова «Мастер и Маргарита», внезапно смертен Откладывая распоряжение благами «на потом», мы рискуем, так как срок нашей жизни ограничен, и чем дальше во времени отстоит использование ресурсов или получение доходов, тем сильнее неопределенность наступления этого мо- мента (т. е. реального получения будущих благ). Для того, чтобы побудить владельца денежного капитала отказаться от 17* 260 Глава 12 сегодняшнего распоряжения ресурсами, необходимо вознаградить его за такой отказ (за воздержание или ожидание). Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность использовать сегодня заемные средства, должны зап- латить за это владельцу ссудного капитала. Другими словами, процент есть цена отказа от сегодняшнего (текущего) потребления благ. Учет фактора времени при определении категории процента связан с предпочтением текущего потребления будущему потреблению. Это помо- гает понять многие реалии рыночной экономики. Так, например, чем про- должительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента. Временное предпочтение можно выразить и в относительных величи- нах. Тем самым мы определим норму временного предпочтения. Можно это сделать, сопоставляя натуральные величины (как в приведенном ранее примере с куропатками), можно и денежные. Если вернуться к примеру с Робинзоном, то мы должны сопоставить чистый доход (чистую производи- тельность капитала), т. е. 180 куропаток, и жертвы Робинзона в виде отказа от текущего потребления , т. е. 120 куропаток: 180/ 120 х 100% =150%. Сопоставляя будущий доход и сегодняшнее воздержание от текущего потребления в денежных единицах, представим норму временного пред- почтения следующим образом. Так, если индивид отказывается от 1 долл. потребления сегодня, ради получения 1,1 долл. завтра, то норма временного предпочтения составит: 1,1 долл. - 1 долл./1 долл. х 100% = 10 %. Другими словами, мы делим ожидаемый в будущем доход на ту сумму де- нег, от расходования которой в настоящее время отказывается индивид. Временное предпочтение 1 может быть положительным, нулевым и отри- цательным. Цена отказа от сегодняшнего потребления сбережений, о кото- рой шла речь выше, может быть измерена нормой временного предпочте- ния. Индивид имеет положительную норму временного предпочтения, если ему в будущем требуется более 1 долл. для компенсации отказа от возмож- ности потратить 1 долл. в текущем периоде. В приведенном выше примере фигурировала именно положительная норма временного предпочтения, равная 10%. Индивид имеет отрицательную норму временного предпочтения, когда он отказывается от траты 1 долл. в текущем периоде, даже если в будущем он получит менее 1 долл. Например, 0,9 долл. - 1долл./1долл. = -0,1долл./ 1долл. х 100% = -10%. Последний случай вроде бы противоречит здравому 1 Интересно, что высокие процентные ставки в современной российской экономике мно- гие исследователи объясняют высокой нормой временного предпочтения населения. Среди при- чин этого явления можно назвать неуверенность в своем будущем, неопределенность экономи- ческих перспектив, отсутствие стимулов к долгосрочным экономическим проектам и т. п. Рынок капитала 261 смыслу: кто это, находясь в здравом уме и твердой памяти, воздержится от траты сегодня 1 долл. ради того, чтобы в будущем получить за это «вознаг- раждение» в виде -0,1 долл.? Это похоже на что-то вроде отрицательной цены: вы будете продавать свой товар на рынке покупателю, только если он согласится взять у вас (!) за это деньги. Очевидно, отрицательное временное предпочтение - это тот гипотетический случай, когда индивид больше ценит будущие блага, нежели настоящие. И отказ от сегодняшнего потребления его ничуть не тяготит. Ему не требуется за это положительно- го вознаграждения, более того, его «вознаграждение» отрицательно. И, наконец, индивид имеет нулевую норму временного предпочтения, когда он отказывается от возможности потратить 1 долл. в текущем перио- де ради получения 1 долл. в будущем. Например, 1 долл. - 1долл. /1долл. = 0 долл./1 долл. х 100% = 0%. Таким людям безразлично - потреблять ли в настоящем или будущем периоде. Анализ временного предпочтения помогает нам понять не только при- роду такой категории, как процент, но и ответить на вопрос: почему про- центные ставки, по которым кредиторы предлагают заемщикам свои сбе- режения, положительны? Теперь мы можем на него ответить: потому, что норма временного предпочтения положительна. Итак, очевидно, что побудить домашнее хозяйство отказаться от все большей суммы сегодняшнего потребления своих сбережений можно, толь- ко повышая вознаграждение, или цену этого отказа. Анализ межвременнбго выбора можно провести и с помощью гра- фика, отражающего кривую без- различия домашнего хозяйства, распределяющего свое потребле- ние денежных средств между на- стоящим и будущим временем (см. рис. 12.6). Использование пре- дельных величин позволяет нам говорить о предельной норме временного предпочтения, MRTP (marginal rate of time preference). MRTP - это отношение дополни- тельного потребления в будущем (будущего дополнительного дохо- да) к дополнительной денежной единице текущего потребления, от которой субъект отказывается. Если сегодняшнее потребление Рис.12.6. Кривая безразличия домашнего хозяйства: потребление благ в настоящем и будущем периодах времени С 1 и С 2 означают соответственно потреб- ление денежных средств в настоящем и буду- щем периоде, долл. 262 Глава 12 обозначить буквой С 1 а будущее - С 2 , то MRTP можно представить как ΔC 2 /ΔC 1 Речь идет о различных комбинациях расходования денежных средств (текущего дохода): если сберегается часть текущего дохода, то возможно увеличение потребления в будущем периоде. На кривой безразличия U каж- дая точка показывает возможные сочетания между сегодняшним, текущим потреблением (С 1 ) и будущим потреблением (С 2 ). Кривые безразличия с крутым наклоном будут у субъектов с высоким значением положительного временного предпочтения. Эти люди сильнее, чем другие, предпочитают блага настоящие благам будущим. Наклон кри- вой безразличия в любой точке определяется предельной нормой вре- менного предпочтения, умноженной на -1, т. е. - ΔC 2 / ΔС 1 Действитель- но, наклон кривой безразличия отрицателен. На рис. 12.6 можно видеть, что при отказе от текущего потребления и сбережении (расстояние от точ- ки А до точки В) домашнее хозяйство получит большую величину в буду- щем периоде, т. е. произойдет увеличение будущего потребления (расстоя- ние от точки В до С ). Отношение отрезков CBIAB показывает предельную норму временного предпочтения, равную 1,2/1. Оно будет еще выше, если мы сравним отрезки ED и DC на более крутом участке кривой безразли- чия: 2/1. Теперь можно на одном графике совместить кривые спроса и предло- жения на рынке заемных средств. Представленный на рис. 12.7 график позволяет нам понять категорию процента как свое- образную цену равновесия: в точке пересечения кривых D K и S K устанавливается равновесие на рынке ссудного капитала (ин- вестиционных средств), D K = S K . В точке Е происходит совпаде- ние нормы дохода ссудного ка- питала (нормы дохода от инвес- тиций) и нормы временного пред- почтения. Ставкой (нормой) процен- та называется отношение дохода, полученного от предоставления в ссуду капитала, к величине ссужаемого капитала, выраженное в процентах. На- пример, величина ссуды составляет 1000 долл., полученный годовой доход - 100 долл., тогда норма процента составит 100 долл./1000 долл. х 100% = 10%. На практике, говоря о проценте, подразумевают именно норму, или ставку Заемные средства Рис. 12.7. Процент как равновесная цена на рынке заемных средств Рынок капитала 263 процента. Равновесная ставка процента, например, 10% означает, что на этом уровне совпадают норма дохода от инвестиций, равная 10%, и норма временного предпочтения, равная 10%. Теперь необходимо провести различие между реальными и денежны- ми теориями процента. Все предыдущее изложение было основано на объяснении категории процента в русле концепции неоклассической шко- лы, т. е. мы рассматривали реальную теорию процента. Так чем же, согласно реальной теории процента, определяется эта свое- образная цена равновесия на рынке капитала? Убывающей предельной производительностью (предельной доходностью) капитала или возрастаю- щими предельными издержками упущенных возможностей (временными предпочтениями, связанными с нетерпением и ожиданиями)? Ответ на этот вопрос не покажется сложным, если по аналогии вспомнить, что цена на рынке товаров определяется одновременно и закономерностями спроса (убывающей предельной полезностью), и закономерностями предложения (растущими предельными издержками производства товаров). Доходчиво поясняет сущность категории процента в трактовке неоклассической шко- лы П. Самуэльсон в одном из старых изданий своего знаменитого учебни- ка: «Для того, чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц: вы не можете ска- зать, что фактически режет одно лезвие, а не другое; точно так же и оба наших фактора, нетерпение и производительность, взаимодействующие между собой, определяют структуру и движение процентных ставок». 1 Экономисты, рассматривающие реальную теорию процента, так или иначе подчеркивают, что процент существует во всех хозяйственных сис- темах - капиталистической, коммунистической и даже в хозяйстве Робин- зона. Почему? Потому, что во всех этих системах, во-первых, существует большая производительность окольных, или косвенных методов производ- ства (капитал обладает производительностью), и, во-вторых, во всех обще- ствах существует предпочтение благ настоящих благам будущим. 2 Обратимся к иной концепции, называемой денежной теорией процен- та. Наиболее видным ее представителем является Дж.М.