Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А

• Название: Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А
• Дата: 10.06.2022
• Размер: 3.91 Mb.
• Имя файла: econ.pdf
• Тип: Учебник; #583801
• страница: 18 из 56

Глава 12. РЫНОК КАПИТАЛА И ПРОЦЕНТ
«В Стране Дураков есть волшебное поле, -
называется Поле Чудес... На этом поле выкопай
ямку, скажи три раза: «Крекс, фекс, пеке»,
положи в ямку золотой, засыпь землей, сверху
посыпь солью, полей хорошенько и иди спать.
Наутро из ямки вырастет небольшое деревцо, но
на нем вместо листьев будут висеть золотые
монеты. Понятно?»
Лиса Алиса
Теория капитала и процента является одной из наиболее сложных и дис- куссионных в экономической теории. Это относится и к определению са- мого понятия капитал, и к единицам его измерения и к доходу, порождае- мому капиталом, т. е. проценту. Цель этой главы -дать классификацию раз- личных определений капитала и процента, а также выделить различные сегменты рынка капитала и выявить тесную взаимосвязь между ними.
Важнейшая проблема, с которой мы будем встречаться на протяжении всей главы, - это межвременной выбор экономических субъектов. Други- ми словами, мы будем анализировать, как экономические субъекты распре- деляют потребление между настоящим и будущим периодами времени. Что целесообразнее: сегодня сделать сбережения, т. е. накапливать, чтобы завт- ра получить больше благ, или все потребить в текущем периоде? Вновь перед нами возникают многочисленные проблемы выбора, и в теории ка- питала важнейшее место занимает именно временной аспект при принятии альтернативных решений.
§ 1. Понятие капитала в экономической теории.
Капитал как фактор производства
Под капиталом на рынке факторов производства понимается физичес-
кий капитал, или производственные фонды. Последние можно назвать
капитальными благами. К капитальным благам относятся, во-первых,
жилые здания; во-вторых, производственные сооружения, машины, обору- дование, инфраструктура; в-третьих, товарно-материальные запасы.
Исследования, посвященные капиталу и проценту, начиная со второй половины XIX века и вплоть до наших дней, связаны с именами таких из- вестных экономистов, как Е.Бем-Баверк, К.Викселль, И.Фишер, Ф.Найт,
Д.Дьюи, В.Парето, Дж. Хикс, П.Самуэльсон и многими другими.
Понятие капитала в экономической теории претерпело значительную трансформацию со времен А.Смита, да и более ранних представлений уче-

250
Глава 12
ных-экономистов прошлого. В настоящее время принято говорить о капи-
тале в широком смысле слова., а не только о тех благах, которые были пе- речислены выше. Эта расширительная трактовка связана, прежде всего, с именами таких американских экономистов, как И.Фишер и Д.Дьюи.
Капитал в широком смысле можно определить как ценность, принося- щую поток дохода. С зтой точки зрения, капиталом можно назвать и про- изводственные фонды предприятия, и землю, и ценные бумаги, и депозит в коммерческом банке, и «человеческий капитал» (накопленные професси- ональные знания) и т. п. Все перечисленные блага приносят поток доходов в различных формах; в виде арендной платы, выплат процентов по депози- там, дивидендов по ценным бумагам, земельной ренты и т. д. Не случайно,
что в современных западных учебниках по экономической теории не все- гда можно увидеть отдельную главу, посвященную капиталу. Нередко ана- лиз капитала объединяется с исследованием такого фактора производства,
как земля, а также «человеческим капиталом».
1
При исследовании рынка капитала важно провести различие между ка- тегориями запаса и потока. Капитал как запас - это накопленные блага про- изводственного назначения на определенный момент времени. Инвестиции
же представляют собой поток, благодаря которому происходит приумно- жение существующею запаса капитальных благ (производственного обору- дования, станков, машин и т. п.) за определенный отрезок времени. Инвес- тиции, которые мы будем исследовать на рынке факторов производства,
подразумевают капитал овложение которые увеличивают запас физическо- го капитала. Инвестиции, в соответствии с важнейшими разновидностями физического капитала, можно подразделить на инвестиции а) в жилые зда- ния; б) в машины и оборудование; в) в товарно-материальные запасы. В
этом смысле не следует смешивать указанные капиталовложения с инвес- тициями как категорией финансового рынка, где покупаются и продаются такие финансовые активы, как акции, облигации и др. (см. гл. 21).
Итак, напомним, что в самом определении капитала в широком смысле присутствует упоминание о поила доходов. Что это за доходы - нам пред- стоит выяснить, обратившись к исследованию структуры рынка капитала.
Так же, как и при исследовании рынка труда, необходимо различать ка-
питал и услуги капитала. И вновь мы можем применить категории запаса и потока. Капитал представлен как запас, а его услуги - как поток. Напри- мер, ценность станка выступает как капитальный запас, а услуги, предос- тавляемые этим станком в процессе иго эксплуатации, -

