Анализ рынка фитнес услуг. сУПЕР. 1 солодов а. К. Основы финансового риск менеджментa издание
 Скачать 3.6 Mb.
|
|
System Dollar Dollar target 7 Period Ноябрь 2003-май 2013 Ноябрь 2003-май 2013 Сagr 2,27 2,04 Sharpe 0,29 0,32 DVR 0,18 0,24 Volatility 8,97 6,76 MaxxDD -24,94 -15,72 AvgDD -2,07 -1,83 VaR -0,91 -0,68 CVaR -1,24 -0,95 Exposure 99,96 98,75 В данном случае Ральф Голдстикер оказался прав. Compound Annual Growth Rate (CAGR) снизился с 2.27 % без волатильного таргетирования до 2.04% после реализации стратегии. Это означает, что сглаженный (усредненный годовой стоимостной прирост) коэффициент наращения по нашей долларовой корзине снизился с 1,0227 до 1,0204. Однако коэффициент Шарпа увеличился, что говорит нам о возросшей доходности на сумму позиции. Показатель DVR вычисляется как произведение R^2 (коэффициент детерминации) на коэффициент Шарпа. Сам по себе коэффициент детерминации показывает долю объясненной дисперсии. При коэффициенте детерминации равном 1 разброс величин (в нашем случае цен) будет описываться линейной функцией, что говорило бы об абсолютной прогнозируемости значений в будущем. Чем выше доля объясненной дисперсии тем более легко прогнозируемы цены на инструмент. DVR увеличился с 0.18 до 0.24, что частично объяснено ростом коэффициента Шарпа, однако также означает снижение рисков ввиду снижения доли необъясненных отклонений цены. Волатильность снизилась с 8.97% исторически сложившихся, до уровня 6.76% при использовании стратегии. MaxDD (максимальная просадка или Maximal Drow Down) снизился с 24.94% до 15.72%. Наибольшее снижение котировок произошло в кризисный период с 2008 по 2009г., что видно на графике 1. На графике 2 заметны результаты имплементации стратегии. AvgDD (среднее значение просадки за рассматриваемый период) тоже снизился с 2.07% до 1.83%. По показателям VaR (стоимостная мера риска) и CVaR (средний ожидаемый размер убытка) также отмечается снижение, что означает, что вероятность, при которой убыток превысит показатели, снизилась. В итоге, усредненная сумма позиции снизилась на 1,21% из-за превышения фактической волатильности над установленным уровнем в 7%. График 1. Исторические значения без стратегии. 218 График 2. Результаты с учетом стратегии. В качестве вывода, хочу отметить, что Ральф Голдстикер в своей статье “Volatility Targeting May Miss the Mark, ставящей под сомнение эффективность волатильного таргетирования, определенно был прав. Однако для долгосрочных инвестиций метод имеет свои плюсы. Более того, хочу отметить, что на мой взгляд, инвестиционные фонды так или иначе имплементируют данную стратегию для контроля рисков, при этом существенно или нет, но усложняя методологию по контролю влияния волатильности. Список использованной литературы: 1.Ralph P. Goldsticker, CFA Senior Investment Strategist – “Volatility Targeting May Miss the Mark”, July 2012. 2.Nazarov Andrey\ Kostylev Alexey - “Volatility Targeting. An effective risk management tool ”. 9.7. Риск конфликта интересов как фактор финансового риска Введение На включение риска конфликта интересов в категорию финансовых рисков меня вдохновила книга Эндрю Росса Соркина «Слишком большие, чтобы рухнуть». В книге автор повествует о причинах Мирового Финансового кризиса 2008 года, с точки зрения непосредственных участников событий: членов правительства США, банкиров, управляющих инвестиционными фондами и общественных масс. Далее в эссе речь пойдет о непосредственном участнике событий, вызванных кризисом 2008 года – Ричарде Северине Фулде младшем - на то время Генеральном директоре Lehman Brothers, четвертой по величине фирмы Уолл-Стрит. Анализируя различные источники, я выделил, что в 2007 году, на пике экономического пузыря, сектор финансовых услуг, в котором фирма Фулда занимала лидирующие позиции, превратился в машину по созданию богатства, раздувшись в США до более чем 40% общей корпоративной прибыли. Финансовые продукты, включая новую линейку ценных бумаг, столь сложных, что их структуру не понимали многие исполнительные директора и члены советов директоров, стали еще более мощной движущей силой экономики США. 26 Особенно важным компонентом этой системы являлась ипотечная отрасль, которые поставляла служащие ресурсами для продуктов Уолл-Стрит займы, упаковывая и продавая их по всему миру, что привело к генерации колоссальных прибылей компаниями Уолл- Стрит. В 2007 году благодаря притоку прибылей фирм Уолл-Стрит заработали в 2007 году 53 млрд. долларов. Управляющие с Уолл-Стрит были уверены, что