Анализ рынка фитнес услуг. сУПЕР. 1 солодов а. К. Основы финансового риск менеджментa издание
 Скачать 3.6 Mb.
|
|
9.8.2. Бэнджамин Грэхем. Маржа безопасности В качестве введения я хотел бы привести цитату Бэнджамина Грэхема: “Определяющей чертой предприимчивого инвестора является его желание посвящать время и усилия выбору ценных бумаг, устойчивость и привлекательность которых превышают средний уровень. В перспективе многих десятилетий такой предприимчивый инвестор может ожидать значительного вознаграждения за 225 большее мастерство и приложенные старания в форме более высокого среднего дохода, чем тот, который достается на долю пассивного инвестора” Это определение, данное Грэхемом, на мой взгляд, прекрасно поясняет успех многочисленных приемников Бенджамина, из которых, наиболее знаменитым, безусловно, является Уоррен Баффет. Сам Баффет постоянно говорит о том, сколь многим он обязан Грэхему, что Бенджамин является для него самым влиятельным, после отца, человеком в своей жизни. Грэхема по праву именуют отцом современного анализа ценных бумаг. Он безусловно, является одной из самых значительных фигур в истории Уолл Стрит, т.к. не только дал миру теорию стоимостного долгосрочного инвестирования, показал на практике, чего может достичь “разумный инвестор”. Идеи Грэхема оказали значительное воздействие на целое поколение портфельных менеджеров, включая таких легендарных “звезд” инвестиционного мира, как У. Баффет, Вальтер Шлосс, Джон Богль, Чарльз Брандес, Джон Нефф, Марио Габелли, Майкл Прайс и др. Книги Грэхема неоднократно переиздавались, а две из них – “Разумный инвестор” и “Анализ ценных бумаг” – до сих пор являются своего рода библиями для всех серьезных инвесторов, как частных, так и профессиональных. В книге "Разумный инвестор Бэнджамин Грэхем глава 20 "Маржа безопасности" посвящена снижению инвестиционных рисков. Основные мысли данной главы изложены ниже. Все опытные инвесторы признают, что концепция маржи безопасности важна при выборе качественных облигаций и привилегированных акций. К примеру, прибыль железнодорожной компании (до уплаты налога на прибыль) должна в пять раз превышать объем ее фиксированных платежей на протяжении длительного периода, чтобы ее облигации можно было рассматривать как имеющие инвестиционное качество. Продемонстрированная компанией в прошлом способность зарабатывать прибыль, размер которой значительно превышает ее процентные выплаты, создает своего рода маржу безопасности, которую можно рассматривать в качестве защиты инвестора от потерь или разочарований в случае возможного снижения чистой прибыли компании в будущем. Исходя из этого задача маржи безопасности состоит в том, что при ее наличии инвестору не нужен точный прогноз. Если значение маржи большое, то этого достаточно, чтобы предположить, что будущая прибыль существенно не снизится по сравнению с ее значениями в предыдущем периоде, и инвесторы будут в достаточной степени защищены от превратностей судьбы. Покупая обыкновенные акции в качестве объекта инвестиций, следует исходить из маржи безопасности, сопоставимой с ожидаемой силой доходности компании, которая значительно превышает аналогичный показатель для облигаций. Опасность для инвесторов состоит в концентрированном приобретении им акций при более высоких уровнях фондового рынка или в покупке непредставительных акций, которые характеризуются более высоким, чем в среднем, риском снижения своей силы доходности… мы считаем, что сегодня инвестор сталкивается с реальным риском даже в случае формирования своего диверсифицированного портфеля из обыкновенных акций стабильных компаний. Инвестор также не может с уверенностью рассчитывать на то, что его позиции восстановятся после подъема фондового рынка (хотя это в определенных случаях и происходит), если он не сумел создать маржу безопасности для преодоления трудностей во время падения 226 фондового рынка. Философия инвестирования в "акции роста" одновременно и соответствует, и противоречит требованиям соблюдения принципа маржи безопасности. Суть концепции маржи безопасности становится более очевидной, если мы попробуем применить ее к недооцененным (выгодным) акциям. В этом случае, по определению, мы получаем благоприятную разницу между ценой, с одной стороны, и их истинной стоимостью - с другой. Эта разница и представляет собой маржу безопасности. Она предназначена для того, чтобы "самортизировать" результат ошибочных расчетов или падения курса акции ниже среднерыночного уровня… Теория диверсификации Концепция маржи безопасности тесно связана с принципом диверсификации. Даже если маржа безопасности той или иной акции выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет. Однако