управление рисками инновационных преоктов. Диссертация по направлению подготовки 38. 04. 08 Финансы и кредит
 Скачать 172.93 Kb.
|
Глава 2. Анализ инновационных проектов в машиностроении с применением метода реальных опционовКонцепция метода реальных опционовМетод реальных опционов (real options methods, метод ROV) является достаточно новым подходом к оценке инвестиционных проектов – он был разработан в семидесятых годах двадцатого века. Метод реальных опционов в какой-то мере явился развитием метода дисконтированных денежных потоков (discounted cash flows method, метод DCF) – традиционного подхода к оценке инвестиционных проектов, так как в основе обоих этих методов лежит представление о ценности проекта как о приведенной стоимости его будущих денежных потоков. В отечественной и иностранной литературе существуют разные определения термина «реальный опцион». Большинство из них содержат следующие положения: концепция реальных опционов построена на теории финансовых опционов, но в качестве активов выступают, как правило, не ценные бумаги, а реальные объекты, на которые держатель опциона может оказывать активное воздействие с целью повышения стоимости проекта или компании. Далее приведено определение реального опциона, данное М.А. Лимитовским, которое, по мнению автора работы, в достаточной мере отражает суть понятия «реальный опцион». Реальный опцион – право или возможность принимать гибкие решения или действия, позволяющие увеличить стоимость (ценность) активов или уменьшить потери [10]. В теории реальных опционов используется терминология теории финансовых опционов. Далее приведены определения основных понятий, связанных с методом ROV. Опцион – это право купить (опцион CALL) или продать (опцион PUT) определенный актив по заранее установленной цене, называемой ценой исполнения. В зависимости от того, когда опцион может быть исполнен, различают: европейский опцион – может быть исполнен только в заранее оговоренную дату, американский опцион – может быть исполнен в любой момент до срока его погашения. Несмотря на то, что концепция реальных опционов берет свое начало от теории финансовых опционов, они имеют ряд принципиальных отличий, которые необходимо раскрыть: Реальный опцион – понятие довольно абстрактное, через которое выражается не закрепленное документально право осуществить действие. При этом данное право создается, как правило, внешней средой, а не другими участниками рынка. Финансовый опцион, в свою очередь, является контрактом между двумя рыночными субъектами. Реальный опцион, в силу своей специфики, в отличие от финансового опциона, не может быть передан другому лицу. Финансовый и реальный опционы имеют различное назначение. Финансовый опцион – это инструмент хеджирования риска, а реальный опцион – право на использование потенциала роста стоимости компании. Обладатель финансового опциона не оказывает влияния на стоимость базового актива, поскольку она формируется рынком. Владелец же реального опциона, принимая решение об его осуществлении, управляет стоимостью базового актива. Более того, держатель реального опциона способен сам создавать новые опционы. Метод ROV был разработан для того, чтобы устранить недостатки DCF-метода. Уникальность метода ROV заключается в том, что он позволяет при оценке проекта принимать в расчет возможности, возникающие в процессе его осуществления, и которые при проявлении менеджерами проекта определенной управленческой гибкости, могут быть использованы для повышения ценности проекта. Метод ROV позволяет учитывать следующие факторы потенциального роста стоимости проекта: Неопределенность может быть источником дополнительной стоимости проекта – риск является фактором, создающим дополнительную ценность проекта. Возможности преобразования проекта в процессе его реализации, при условии наличия управленческой гибкости менеджеров, создают потенциал повышения эффективности и, соответственно, роста стоимости проекта. В традиционном инвестиционном анализе риск рассматривается только как источник негативного эффекта на результат проекта. Исходя из этой предпосылки при применении DCF-метода ожидаемые денежные потоки, которые будут созданы проектом, дисконтируются с использованием ставки, скорректированной на риск. Для высокорискованных проектов применяются ставки дисконтирования, содержащие более высокие премии за риск, что занижает величину приведенных денежных потоков, и, соответственно, ценность таких проектов, выражаемую как чистая приведенная стоимость (net present value, NPV). В практике инвестиционного анализа ставка дисконтирования определяется, как правило, как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted average cost of capital, WACC). Однако применение единой ставки дисконтирования на всех этапах осуществления проекта не совсем верно, так как на каждом из этапов проекта степень неопределенности его результатов изменяется, и, соответственно, изменяется уровень риска. Результатом анализа инвестиционного проекта с помощью DCF-метода является величина NPV, рассчитанная на этапе принятия решения о начале проекта. При отрицательном значении NPV проект не обеспечивает требуемой инвестором нормы доходности, поэтому осуществление проекта нецелесообразно. В ситуации выбора между проектами более привлекателен проект с наибольшим положительным значением NPV. Оценка инвестиционного проекта, основанная на использовании DCF метода, предполагает пассивное наблюдение за ходом развития проекта и не принимает в расчет возможность внесения менеджерами изменений в осуществляемый проект с целью повышения его эффективности по мере поступления новой информации. Метод реальных опционов, напротив, при оценке инвестиционного проекта учитывает перспективы будущего роста его стоимости и возможность влияния на него благодаря качественному менеджменту и управленческой гибкости. В таблице 2 приведено сравнение методов DCF и ROV. Таблица 2. Сравнительный анализ DCF-метода и ROA-метода
|