Анализ рынка фитнес услуг. сУПЕР. 1 солодов а. К. Основы финансового риск менеджментa издание
 Скачать 3.6 Mb.
|
|
Основные понятия VAR Суть метода VAR в следующем: В целях решения задач оценки или выбора актива вводится дополнительное условие необходимое для определения или ограничения риска инвестиций, Таким условием является требование установления связи между максимально допустимым уровнем потерь и вероятностью того, что уровень возможных потерь не превысит определённой величины. В качестве актива могут выступать конкретные финансовые инструменты, их портфели, инвестиционные проекты, программы инвестиций и т. д. При этом VAR определяется как предельная величина потерь стоимости, которую рассматриваемый актив за интересующий период или на заданный момент времени с определенной вероятностью. Также метод VAR позволяет оценить величину максимально возможных убытков при нормальных рыночных условиях на определенном горизонте планирования и с определенным 204 уровнем вероятности. Под убытками можно понимать отрицательное изменение стоимости портфеля. Величину VAR можно определить из следующего соотношения: 1-C= ∫ 𝑓(𝑥)𝑑𝑥 𝑉𝐴𝑅 −∞ т. е. С % площади фигуры (рис. 1) , где(ΔPt, t–1) — разность между стоимостью портфеля в момент времени t и в момент t – 1, т. е.: ΔPt, t–1 = Рt – Pt–1fΔP(x) - функция плотности вероятности распределения дохода ΔР, C - доверительный интервал. Выбирая уровень вероятности, отделяют часть левого «хвоста» распределения, отбрасывая при этом наиболее негативные результаты и изменяя значение величины VAR. Так при выборе 99% доверительного интервала, оценка будет учитывать все результаты, кроме 1% наиболее худших, а доверительный интервал 95% не будет учитывать уже 5 % самых значительных убытков. Базовыми элементами вычислении стоимости актива под риском являются: длина временного интервала, в продолжение которого измеряется VAR; доверительный уровень, т. е. вероятность, с которой наши потери не должны превышать VAR. Доверительный интервал или уровень доверия (вероятность) выбирается исходя от отношения к риску, выраженного в регламентирующих документах надзорных органов или в корпоративной практике, отражающей оценки менеджеров. Каждому доверительный уровень имеет свой коэффициент (множитель). Наиболее часто использую уровень 95 %, например в зарубежной практике при оценке рыночных рисков по стандартам Risk Metrics (коэффициент 1,65) или уровень 97,5 % (коэффициент 1,96) или принятый в качестве стандарта Базельским комитетом по банковскому надзору 99 % уровень (коэффициент 2,33). Период времени (временной горизонт) для которого рассчитывается VAR, не редко определяют исходя из срока удержания актива в портфеле или его ликвидности. То есть исходя из минимального срока, на протяжении которого можно реализовать на рынке данный актив (закрыть позиции) без существенного ущерба. Интервалы времени могут быть самые различные. От одного часа до нескольких лет. По этой причине встает проблема выражения волатильности и ожидаемой доходности для разных случаев применения методологии VAR. Чтобы уйти от лишних трудностей в моделировании VAR на практике риск- менеджеры используют подход, предполагающий два допущения: рынок 205 эффективен и на протяжении всего периода распределение остается постоянным. Предположение об эффективности рынка предусматривает, что: текущая цена учитывает всю важную информацию об активе в данный момент времени; цены меняются под воздействием новостей, которые не были спрогнозированы; корреляция во времени между ценами равна нулю. Методы оценки VAR Есть много способов расчёта VAR, но все они содержат три основных этапа: расчёт рыночной стоимости (mark-to-market) актива или портфеля активов; оценка распределения доходности актива или портфеля активов по уровням вероятности; определение доверительного уровня вероятности и соответствующего ему значения VAR. Однако, главное отличие методов вычисления VAR в том какие способы используются для оценки вероятных изменений в стоимости портфеля. Основываясь на этом, методы вычисления VAR можно разделить на две основные группы подходов. Первая группа – это локальное оценивание (local valuation). Базовым методом этой группы является параметрический дельта-нормальный метод (delta-normal method). К нему примыкает метод дельта-гамма модификации. Его часто называют методом ковариаций или аналитическим методом. Его модификация реализована в технологии RiskMetrics. Вторая группа – это метод полного оценивания (full valuation). К ней относятся методы исторических симуляций (historical simulation method) и метод симуляций или Монте-Карло (structured Monte-Carlo). Коэффициенты эффективности моделей VAR Оценивая риски в рамках методологии VAR необходимо установить степень адекватности полученных результатов их реальным данным. Исследуя используемые в методологии VAR критерии оценки и сравнивая между собой, их можно классифицировать как – критерии точности и критерии эффективности. Точность, если следовать рекомендациям Базельского комитета по банковскому надзору (BIS), рассчитывают по числу «проколов», например подсчитывают сколько раз за последние 250 торговых суток дневные потери превосходили соответствующие оценки VAR. Пример расчета в Таблице ниже. Таблица: Тестирование методологии VAR по BIS Зона Глубина ретроспективы Доверительный интервал Количество превышений оценок VAR Доля превышений VAR Зеленая 250 дней 99% <4 <1,6% Желтая 250 дней 99% 5-8 1,6-3,2% Красная 250 дней 99% >9 >3,2% Вторая группа критериев позволяет оценивать степень зависимости между прогнозами VAR, рассчитанными на основе её модели и реально полученными прибылями или убытками. Эффективность в этой группе методов измеряет корреляция между значением VAR. Более результативным моделям соответствуют большие коэффициенты корреляции, поскольку они позволяют сделать прогноз более точным. 