§ 5. Номинальная и реальная ставка процента.
Фактор риска в процентных ставках
До настоящего момента в нашем исследовании природы процента и ве- личины процентной ставки мы абстрагировались от изменения общего уровня цен в экономике. И это понятно, так как микроэкономика имеет дело, прежде всего, с изменением относительных цен на рынках товаров и рынках факторов производства. Но при исследовании ставки процента аб- страгироваться от инфляции можно лишь до известных пределов. В данном случае речь идет о необходимости различать номинальную и реальную ставку процента.
Номинальная ставка процента - это текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции.
268
Глава 12
Реальная ставка процента - это номинальная ставка за вычетом ожи- даемых (предполагаемых) темпов инфляции. Например, номинальная годо- вая ставка процента составляет 9%, ожидаемый темп инфляции 5% в год,
реальная ставка процента составит (9 - 5)=4%.
Различие между номинальной и реальной процентной ставкой приобре- тает смысл только в условиях инфляции (повышения общего уровня цен)
или дефляции (снижения общего уровня цен). Американский экономист
Ирвинг Фишер выдвинул гипотезу относительно связи между номинальной и реальной ставкой. Она получила название эффект Фишера, который оз- начает следующее: номинальная ставка процента изменяется так, чтобы реальная ставка оставалась неизменной. В математическом виде эффект
Фишера принимает вид формулы:
где - номинальная ставка процента, - реальная ставка процента, - ожидаемый темп инфляции (в процентах). Так, например, если ожидаемый темп инфляции составляет 1% в год, то и номинальная ставка вырастет на
1% за тот же период, следовательно, реальная ставка останется без измене- ний. Таким образом, понять процесс принятия инвестиционных решений невозможно, игнорируя различие между номинальной и реальной ставкой процента. Простой пример: если Вы намерены предоставить ссуду на год в условиях инфляционной экономики, то какую номинальную ставку процен- та Вы установите? Если темп прироста уровня цен составляет, например,
10% в год, то, установив номинальную ставку процента 10% годовых но ссуде в 1000 долл., Вы через год получите 1100 долл. Но их реальная поку- пательная способность будет не той, что год назад. Ваш номинальный при- рост дохода в 100 долл. будет «съеден» 10%-й инфляцией. Различие между номинальной и реальной ставкой процента важно для понимания того, как заключаются контракты в экономике с нестабильным общим уровнем цен
(инфляцией или дефляцией).
После разграничения понятий номинальной и реальной ставок можно еще раз вернуться к вопросу о том, почему процентные ставки положитель- ны, точнее, почему реальные процентные ставки положительны. Вспомним о том, что большинство людей имеет положительное временное предпоч- тение. Это значит, что кредитор, предоставляя кому-то денежные ресурсы,
жертвуя настоящим во имя будущего, потребует за это вознаграждения,
причем оно должно быть реальным, с точки зрения покупательной способ- ности денег.
«Нулевой или отрицательный денежный процент, — отмечает М.Блауг, - по-
чти невозможно сохранять в течение сколько-нибудь длительного времени, если
Рынок капитала 269
деньги так или иначе не будут обесцениваться...
Реальная норма процента тео-ретически может быть и нулевой, но отрицательной она не может быть никог-да. Потребление товаров можно отодвигать на будущее, но отодвигать его впрошлое нельзя... Если бы реальная норма процента была отрицательной, людистремились бы превращать будущие блага в сегодняшние, а это возможно лишь втой мере, в какой можно сократить накопленный запас товаров. Таким образом,отрицательный реальный процент неизбежно породил бы неограниченный теку-щий спрос на скоропортящиеся товары, и в результате реальный процент вновьвернулся бы к пулю».1Таким образом, само различие между номинальными и реальными пе- ременными порождено инфляционными или дефляционными процессами в экономике.
До сих пор, говоря о ставке процента, мы говорили о некой единой став- ке. На самом деле существует множество различных ставок процента на рынке заемных средств, на рынке ценных бумаг, на рынке недвижимости и т. д. Да и каждый из нас по своему опыту знает, что ставки процента в
Сбербанке и коммерческих банках могут отличаться. Причин здесь не- сколько, но одна из самых важных- это
степень риска капиталовложений.