Кейнс. В своем знаменитом труде «Общая теория занятости, процента и денег» (1936) Кейнс предлагает следующее определение: «Норма процента есть вознаг- раждение за лишение денег и ликвидности на определенный период... Это «цена», которая уравновешивает настойчивое желание удерживать богат- 1 Самуэльсон П., Экономика. М, 1964. С. 646. В последнем, 15 издании учебника, переве- денном на русский язык, П.Самуэльсон и В.Нордхаус ссылаются на И.Фишера, приведя его цитату о взаимодействии нетерпения и производительности капитала при определении про- цента. См. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. 15 издание. М., 1997. С. 293. 2 «Процент не является чем-то специфически капиталистическим...». Хейне П. Экономи- ческий образ мышления. М., 1991. С. 316. 264 Глава Jj ство в форме наличных денег с находящимся в обращении количеством денег». 1 Итак, согласно Кейнсу, процент есть плата за расставание с ликвид- ностью. Если сторонники реальной теории процента видят его суть в ре- альных факторах (производительности и нетерпении), то сторонники де- нежных теорий сводят природу процента к чисто денежному явлению. Так кто же прав? Сторонники реальной или денежной теории процен- та? Для ответа на этот вопрос обратимся к комментариям известного ис- следователя истории экономической мысли Марка Блауга. Он обращает внимание на то, что процентная ставка работает одновременно на «трех фронтах»: во-первых, в области потребительских решений; во-вторых, в области инвестиционных решений; в-третьих, в области решений, опреде- ляющих структуру портфеля финансовых активов. Иными словами, ставка процента - это и награда за ожидание, и показатель чистого дохода на ка- питал, и компенсация за отказ от ликвидности. Какая же из двух теорий актуальнее в настоящее время? Можно сказать, что под влиянием кредитно-денежной политики правительства (см. гл. 20), воздействующей, в числе прочих параметров, и на величину ставки процен- та, интерес к реальным теориям, несколько упал. Это видно и по учебни- кам западных экономистов: изложение теории процента часто ограничива- ется либо изложением теории предпочтения ликвидности, либо теорией ссудных фондов, в которых норма процента определяется соотношением спроса и предложения на рынке заемных средств. Так важна ли вообще реальная теория процента сегодня? Известный американский экономист Д.Патинкин так ответил на этот вопрос реальная теория процента опреде- ляет норму процента применительно к рынку товаров, а денежная теория определяет ее либо для рынка ценных бумаг, либо для кредитного рынка (рынка заемных средств). 1 Таким образом, в зависимости от того, какой из видов рынка капитала, а также рынка благ и рынка ценных бумаг (см. гл. 21) мы исследуем, ак- цент будет делаться на реальных или на денежных теориях процента. § 4. Факторы, определяющие сдвиги спроса и предложения на рынке заемных средств Изображенные на рис. 12.7 кривые спроса и предложения на рынке за- емных средств (ссудного капитала) могут смещаться под влиянием самых различных факторов. Обратимся вначале к факторам смещения спроса на ссудный капитал, отражаемого кривой D K {см. рис. 12.8). 1 Антология экономической классики. Т. 2. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, про- центам денег. М.,1993. С. 265-266. 2 Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М., 1994. С. 499. Рынок капитала 265 Во-первых, сдвиг спроса может произойти из-за уменьшения или уве- личения предельной производительности физического капитала, который и приобретается фирмами посредством рынка заемных средств. Здесь мы в очередной раз видим взаимосвязь между рынком услуг физического капи- тала и рынком ссудного капитала. Допустим, произошло повышение пре- дельной производительности капитала. Тогда кривая D K сместится вверх- элраво, в положение D K Почему это происходит? Важнейшая причина - изменения в технике и техно- логии производства и, в целом, научно- технический прогресс (НТП). Но если абстрагироваться от фактора НТП, то по мере роста привлекаемого капитала дол- жен действовать закон убывающей до- ходности и, следовательно, уменьшение доходности новых капиталовложений. В результате должно происходить и уменьшение ставки процента, если наше объяснение ведется в рамках ре- альных теорий процента. Однако в исто- Рис. 12,8. Смещение кривой спроса на заемные средства рическом плане эта тенденция к падению уровня процентной ставки может быть заторможена или парализована тем влиянием, которое оказывает на производство НТП. Происходящий рост предельной производительности капитала показывает, что при объеме заемных средств, равном К 0 ему со- ответствует ставка процента г 0 , а при объеме К 1 процентная ставка вырос- ла до r 1 Однако, не будем забывать, что НТП может выражаться и во вне- дрении капиталосберегающих технологий (например, точное литье). Тог- да кривая спроса D K сместится вниз-влево, в положение D K и при объеме К 2 ставка процента снизится до r 2 Во-вторых, сдвиг спроса на капитал может происходить из-за измене- ний во вкусах и предпочтениях потребителей. Ведь