как поток.
В связи с этим мы не должны смешивать цену капитальных благ
1
См., например, Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. 15 издание. М.. 1997, гл. 14.;
Фишер С, Дорнбуш Р.. Шмаленчи Р "Экономика. М., 1993, гл. 18.

Рынок капитала 251
(цену станков, машин, зданий и т.п.) и цену услуг капитала (денежных еди- ниц за количество машино-часов), которая называется арендной платой,
или рентной оценкой.
1
Таким образом, можно говорить о трех сегментах рынка капитала: во-первых, о рынке капитальных благ, где покупаются и про- даются производственные фонды; во-вторых, о рынке услуг капитала, где эти фонды могут быть сданы напрокат за определенную плату. Для покупки и про- дажи капитальных благ субъектам требуются денежные средства. Следователь- но, в-третьих, можно выделить еше один сегмент рынка капитала -рынок
заемных средств, или ссудного капитала. Доход, порождаемый ссудным
капиталом, называется процентом. Его природу мы выясним в ходе ана- лиза всех трех взаимосвязанных сегментов рынка капитала.
Итак, обратимся к исследованию капитала как блага производственного назначения. В экономической науке, так же, как и в бухгалтерском анализе,
принято различать основной и оборотный капитал. Основной капитал в физической форме представлен зданиями, машинами, сооружениями, т. е.
всеми теми капитальными благами длительною пользования, которые те- ряют свою ценность по мере износа в течение нескольких производствен- ных циклов. Оборотный капитал теряет свою ценность в течение одного производственного цикла и представлен сырьем, материалами, запасами готовой продукции и т. п.
В связи с понятием основного капитала необходимо ввести еще одну новую экономическую категорию - амортизацию. Амортизация - это обес- ценение основного капитала в результате его износа. Для возмещения из- ношенного за весь срок службы основного капитала создается фонд амор-
тизации, куда поступают денежные средства (амортизационные отчисле-
ния) после продажи готовой продукции. Норма амортизации - это отно- шение ежегодной суммы амортизационных отчислений к стоимости капи- тального блага, выраженное в процентах. Допустим, станок стоит 1000
долл. Срок его службы составляет 10 лет. Тогда ежегодная величина амор- тизационных отчислений составит 1000 долл. / 10 лет = 100 долл. Нор- ма амортизации при этом составит 100 долл./1000 долл. х 100% = 10%.
Нормы амортизации для различных видов машин и оборудования устанав- ливаются законодательно. И не случайно этот процесс находится под конт- ролем государства. Дело в том, что амортизационные отчисления не вклю- чаются в налогооблагаемую базу (не подлежат налогообложению). Государ- ство, устанавливая, в частности, практику ускоренной амортизации, позво-
1
Некоторые авторы предла! а ют различать эти понятия в том смысле, что рента - это до- ход от невоспроизводимого фактора с неэластичным предложением, а арендная плата - доход от воспроизводимого фактора производства длительного пользования, каковым и является капитал.

