Мировая экономика. Мировая экономика и международный бизнес_под ред. Полякова и Щен. Государственный университет управления мировая экономика и международный бизнес
 Скачать 7.16 Mb.
|
|
Глава 24 Рассмотрим особенности организации международного финансового бизнеса на международном валютном рынке FOREX и на международных рынках ценных бумаг, включая: — действия валютных операторов на — особенности проведения валютных операций на срочном валют- ном рынке; — специфику действий участников валютного рынка и рынка цен- ных бумаг на межбанковском и биржевом сегменте валютного рынка. Основной задачей любой валютной операции является намерение купить дешевле, а продать — дороже, чтобы заработать на разнице цен. Применительно к финансовому рынку техника такого рода операций называется валютный дилинг. Валютный дилинг — действия физического или юридического лица, которое занимается куплей-продажей тех или иных финансовых инст- рументов (иностранных валют, ценных бумаг, производных финансовых инструментов — дериватов) с целью извлечения прибыли. Применительно к реальному дилингу покупка и продажа валюты происходит на рынке ФОРЕКС (Foreic Exchange Operations — FOREX ). Используемое в данной главе понятие «ФОРЕКС» означает сетевой компьютерный рынок международной торговли валютами разных стран. К ведущим валютам на рынке ФОРЕКС относятся: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская иена, канад- ский и австралийский доллар, шведская и норвежская крона. Особенностью этого рынка является то, что он не локализирован в каком-либо опре- деленном месте, как это имеет место при традиционной биржевой тор- говле. ФОРЕКС сформирован на основе компьютерных систем и терми- налов, по которым идет непрерывный обмен информацией, поступают заявки по спросу-предложению и регистрируются трансакции (сделки), проводимые участниками рынка. Операции ведутся круглосуточно в тече- ние всей рабочей недели. Естественно, участники из раз- ных регионов активизируются в соответствии с часовыми поясами и режи- мами работы региональных банков. Для успешной работы трейдеры на рынке ФОРЕКС пытаются пред- видеть наиболее вероятное движение валютных курсов или курсов фондо- вых инструментов, для чего собирают специализированную информацию. Глава 24. Стратегии развития международного финансового бизнеса 503 Чаще всего такого рода прогноз строится на основе традиционного фун- даментального и так называемого технического анализов. Последний в силу своей общедоступности и внешней простоты (чего, однако, не скажешь о его надежности) получил чрезвычайно широкое распространение. Фундаментальный анализ включает систематическое рассмотрение динамики изменения основных факторов, которые влияют на курсы основ- ных валют: динамика валового национального продукта, дефицит торго- вого баланса, индексы инфляции, данные по динамике безработицы или занятости, изменение денежной массы, официальные данные величины учетной ставки, заявления наиболее авторитетных и влиятельных госу- дарственных деятелей и представителей международного бизнеса. Рассмат- риваются и сопутствующие конъюнктурные показатели: фьючерсные курсы валют, депозитные ставки, индексы акций, динамика цен государ- ственных облигаций. Технический анализ непосредственно связан с изучением валютного тренда в прошлом и выработкой на основе преимущественно графического анализа неких закономерностей развития рынка. При этом считается, что те изменения, которые имели место в прошлом, будут влиять на конъюнк- туру рынка в настоящем и будущем. Принимаются во внимание три типа трендов и выте- кающие из этого стратегии возможного рыночного поведения: — бычий, или восходящий, тренд, когда курсы растут и следует заблаговременно приобрести финансовый инструмент; — медвежий, или нисходящий, тренд, когда курсы на финансовом рынке падают и следует как можно быстрее сбывать финансовые активы; — флэт, или боковой, тренд, когда цены на рынке не имеют четко выраженного направления движения. Здесь применяется выжидательная стратегия. В финансовых операциях трейдеры используют ряд отработанных приемов и методов для определения наибольшей вероятности предстоящего движения курсов как по направлению, так и по продолжительности. В настоящее время известно уже более 200 технических индикаторов, позволяющих трейдеру в определенной мере минимизировать вероятность ошибки в принимаемом решении. Разберем подробнее технику проведения валютных торгов. При про- ведении конверсионных операций следует обратить внимание на вопросы котировки валюты. Определение курса валют называется их котировкой. Прямая котировка валюты — это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Обратная (косвенная) котировка — это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Косвенная котировка применялась и применяется в основном в тех странах, валюты которых являются резервными валютами, что облегчает банкам проведение необходимых международных расчетов. 