Ррпнгг. Учебное пособие СанктПетербург 2014 2 Оглавление
 Скачать 0.86 Mb.
|
|
2.2. Традиционные финансовые методики Общепринятый инструмент обоснования любого бизнес-проекта – ин- вестиционный анализ. Для оценки инвестиционной рентабельности ИТ- проекта чаще всего применяются так называемые динамические методы, ос- нованные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реа- лизации проекта денежных потоков. Таким образом, методы инвестиционно- го анализа позволяют оценить экономические параметры внедрения инфор- мационных систем по аналогии с оценкой любого другого инвестиционного проекта. В этих методах используются традиционные подходы к финансовому расчету экономической эффективности применительно к специфике ИТ и с учетом необходимости оценивать риск. Достоинство финансовых методов заключено в их основополагающих принципах, заимствованных из классиче- ской теории определения экономической эффективности инвестиций. Дан- ные методы используют общепринятые в финансовой сфере критерии (чис- 25 тая текущая стоимость, внутренняя норма прибыли и др.), что позволяет ру- ководителям информационных служб, инициирующим инвестиционный ИТ- проект, находить общий язык с финансовыми директорами. Главный недос- таток – в ограниченности применения таких методов: они оперируют поня- тиями притока и оттока денежных средств, требующими конкретики и точ- ности, а для информационных проектов, направленных на инновации в сфере управления структурировать и оценить эти потоки проблематично. 2.2.1. Расчет простого срока окупаемости – PP (Payback Period) Метод расчета срока окупаемости инвестиций – один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Его алгоритм зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций: если доход распределен по годам равномерно, то срок оку- паемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину го- дового дохода, обусловленного ими; если прибыль распределена неравно- мерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. По су- ти, РР представляет собой анализ возврата средств исходя из принятых в компании максимальных сроков окупаемости вложений. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную про- блему. Учитывая, что ИТ как товар устаревают невероятно быстро, примене- ние данного метода может быть вполне обосновано. Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций: 0 СГ I PP CF , (7) где PP – срок окупаемости инвестиций (лет); 26 0 I – первоначальные инвестиции; СГ CF – среднегодовая стоимость поступлений от реализации проекта. Такое определение срока окупаемости возможно при равномерном по- ступлении денежных средств по годам. В противном случае: ОК T n , при котором 0 1 n t t CF I , (8) где ОК T – срок окупаемости инвестиций; n – число периодов; t CF – приток денежных средств в период t; 0 I – величина исходных инвестиций в нулевой период. В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока оку- паемости инвестиций с различной точностью. На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и то- гда в правую часть формулы вместо 0 I ставится сумма денежных оттоков. Окупаемость не учитывает временной стоимости денег. Этот показа- тель позволяет узнать, пренебрегая влиянием дисконтирования, сколько по- требуется времени, чтобы инвестиции принесли столько денежных средств, сколько пришлось потратить. Вторая проблема, связанная с окупаемостью, заключается в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момен- та полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инве- стиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами. Окупаемость можно использовать так же, как и барьерную ставку, – в виде ограничительного критерия. Если для компании важно возместить пер- воначальные расходы, и как можно скорее, то окупаемость может приобрести больший смысл. 27 Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, напри- мер, NPV и IRR. 2.2.2. Расчет чистой приведенной стоимости – NPV (Net Present Value) Метод расчета чистой приведенной стоимости проекта позволяет оце- нить его дисконтированную стоимость, определяемую как разность между дисконтированными (т.е. приведенными к настоящему моменту) ожидаемы- ми поступлениями от реализации проекта и дисконтированными затратами на его осуществление, включая величину первоначальных инвестиций. По- скольку при определении NPV не предусмотрен анализ проектных рисков, после ее расчета приходится такой анализ проводить дополнительно, и уже после этого принимать решение о реализации или отклонении того или иного проекта. Кроме того, надо учитывать, что для обоснования выбора между двумя и более проектами, что часто происходит при выборе варианта ИТ- решения, методика NPV уже не вполне годится – поскольку требует коррек- тировки и приведения проектов к сопоставимым, в том числе и по бюджету, для сравнения необходимых для каждого из них инвестиций. Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем: 1. Определяется текущая стоимость первоначальных инвестиций ( 0 I ), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта. 2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (денежный поток) приводятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вло- жить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка дохо- дов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке альтернативной до- ходности, для предприятия цене совокупного капитала или через риски). По- 28 дытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта PV (present value): 0 (1 ) n t t t CF PV r , (9) где PV – общая текащая стоимость доходов проекта; n – число периодов; t CF – приток денежных средств в период t; r – ставка дисконтирования. 3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV): 0 NPV PV I , (10) 0 I – величина исходных инвестиций в нулевой период. NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от по- мещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Этот кри- терий широко используется при оценке выгодности или предпочтительности проекта. Если NPV больше 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. Если NPV меньше 0, это свидетельствует о том, что доходы от предложенной инвести- ции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату диви- дендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено. Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей, используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недос- татков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравне- ние нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя не- 29 возможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвести- ция окупится. Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов),что часто бывает при внедрении крупных ИС, то расчет показателя NPV производят по сле- дующей формуле: 1 0 (1 ) (1 ) n n t t t t t t CF I NPV r r , (11) где t CF – приток денежных средств в период t; t I – сумма инвестиций (затраты) в t– ом периоде; r – барьерная ставка (ставка дисконтирования); n – суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции). Обычно для t CF значение t располагается в пределах от 1 до n; в слу- чае, когда 0 CF > 0 инвестицию относят к затратной (например, средства, выделенные на экологическую программу). 