Сам риск в рыночном хозяйстве связан с неопределенностью как имма- нентной чертой рыночного процесса (см. гл. 8, § 1). Вы рискуете, предос- тавляя ссуду малоизвестной фирме или отдельному лицу, чье финансовое положение не досконально известно. Вы рискуете в принципе, откладывая возможность сегодняшнего распоряжения денежными ресурсами (ведь в будущем могут измениться и политический климат в стране, и налоговое законодательство и, вообще, как уже подчеркивалось, человек не вечен).
Поэтому, чем выше риск при предоставлении ссуды, тем выше должна быть ставка процента.
Это станет яснее после анализа, в частности, рынка ценных бумаг (см.
гл. 21), где надежность и доходность ценных бумаг всегда находятся в об- ратно пропорциональной зависимости. В связи с этим ставки процента по рисковым и безрисковым активам будут различными.
Безрисковые активы - это активы, обеспечивающие денежные поступ- ления в заранее обусловленном размере. Например, в США - это казначей- ские векселя. Вообще, во многих странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги в наибольшей степени соответствуют по- нятию безрискового актива, но и доход по ним колеблется в пределах 4-
8% годовых.
Рисковые активы - это активы, денежные поступления от которых весьма неопределенны и часто зависят от случая. Типичный пример из недав-
1
Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М., 1994. С. 497.
270
Глава 12ней российской экономической истории - афера с обязательствами преслову- той фирмы «МММ», по
которым обещалась фантастическая доходность.
Следующая причина различий в ставках процента - это
срок, на кото-рый выдаются ссуды. При прочих равных условиях, краткосрочные ссу- ды предоставляются под более низкий процент, нежели долгосрочные.
Важным фактором различий в ставках процента является и
степеньмонополизации рынка заемных средств. Нам уже известно, что монопо- лист обладает определенной властью над рыночной ценой. В данном слу- чае такой своеобразной ценой является ставка процента. И чем выше сте- пень монополизации на рынке ссудных капиталов, тем, при прочих равных условиях, будет выше ставка процента.
Для чего необходимо знание различных ставок процента экономическо- му субъекту, принимающему решение на рынке капитала? Для того, чтобы при осуществлении инвестиционных проектов с низкой степенью риска сравнивать ожидаемые доходы со ставкой процента по безрисковым акти- вам. В свою очередь, осуществление высокорисковых инвестиционных проектов требует сравнения ожидаемых доходов с процентной ставкой по соответствующим активам со значительной степенью риска. Конкретный механизм таких сравнений и будет рассмотрен в следующем параграфе.
§
6. Дисконтирование н принятие инвестиционных решенийИтак, как мы отметили в предыдущем параграфе, рыночная ставка про- цента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Пред- приниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал
(в процентном выражении) с текущей рыночной ставкой процента по ссу- дам. Сами по себе инвестиции нельзя считать высоко- или низкодоходны- ми, если не принимать во внимание ставку процента. Например, наме- реваясь вложить в какое-либо дело 1 млн. долл. и получить через год доход на эти инвестиции в размере 200 тыс, долл., вы
можете счесть этот проект эффективным, ведь будут возвращены не только вложенные средства, но и получен доход, т. е. уровень доходности составит: 200 000 долл. /1 000 000
долл. х 100% - 20%
Однако при рыночной ставке процента 25% такой проект нельзя считать рентабельным: вы упустили возможность предоставить ссуду какому-либо хозяйствующему агенту и получить 250 тыс. долл. годового дохода. Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уро- вень дохода от них не ниже или равен рыночной ставке процента по ссу- дам. Этот пример лишний раз доказывает
альтернативность экономичес-ких решений в рыночном хозяйстве, необходимость постоянного сопостав-
Рынок капитала 271
ления различных вариантов и выбор оптимального из них. Таким образом,
процент выполняет важнейшую задачу эффективного распределения ресур- сов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из возможных инве- стиционных проектов.
Сравнение уровня дохода на инвестиции с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффективности инвестиционных проектов. При этом важно учитывать различие номинальной и реальной ставки при сравне- нии ожидаемого уровня дохода капиталовложений и ставки процента: сравне- ние целесообразно проводить с реальной, а не номинальной ставкой.