создали новую финансовую модель, которая опиралась на общемировую тенденцию перехода на американскую модель свободного предпринимательства и рынки 26 Слишком большие, чтобы рухнуть / Эндрю Росс Соркин;пер с англ. М. Кононенко. – М. : Астрель: CORPUS, 2012. – 576c. 219 капитала. «Было бы преступлением не иметь у себя американских финансовых учреждений, которые являются основными инструментами перехода к системе свободного предпринимательства» 27 Финансовые титаны, пропагандирующие свои финансовые ценности, все больше налегали на заёмный капитал, обеспеченный ненадежными активами и к 2008 году соотношение между долгом и собственным капиталом (финансовый рычаг) фирм Уолл-Стрит составляло 32 к 1. Другими словами, из 33 долларов, которыми располагала компания, только 1 принадлежал собственникам, остальные 32 были любезно представлены кредиторами. Пока стратегия переупаковки обязательств работала, она работала действительно хорошо и производила рекордные прибыли. Банки скупали и продавали друг другу огромные количества активов, подкрепленных закладными на недвижимость и прочим ненадежным залоговым имуществом. В результате того, что банкиры владели различными частями новых финансовых инструментов, каждая компания зависела от остальных, что могло привести к эффекту домино в случае, если одна из компаний не смогла бы ответить по своим обязательствам. Собственно, именно так и получилось. И те компании Уолл-Стрит, которые были завязаны в вышеописанных схемах и до сих пор оперируют на мировом рынке, обязаны своим существованием в настоящее время только комплексу решений, принятых руководством, и налогоплательщикам США, из средств которых финансировались обязательства этих компаний. На фоне событий кризиса 2008 года, Дик 28 Фулд, Генеральный директор Lehman Brothers, потерпел главное поражение в своей жизни – крах Lehman Brothers 29 Ричард Северин Фулд (26 апреля 1946 – наст.) вырос в богатом пригороде Харрисон, округ Вестчестер, Нью-Йорк, где его семья владела текстильной компанией, которая была основана его дедом. По окончании школы Фулд изъявил желание пройти летнюю практику на семейном предприятии. Отец Фулда не хотел, чтобы его сын вошел в семейный бизнес и летом 1966 года дед Фулда договорился о его принятие в крошечное денверское подразделение Leman Brothers. Это был офис из трех человек, где Фулд выполнял мелкие поручения: он проводил большую часть дня копируя документы (тогда еще не было копировальных аппаратов), был мальчиком на побегушках. Но работа стала для него откровением. Фулду нравилось то, что онвидел. В торговом зале мужчины кричали. Они работали с такой самоотдачей, которой Фулд никогда не испытывал. Это чувство он сохрвнил и используя все свои личные и профессиональные качества смог достичь в Lehman поста Генерального директора. Одним из основных финансовым рисков, который выделял для себя Ричард Фулд - был конфликт интересов акционеров и менеджеров компании. Сам он являлся собственником более чем 20% акций компании и считал, что компания должна полостью принадлежать менеджменту. В таком случае, менеджеры были бы напрямую заинтересованы в стоимости компании на рынке и мотивированы на максимизацию этой стоимости для увеличения своих доходов. Реализуя стратегию минимизации риска конфликта интересов и максимизации стоимости организации – 27 Сэнди Вейл – создатель Citigroup. 28 Сокращение от Ричард. 29 Lehman Brothers обанкротился в 2008 году. 220 основной цели существования любой компании – он мотивировал сотрудников окладом и премиями, которые были представлены акциями. Обязательным условием при реализации данной стратегии было то, что сотрудник, получивший акции, не имел право продавать их в течение длительного срока, что также минимизировало спекулятивные риски. Также, как будто предчувствуя Мировой кризис, Фулд, посредством сокращения риска конфликта интересов, надеялся уменьшить объем заемного капитала в общей структуре капитала организации. Расчет был на то, что менеджмент, имеющий прямой интерес в развитии компании также будет инвестировать собственный свободный капитал на развитие организации. Реализовывать данную стратегию Фулд начал незадолго до начала кризиса и не смог сосредоточить в собственности у менеджмента доли, обеспечивающей контроль над предприятием. Заключение: В заключение хотел бы еще раз отметить, что полностью согласен с позицией Ричарда Фулда в части необходимости минимизации и исключения риска конфликта интересов как фактора финансовых рисков. В случае отсутствия