504 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Кросс-курс — соотношение двух валют, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Полная котировка валюты включает определение курса покупки (bid) и курса продажи (ask, offer), в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту. Пример: 1 дол. США = 27,20 руб. - 27,40 руб. В данном случае доллар США является котируемой а рубли — котирующей валютой. Первая цифра обозначает курс bid — 27,20 руб., по этой цене банк покупает у своих клиентов доллары. Вторая цифра — курс ask, по которой банк продает доллары. Разница между курсом покупки и курсом продажи называется на основе которого банк в зависимости от объема сделки получает выручку, которая в свою очередь называется банковская маржа от проведения конверсионных операций. В таблице приведена форма данных по котировке основных валют, которая публикуется в печати или отражается на экранах мониторов. На основе приведенных на мониторе данных валютный дилер осуществляет сравнение конъюнктуры мирового рынка с конкретными дан- ными заключаемых контрактов. Вспомним, что номинальный валютный (обменный) курс — относительная цена валют двух стран, валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда цена еди- ницы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных еди- ницах падает, говорят об удорожании национальной валюты. 24.1. Операции спот и форвард Торговля валютой осуществляется в виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной сделки. Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. При валют- ной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода. Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, успешного проведения спекулятивных операций. валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабо- чий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксиро- ванному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валют- ные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. 506 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каж- дой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нера- бочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день. При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затра- ченной на обмен котируемой валюты, равна = (24.1) И наоборот, сумма валюты при обмене котирующей валюты равна (24.2) где — котируемая валюта; — котирующая валюта; R — курс валюты А в валюте В. В зависимости от вида сделки выбирается курс покупки или курс дажи. Например, 1 евро = 1,0702 — 0,7 дол. США. При покупке клиентом у банка 10 000 евро следует заплатить: 10 000 х 1,0707 = 10 707 (дол. США). При продаже клиентом банку 10 000 евро клиент получит: 10 000 х 1,0702 = 10 702 (дол. США). Разница 10 707 - 10 702 = 5 (дол. США) составляет маржу банка. Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу. С точки зрения реализации валютной сделки различают кассовые и срочные (форвардные контракты). Форвардный контракт — твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной про- дажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхо- вания поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изме- нения цен. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие активы, например акции, облигации и т.п. Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следу- ющие условия: — форвардный курс сделки фиксируется в момент ее заключения; — передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год; — в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся. Глава 24. Стратегии развития финансового бизнеса 507 Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов. Приведем пример. Импортер из США, закупая товары в кредит в Гер- мании, должен обменять доллары на марки, но он может это сделать по окончании срока договора, через три месяца при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки, он покупает эту валюту по фиксированному курсу в момент заключения сделки. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во мно- гом зависят от прогноза изменения валютного курса. Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта (депорта), т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые фигурируют в контракте. Если курс по срочной сделке ниже, чем курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу по дан- ной сделке прибавляется премия. Следовательно, форвардный курс отли- чается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа высту- пает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот. Попробуем сформулировать общее правило для определения, что мы имеем — дисконт или премию. Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключе- ния сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процент- ной ставкой будет на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет на фор- вардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой про- центной ставкой. При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде про- цента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере «марка — доллар» следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозиту. Таким образом, курс срочных сделок отличается от курса на вели- чину дисконта (скидок) и премии (надбавок ) с курса спот, размер кото- рых определяется разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соответствующих валютах и сроком контракта. Допустим, курс спот следующий: 1 дол. США = 0,9260 — 70 евро, процентные ставки такие: = 1,5%; = 3,5%. Следует обратить внимание на то, что курс «аутрайт» применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп. Валютная своп-сделка — операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард). Схема данной сделки приведена на рис. и 24.2. Для клиента вторая операция представляет собой простую форвард- ную сделку (сделку аутрайт). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: по курсу спот покупает иностранную валюту и одно- временно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется крат- косрочным валютным свопом. то при обмене по этому же курсу процентов по депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода. Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от опе- рации банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возмож- ную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным теку- щим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в нацио- нальной валюте В. В мировой финансовой практике расчетное количество дней в каж- дом месяце и в году при начислении дохода может определяться следу- ющими способами: — каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) — немец- кая практика; — длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (фактические данные/360) — французская практика; — длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (фактические данные/365) — английская практика. Приведем пример. Российский инвестор хочет продать банку полу- ченные от иностранных инвестиций доллары США через три месяца в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65 — 26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (процент годовых): по рублю по доллару США Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в раз- мере 1% суммы сделки в долларах. Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размеще- ния полученных рублей на депозит с одновременным заключением фор- вардной сделки по покупке долларов. Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета «30/360» будет равен Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс про- дажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка. Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Напри- мер, покупатель, купивший одномесячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку одномесячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля. 24.2. Фьючерсные контракты Фьючерсы в основном обращаются на бирже. Именно поэтому они являются строго стандартизированными контрактами, в чем и заключается их основное отличие от форвардов и свопов. операции (от futures transaction — срочные сделки на бирже) представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через опреде- ленный период времени. Валютный фьючерс — контракт на куплю-продажу валюты в буду- щем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупа- тель — купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок. Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (или про- давцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке, по существу, выписы- ваются два контракта: один — между покупателем и биржей, второй — между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос — гарантийную маржу. Обычно размер начальной маржи составляет от 1 до цены контракта 514 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи обычно составляет от начальной, хотя может и равняться ей. Срочная купля-продажа валюты осуществляется на основе подписа- ния фьючерсного контракта, или фьючерса. Валютный фьючерсный конт- ракт по форме мало отличается от форвардного контракта, но, по суще- ству, между ними имеются серьезные различия. Форвардные контракты являются частными соглашениями между двумя сторонами, и их невоз- можно продать до истечения срока, поскольку вторичного рынка для них нет. Следовательно, держатель форвардного контракта может реализовать выгоду или убыток по своей позиции только по истечении срока. Форвард- ные же контракты различаются по размеру, срокам поставки. Фьючерс- ные контракты в последние десятилетия получили чрезвычайно широкое распространение вследствие своей стандартизации, что создает для них высоколиквидный биржевой рынок. Основные различия между фьючерс- ными и форвардными контрактами показаны в табл. 24.4. Таблица 24.4 Различия между фьючерсными и форвардными валютными контрактами Фьючерсный контракт Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки Заключаются между клиентом и биржей Легко торгуются на рынке Все контракты ежедневно пересчиты- ваются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков Форвардный контракт Контракты с договорными размером и датой поставки Заключаются между двумя сторонами Невозможно продать до конца срока Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большин- ство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения спекулятивной выгоды из движения валют- ных курсов. Фьючерсная цена котируется за единицу актива, т.