Уточним теперь нашу процедуру сравнения ожидаемой доходности ин- вестиций и ставки процента: сравнивать необходимо с учетом фактора рис- ка капиталовложений. Если пред полагаемый инвестиционный проект отли- чается низкой степенью риска, то необходимо сравнивать ожидаемую до- ходность со ставкой процента по безрисковым активам.
1
В предыдущем анализе мы абстрагировались от того, что поток дохо- дов, получаемый от реализации инвестиционного проекта, растянут во вре- мени. Поэтому необходимо рассмотреть новое понятие, а именно дискон- тирование. Категория дисконтирования неразрывно связана с фактором
времени и той ролью, которую вообще играет время при определении кате- гории процента.
Дисконтирование (слово «дисконт» означает скидка) - это специаль-
ный прием для соизмерения текущей (сегодняшней) и будущей ценнос-
ти денежных сумм. Дисконтирование можно определить и как снижение ценности отсроченных денежных поступлений.
Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инвестиционных проектов (покупке оборудования, строительстве нового завода, прокладке железной дороги и т. п.) необходимо сопоставлять вели- чину сегодняшних затрат и будущих доходов. Попросту говоря, деньги в освоение проекта вы должны вложить сегодня, а доходы получите в буду-
щем. Но сколько стоит 1 доллар, полученный не сегодня, а через несколько лет? На первый взгляд, вопрос может показаться странным: 1 доллар, по- лученный через 3 года, это и есть 1 доллар. Однако не будем забывать об альтернативности использования вашего капитала. Вкладывая деньги се- годня в строительство завода, вы упускаете возможность положить деньги на банковский счет; предоставить ссуду своему знакомому бизнесмену; ку- пить высокодоходные ценные бумаги и т. п.
1
В современной российской экономике эта процедура осложняется инфляцией, темп ко- торой, как показала практика, оказывается часто непредсказуемым. Ряд экономистов предла- гает в качестве сравнения использовать ставку рефинансирования ЦБ России (см. гл. 20). Но есть и другие предложения, например, сравнивать с годовым темпом прироста обменного кур- са доллара США по отношению к рублю.
272
Глава 12Что означает получить 100 долл. через 1 год? Это (при рыночной став- ке, например, 10%) равнозначно тому, как если бы вы сегодня положили 91
долл. в банк на срочный депозит. За год там на эту сумму «набежали» бы проценты и тогда через год вы получили бы 100 долл. Итак, 91 доллар се- годня равнозначен 100 долларам, полученным через год. Или, иначе выра- жаясь, сегодняшняя стоимость будущих (полученных через 1 год) 100 дол- ларов равна 91 доллару. При тех же условиях (ставка процента - 10%) 100
долл., полученные через 2 года, сегодня стоят 83 долл.
Таким образом мы узнаем сегодняшнюю ценность (present value, или сокращенно
PV) буду- щей суммы денег.
Можно заметить, что дисконтирование - это процедура,
обратная на-числению сложных процентов, т. е. расчету
будущей ценности (futurevalue, или сокращенно
FV) сегодняшней суммы денег. С такими расчетами каждый из нас хорошо знаком. Например, при той же ставке процента,
т.е. 10%, можно подсчитать, сколько мы получим через год, положив на срочный депозит 1 долл. В конце 1-го года - это 1,1 долл.; в конце второго года, с учетом сложных процентов - это 1,21 долл. (1,1 + 0,1 х 1,1); в конце
3-го года-это 1,33 долл. (1,1 + 0,1 х 1,1 + 0,1 х 1,21).
Итак, формула для расчета
будущей ценности сегодняшней суммыденег :(1)
где t - количество лет, r- ставка процента
Формула для расчета
сегодняшней ценности будущей суммы денег, по- зволяющая нам дисконтировать будущие доходы, такова:
(2)Для иллюстрации процесса дисконтирования приведем условный при- мер. Допустим, если вложить
сегодня 5 млн. долл. в основной капитал, то можно построить завод по производству хозяйственной посуды и в течение
будущих 10 лет получать ежегодно 600 тыс. долл. Выгодный ли это инве- стиционный проект? Просчитаем два варианта. Ставка процента по безрис- ковым активам, допустим, в первом случае составляет 2%. Ее мы и берем в качестве
ставки дисконтирования, или нормы дисконта. Во втором ва- рианте ставка дисконтирования составляет 4%.
