Финансовый менеджмент
 Скачать 0.92 Mb.
|
|
15. Роль и значение финансового анализа в рыночной экономике Финансы предприятия это экономическая категория, особенность которой заключается в сфере ее действия и присущих ей функций. Исходя из этого, финансовая работа на предприятии, прежде всего, направлена на создание финансовых ресурсов для развития, в целях обеспечения роста рентабельности, инвестиционной привлекательности, т.е. улучшение финансового состояния предприятия. Финансовое состояние совокупность показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Содержание и основная целевая установка финансового анализа – это оценка финансового состояния и выявление возможностей повышающих эффективность функционирование субъекта с помощью рациональной финансовой политики. В традиционном понимании финансовый анализ – это метод оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе его бухгалтерской отчетности. Выделяют два вида финансового анализа: внутренний – проводится работниками предприятия (финансовыми менеджерами) и внешний – проводится аналитиками, являющимися посторонними лицами для предприятия (аудиторы). Цели финансового анализа состояния предприятия: определение финансового положения, выявление изменений в финансовом состоянии в пространственно-временном разрезе, выявление основных факторов, вызывающих изменения в финансовых состояниях, прогноз основных тенденций финансового состояния. Цель анализа состоит не только в том, чтобы установить и оценить финансовое состояние предприятия, но еще и в том, чтобы постоянно проводить работу, направленную на его улучшение. Анализ финансового состояния показывает, по каким конкретным направлением надо вести эту работу, дает возможность выявить наиболее важные аспекты и наиболее слабые позиции в финансовом состоянии предприятия. Оценка финансового состояния может быть выполнена с различной степенью детализации в зависимости от цели анализа, имеющейся информации, программного, технического и кадрового обеспечения. Наиболее целесообразным является выделение процедур экспресс-анализа и углубленного анализа финансового состояния. Финансовый анализ дает возможность оценить:
Для обеспечения положительной деятельности предприятия управленческому персоналу необходимо, прежде всего, уметь реально оценить финансовое состояние своего предприятия и состояние существующих и потенциальных контрагентов. Для этого необходимо: иметь персонал необходимой квалификации, способный реализовать на практике методику оценки финансового состояния предприятия; иметь соответствующее информационное обеспечение. Основу информационного обеспечения анализ финансового состояния должна составить бухгалтерская отчетность, которая является единой для организации всех отраслей и форм собственности. Результаты финансового анализа позволяют выявить уязвимые места, требующие особого внимания, и разработать мероприятия по их ликвидации. 16. Методы и приемы финансового анализа Предметом финансового анализа являются финансовые ресурсы и их потоки. Содержание и основная целевая установка финансового анализа - это оценка финансового состояния и выявление возможностей повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовой политики. Категории финансового анализа - наиболее общие, ключевые понятия данной науки. В их числе: фактор, модель, ставка, процент, дисконт, опцион, денежный поток, риск, леверидж и др. Научный инструментарий финансового анализа - это совокупность общенаучных и конкретно-научных способов исследования финансовой деятельности хозяйствующих субъектов. Принципы финансового анализа регулируют процедурную сторону его методологии и методики. К ним относятся: системность, комплексность, регулярность, преемственность, объективность и др. Анализ финансового состояния преследует несколько целей: идентификацию финансового положения; выявление изменений в финансовом состоянии в пространственно-временном разрезе; выявление основных факторов, вызвавших изменения в финансовом состоянии; прогноз основных тенденций в финансовом состоянии. Метод анализа – это подход к изучению явления. При проведении финансового анализа используются следующие основные методы исследования финансовых отчетов: горизонтальный, вертикальный, трендовый, сравнительный, факторный, метод финансовых коэффициентов.