е. на единицу ино- странной валюты. Например, 30 января 1998 г. на ММВБ можно было заключить фьючерсные контракты на 1000 дол. США на май г. по цене 6,29 руб. за 1 дол. США. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта — продать дол. США по цене 6,29 руб. за 1 дол. в мае 1998 г. Глава 24, Стратегии развития международного финансового бизнеса 515 Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются, напротив, стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке — Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantile Exchange, CME) торгуются фьючерсные контракты на французские франки, канадские доллары, голландские гульдены, мекси- канские песо, фунты стерлингов, японские иены, немецкие марки и швей- царские франки. Особенно активная торговля осуществляется по фьючер- сам на последние четыре валюты. Котировки валютных фьючерсов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 24.5). Таблица 24.5 Котировка фьючерсных контрактов Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандарт- ный контракт на покупку или продажу 62,500 ф. ст. (кратное примерно 100 000 дол.) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии — 1,6665 дол. за GBP. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 дол. за 1 ф. ст. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 дол. за 1 ф. ст. Количество открытых контрактов на конец дня было равно 38 223 фьючерсов. Фьючерсные цены неоднократно изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Если цена на актив увеличилась, покупа- тель контракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Покажем расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62,500 ф. ст. (табл. 24.6). Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов — высоколиквидный и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с фактической поставкой валюты на срок их окончания. Существующая международная компьютерная торговая система обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже. 24.3. Валютные опционы Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами). По этому договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного Глава 24, Стратегии развития международного финансового бизнеса 517 в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту. Опцион является особой формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены. Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со называется (от upside — верхняя сторона). Снижение обмен- ного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside — нижняя Существуют три типа опциона: 1) опцион на покупку, или опцион ком (от англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (но не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса; 2) опцион на продажу, или опцион пут (от Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения; 3) опцион двойной (от put-call option), или опцион стеллаж (нем. stallage). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене. На опционе указывается срок — это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован. Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату. Американский стиль означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона. Опцион имеет свой курс — это страйк-цена (от strike price). Опционный курс — цена, по которой можно купить или продать валюту, т.е. актив опциона. Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выпи- савшему опцион, комиссионные, которые называются премией. Премия — цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии. Обладание опционом дает возможность его владельцу гибко реагиро- вать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка 518 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов. 1) внебиржевые опционы европейского типа. Такие опционы выпи- сываются банками для их клиентов — экспортеров и импортеров в соот- ветствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения. Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заклю- чает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей; 2) биржевые валютные которые впервые стали торговаться в начале 80-х годов на Филадельфийской бирже; 3) опционы на валютные торгуемые, например, на Чикаг- ской торговой бирже. В таблице 24.7 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати. Таблица 24.7 Котировка курсов опционных контрактов Символ R означает, что торги по данному опциону в этот день не про- водились, символ S — данный опцион не существует. Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном цен- та за 1 ф. ст., можно было купить опционы на покупку или продажу 250 ф. ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за 1 ф. ст. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения цента за 1 ф. ст. на бирже не было. Глава 24. Стратегии развития международного финансового бизнеса 519 Пример. На валютной бирже предлагается опцион на покупку дол- ларов США со следующими параметрами: объем сделки — тыс. дол. США; срок — 3 месяца; опционный курс — 27 руб./дол. США; премия — 0,5 руб./дол. США стиль — европейский. Приобретение такого опциона позволяет его владельцу купить тыс. дол. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 т.е. затраты на покупку валюты составят 270 000 руб. (10 000 дол. х 27 руб.). При заключении опционного контракта покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию в размере руб. (10 000 дол. х 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему составляют 275 000 руб. (270 000 руб. + 5000 руб.). Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повы- шения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гаран- тированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 дол. США. Если на день испол- нения опциона курс спот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить дол- лары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного Для опциона на покупку валюты при его реализации эффективный курс обмена = (24.10) где — курс, по которому будет куплена валюта (цена исполнения); Р' премия. При отказе от реализации опциона эффективный курс обмена = (24.11) где — сложившийся рыночный курс продажи валюты. Следовательно, условие, при котором реализация опциона на покупку валюты является более выгодной (позволяет купить валюту дешевле), имеет вид: что эквивалентно условию < Стратегии по торговле фьючерсами и опционами изложены подробнее в: Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товар- ных с англ. М.: Церих-ПЭЛ, 1993. С. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера)/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин. Соминтэк, 1992. С. Как играть и выигрывать на с англ. КРОН-ПРЕСС, 1996. 520 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС 24.4. Оптимальные стратегии поведения на рынке ценных бумаг Желающие проводить операции с ценными бумагами обращаются к биржевым маклерам за услугами в посредничестве с биржей. Все бирже- вые маклеры делятся на брокеров, ведущих торговлю по поручению и за счет своих клиентов, и дилеров, выполняющих операции за собственный счет. Торговая площадка, на которой торгуются ценные бумаги (акции, опци- оны и фьючерсы на акции, облигации), называется фондовой биржей. Фондовые биржи США — официальные организации, работающие на вторичном рынке ценных бумаг, создаваемые по разрешению Комис- сии по ценным бумагам и биржам США и регулируемые этой Комиссией. Основные биржи США включают в себя Нью-Йоркскую фондовую биржу Американскую фондовую биржу (АМЕХ) и автоматизированную систему котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бума- гам (NASDAQ). Нью-Йоркскую фондовую биржу в среде участников тор- говли часто именуют «Большое Табло», или «Биржа». Там ежедневно в часы работы проводится торговля обыкновенными и привилегирован- ными акциями более 2000 компаний. Это старейшая и крупнейшая биржа в США, основанная в 1792 г. и расположенная на Кроме того, в США существуют пять региональных фондовых бирж: Midwest, Pacific, Boston и Cincinnati. Фондовая биржа Аризоны является электронной биржей, которая оперирует после закрытия офици- альных биржевых сессий и позволяет анонимным участникам рынка осуществлять сделки с ценными бумагами через свои персональные компьютеры. Цены на торгуемые на бирже финансовые инструменты фик- сируются и носят название биржевая котировка. Биржевая котировка ценных бумаг публикуется ежедневно в откры- той печати (минимальный и максимальный курс), но для профессиональ- ной работы используются специальные системы (например, Reuters), в которых необходимая информация поступает на монитор непрерывно в онлайновом режиме со всех крупных фондовых бирж мира. Если в качестве инструмента извлечения прибыли на рынке ценных бумаг используются только обыкновенные акции (срочные контракты на них не привлекаются), то существует две оптимальные стратегии веде- ния бизнеса: стратегия «бык», как и в случае с валютными курсами. Если инве- стор (спекулянт) считает, что курс какой-то конкретной акции со време- нем будет расти, то он должен заранее купить эти акции, дождаться роста их курса, а уже потом продать их. Если прогнозы спекулянта сбываются, то он получает прибыль, равную разности курсов продажи и покупки соот- ветствующих акций; 2) стратегию «медведь» используют тогда, когда инвестор считает, что курсы конкретной акции должны в дальнейшем падать. Глава 24. Стратегии развития финансового бизнеса 521 Для извлечения прибыли в указанной ситуации инвестору необходимо заранее одолжить на стороне акции (например, под залог), для которых им прогнозируется падение курса. Взяв акции, нужно сразу же их продать по высокому курсу. Когда прогнозы инвестора сбудутся и цена взятых взаймы акций действительно упадет, нужно купить соответствующие акции, вернуть их заимодавцу и забрать свой залог. Доход инвестора при использовании указанного выше алгоритма извлечения прибыли