риска конфликта интересов и наличия прямого интереса управляющих организации в её развитии, можно добиться лучшего прогресса компании и минимизировать такие основные риски, как: Риск ликвидности: управляющие будут заинтересованы в инвестировании личного капитала на развитие организации, что позволит минимизировать потребность организации в заемном капитале. Минимизировав потребность компании в заемном капитале, менеджмент сократит её текущие обязательства; Риск несостоятельности (банкротства): минимизировав долю заемного капитала в общей структуре капитала организации, управляющие сократят зависимость компании от кредиторов и необходимость в обслуживании долга, что приведет к минимизации ситуаций, в которых предприятие будет испытывать трудности и не будет в состоянии отвечать по своим обязательствам перед кредиторами. Список использованной литература: 1.Слишком большие, чтобы рухнуть / Эндрю Росс Соркин;пер с англ. М. Кононенко. – М. : Астрель: CORPUS, 2012. – 576c. 2.Принципы корпоративных финансов / Р. Брэйли, Майерс / М. : Альпина Паблишерс: 7-е изд. 1014 стр. 3.www.bloomberg.com 4.www.finam.ru 9.8.Эссе о финансистах и их финансовых рисках 9.8.1.Джон фон Нейман. Принятие решений в условиях неопределенности и риска. Введение Основы теории игр зародились еще в 18 веке, с началом эпохи просвещения и развитием экономической теории. Впервые математические аспекты и приложения теории были изложены великим американским ученым польского происхождения Джоном фон Нейманом. Он же впервые повел речь об анализе возможности проигрыша как неотъемлемой части управления риском. В своих работах он писал 221 о принятии решений в условиях риска, что остается актуальным и по сей день и его исследования в этой области используются во многих сферах экономики. Об этом гениальном ученом и его работах в области теории игр и принятии решений в условиях риска и неопределенности пойдет речь далее. Джон фон Нейман, или Йоганн фон Нейман родился 28 декабря 1903 года в городе Будапешт. Наиболее известен как праотец современной архитектуры компьютеров (так называемая архитектура фон Неймана), применением теории операторов к квантовой механике, а также как участник Манхэттенского проекта и как создатель теории игр и исследований принятия решений в условиях риска. В возрасте 20—30 лет он занимался преподавательской работой в Германии, внес значительный вклад в развитие квантовой механики, и разработал теорию игр - метод анализа взаимоотношений между людьми, который нашел широкое применение в различных областях, от экономики до военной стратегии, работу над которой он продолжил почти через десять лет. Позже он переехал в США и был одним из главных создателей атомной бомбы. На протяжении всей жизни он любил поражать друзей и учеников своей способностью производить в уме сложные вычисления. Он делал это быстрее всех, вооруженных бумагой, карандашом и справочниками. Когда же фон Нейману приходилось писать на доске, он заполнял ее формулами, а потом стирал их настолько быстро, что однажды кто-то из его коллег, понаблюдав за очередным объяснением, пошутил: "Понятно. Это доказательство методом стирания". У него было несколько довольно утопических идей, одной из которых была разработка искусственного потепления на земле, для которой он предлагал использовать компьютерные расчеты. Секретом успеха Неймана иногда считают его «аксиоматический метод». Он рассматривал предмет, сконцентрировавшись на его основных свойствах, аксиомах, из которых вытекает все остальное. Джон фон Нейман был создателем и разработчиком первых ЭВМ. Один из них был назван в его честь. С помощью Джонниака были осуществлены важные расчеты при создании водородной бомбы, а затем и по предсказаниям погоды. Также он создал знаменитый метод Монте-Карло, благодаря которому появилась таблица случайных чисел. Этот метод был так назван из-за того, что исследования проводились в казино в Монте-Карло, играя в рулетки, которые дают случайные числа. Суть заключалась в том, что на них можно было разыграть процессы, необходимые для расчет вероятностей. В 1928 г. он пишет статью "К теории стратегических игр", в которой первый раз доказывает знаменитую теорему о минимаксе. Работа эта возникла из обсуждений наилучшей стратегии при игре в покер двухигроков. В ней рассматривается ситуация, когда по правилам игры выигрыш одного игрока равен проигрышу другого. При этом каждый игрок может выбирать из конечного числа стратегий - последовательностей действий и считает, что противник всегда поступает наилучшим для себя образом. Теорема фон Неймана утверждает, что в такой ситуации существует "устойчивая" пара стратегий, для которых минимальный проигрыш одного игрока совпадает с максимальным выигрышем другого. Устойчивость стратегий означает, что каждый из игроков, отклоняясь от оптимальной стратегии лишь ухудшает свои шансы и больше рискует, тогда ему приходится вернуться к оптимальной стратегии. 