206 Сравнительный анализ методов расчета VАR Осуществляя оценку уровня риска методами VAR ясно представлять какой из методов расчета VAR и в каких условиях даёт наиболее точные результаты. Например, дельта-нормальный метод достаточно прост. Он допускает аналитическое представление, не требует полной переоценки позиций и не требует обширной базы ретроспективных данных. Это его плюсы. Вместе стем он имеет ряд минусов. Из которых основным является тот факт, что гипотеза о нормальном распределении не соответствует реалиям финансового рынка. Также данный метод плохо подходит для оценки риска активов имеющих нелинейные ценовые характеристиками. Метод исторического моделирования очень нагляден. Он позволяет полноценно оценить риск с учетом «толстых хвостов» без предположений о характере распределения. Однако для его реализации необходима обширная база данных по всем факторам риска. Наилучшим следует признать метод Метод Монте- Карло, который обладает рядом неоспоримых достоинств. Он не использует гипотезу о нормальном распределении доходностей, показывает высокую точность для нелинейных инструментов и устойчив к выбору ретроспективы. Основными недостатками метода Монте Карло являются техническая сложность расчетов и модельный риск. В таблице ниже приведены сравнительные характеристики всех рассмотренных методов. Таблица Сравнительная характеристика методов оценки VAR Критерии Дельта- нормальный Историческое моделирование Метод Монте- Карло Оценивание Локальное Полное Полное Применимость к нелинейным инструментам Нет Да Да Учет исторического распределения Как оценка нормального распределения Точно то, что было Полностью Учет предполагаемой волатильности Возможно Нет Да Допущение о нормальном распределении доходностей Да Нет Нет Оценка экстремальных событий Плохая Плохая Возможна Модельный риск Может быть значительным Приемлемый Высокий Объемы требуемой информации Средний Очень большой Малый Вычислительная сложность Невысокая Высокая Очень высокая Наглядность Средняя Большая Малая Возможность оптимизации VAR Да Нет Нет Достоинства и недостатки моделей VAR Обзор методов VAR позволяет видеть, что все модели этой методологии обладают общими недостатками. Так общий недостаток методологии VAR в том, что все модели расчета VAR, основаны на ретроспективных данных, на предположении о том, что исторические взаимосвязи факторов, параметров и вероятностей сохранят свои силы в будущем. 207 Эти модели не могут адекватно учесть событийный риск, возникающий в исключительных рыночных обстоятельствах. Например, если cкачкообразно изменяется волатильность рынка или корреляция между активами, то модель учтет эти изменения только через некоторое временя. До этого оценка VAR будет некорректна. Наиболее широко распространены модели основанные на нормальном распределении доходности рыночных факторов. Но динамика рыночных цен как правило не имеет нормального распределения. Реальное распределение имеет более «толстые» хвосты и более резкий пик, экстремальные движения происходят много чаще, чем это предполагается нормальным распределением. В результате рыночный риск недооценивается. Поскольку для оценки VAR используют разные модели, то это означает наличие в расчетах модельного риска. Поэтому неоходима регулярная проверка адекватности применяемых моделей. Также необходимо отметить, что оценки VAR основаны на использование цен закрытия и, следовательно, не принимают в расчет внутридневный риск. VAR измеряет величину убытков в денежных единицах. Следовательно, в мультивалютном портфеле существует проблема пересчета их стоимости в валюте, в которой оценивается величина этих убытков. Низкая ликвидность рынка также является препятствием для методов VAR, в всязи с тем, что не существует надежных данных для вычисления доходности. На основании ранее изложенного можно сделать вывод, что методы VAR работают в условиях стабильного состояния рынков. Они не применимы, если на рынках происходят эксклюзивные изменения, если рынок находится в состоянии шока и т.