252
Глава 12
\
ляет фирмам за достаточно короткий период (а не за 10-15 лет) сформиро- вать фонд амортизации для многих видов оборудования. Обращаясь к на- шему условному примеру, государство может установить норму амортиза- ции не 10%, а 25%, и таким образом, фонд амортизации будет сформиро- ван не за 10 лет, а за 4 года. Существуют различные схемы амортизацион- ных отчислений:
- метод прямолинейной амортизации, когда амортизационные отчисле- ния, как в нашем первом примере, представляют собой одну и ту же сумму в течение срока работы капитального блага;
- метод ускоренной амортизации, уже рассмотренный нами;
- метод снижающегося остатка, когда амортизационные отчисления рас- считываются как отношение одной и той же амортизационной нормы (на- пример, 10%), но не к первоначальной стоимости станка, а к его остаточ- ной стоимости на каждый год. Например, в 1-й год будет отчислено 10%
от 1000 долл. Во 2-й год будет отчислено 10% от снизившейся стоимости станка (т. е. от 900 долл.) и т. д.
Физический капитал связан с понятием окольных, или косвенных
(roundabout) методов производства. Это методы производства, связанные с временным лагом. Другими словами, для создания капитального блага требуется время. Покажем это на простом примере. Используя излюблен- ный экономистами метод «робинзонады», можно представить остров, на ко- тором Робинзон добывает себе пропитание голыми руками, без использования каких-либо орудий или приспособлений. Допустим, Робинзону требуется съесть в день четыре куропатки. Именно такое количество этих диких птиц
Робинзон может поймать за один день. Потрудившись же месяц для изго- товления силков, т. е. приспособления для ловли птиц, Робинзон смог бы впоследствии каждый день ловить 10 куропаток. Однако в течение всего месяца пришлось бы не охотиться, а значит, голодать. Теперь предположим,
что у Робинзона есть возможность брать еду (куропаток) в кредит (взаймы).
Чтобы изготовить силки, ему пришлось бы питаться целый месяц в кредит, что составит 4 х 30 = 120 куропаток. Сколько куропаток готов был бы отдать Ро- бинзон впоследствии своему кредитору в обмен на возможность питаться в течение того месяца, пока он будет изготовлять силки?
Этот простой пример позволяет понять категорию чистой производи-
тельности капитала. В нашем примере капиталом являются силки, а по- требительским благом - птицы. Итак, разница между суммой потребитель- ских благ, произведенных при помощи капитала (300 куропаток в месяц,
т. е. 10 птиц х 30 дней), и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать для создания капитала (120 куропаток), составляет величину чистой производительности капитала, т. е. 300 - 120 = 180.
Исходя из этого, мы получаем ответ и на поставленный вопрос. Робин- зон может себе позволить отдать за полученный кредит в конце второго месяца не более 180 куропаток.

Рынок капитала 253
Можно в наших рассуждениях обойтись и без использования категории кредита (хотя взаймы люди брали друг у друга и в натуральном хозяйстве).
Если Робинзон на 30 дней откажется от мясной пищи и станет вегетариан- цем, т. е. будет питаться растительной пищей, не затрачивая на ее поиски практически никакого труда, то за месяц он сможет сделать силки. Далее цифровые выкладки остаются теми же: Робинзон пожертвовал определен- ным количеством куропаток (4 х 30 = 120), чтобы впоследствии перейти вновь на мясную еду и ловить с помощью силков уже 300 птиц. Чистая производительность капитала составит 300 - 120 = 180.
Таким образом, производительностью обладает не только труд, но и капитал, так как при помощи капитала можно получить большее количество продукции (обеспечить себе поток доходов в виде потребительских благ). Но здесь важно подчеркнуть, что, если такие факторы, как труд и земля, предста- ют явлениями, созданными вне экономической системы, то капитальные бла- га предстают как фактор, производимый самой экономической системой.
Категория чистой производительности капитала поможет нам объяснить такие важные понятия в экономической теории, как доходность капитало- вложений и спрос на капитал. Но, прежде чем раскрыть содержание этих понятий, заметим, что чистую производительность капитала можно пред- ставить и в процентном выражении. Если вместо физических единиц, т. е.
180 и 120 куропаток, мы перейдем к относительным величинам, то полу- чим: 180/120 х 100%- 150%.
Чистая производительность капитала, представленная таким образом, - это выраженная в процентах доходность капитала, или норма дохода на
капитал. Чистую производительность капитала, выраженную в процентах,
еще называют «естественной» нормой процента (не путать с рыночной нормой процента по депозитам в банках) - об этом будет сказано далее. Но почему «естественной»? Потому что в неоклассической теории способ- ность капитала приносить доход в виде процента считается естественным свойством этого фактора производства. Так, В. Парето полагал, что произ- водительность капитала представляет собой не большую проблему, чем то,
что вишневое дерево приносит вишни. Это - естественно. Норма дохода на капитал играет важную роль при сравнении выгодности различных инвес- тиций в альтернативные проекты. При прочих равных условиях рациональ- ный экономический субъект предпочтет осуществить инвестиции в проект,
приносящий более высокую норму дохода.
§ 2. Спрос и предложение на рынке услуг капитала
Если мы принимаем во внимание различие между рынком капитальных благ и рынком услуг капитала, то нам станут понятными различия между субъектами спроса на капитал и его предложения на разных сегментах рын-