2.2.3. Расчет внутренней нормы доходности – IRR (Internal Rate of Return) Метод определения внутренней нормы доходности проекта предназна- чен для установления нормы рентабельности (прибыльности). Это один из важнейших показателей эффективности инвестиций, рассчитываемый как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость денеж- ного потока от инвестиционного проекта равна нулю – если рассчитанная ставка больше ставки процента за кредит или нормативной ставки рефинан- сирования, то проект считается выгодным. Этот показатель, в первую оче- редь, характеризует не столько прибыльность проекта, сколько его устойчи- вость к повышению процентных ставок. Значение нормы рентабельности находят из следующего уравнения: 30 ( ) 1 0 0 (1 ) (1 ) n n t t IRR t t t t CF I NPV IRR IRR , (12) где I R R – это процентная ставка, при которой чистая приведенная стои- мость ( ) NPV равна 0. 2.2.4. Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return) Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR (Modified In- ternal Rate of Return) – это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравно- вешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Это ставка, при которой терминальная стоимость (будущая стоимость всех входящих денежных по- токов) будет приведена к настоящему моменту и будет равна настоящей стоимости всех расходов (исходящих денежных потоков), связанных с про- ектом, т.е. cos (1 ) ts n TV PV MIRR , (13) где costs PV – настоящая стоимость расходов; TV – терминальная стоимость; n – инвестиционный период; MIRR – модифицированная внутренняя норма доходности. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и сни- мает проблему множественности ставки рентабельности. Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR): 1 0 (1 ) (1 ) (1 ) n n t t n t t t n t CF d I r MIRR , (14) где t CF – приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n; 31 t I – отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине); r – барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы; d – уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций); n – число периодов. В левой части формулы – дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части – накопленная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций. Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока). Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования). 2.2.5. Расчет дюрации (D) Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми (близкими) значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по 32 срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента) что характерно именно для ИТ-решений. Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. Дюрация (средневзвешенный срок погашения или средневзвешенная продолжительность платежей) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате. Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула: 1 1 , (1 ) n t t t t n t t t PV CF D PV r PV , (15) где t CF – приток денежных средств в период t; t PV – текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта; D – дюрация; r – барьерная ставка (коэффициент дисконтирования); t – периоды поступления доходов 1, 2, ..., n; n – число периодов. 2.2.6. Расчет потребности в дополнительном финансировании (ДПФ) Один из показателей эффективности инвестиционных проектов – потребность в дополнительном финансировании (ПФ); она равна максимальному абсолютному значению отрицательного накопленного сальдо 33 от инвестиционной и операционной деятельности или накопленного нарастающим итогом сальдо суммарного денежного потока (максимальное сальдо накопленного потока). ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Значение показателя ПФ ненормируемое. Чем меньше абсолютная величина ПФ, тем меньшее количество денежных средств должно привлекаться для осуществления проекта из источников финансирования, внешних по отношению к проекту. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга. Тем не менее, этот показатель приемлем для анализа инвестиционных проектов. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальная абсолютная величина отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. 2.2.7. Расчет индекса прибыльности – PI (Profitability Index) Индекс прибыльности PI показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проек- та в расчете на единицу вложений. Индекс доходности инвестиций рассчи- тывается как отношение приведенной стоимости будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта к приведенной стоимости первона- чальных инвестиций: 0 NPV PI I , (16) 34 где NPV — чистые приведенные денежные потоки проекта; 0 I — первоначальные затраты. Критерий принятия проекта совпадает с критерием, основанным на NPV, (PI > 0), однако, в отличие от NPV, PI показывает эффективность вло- жений. Проекты с большим значением индекса прибыльности являются к то- му же более устойчивыми. Однако не следует забывать, что очень большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значе- нию NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма не- большой индекс прибыльности. 2.2.8. Расчет средней нормы доходности ARR (Average Rate of Return) Показатель средней доходности инвестиций представляет собой отно- шение среднего за определенный период инвестирования притока денежных средств (например, средней чистой прибыли) к величине инвестированного капитала. Показатель расчетной нормы доходности (прибыли) является обрат- ным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений. Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций 0 С Г CF ARR I , (17) где ARR – расчетная норма прибыли инвестиций, C Г CF – среднегодовые денежные поступления от хозяйственной дея- тельности, 0 I – стоимость первоначальных инвестиций. 35 Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельно- сти и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвести- ций. Одним их вариантов является расчет рентабельности инвестиций, где в качестве числителя стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты на- логов, но до процентных платежей). 1 0 С Г ПЧ ARR I , (18) где С Г ПЧ – среднегодовая чистая прибыль. Использование методики ARRпо сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя. Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использова- ния таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков. Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимули- рования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделе- ний с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет дать руководителям бизнеса ориентир, позволяющий понять результаты ин- вестирования в информационную сферу. Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций явля- ются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учи- тывает разную стоимость денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 5-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. При этом надо помнить, что информационные проекты, например внедрение КИС или 36 формирование сложных решений в архитектуре предприятия, весьма про- должительны во времени. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности экс- плуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят больше декоративный харак- тер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в ре- зультате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на по- лучение оценки проекта, адекватной ожиданиям и требованиям инвестора. |