222 Таким образом, теорема фон Неймана позволяет наметить пути оптимальной стратегии, при том не только в покере: на таком же основании можно рассматривать пару покупатель-продавец, банкир-клиент, выборная кампания двух партий и другие – во всех этих ситуациях речь идет о выборе оптимальной стратегии. Теорема минимакса послужила фундаментальным толчком к бурному развитию теории, не утихающему и сейчас. Теория игр началась с изучения игр случайности и соперничества, карточных игр вроде блэк-джэка, игр на угадывание, игр-стратегий вроде крестиков-ноликов. То есть, всех тех игр, где соперники состязаются не в силе, а в способности обыграть, перехитрить, рассуждая быстрее и логичнее противника. Делая свой ход в игре, Нейман решил принимать во внимание ход мыслей оппонента наряду со своим собственным. Джон не был искусным игроком в покер, хотя и любил игру, – для него она была символом теории игр. В этой игре, сохраняя бесстрастное выражение лица, маскируя свои намерения и распознавая намерения своих противников, вы можете одержать победу с «пустыми руками». Нейман решил зафиксировать в математических выражениях цели и результаты игры. Таким образом, в статье 1928 года рассматривалась рациональная стратегия детской игры «чет и нечет», в которой два игрока одновременно открывают по монетке. Если открываются два орла или две решки, выигрывает игрок А. Если на монетах выпадают разные стороны, выигрывает игрок В. Согласно фон Нейману, «если ваш противник хотя бы не дурак», надо стараться не столько угадать его намерения, сколько не открыть свои. Любая стратегия, ориентированная на выигрыш, а не на избежание проигрыша, неизменно приводит к проигрышу. Здесь впервые идет речь об анализе возможности проигрыша как неотъемлемой части управления риском. Поэтому следует класть монету кверху орлом или решкой случайным образом, моделируя машину, которая будет открывать каждую сторону монеты с вероятностью 50%. Следуя этой стратегии, не приходится рассчитывать на выигрыш, но зато и проиграть так невозможно, соответственно риск уменьшается. Таким образом, единственная рациональная стратегия для обоих игроков заключается в том, чтобы открывать монету случайным образом. Математический результат, полученный фон Нейманом, заключается в доказательстве того, что это единственный исход, если оба игрока используют рациональную стратегию игры. Таким образом он доказал теорему о минимаксе. Минимакс есть наилучшее решение антагонистической игры. Это такое решение, когда максимальный проигрыш одного из игроков – минимален из всех возможных, а минимальный выигрыш другого – максимален из всех возможных. Напомним, что выигрыш одного равен проигрышу другого. Поскольку каждый из игроков стремится максимизировать свою выгоду или минимизировать потерю, равновесие достигается в точке минимакса, или, что то же самое, в седловой точке. Преследование свой выгоды каждым игроком, не доверяющим партнеру, ведет обоих к равновесию минимакса. В дальнейшем фон Нейман основное внимание посвятил изучению кооперативных игр с числом игроков больше двух. Это проявилось в знаменитой книге «Теория игр и экономическое поведение», написанной в соавторстве с Оскаром Моргенштерном в 1944 г. Ядром этой работы стал анализ игр, основанных на принципе «моя прибыль – твой убыток» и наоборот. 223 Анализ начинается с простого примера: человек выбирает между двумя альтернативами, но не между двумя простыми возможностями, а между двумя комбинациями событий. Они рассматривают пример с человеком, который предпочитает кофе чаю, а чай молоку. Ему задают вопрос: «Что ты предпочтешь - чашку кофе или стакан, в котором с шансами 50 на 50 будет чай или молоко?» Естественно, он выберет чашку кофе. Далее они меняли его предпочтения. На этот раз он предпочитает молоко и чаю, и кофе, но все-таки лучше кофе, чем чай. Теперь выбор между гарантированным кофе и возможностью с равной вероятностью получить чай или молоко становится менее очевидным, чем в первом случае, потому что неопреде- ленный исход сулит ему выполнение главного желания (молоко) или же рискует получить