254
Глава /2
ка капитала. Вообще в рыночной экономике предложение факторов произ- водства (труда, капитала, земли, предпринимательских услуг) осуществля- ют домашние хозяйства, а спрос на факторы производства предъявляют фирмы (бизнес).
Следовательно, и на рынке капитальных благ спрос на них предъявляет бизнес, а предложение капитальных благ осуществляют домашние хозяй- ства. На рынке услуг капитала спрос и предложение осуществляют, как правило, фирмы (бизнес), сдающие в аренду принадлежащие им капиталь- ные блага по определенной ставке, которая, как мы отмечали, называется арендной платой, или рентной оценкой. Так, например, фирма может сдать в аренду принадлежащие ей компьютеры, по определенной рентной оцен- ке за 1 машино-час.
Физический капитал пользуется спросом, потому что он производите- лен. Но важно заметить, что, когда мы говорим о спросе на капитал как фактор производства, то не можем абстрагироваться от спроса на заемные средства, необходимые для приобретения капитала в физической его фор- ме (машины, оборудование и т п.). Спрос на капитал - это спрос на заем-
ные средства (ссудный капитал), а не просто на деньги. Чисто внешне спрос на ссудный капитал предстает как спрос на определенную сумму де- нег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на ссудный капитал - это не одно и то же. Бизнес предъявляет спрос на заемные средства для осуще- ствления инвестиций, т. е. ему требуется определенная денежная сумма для пополнения производственных фондов (капитала в физической форме).
Конечно, домашние хозяйства (население) тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная {см. гл. 20), так как не связана с предпринимательской деятельностью. Кроме того, не будем забывать,
что спрос на физический капитал, так же, как и на другие факторы произ- водства, является производным спросом ,(см. гл. 10), т. е. он зависит от спроса на те блага и услуги, в производстве которых используется физи- ческий капитал.
Домашние хозяйства, являющиеся поставщиками капитальных благ, не предоставляют, как может показаться на первый взгляд, станки, машины,
оборудование в их натуральном виде фирмам (бизнесу). Они предоставля- ют заемные средства (свои сбережения) для осуществления инвестиций,
благодаря которым и будут приобретены капитальные блага.
Рассмотрим последовательно вначале спрос и предложение на рынке услуг капитала, используя известные нам кривые спроса и предложения на ресурсы. Затем мы исследуем спрос и предложение на рынке заемных средств,
а после этого - спрос и предложение на рынке капитальных активов.
Спрос на услуги капитала можно представить графически в виде кри- вой, имеющей отрицательный наклон:

Рынок капитала
255
Рис. 12.1. Спрос на услуги капитала
как отражение предельной
доходности капитала
Из графика видно, что по мере вовлечения в производственный процесс все большего количества услуг капитала (при прочих рав- ных условиях) снижается предель- ный продукт капитала в денежном выражении (MRP
K
), или предель- ная доходность капитала. Эта за- кономерность для нас не нова - то же самое наблюдается и при уве- личении услуг труда и снижении его предельного продукта. Следо- вательно, мы сталкиваемся с уже известным законом убывающей доходности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капи- тал, или чистой производительности капитала. При прочих равных услови- ях (т. е. неизменных объемах используемых факторов труда и земли) чис- тая производительность капитала, или «естественная» норма процента
(уровень дохода на капитал) имеет тенденцию к понижению по мере роста вовлеченных в производство услуг капитала. Эту закономерность давно за- метили экономисты прошлого - А.Смит, Д.Рикардо, К.Маркс, А.Маршалл и многие другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте, чисто эм- пирически: чем больше капитальный запас в стране, тем меньше (при про- чих равных условиях) отдача от него, или прибыльность. Вот почему в бо- гатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на ка- питал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщенных капиталами странах.
Кроме понижательной тенденции уровня дохода на капитал важно под- черкнуть, что при миграции капитала между различными отраслями про- мышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тен- денцию к выравниванию. И действительно, если не существует барьеров для вхождения в отрасль и выхода из нее, слишком высокие уровни дохода на капитал, например, в пищевой промышленности, привлекут сюда пред- принимателей. По мере роста капиталовложений в эту отрасль, уровень их доходности начнет снижаться, а в тех отраслях, которые капитал покинул,
Л сходность капиталовложений начнет повышаться. Таким образом, в усло- ииях совершенной конкуренции свободный перелив капитала приведет к выравниванию альтернативной ценности различных проектов капитало- вложений.
Какое же количество услуг капитала будет приобретать фирма? Для от- вета на этот вопрос (см. рис. 12.1) необходимо сопоставить предельный