чем больше акций в портфеле, тем выше вероятность того, что суммарная прибыль будет больше суммарных убытков. Именно на этой основе строится андеррайтинговый бизнес. Диверсификация - признанный принцип консервативного инвестирования. Его широкое распространение означает, что инвесторы на деле признают концепцию маржи безопасности, рука об руку с которой идет диверсификация. Критерии инвестирования и спекуляции Мы думаем, что концепцию маржи безопасности можно использовать в качестве стандарта при определении различия между инвестированием и спекуляцией… И наоборот, инвестиционная концепция маржи безопасности, уже рассмотренная в этой главе, основана на простых и четких математических расчетах, с использованием статистических данных. Мы также верим в то, что этот подход достаточно хорошо подтверждается и практическим опытом в сфере инвестирования… На страницах своей книги Грэхем отделяет спекуляцию или покупку с надеждой на дальнейший рост цен от инвестирования или покупки на основе того, сколько стоит бизнес соответствующей компании. Итоги Чтобы быть разумным, инвестирование должно напоминать обычный бизнес. Первый и наиболее очевидный принцип бизнеса гласит: "Знай, что ты делаешь, - знай свой бизнес". Для инвестора это означает следующее: не старайся заработать сверхприбыль (т.е. получить доходность выше нормального процентного или дивидендного дохода) на своем "бизнесе" по купле-продаже ценных бумаг, если только не знаешь так же много об их стоимости, как о стоимости любого другого товара, сделку по которому тебе предлагают заключить. Второй принцип бизнеса: "Не позволяй никому другому заниматься твоим бизнесом, кроме случаев, когда ты, во-первых, можешь наблюдать за его деятельностью с должным вниманием и пониманием или, во-вторых, у тебя есть чрезвычайно важные причины быть уверенным в его честности и способностях". Для инвестора это правило определяет условия, при которых он позволит кому-то другому принимать решения о том, что делать с его деньгами. Третий принцип бизнеса гласит: "Не начинайте дело, т.е. производство товара или торговлю им, пока не убедитесь, что у вас есть хорошие шансы на получение достаточной прибыли. Особенно избегайте рискованных дел, в 227 которых вы можете выиграть мало, а проиграть много". Для активного инвестора этот принцип говорит о том, что прибыль должна основываться не на оптимизме, а на четких расчетах. Каждому инвестору следует понимать, что если он ограничивает свою доходность небольшой величиной (процентом по обычным облигациям или дивидендами по привилегированным акциям), то у него должны быть убедительные доказательства того, что он не рискует значительной частью своего капитала. Четвертый принцип бизнеса звучит более оптимистично: "Будьте уверены в своих знаниях и опыте. Если вы сделали вывод на основе фактов и знаете, что ваши рассуждения разумны, действуйте исходя из этого - даже если другие будут сомневаться или думать по-иному". (Вы не можете быть правы или ошибаться только потому, что толпа не соглашается с вами. Вы правы потому, что ваши сведения и ваши доводы правильные.) То же самое происходит и в мире ценных бумаг: мужество становится особой движущей силой при наличии соответствующих знаний и проверенных суждений. К счастью для типичного инвестора, чтобы достичь успеха, совсем не обязательно владеть всеми этими качествами - при условии, что он, во-первых, согласует свои амбиции со своими возможностями и, во-вторых, идет исключительно безопасной и узкой дорогой обычного пассивного инвестирования. Получить удовлетворительные результаты в инвестиционной деятельности проще, чем это представляется большинству людей. Достичь же выдающихся успехов сложнее, чем это кажется. В своих работах Грэхем подчеркивал, что участники рынка, в первую очередь, должны осознать фундаментальное различие между инвестициями и спекуляциями. В “Анализе ценных бумаг” он предложил четкое определение разницы между этими понятиями: “Инвестиционными являются те операции, которые, благодаря тщательному анализу, обещают безопасность первоначального вложения и достаточную доходность. Операции, не удовлетворяющие этим условиям, являются спекулятивными”. Любимой и широко известной аллегорией Грэхема является Мистер Рынок (Mr. Market). Чрезвычайно любезный и услужливый, он ежедневно появляется у дверей инвестора, предлагая купить или продать акции по различным ценам. При этом он напоминает невротика или шизофреника, чьи настроения колеблются в пределах от невероятного пессимизма до бьющего через край оптимизма. Порой цены, которые называет Мистер Рынок, кажутся вполне правдоподобными, но часто они просто смешны. Сегодня он может вдруг повысить цену покупки