то, что ему нужно меньше всего (чай). Изменяя вероятности на- хождения в стакане чая или молока и спрашивая, в какой момент для человека гарантия получения кофе и игра на получение молока с риском получить вместо него нежеланный чай станут одинаково предпочтительны, можно получить количественную оценку - фиксированное число - для измерения степени предпочтительности молока, кофе и чая. Далее они переходят к технике измерения выгоды - степени удовлетворенности; а затем к измерению полезности. Также он рассматривал кооперативные игры, смысл которых в том, что рациональные игроки будут стремиться вступать в групповые коалиции, если только увидят в этом выгоду получения большей прибыли или снижения своего риска. В таком подходе есть большой смысл, как показывает экономическая практика. Примерами служат торги, предшествующие заключению коллективного договора, сговоры фирм той или иной отрасли с целью поддержать цены, а также коалиции организованных интересов. Разнообразные, свободно формируемые самими людьми, коалиции – непременный атрибут свободного предпринимательства и, шире, свободного общества. В своей работе они затронули и дали развитие понятию рыночный риск - это риск снижения стоимости активов вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и производных финансовых инструментов кредитной организации, а также курсов иностранных валют и драгоценных металлов. Основной целью управления рыночным риском является оптимизация соотношения риск/доходность, минимизация потерь при реализации неблагоприятных событий и снижение величины отклонения фактического финансового результата от ожидаемого. Рыночный риск делят на фондовый, валютный и процентный. Фондовый риск – это риск убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности - ценные бумаги торгового портфеля, в том числе закрепляющие права на участие в управлении, и производные финансовые инструменты под влиянием факторов, связанных как с эмитентом фондовых ценностей и производных финансовых инструментов, так и общими колебаниями рыночных цен на финансовые инструменты. Валютный риск - риск убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и/или драгоценных металлов. 224 Процентный риск - риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок на стоимость долговых ц/б и потоков денежных средств. В том числе они ввели такое понятие, как риск-менеджмент. Риск-менеджмент - процесс принятия и выполнения управленческих решений, направленных на снижение вероятности возникновения неблагоприятного результата и минимизацию возможных потерь, вызванных его реализацией. Целью риск-менеджмента является получение максимальной прибыли при оптимальном соотношении прибыли и риска. Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска. Субъект управления в риск-менеджменте - это специальная группа людей, которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления. Основными инструментами риск-менеджмента являются страхование; отказ от слишком рисковой деятельности (метод отказа), профилактика или диверсификация (метод снижения), аутсорсинг затратных рисковых функций (метод передачи), формирование резервов или запасов (метод принятия). Заключение: Элементы неопределенности, присущие функционированию и развитию многих экономических процессов, обусловливают появление ситуаций, не имеющих однозначного исхода. Это обстоятельство усложняет процесс принятия решений в условиях риска и предопределяет необходимость использования соответствующих методов, которые дают возможность по заданным целям и ограничениям получить приемлемые для практики управленческие решения. Одним из первых понял необходимость учета риска и неопределенности при построении экономических моделей выдающийся ученый Джон фон Нейман. Результаты его исследований в то же время стали применяться на практику и остались актуальными в наше время. Он считал, что функционал риска является линейным, дал начало принципам управления капиталом, т.е. каким процентом от своего капитала человек может рисковать в каждой сделке. Он создал и доказал знаменитую теорему о минимаксе, был одним из создателей теории игр, чем внес значительный вклад в исследование методов принятия решений в условиях риска и неопределенности. Список использованной литературы: 1.П. Бернштайн. «Против богов» 2.Майкл Темплтон «Игры разума». Великая теория 3.Марк Перельман и Мирон Амусья «Самый быстрый ум эпохи» статья к столетию Джона фон Неймана 4.Евгений Майбурд, «Теория игр и все-все-все», журнал искусств, июль 2012 |