управление рисками инновационных преоктов. Диссертация по направлению подготовки 38. 04. 08 Финансы и кредит

• Название: Диссертация по направлению подготовки 38. 04. 08 Финансы и кредит
• Анкор: управление рисками инновационных преоктов
• Дата: 16.09.2020
• Размер: 172.93 Kb.
• Имя файла: churkin_am_upravlenie-riskami-innovacionnyh-proektov-v-mashinost.docx
• Тип: Диссертация; #138212
• страница: 7 из 15

Модели оценки стоимости инвестиционных проектов

1. DCF модель оценки стоимости проекта

Оценка проекта с применением метода дисконтированных денежных потоков заключается в вычислении его чистой приведенной стоимости и определении на основе ее величины целесообразности осуществления проекта.

Положительное значение NPV говорит о том, что проект может быть принят к реализации, при этом, чем больше NPV, тем проект привлекательнее. Отрицательное NPV означает, что проект не обеспечивает требуемой инвестором доходности и его осуществление невыгодно. Таким образом, оценка проекта с использованием DCF-метода, не учитывает потенциальное исполнение реальных опционов в случае наступления рисковых событий.

Расчет значения NPV проекта заключается в приведении генерируемых в рамках его реализации свободных денежных потоков к настоящему периоду с помощью ставки дисконтирования. Формула расчета NPV проекта имеет следующий вид:
, (1),
где FCF_t – свободный денежный поток проекта в периоде t; r – ставка дисконтирования, t – количество лет оценки.
Величина FCF рассчитывается по следующей формуле:
FCF_t = (1 – Tax rate) * EBIT + DA+ CNWC-CAPEX, (2)
где EBIT – разница между выручкой и операционными расходами по проекту, Tax rate – ставка налога на прибыль, DA – амортизация материальных и нематериальных активов, CNWC – изменение в чистом оборотном капитале, CAPEX – капитальные расходы по проекту.
Кроме NPV при применении DCF-метода, как правило, рассчитываются также показатели IRR и PI.

IRR (англ. internal rate of return) рассчитывается как ставка дисконтирования, при которой NPV равна 0. На практике для расчета IRR используются функции компьютерных программ. Чем IRR проекта выше, тем более выгодным он является.

PI (англ. profitability index) – индекс рентабельности инвестиций, показывающий отношение NPV к величине инвестиций в проект. При более высоком значении PI, проект более привлекателен. PI рассчитывается по формуле:

, (3)
где IC – величина инвестиций в проект.

2. Оценка проекта с применением метода дерева решений

В предлагаемой работе мы рассматриваем метод дерева решений (метод DTA), так как он часто применяется на практике как способ оценки стоимости проекта с учетом возможности управленческих воздействий при определенных сценариях его осуществления. К тому же в литературе довольно часто метод DTA описывается как один из способов оценки проектов с учетом реальных опционов. В какой-то мере метод DTA, как и модели оценки стоимости реальных опционов, является продолжением метода DCF, так как позволяет учесть в значении NPV, полученном простым дисконтированием денежных потоков по проекту, стоимости управленческих решений, которые могут быть приняты при наступлении рисковых событий.

Метод дерева решений заключается в прогнозировании сценариев реализации проекта. Использование метода DTA предполагает графическое изображение вариантов последовательностей наступления событий в рамках проекта. Другими словами, дерево решений формируется из узлов, или событий, каждый из которых является возможным продолжением проекта и может иметь несколько разветвлений – различных сценариев дальнейшего развития проекта. Пример дерева решений проекта показан на рисунке 3.



Рис. 3 Пример дерева решений проекта.
Алгоритм расчета прогнозного результата по проекту методом DTA включает в себя расчет для каждой ветки дерева – последовательности возможных событий, кумулятивной вероятности (P_i) ее реализации и соответствующего ей результата по проекту и расчет по этим данным математического ожидания результата проекта. NPV проекта с помощью метода DTA рассчитывается по следующей формуле:
, (4),
где NPV_i – NPV проекта, соответствующая i-ой, одной из возможных, последовательностей событий.
Применение метода DTA для расчета стоимости проекта заключается в прогнозировании всех его потенциальных сценариев развития с экспертной оценкой их вероятностей. При этом для некоторых из сценариев могут планироваться определенные управленческие действия, призванные повысить стоимость проекта. Именно поэтому метод DTA иногда рассматривается как способ оценки проекта с учетом управленческой гибкости в случаях наступления рисковых событий.