п. Для снижения вероятности ошибки, целесообразно избирательно подходить к выбору методики расчета VAR, сравнивая результаты расчетов сразу нескольких расчетных алгоритмов. Метод VAR безусловно является удачным измерителем риска, но он не может претендовать на полноценное отражение столь сложного и многообразного явления, каким является риск. Зацикливания на VAR-методах в ущерб другим методам анализа риска может привести к не адекватным оценкам уровней риска. Методология VAR не может быть заменой качественной системе управления, опыту и мотивированной экспертной оценке. Заключение: Подводя итог всему вышесказанному, можно сделать вывод, что все методы оценки VAR идеальными. У каждого из них есть свои недостатки, недоработки и определенный набор допущений, которые не дают идеального прогноза на будущее. Однако это не отменяет тот факт, что практическое применение данных методов существенно облегчает процесс планирования и прогнозирования рисков. В своей работе я рассмотрел основные понятия, относящиеся к методам расчета VAR, также была отражена сравнительная характеристика методов оценки VAR, отмечены достоинства и недостатки каждой модели. Считаю, что тема раскрыта полностью. Список использованной литературы: 1. Нарышкин С. Инвестиционная безопасность как фактор устойчивого экономического развития. // Вопросы экономики, 2010, №5, стр. 16-25. 208 2. Домбровский А. Различные подходы при страховании профессиональных рисков.// Рынок ценных бумаг, 2008, №2 (приложение Депозитариум, 2008, №1). 3. Пикфорд Дж Управление рисками / Пер. с англ. - М.: ООО «Вершина», 2004. 4. Тараканов С. Некоторые особенности риск-менеджмента на финансовых рынках.// Финансовый журнал, 2010, №3. 5. Халл Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты- М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007. 6. Сигел Э.Ф. Практическая бизнес-статистика: Пер с англ. - М.: Издательский дом «Вильяме», 2008. 7. Чувахина Л.Г. Международный фондовый рынок. Учебное пособие. – М.: ВИЖ/Дубровицы, 2011. Интернет-ресурсы: 1.http://www.cfin.ru. 2.http://fd.ru/ 3.http://www.rbc.ru/ 9.5. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ 9.5.1. Управление валютными рисками Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений. Валютный риск - это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам. Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных компаний и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности. Он и представляет собой ситуацию допускающую денежные потери в результате колебаний валютных курсов. При этом изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляцией и т.д. Существует следующая классификация основных валютных рисков: операционный, трансляционный и экономический. Операционный валютный риск Операционный риск в основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли. Этот риск можно определить, как возможность недополучить прибыли или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет- фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, т.к. 209 возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, т.к. в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность обменного курса может препятствовать международной торговле. Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, также сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится особенно проблематичным в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, к примеру, их конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменений в обменных курсах, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении. Риски, связанные со сделками, предполагающими обмен валют, могут управляться с помощью политики цен, включающей определение как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражена цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения или выплаты денег. Операционный риск можно уменьшить, если валюта (или валюты) поступлений соответствует валюте (валютам) затрат. Простейшим примером может служить экспортер, затраты которого выражены в национальной валюте и который пытается избежать риска, выписывая счета-фактуры также в этой валюте. Трудности, возникающие при данном подходе, связаны с возможным желанием покупателя получать счета-фактуры в валюте своей страны, и если экспортер отказывается выписывать счета в валюте импортера, то сделка может не состояться. Опасно выписывать или получать счета в валютах, для которых не существует надежных способов хеджирования. В частности, если невозможно или чрезмерно дорого заключить форвардный контракт, то в таком случае (если отсутствует указанная выше возможность валютной нейтрализации) компании лучше не выписывать счета-фактуры в этой валюте. Трансляционный валютный риск Этот риск известен так же как расчетный, или балансовый риск. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет подвержена риску в случае повышения курса этой валюты. Если компания считает, что трансляционный риск не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. В поддержку этой точки зрения можно сказать, что отражение в балансовом отчете изменений активов и пассивов при их оценке в базовой валюте является всего лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. Тот факт, что стоимость активов дочерней компании в США, выраженная в фунтах стерлингов, колеблется вместе с 210 движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут считаться бессмысленными, так как фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонения от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонения от курса в ту или иную сторону могут и не иметь значения. Экономический валютный риск Экономический риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма. Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых оплачиваются частично в иностранной валюте. Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки других стран-потребителей. |