Метод цепных подстановок составляет последовательность за ними базовой величины каждого из взаимосвязанных факторов, его фактической величиной при неизменности других. Число подстановок равно числу воздействующих факторов. Порядок применения способов цепной подстановки рассмотрим на примере, на базе плановых и фактических данных. Объем ВВП зависит от двух основных факторов первого уровня: численности рабочих (КР) и среднегодовой выручки (ГВ). Имеем двухфакторную мультипликативную модель ВП = КР ГВ Способ абсолютных разниц:здесь влияние количественных факторов находится путем умножения его изменения (разницы) на его базовое значение качественных факторов. Влияние качественного фактора находится путем умножения его изменения на фактическое значение фактора ВП = КР Д П СВ ВП - валовая продукция, КР - среднегодовая численность рабочих, Д - количество отработанных дней один рабочим за год, П – средняя продолжительность рабочего дня, СВ – среднечасовая выработка. Способ относительных разниц – по каждому из взаимосвязанных показателей определяется процент роста или снижение по сравнению с базой, при этом последующий процент роста является процентом роста по обобщающему показателю. Разница в процентах находится путем сопоставления первого процента роста со 100%, а каждый последующий с предыдущим. Влияние фактической в стоимостном выражении находится путем умножения разницы в процентах на базовую величину обобщающего показателя. Методологическую основу анализа финансового состояния предприятия составляют: 1) элементарные методы факторного анализа – метод цепных подстановок, арифметических разниц, выделение изолированного влияния факторов (элиминирования) процентных чисел, простых и сложных процентов, балансовый, дифференциальный, логарифмический и интегральный методы. В рамках финансового менеджмента эти методы используются главным образом для оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия. 2) традиционные методы экономической статистики – метод средних и относительных величин; группировки; графический; индексный; элементарные методы обработки рядов динамики. 3) математико-статистические методы изучения связи – корреляционный анализ; современный факторный анализ, регрессионный и дисперсионный анализ. 4) методы экономической кибернетики и оптимального программирования – методы системного анализа; линейное и нелинейное программирование и т.д. 5) эконометрические методы – матричные методы, методы теорий производственных функций, методы теорий межотраслевого баланса др. 6) методы исследования операций и теорий принятия решений – теория игр, методы сетевого планирования и управления. 17. Понятие капитала и его виды Капитал – это вся сумма материальных благ и денежных средств, используемых в производстве. Капитал – это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Капитал - общая величина средств в денежной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия. В результате вложения капитала формируют основной и оборотный капитал, представленный в активе баланса. В процессе функционирования основной капитал выступает главным образом в форме внеоборотных активов, а оборотный капитал - в форме оборотных активов. Капитал - это богатство, используемое для его собственного увеличения. Только инвестирование капитала в производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимателя. В экономической теории выделяют четыре фактора производства: капитал, землю, рабочую силу, менеджмент. По формам вложения различают предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (материальные), нематериальные и финансовые активы предприятия в целях извлечения прибыли и получения права на его управление. Ссудный капитал - это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности и платности сторонними юридическими лицами и гражданами. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем заемщику во временное пользование с целью получения процентного дохода. Ссудный капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент. Цена капитала выражает, сколько следует заплатить за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов. Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия - внутреннего или внешнего. Общая стоимость капитала- средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей его отдельных элементов. Таким образом, капитал выражает источники средств предприятия (пассивы), вкладываемые в его активы и приносящие доход в форме прибыли. Капитал может рассматриваться как инвестиционные ресурсы, используемые в производстве товаров и их доставке потребителю. Деньги могут отождествляться с капиталом, но они им становятся, когда участвуют в создании и возрастании стоимости. С позиции финансового менеджмента капитал можно классифицировать по различным признакам:
При этом различают понятия: авансированный (вложенный в кругооборот) капитал и потребленный капитал (часть авансированного капитала, реально потребленная, учтенная в себестоимости и возвращенная после реализации товаров в виде денег).
18. Структура капитала и ее оптимизация Структура капитала является одной из ключевых и самых сложных в финансовом менеджменте. При формировании структуры необходимо установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость компании. На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми собственными и заемными источниками средств, т.е. его финансовую структуру. Финансовая структура подразумевает способ финансирования производственно-коммерческой деятельности предприятия. Любая компания может финансировать свои активы четырьмя методами:
В соответствии со стандартами бухучета подфинансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса. Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частый показатель - объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, а долгосрочных обязательств – долгосрочные кредиты банков и облигационные займы со сроком погашения свыше одного года. Соотношение между отдельными элементами объема капитализации являетсякапитализированной структурой капитала. Компания, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), имеют более сложную структуру. В процессе оценки инвестиционной привлекательности такие предприятия получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие собственные средства. Собственные и заемные источники средства различают по раду параметров. Собственный капитал предоставляет владельцу право на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли в форме дивиденда. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль. Заемный капитал дает право на первоочередное получение процентов по кредитам и облигационным займам. Срок кредита или займа зафиксирован в кредитном договоре с банком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения. Таким образом, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственным и заемным капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который показывает степень риска инвестирования в данное предприятие. Методы оптимизации структуры капитала:
19. Теории структуры капитала и их сущность Различают два понятия:
Собственные и заемные источники различаются по ряду признаков:
Структура капитала оказывает прямое влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности и косвенное – на отношения к ней собственников и инвесторов (в связи с разной оценкой ценных бумаг: балансовая, рыночная, номинальная). Поэтому показатель рыночной капитализации компании: Рыночная цена акции Число акций в обращении Существуют два основных подхода к управлению структурой капитала: традиционный подход и теория Модильяни-Миллера. Традиционный подход считает, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры, а также, что существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала (данный показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и его рентабельность и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы). Модильяни и Миллер утверждают обратное: при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и капитала не зависит от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение называется «Принципом пирога». Можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется (заемный капитал 40%, собственный 50%). В зависимости от предпосылки о наличии или отсутствие налогов на доходы юридических и физических лиц Модильяни и Миллером были сформулированы утверждения: 1) отсутствие налогов
Эти два утверждения показывают, что изменения структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, т.е. выгода привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала. 2) с учетом налогов в этом случае структура капитала уже указывает влияние на рыночную стоимость фирмы.
Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат связано с банкротством привело к появлению компромиссной модели. Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании, т.е. является вполне оправданной. Однако по мере роста уровня финансового левериджа появляются, и все время возрастают, затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты нивелируют эффект взаимного финансирования, т.е. по достижению некоторого критического уровня заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальная, любое решение связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала приводит лишь к ухудшению положения компании на рынке капитала. 20. Понятие цены капитала. Цена основных источников капитала Цена капитала это сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию инвестиционного проекта. Она определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Следует различать два понятия:
Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера. Цена разных источников капитала неодинакова. Поэтому ее рассчитывают по формуле: ССК = (цена источника % удельный вес источника %) Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна — он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Капитал, как любой фактор производства имеет определенную стоимость, под которой понимается его доходность. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, необходимых уплатить за пользование данными источниками финансирования. Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат связано с привлечением источников. Разнообразие источников приводит к необходимости средневзвешенной стоимости капитала: 1) Собственный капитал – добавочный капитал не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, т.к. этот капитал формируется как результат переоценки предприятия. Привилегированные акции оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно при любых обстоятельствах. Обыкновенные акции их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенной является формула КОА = (Дивиденды, выплаченные в отчетном периоде / Рыночная стоимость обыкновенной акции + ∆ТОА) где ∆ТОА – прогнозированный прирост дивидендов по обыкновенной акции. 2) Заемный капитал – банковские ссуды, цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины процентов и характера включенных процентов в затраты предприятия. Облигационные займы, наиболее распространенным методом расчета является оценка в процентном отношении одновременно дисконтного и процентного дохода. Концентрация стоимости капитала также характеризует уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. На стоимость капитала влияют следующие факторы: уровень доходности других инвестиций, уровень риска данной инвестиции, источники финансирования. 21. Средневзвешенная и предельная цена капитала Обобщающим измерителем стоимости капитала служит его средневзвешенная стоимость. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) - минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Устанавливают средневзвешенную стоимость капитала как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств: акционерного капитала; облигационных займов; банковских кредитов; кредиторской задолженности; нераспределенной прибыли. Стандартная формула для вычисления ССК следующая:  Цi - цена i-того источника средств, %; Уi - удельный вес i-того источника средств в их общем объеме, доли единицы; n - количество источников средств (i = 1, 2, 3,…n) С позиции риска средневзвешенную стоимость капитала устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна норме доходности по государственным ценным бумагам). Концепция средневзвешенной стоимости капитала многогранна и связана с многочисленными финансовыми вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Данный подход вполне логичен, т.к. при выборе варианта инвестирования, ожидаемая доходность инвестиций должна быть выше средней процентной ставки за кредит. ССК используют для принятия управленческих решений:
Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. ПСК выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Понятие предельных (маржинальных) затрат, т.е. затрат на производство очередной единицы продукции является ключевой категорией финансового менеджмента. Предельная (маржинальная) стоимость капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, связанных с наращиванием объема инвестиций (привлечение дополнительных источников финансирования). Эти затраты меняются нелинейно. При реализации крупных проектов изменяется структура источников (растет доля заемных средств) повышается риск. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле  ∆ССК - прирост ССК в прогнозном периоде, в %; ∆К - прирост объема всего капитала, дополнительно привлекаемого предприятием в прогнозном периоде, в %. Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. 22. Дивидендная политика предприятия Дивиденд – это денежный доход акционеров. Дивидендная политика - это составная часть общей финансовой политики предприятия, направленная на оптимизацию пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью, с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Существует два основных подхода к теории дивидендной политики управления прибылью, связанная с расширением прибыли в акционерных обществах. Выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:
Существует два подхода в теории дивидендной политики. 1) Теория иррелевантности (Модельяни-Миллер). Доказано, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в основном зависит от инвестиционной политики, а не от того, в какой доле прибыль делится на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Компания может выбрать три варианта использования прибыли:
|