или продажи, а завтра резко снизить ее или вообще оказаться безразличным к тому, будут ли акции куплены или проданы. Инвестор может либо согласиться с предложенной ценой и осуществить сделку, либо полностью проигнорировать предложение. Мистер Рынок не будет в претензии и вернется на следующий день, чтобы назвать новую цену. Суть аллегории Грэхема состоит в том, что инвесторам, к которым апеллирует Мистер Рынок, не следует принимать причуды и колебания его настроений за нечто рациональное, определяющее действительную цену их акций. Инвесторы должны постараться получить преимущества от безрассудства рынка, а не участвовать в них. Им лучше сконцентрировать внимание на анализе результатов компаний, акциями которых они владеют, и на получении дивидендов, не слишком обращая внимание на иррациональное поведение Мистера Рынка. Искусный и успешный инвестор должен 228 принимать самостоятельные решения, руководствуясь своим собственным суждением о фундаментальной стоимости инвестиционных инструментов, а не чужими мнениями или направленностью рынка в конкретный момент. В то же время Грэхем не считает, что рыночные колебания цен, следует полностью игнорировать. Они могут послужить индикатором того, что с акциями что-то обстоит неблагополучно (или, напротив, ситуация стала более благоприятной). Основное же их значение, по словам Грэхема, заключается в том, что “они обеспечивают возможность разумно покупать, когда цены резко падают, и разумно продавать, когда они сильно вырастают”. В заключение хочется привести слова Бенджамина Грэхема о том, что он хотел каждый день делать нечто глупое, нечто творческое и нечто великодушное. Несомненно, великодушие ученого и практика, щедрость поделившегося с миром своей великой инвестиционной философией, принесло неоценимую пользу многим поколениям участников фондового рынка. Для последователей Грэхема спекуляции превратились в разумные инвестиции, а выбор акций из слепой игры стал результатом научного анализа. Не случайно его до сих пор называют “старейшиной Wall Street”. Список использованной литературы: 1.Бенджамин Грэхем."Разумный инвестор". 2.http://invest-4you.ru. Величайшие инвесторы. Статья "Бенджамин Грэхем" 9.8.3. Джордж Сорос и финансовые риски в его деятельности Дьорд Шварц родился в Будапеште, 12 августа 1930 года. И если своему появлению на свет он обязан обоим родителям, то за свое второе рождение он должен благодарить своего отца. Тот подделал документы и вывез семью в Великобританию, когда угроза от нацистов, решающих «еврейский вопрос», нависла над ними. Хотя в семье говорили по-венгерски, он выучил также немецкий, английский и французский языки. После эмиграции в Великобританию в 1947 году, Сорос поступает в Лондонскую школу экономики и политических наук. Учебное заведение славилось своими влиятельными выпускниками, в их число входил и сам Джон Кеннеди. Девиз школы «познай причину вещей» покорился и Джорджу Соросу, и сейчас его жизненная философия «зиждется не на деньгах, а на моем представлении о сложной взаимосвязи между реальностью и представлениями о ней». Во время учебы Сорос знакомится с Карлом Поппером, выдающимся философом и социологом. Австрийский лектор стал наставником для Джорджа Сороса, заразив его своей концепцией «открытого общества». Согласно г-ну Попперу, члены открытого общества принимают решения, опираясь на критическое мышление и собственный интеллект, тогда как в закрытом обществе отношения между людьми регулируются системой табу. После успешного окончания образования, Сорос устраивается помощником менеджера на галантерейной фабрике. Одно время работает коммивояжером, разъезжая по морским курортам Англии на стареньком «форде». Если бы у Сороса была трудовая книжка, можно было бы прочитать и такие записи - «официант в ресторане», «носильщик на вокзале», «сборщик яблок». В 50-х годах прошлого века Сорос столкнулся с тем, с чем приходится встречаться и современному человеку при приеме на работу – с дискриминацией. Джордж настойчиво предлагает свою 229 кандидатуру работодателям в банковской сфере, но везде слышит отказ по причине национальности и отсутствия покровителей. Но это не останавливает Сороса. Если человек ставит перед собой цель и упорно к ней идет, рано или поздно, он ее достигает. В 1953 году Джордж получает место в лондонской компании «Singer & Friedlander». Сорос работает в арбитражном отделе, но когда работа превратилась в скучную рутину, Сорос ищет новые варианты. В 1956 году он по приглашению отца своего друга переезжает в Америку. В брокерской фирме на Уолл-стрит Сорос постигает все тонкости купли-продажи ценных бумаг. Покупка акций в одной стране и продажа их в другой, или, пользуясь терминологией, «внешний