Через десять лет при первом варианте мы получим 6 млн. как сумму потока ежегодных доходов по 600 тыс. долл. Каждая из этих «порций» до- ходов будет получена в будущем, т. е. через 1 год, затем через 2 года и т. д.
в течение 10 лет. Необходимо сравнить сегодняшние затраты (обозначим их
Рынок капитала 273
латинской буквой С) в 5 млн. долл. и дисконтированную величину
потока будущих доходов, определяемую по формуле (2).
Далее необходимо сравнить две величины: С и
PV, т. е. 5 млн. долл., ко- торые нужно вложить сегодня, и дисконтированную величину, т. е. 5,34
млн. долл. (первый вариант, при ставке дисконтирования 2%). Поскольку
С < PV, или 5 < 5,34, то при такой ставке процента проект может быть осу- ществлен. Но во втором случае, т. е. при ставке процента 4%, ценность наших будущих доходов составит сегодня лишь 4,8 млн. долл. Следователь- но,
С > PV, или 5 > 4,8 и такой проект неэффективен; целесообразнее най- ти альтернативные пути применения этим 5 млн. долл., например, поло- жить эту сумму в банк. Формула дисконтирования (2) показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени (величина
t), тем выше дисконтированная величина будущих доходов.
Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю ценность будущих доходов и принять правильное решение.
Важным показателем при оценке инвестиционных проектов является
чистая дисконтированная ценность (NPV). Она представляет собой раз- ницу между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции, т. е.
NPV = PV - С. В нашем примере чистая дисконтиро- ванная ценность при ставке 2% составит: 5,34 млн. - 5 млн. =0,34 млн.
долл. Использование критерия чистой дисконтированной ценности означа- ет, что инвестирование имеет смысл только тогда, когда
NPV> 0. В нашем втором примере, когда в качестве ставки дисконтирования мы брали 4%,
NPV составила отрицательную величину: 4,8 - 5 ^ -0,2 млн. долл. При та- ких условиях критерий чистой дисконтированной ценности показывает не- целесообразность осуществления проекта.
В связи с показателем
NPV, рассмотрим еще один важный показатель,
называемый
внутренней нормой дохода
(IRR). Этот показатель означает такую ставку дисконтирования, при которой
чистая дисконтированнаяценность равна нулю. Другими словами, необходимо решить уравнение (3)
относительно r
.(3)Внутренняя норма дохода, в сущности, - это тот
максимальный уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных средств на рынке ссудного капитала.
Дисконтирование применяется не только бизнесменами, осуществляю- щими инвестиционные проекты. Так, при получении выигрышей по лоте- рее на разных временных условиях, при получении денежных сумм по за-
274 Глава 12
вещанию, где также оговорены различные временные сроки выплаты денег,
при внесении платы за обучение в высшем учебном заведении в течение нескольких лет и т. п., экономические субъекты используют процедуру дисконтирования, которая помогает осуществить рациональный экономи- ческий выбор.
§ 7. Рынок капитальных активов
(капитальных благ длительного пользования)
После того, как определена процедура дисконтирования, можно обра- титься к вычислению той цены, по которой покупаются и продаются капи- тальные блага. Нам поможет сравнение величин С и PV, которые исследо- вались в предыдущем параграфе.