256
Глава 12
продукт капитала в денежном выражении (MRPJ со сложившейся на рын- ке иеной услуг капитала, т. е. рентной оценкой (Л). Оптимальное количе- ство услуг капитала будет приобретено тогда, когда MRP
K
будет равен рен- тной оценке (например, рентная оценка R
o
при K
Q
, где К
о
- количество ус- луг капитала).
Теперь обратимся к анализу предложения услуг капитала как фактора производства. Как правило, услуги капитала поставляются друг другу фир- мами, сдающими в аренду принадлежащее им оборудование. Но не будем забывать, что значительная часть услуг капитала приобретается фирмами,
использующими собственное оборудование (фирмы как бы арендуют сами у себя принадлежащее им оборудование). Предложение услуг капитала можно рассмотреть в краткосрочном и долгосрочном периоде. В первом случае оно является абсолютно неэластичным, так как за короткий промежуток време- ни нельзя увеличить количество услуг станков, машин, оборудования и т.п.,
используемых с неизменным уровнем интенсивности. Однако в долгосроч- ном периоде предложение услуг капитала становится эластичным, посколь- ку изменяется сама величина капитального запаса страны (станков, машин,
оборудования), который и может поставить больше услуг капитала.
Графически предложение услуг капитала в долгосрочном периоде мож- но представить в виде кривой,
имеющей положительный на- клон (рис. 12.2).
Почему кривая предложения услуг капитала S
K
имеет поло- жительный наклон? Потому, что те субъекты, которые предлага- ют услуги капитала, отказыва- ются от альтернативного его применения. Допустим, некая фирма приобрела велотренажер и сдает его в аренду коммерчес- кому спортивному клубу. Цель подобной операции - получение арендной платы, или рентной оценки за услуги такого капи- тального блага, как велотренажер. Чем выше будет рентная оценка, сложив- шаяся на рынке проката данного капитального блага, тем больше капитальных услуг может быть поставлено, Какое же количество услуг капитала будет поставлять наш владелец капитального блага? Для этого нужно сравнить так называемую минимально приемлемую рентную оценку (R
min
и предель- ные издержки упущенных возможностей (МОС - marginal opportunity cost),
Предельные издержки упу- щенных возможностей исполь- зования капитала (МОС) и ми- нимальная рентная оценка (R
min
)
Услуги капитала,
машино- часов
Рис. 12.2. Предложение услуг капитала
как отражение предельных издержек
упущенных возможностей использования
капитала

Рынок капитала
257
связанные с владением данным активом (например, Rmin= МОС при пред- ложении услуг капитала К
о
).
Не будем забывать, что фирма несет издержки упущенных возможнос- тей, предоставляя капитальное благо в аренду. Ведь для покупки этого бла- га нужно было затратить определенные денежные средства, свои собствен- ные или заемные. Если свои собственные, то фирма отказалась на опреде- ленный период времени от других, альтернативных способов использова- ния этих денежных средств (можно было бы купить участок земли и полу- чать арендную плату; положить деньги на срочный депозит под проценты и т. д.). Таким образом, мы видим, что рынок услуг капитала неразрывно связан с рынком заемных средств.
Другими словами, чем большую сумму денег фирма вкладывает в по- купку капитального блага, тем больше предельные издержки упущенных возможностей, которые она несет.
Возвращаясь к минимально прием- лемой рентной оценке, можно сказать,
что она должна быть достаточной для того, чтобы покрыть те издержки, ко- торые возникли при сдаче в аренду ка- питального блага (в расчете на год): го- довую амортизацию сдаваемого в арен- ду блага, плату за заемные средства,
если бралась ссуда для покупки капи- тального блага, страховку и т. д.
И, наконец, необходимо соеди- нить два графика воедино, т. е. спрос на услуги капитала и предложение услуг капитала.
Как видно из графика, спрос на услуги капитала уравновешивается с предложением услуг капитала при рентной оценке R
E
. Любые сдвиги кри- вых S
K
и D
K
под воздействием изменений в технологии, потребительских вкусов и предпочтений и т. д. изменят уровень равновесной рентной оцен- ки на рынке услуг капитала (см. далее § 4).
Услуги капитала, машино-часов
Рис. 12.3. Равновесие на рынке
услуг физического капитала