арбитраж», приносили ему неплохой доход. Предприимчивый Джордж даже придумывает собственный метод торговли – он продает комбинированные ценные бумаги по отдельности еще до того, как они могут быть официально отделены друг от друга. Данный способ заработка Сорос окрестил «внутренним арбитражем». В классическом виде арбитраж предполагает покупку ценной бумаги на одном рынке для немедленной ее продажи на другом, чтобы получить прибыль за счет расхождения в ценах. Естественно для этого надо покупать дешево, а продавать дорого. Акции некоторых компаний могут торговаться сразу на двух биржах. Любая арбитражная операция, даже пространственная, содержит в себе элемент риска, поскольку между обнаружением арбитражной ситуации и проведением сделки проходит некоторое время, а, значит, цены могут измениться и уничтожить прибыль. Наиболее надежными являются простые операции из двух бумаг. В 1963 году, когда внутренний арбитраж перестал приносить деньги из-за введенных правительством сборов, Сорос возвращается к работе над диссертацией, которую начинал ранее. В 1966 году, так и не дописав научную работу на тему «Тяжкая ноша сознания», он возвращается в бизнес. Именно на этом поприще г-н Сорос доказывает, что сознание – вполне посильная ноша, приносящая хороший доход. Первый фонд, названный «Ферст игл» был основан в 1967 году. Второй, уже так называемый «Хедж-фонд» — «Дабл инг» возник в 1969 году. Джордж начинал с собственных двухсот пятидесяти тысяч долларов. Вскоре от нескольких знакомых богатых европейцев поступило ещё шесть миллионов долларов. Вскоре Соросу удалось привлечь международную клиентуру из числа богатых арабов, европейцев и латиноамериканцев. Хотя Сорос руководил фондом из штаб-квартиры в Нью- Йорке, как и многие оффшорные фонды, «Дабл игл» был зарегистрирован на острове Кюрасао (Антильские острова, Нидерланды), где оказывался недосягаемым для налогов. В 1970 году Сорос совместно с Джимом Роджерсом основывает знаменитый хеджевый фонд Quantum, ставший одним из основных источников его дохода. Хеджевыми называют частные инвестиционные фонды, недоступные широкому кругу лиц, и управляемые профессиональным инвестиционным управляющим. Строго говоря, по определению, хеджевый фонд — это взаимный фонд, занимающийся спекулятивным инвестированием в акции и опционы. Открывая позиции у других компаний, работающих в этой же области, такой фонд, одновременно, действует в противоположном направлении с целью снижения уровня общего риска. 230 Хедж-фонды не имеют четкого нормативного регулирования, что позволяет им свободно выбирать стратегии обогащения и пользоваться широким набором финансовых инструментов при инвестировании денег в различные рынки. Итогом работы хедж-фондов может быть как сверхприбыль, так и колоссальные убытки. Инвестиции в хедж-фонды влекут за собой определенные риски: риск ликвидности. Серьезен, когда множество инвесторов желает выйти из своих позиций максимально быстро. В этом случае денежных резервов фонда может быть недостаточно, и фонду потребуется ликвидировать некоторые из своих неликвидных позиций со значительными потерями. Инвестирование в хедж-фонды может также создать риски ликвидности для клиентов. Некоторые хедж-фонды не разрешают инвесторам забирать свои инвестиции до истечения определенного срока; оценка активов по отношению к рынку. Фонд не всегда может объективно рассчитывать свои позиции по рыночным ценам, так как не существует рынка для определенных ценных бумаг; риск человеческого фактора - управляющие и трейдеры. Уход одного из них может существенным образом сказаться на деятельности хедж-фонда; риск изменения стратегии. Каждый хедж-фонд имеет свою стратегию инвестирования. Инвесторы обычно инвестируют в определенный фонд, так как их стратегия соответствует портфелю данного фонда. Смена стратегии может также привести к неожиданному падению доходности; риск роста фонда. По мере того как фонд растет, становится все тяжелее выходить из позиций и быстро реагировать на ситуацию. Стратегии, которые работали при небольшом размере фонда, не обязательно будут хорошо работать при больших позициях. Кроме того, управляющий может больше тратить времени на администрацию и организацию хедж-фонда, чем на ведение его бизнеса. История хеджевого фонда Quantum представляет собой череду подъемов и падений, а результаты работы – впечатляют. На протяжении десятков лет фонд ежегодно обеспечивал более 30% дохода на акции, его вкладчики заработали в общей сложности 32 млрд. долл. В среднем инвесторы зарабатывали по 900 миллионов долларов в год. Сорос и его команда из 300 управляющих принесли своим инвесторам денег больше, чем компания Apple, в штате которой было 34 тысячи сотрудников! Именно Quantum принес вкладчикам самую большую прибыль за всю историю существования хедж-фондов. 