Допустим, фирма покупает металлообрабатывающий станок. По какой капитальной цене будет продаваться и покупаться этот станок? Вспомним,
что ценность капитального блага непосредственно связана с потоком дохо- дов, которые можно получить от его использования. Если фирма, купив станок по цене С, рассчитывает получить в будущем поток доходов, сегод- няшняя ценность которых превосходит величину С, то такая сделка укла- дывается в рамки рационального экономического поведения. Предполо- жим, что поток доходов - это арендная плата, или рентная оценка, по кото- рой фирма будет давать станок напрокат. Следовательно, цена капитально- го блага тесно связана с рентной оценкой услуг этого блага. Допустим, ве- личина С составляет 10000 долл. Срок службы станка - 5 лет. Рентная оценка - 2500 долл. в год. Необходимо дисконтировать этот поток доходов по некоей ставке процента (ставке дисконта). Допустим, на рынке заемных средств по безрисковым активам такая ставка составляет 1%. В таком слу- чае PV (сегодняшняя ценность потока доходов) за 5 лет составит 12000
долл. Фирме имеет смысл приобрести станок при таких условиях. Однако здесь мы видим, что на рынке капитальных благ данного вида не наблюда- ется равновесия, так как PV > С. Высокая сегодняшняя ценность потока до- ходов от станков, сдаваемых в аренду, вызовет приток хозяйствующих субъектов, желающих купить такие станки. Величина С, т. е. сложившаяся первоначально цена капитального блага 10000 долл., начнет повышаться,
так как владельцы ссудного капитала сочтут выгодным вкладывать свои свободные денежные средства в такой проект. Вместе с тем, увеличится предложение станков на рынке их проката, а, значит, начнет снижаться рен- тная оценка (арендная плата), которая теперь будет ниже 2500 долл. еже- годно. В результате уменьшится и дисконтированный поток доходов (арен- дной платы) так, что PV начнет снижаться. Равновесие на рынке капиталь- ных благ установится тогда, когда С будет равно PV. Другими словами.
Рынок капитала 275
цена капитального блага есть не что иное, как дисконтированная цен-
ность потока будущих доходов, приносимых от его использования.
Таким образом, мы вернулись к тому, с чего начали настоящую главу:
цены на рынке услуг физического капитала (ставки арендной платы), цены на рынке ссудного капитала (ставки процента), цены на рынке капитальных благ (дисконтированный поток доходов, приносимый капитальными блага- ми) самым тесным образом связаны между собой.
Подведем некоторые итоги. Процент в рыночном хозяйстве выступает как своеобразная цена, выравнивающая спрос и предложение на рынке ссудного капитала (рынке заемных средств). Процент - это факторный до- ход, который получает собственник ссудного капитала. Для субъекта пред- ложения ссудного капитала процент выступает как доход; для субъекта спроса на ссудный капитал процент выступает как издержки, которые не- сет заемщик капитала. Следовательно, как и в случае с заработной платой,
и с земельной рентой, так и при характеристике процента важно помнить:
то, что для одних хозяйствующих агентов является доходами, для других - расходами, или издержками. Этот своеобразный баланс доходов и расходов в рыночном хозяйстве полнее будет раскрыт при характеристике валового внутреннего продукта в гл. 16, где освещается движение всех разновидно- стей доходов на макроэкономическом уровне.
ПРИЛОЖЕНИЕ К ГЛАВЕ 12
Кредитор или заемщик?
Нам уже известны такие понятия, как межвременной выбор, предельная норма временного предпочтения, дисконтирование, ставка процента. Те- перь возможно построить модель оптимального выбора экономического субъекта с учетом его межврсменного бюджетного ограничения. Мы будем использовать знакомый нам из гл. 5, § 9 и гл. 10 аппарат кривых безразли- чия и бюджетных линий, но теперь уже применительно не к выбору между двумя товарами (например, яблоками и грушами), а выбору между текущим и будущим потреблением денежных средств. Задача состоит в том, чтобы определить оптимум экономического субъекта в распределении им своих денежных ресурсов между настоящим и будущим периодами времени. При пом мы будем в начале анализа исходить из того, что нет ни заимствова- ний, ни ссуд; затем допустим, что существует рынок заемных средств. Та- ким образом, мы выясним, при каких условиях домашнее хозяйство будет иыступать кредитором или заемщиком.
Как известно, кривая безразличия домашнего хозяйства (см. рис. 12.6)
представляет собой функцию полезности данного экономического субъек- та с учетом его межвременных предпочтений:
U=f(C
1
,C
2
) (4)
is*
276
Глава 12Каждая точка на кривой безразличия показывает одинаково приемлемую комбинацию сегодняшнего и будущего потребления.
Отказ от сегодняшнего потребления денежных средств с учетом поло- жительной предельной нормы временного предпочтения означает, что в будущем домашнее хозяйство получит вознаграждение в виде процента за сегодняшнее сбережение. Следовательно, любая точка на кривой
U означа- ет одинаковый уровень полезности для домашнего хозяйства.