спрос на физический капитал - это производный спрос. И если падает спрос на бетон, то умень- шится и спрос на бетономешалки, что отразится и на уменьшении спроса на рынке заемных средств. Можно обратиться и к потребительским, това- рам: падает спрос на хлеб, следовательно, сократится спрос на зерно, а вслед за этим и на зерноуборочные комбайны. В-третьих, инфляция и инфляционные ожидания также воздействуют на сдвиг кривой D K . Хотя феномен инфляции будет рассматриваться только в гл. 23, интуитивно ясно, что спрос на заемные средства при инфляции должен возрасти. Заметим, что это спрос преимущественно на рынке крат- косрочных ссуд. Так, предприниматель, беря денежные средства взаймы, 266 Глава 12 рассчитывает на инфляционное повышение цен на свою продукцию и рост прибылей. Кроме того, отдавать долг он рассчитывает обесценивающими- ся деньгами. В результате кривая D K смещается вверх и происходит рост ставки процента. В рассматриваемом случае объяснение нужно вести в рус- ле и реального, и денежного подхода в теории процента. В первом случае речь идет, например, о фирме, производящей товары в реальном секторе экономики и ожидающей определенного повышения цен на свою продук- цию в условиях умеренной инфляции (не более 10% в год). Во втором слу- чае можно сказать, что в условиях высокой инфляции (свыше 100% в год), как это было, например, в России в 1992-1995 гг., капиталовложения в реальный сектор становятся малопривлекательными и инвестиции текут преимуще- ственно в финансовый сектор. В таких условиях спрос на ссудный капитал растет только для краткосрочных спекулятивных операций. Здесь, как мы видим, работает объяснение, основанное на денежной теории процента. В-четвертых, сдвиги в спросе на ссудный капитал могут происходить из-за изменений в налоговом законодательстве. Хотя налогово-бюджетная политика будет рассматриваться в разделе «Макроэкономика» (гл. 22), нам уже известно, что налоги изменяют стимулы, а значит, и поведение эконо- мических субъектов. Например, рост ставок налога на прибыль корпораций смещают кривую спроса на капитал вниз-влево, так как ослабляются сти- мулы к инвестированию. И, наоборот, снижение налоговых ставок и введе- ние налоговых льгот сместят кривую спроса на капитал в правостороннем направлении. Теперь обратимся к кривой предложения заемных средств (см. рис. 12.9). Во-первых, на предложение заемных средств, или сбережений влияет уже рассмотренный нами фактор инфляции. Происходит сдвиг влево-вверх кривой S K в положение S K так, что вели- чине предложения заемных средств К 1 соответствует более высокая ставка про- цента r 1 В условиях, когда деньги теря- ют свою покупательную способность, кредиторы будут уменьшать предложение сбережений и поднимать ставку процен- та, желая обезопасить свои денежные средства от обесценения. Во-вторых, смещение кривой пред- ложения сбережений будет зависеть от фазы деловой активности, в которой на- ходится экономика (спад или подъем). При прочих равных условиях, в фазе спада люди стремятся больше сбере- Рис. 12.9. Смещение кривой предложения заемных средств (предложения сбережении) Рынок капитала 267 гать, нежели тратить. Следовательно, кривая предложения заемных средств, как и в предыдущем случае, сместится в левостороннем направле- нии. Обратная ситуация - в фазе подъема сдвиг кривой предложения S K B положение S K (при величине предложения К 2 ставка процента составит г 2 ). Однако важно еще раз подчеркнуть предпосылку «при прочих равных ус- ловиях», поскольку взаимосвязь предложения заемных средств и величи- ны процентной ставки на разных фазах экономического цикла является весьма сложной и противоречивой (см. подробнее гл. 19). В-третьих, налоговая и кредитно-денежная политика государства, ис- пользующая в качестве инструментов воздействия на экономику налоговые ставки, ставку процента, другие инструменты политики Центрального Бан- ка, оказывают непосредственное влияние на предложение сбережений. В результате это отражается на смещении кривой предложения заемных средств. В целом же сдвиги в спросе и предложении заемных средств современ- ной экономической наукой объясняются преимущественно в русле денеж- ных теорий процента. Особо примечательны в этом отношении замечания Кейнса. Он характеризовал крах 1929 г. и Великую Депрессию как «вне- запный удар по чистой производительности капитала», подчеркивая, что изменения в ставки процента были вызваны денежными факторами. А после- дние связаны с предпочтением ликвидности (см. подробнее гл. 20) и чистая производительность капитала здесь, по его мнению, ничего не объясняет. Причину такого теоретического подхода нужно, очевидно, искать в воз- растающей роли косвенных методов государственного регулирования (кре- дитно-денежной и налогово-бюджетной, или фискальной политики), оказы- вающих непосредственное воздействие на решения экономических субъек- тов в сфере спроса и предложения заемных средств. |