26 июля 2011 года Джордж Сорос сообщил о прекращении деятельности инвестиционного фонда. После закрытия инвесторам выплачено около одного миллиарда долларов. Причина закрытия – закон Додда – Франка, значительно ограничивающий деятельность хедж-фондов работающих на территории США 30 Однако не это сделало Quantum всемирно известным. Джордж Сорос смог за день получить прибыль, равную 1 млрд. долларов! Это случилось в среду 16 сентября в 1992 года, когда фонд Quantum сыграл на падении стоимости британского фунта стерлингов. Якобы за несколько лет до этого он спланировал операцию, скупал фунты стерлингов небольшими партиями, а затем, используя 30 регистрация в SEC и необходимость открыть данные о своих инвесторах, инвестиционной политике, активах, а также возможных конфликтах интересов 231 сформированные валютные резервы, 15 сентября фонд Джорджа Сороса «Quantum» одномоментно продал около 5 млрд фунтов в обмен на 15 млрд немецких марок. Цена фунта стерлингов устремилась вниз. Последующая обратная покупка подешевевших фунтов через день позволила Джорджу Соросу заработать, по разным оценкам, $1—1,5 млрд. Джордж Сорос не был единственным «виновником» девальвации фунта стерлинга, однако именно он получил титул «человека, сломавшего Банк Англии». С тех пор эта среда стала монохромной – в историю она вошла как «черная», а сам Сорос называет ее «белой». Однако игра на бирже связана и с огромными рисками. Так, покупку акций российской телекоммуникационной компании «Связьинвест» Сорос называет «худшим вложением в жизни». Из-за финансового кризиса 1998 года из потраченных на приобретение акций 1,875 млрд. долларов Соросу удалось вернуть 625 млн. при их последующей продаже. Имя Сороса связывают еще с рядом игр на валютных рынках, которые принесли ему значительную прибыль. В чем секрет такого большого влияния на рынок? У Джорджа Сороса своя философия, выраженная в «теории рефлексивности рынков». Он воспринимает рынок как некую живую субстанцию, на которую можно психологически воздействовать. Ведь рынок ценных бумаг – это не только и не столько бездушные котировки, индексы, облигации… Фондовая биржа – это еще и люди: трейдеры, инвесторы, спекулянты и т.д., а это уже категория психологическая, на которую можно оказать информационное воздействие. Свою методику работы Сорос сравнивает с магией алхимических опытов: "С химическими элементами алхимия не работает. Но она работает на финансовых рынках, поскольку заклинания могут повлиять на решения людей, которые формируют ход событий". Так кто же такой Джордж Сорос — прорыв или подрыв рыночной экономики? Его взгляд на многие вещи свидетельствуют о неоднозначности фигуры Сороса, даже его биографы не вполне определились, какие же мотивы лежат в основе его поступков. Биографы называют Сороса: человеком, «который обвалил банк Англии»; сторонником легализации марихуаны; мастером рыночных спекуляций; спонсором различных оппозиционных групп в различных странах мира. Джордж Сорос известен не только как финансист, но и как организатор сети благотворительных фондов по всему миру. Очень часто вместе с определением Сороса как «миллиардера» соседствует почетная приставка «филантроп». Сам инвестор убежден, что «деньги - только один из необходимых компонентов успеха». На некоммерческие проекты Джордж Сорос ежегодно тратит порядка 300 млн. долларов! В 2010 году 80-летний инвестор стал самым щедрым миллиардером Америки, согласно изданию The Cronicle Of Philantropy Джордж Сорос передал 332 млн. долларов своему фонду «Open Society Fund», воплотившим идею открытого общества. Фонд поддерживает развитие демократических институтов в Центральной и Восточной Европе, а также в странах постсоветского пространства. Сорос не 232 впервые попадает в список самых щедрых благодетелей США, и, похоже, это у них семейное – в списках значится и старший брат Джорджа Пол Сорос, выделивший 25 млн. долларов на стипендии. За последние 30 лет Джордж Сорос пожертвовал на благотворительность более 8 млрд. долларов. Сейчас Джордж Сорос проживает в Нью-Йорке, в пентхаусе одного из небоскребов мегаполиса. Несмотря на свое могущество, он остается простым человеком, скромно одевается и питается, и не кичится коллекциями дорогих машин в гараже или замками на островах. У Джорджа Сороса пятеро детей, трое от первой жены Анны-Лизы Уитчак, и двое от второй супруги Сьюзан Вебер-Сорос. В 2011 году Джордж Сорос заявил о завершении 40-летней работы в сфере управления хедж-фондами. Начиная с 2012 года, финансист будет заниматься исключительно приумножением личного капитала и средств семьи. |