Обратимся к рис. 1.
Сегодняшнее потребление, долл.
Рис. 1. Межвременное бюджетное ограничениеНа оси абсцисс фигурирует сегодняшнее потребление (С
1
), на оси орди- нат - будущее потребление (С
2
). Допустим, сегодняшний доход потребите- ля представлен неким первоначальным денежным наделом, или запасом, и составляет
Y1 денежных единиц; потребление в точности совпадает с ним,
так как домашнее хозяйство не прибегает к займам, не предлагает ссуды.
Другими словами, потребление ограничено имеющимся денежным доходом
(наделом). Экономический субъект может потратить свой доход или в се- годняшнем, или в будущем периоде. Поскольку, напомним еще раз, нет рынка ссудного капитала, будущий доход составляет величину
Υ2 и буду- щее потребление так же в точности совпадает с ним. Таким образом, мы определили координаты точки
Е, которая показывает первоначальный запас(надел) денежных средств.
А теперь представим, что домашнее хозяйство в сегодняшнем периоде сберегает часть своего дохода, отдавая его в ссуду. Положительная разница между
Υ1 и потреблением
с1 есть не что иное, как сбережения. Отказ от сегодняшнего потребления будет вознагражден увеличением будущего по-
Рынок капитала
277
требления. Размер этого вознаграждения, как нам уже известно, зависит от величины процентной ставки. Следовательно, в будущем периоде домаш- нее хозяйство будет потреблять в размере Y
2
, и вдобавок к тому получать вознаграждение в виде процентной ставки на сделанные сбережения
(Y
1
- с
1
). Выразим будущее потребление следующим образом:
c
2
=Y
2
+(Y
1
-C
l
)(1+r),
(5)
где (Y
1
- с
1
) представляет величину сбережений в сегодняшнем периоде.
Если раскрыть скобки в уравнении (5) и перенести в левую часть равенства сумму текущего и будущего потребления, то получим:
c
l
(1+r) + c
2
=Y
[
(1+r)+Y
2
(6)
Формулы (5) или (6) представляют собой межвременное бюджетное ог- раничение домашнего хозяйства. Межвременное бюджетное ограничение показывает возможности, доступные для потребления в сегодняшнем и
будущем периоде времени. В таком виде формулы (5) и (6) показывают бу- дущую ценность (FV) сегодняшнего потребления денежных средств. Если же мы хотим показать межвременное бюджетное ограничение с помощью процедуры диконтирования будущего потребления и будущего дохода, т. е.
показать их сегодняшнюю ценность (PV), то получим:
или
c
1
+c
2
/(1 +r)= Y
1
+Y
2
/(1 + r )
c
1
=Y
l
+(Y
2
-c
2
)/(1+r)
(7)
(8)
Все четыре формулы (5)(8) определяют межвременное бюджетное ог- раничение. В случае (5) и (6) мы используем формулу будущей ценности
суммы денег (FV), а в случаях (7) и (8) - формулу сегодняшней ценности
суммы денег (PV).
Например, первоначальный денежный надел составляет 100 долл. Ставка про- цента составляет 2% (или 0,02). Если домашнее хозяйство полностью отказывает- ся от сегодняшнего потребления (с
1
= 0) и сберегает 100 долл., отдавая их в ссуду,
то его потребление в будущем периоде, согласно формуле (5), составит: 100 +
(100 - 0) х (1 + 0,02) = 202 долл. Точка А соответствует нулевому потреблению в се- годняшнем периоде и максимально возможному потреблению в будущем периоде при заданных ранее условиях (см. рис. 1.).
Мы рассмотрели поведение кредитора. А какую максимальную сумму может взять в долг домашнее хозяйство, если оно полностью отказывается от будущего потребления? Исходя из формулы (8), величина с
2
в таком случае составит 0. Сле- довательно, можем записать: с
1
= Y
1
+ Y
2
/1 + r, или 100 + 100/(1 + 0,02) = 198 долл..
Учитывая, что первоначальный денежный запас составляет 100 долл., максималь- ная сумма, которую может взять в долг домашнее хозяйство, составляет 198 - 100
= 98 долл. Величина 198 долл. соответствует точке В на оси абсцисс (нулевое по- требление в будущем и максимально возможное потребление в настоящем с уче-
278
Глава 12том рынка заимствований). Соединив точки
А к В, мы построим линию межвремениого бюджетного ограничения
АВ.Мы рассмотрели крайние случаи, когда домашнее хозяйство полностью отка- зывается от сегодняшнего или будущего потребления, предлагая ссуды или обра- щаясь к заимствованиям. Рассмотрим более типичный случай. Допустим, что в сегодняшнем периоде домашнее хозяйство сберегает, предлагая ссуды, (
Y1- c1),т. е. (100 - 90)= 10 долл. Следовательно, его будущее потребление составит 100
долл. + 10 долл. х (1 + 0,02) = 110,2 долл. На рис. 1. мы сможем определить коор- динаты точки К, лежащей на линии бюджетного ограничения: на оси абсцисс - это сегодняшнее потребление с
1
соответствующее 90 долл. (10 долл. сберегаются); на оси ординат - это будущее потребление с,, соответствующее 110,2 долл.
Графически межвременное бюджетное ограничение представляет собой прямую линию
АВ с наклоном, равным - (1 + г). Изменение ставки про- цента будет изменять и наклон линии
АВ.Теперь можно наглядно продемонстрировать, кто будет кредитором, а кто
- заемщиком. В только что приведенном примере координатам с
1
и
с2 соответ- ствовала точка К на линии межвременного бюджетного ограничения. Все точки, лежащие
левее точки
Е на линии
АВ означают, что мы рассматрива- ем экономический выбор
кредитора. Ведь он сегодня потребляет меньше своего текущего дохода, делая сбережения и отдавая их взаймы. Напротив,
все точки, лежащие
правее точки
Е на линии
АВ, означают, что мы имеем дело с
заемщиком: он сегодня
потребляет больше своего текущего дохода,
его сбережения отрицательны. Например, точке
L соответствуют координа- ты с' (превышение сегодняшнего потребления над доходом
Y1 т. е. заим- ствование) и с" (уменьше-
Будущее потребление,
долл. 202
ние потребления в буду- щем периоде, поскольку не- обходимо выплачивать про- цент по займам).
Итак, в какой же точке на кривой безразличия
Uдостигается оптимум? По аналогии с определением оптимального выбора по- требителя (гл. 5, § 9), мы можем ответить: в точке ка- сания кривой безразличия домашнего хозяйства и ли- нии межвременного бюд- жетного ограничения (см.
рис. 2.). Допустим, как в на- шем примере, это точка
К.Сегодняшнее потребление, долл.
Рис.2. Оптимизация межвременноговыбора домашнего хозяйства(межвременное равновесие)
Рынок капитала
279
Именно в точке касания линия АВ и кривая безразличия U имеют оди- наковый наклон. В данном примере оптимальным для домашнего хозяй- ства будет осуществление заимствования. Таким образом, мы видим, что предложенный ординалистами подход к решению задачи оптимального выбора потребителя получил широкое распространение и в других сферах экономической деятельности, а именно там, где требуется найти оптималь- ное решение при существующих бюджетных ограничениях и кривых без- различия (см. гл. 5, гл. 10, а также гл. 15).
Основные понятия:
Капитал
Физический капитал
Услуги капитала
Основной и оборотный капитал
Амортизация
Норма амортизации
Окольные методы производства
Чистая производительность капитала
Уровень дохода на капитал
Рентная оценка
Минимально приемлемая рентная оценка
Предельная альтернативная стоимость (издержки упущенных возможностей) капитала
Временное предпочтение
Предельная норма временного предпочтения
Ставка процента
(номинальная и реальная)
Предельная доходность инвестиций
Дисконтирование
Сегодняшняя ценность
Будущая ценность
Чистая дисконтированная ценность
Внутренняя норма дохода
Межвременное бюджетное ограничение capital physical capital capital services fixed and floating capital depreciation depreciation rate roundabout production net capital productivity rate of return on capital rental rate for capital required rental on capital marginal opportunity cost of capital time preference marginal rate of time preference,
mRTP
interest rate (nominal and real)
marginal rate of return on the investment discounting present value, PV
future value, FV
net present value, NPV
internal rate of return, IRR
intertemporal budget constraint
Скачать 3.91 Mb.