будет равен разнице курса продажи (по высокой цене) и курса обратной покупки (по низкой цене). Вопрос о том, какие именно акции из их возможной совокупности торгуемых на бирже необходимо использовать при реализации той или иной стратегии извлечения прибыли, является предметом отдельного рас- смотрения. Например, по теории оптимального портфеля Г. Марковица указанный вопрос решается на основе однократной оптимизации, исходя из выбранного инвестором соотношения между риском и доходностью портфеля ценных бумаг. В рамках современной теории оптимизации финансовых спекуляций указанный вопрос решается на основе методоло- гии портфельного анализа. В целях получения общей картины состояния фондового рынка, прежде всего рынка акций и облигаций, широко используются фондовые индексы, которые агрегируют рыночные цены этих ценных бумаг и рас- считываются теми или иными статистическими методами усреднения совокупности цен для выявления их общей динамики. Обычно каждая развитая страна имеет свой общенациональный индекс фон- дового рынка. Так, в США — это промышленный индекс Доу-Джонса, в Англии — индекс Футси 100, в Японии — Никкей 225, в Германии — Дакс 100, во Франции — Сас 40 и т.д. В России тоже рассчитываются индексы отечественного фондового рынка, например индекс акций, коти- руемых в российской торговой системе (РТС). Индекс Dow-Jones — наиболее известный и широко используемый индекс Нью-Йоркской фондовой биржи. Вычисляется как среднее значе- ние цен акций 30 ведущих компаний США, котируемых на этой бирже. Он сегодня является своего рода чутким барометром состояния деловой конъюнктуры не только в США, но и в значительной мере для всего мира. Индекс NASDAQ — индекс внебиржевого рынка, который исчисляется и публикуется Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам США. Сводный индекс NASDAQ строится на основе взвешенной рыноч- ной стоимости акций эмитентов, которые специализируются в области высоких технологий. В течение торговой сессии калькулируется рыноч- ная стоимость более 5000 соответствующих компаний. Индекс — взвешенный по капитализации фондовый индекс курсов акций 100 британских компаний, имеющих наибольшую рыноч- ную стоимость. 522 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Индекс САС 40 — основной французский фондовый индекс. Рассчи- тывается как средний курс 40 французских акций — «голубых фишек», котируемых на Парижской фондовой бирже. Индекс 100 — основной немецкий фондовый индекс. Рассчиты- вается как средний курс 100 немецких акций — «голубых фишек», коти- руемых на Берлинской фондовой бирже. Индекс Hang Seng 33 рассчитывается на основе котировок 33 гонконг- ских акций — «голубых фишек», котируемых на Гонконгской фондовой бирже. Индекс Nikkei 225 — основной фондовый индекс Японии. Рассчиты- вается как средний курс 225 японских акций — «голубых фишек», коти- руемых на Токийской фондовой бирже. Индекс разработан и рассчитыва- ется японской Финансовой газетой. Опционы и фьючерсные контракты на этот индекс продаются и покупаются в Японии и США. Индекс РТС — показатель российского фондового рынка, который рассчитывается по капитализации акций 70 российских компаний, индекс рассчитывается в долларах США. Для удобства инвесторов также перево- дится в рублевый эквивалент. Фондовые индексы используются в основном в двух целях. Во-первых, для фундаментального и технического анализа состояния и прогнозирова- ния динамики фондового рынка. Во-вторых, в качестве основы для эффек- тивной торговли производными инструментами, базирующимися на этих индексах. Например, на фондовых индексах основываются фьючерсные контракты на фондовые индексы (индексные фьючерсы), опционные кон- тракты на фондовые индексы (биржевые опционы на индексы), опционные контракты на индексные фьючерсы. Указанные производные инструменты фондового рынка широко используются в спекулятивных целях, для хед- жирования риска, а также для проведения арбитражной торговли между рынками индексных производных инструментов и рынками ценных бумаг, входящих в состав соответствующего фондового индекса. Изменение капитализации фондового рынка в целом отражает пере- ливы денежного капитала между различными рынками капиталов в отно- сительной независимости от действительно функционирующего капитала (т.е. капитала, производящего новую стоимость). Прилив денежного капи- тала на фондовый рынок выражается в общем повышении цен прежде всего на акции, продолжающемся обычно в течение ряда лет. Относительная нехватка денежного капитала на рынках функционирующего капитала, т.е. снижение спроса на ценные бумаги, постепенно сказывается на их эффективности через падение доходности, что в свою очередь приводит к незамедлительному падению рыночных цен на акции и другие фондо- вые ценности. Стоимостные размеры фондового рынка уменьшаются с тем, чтобы через определенное время весь цикл повторился снова и снова. Если произошло сильное падение цен, то говорят о фондовом кризисе, если Глава 24. Стратегии развития международного финансового бизнеса 523 не очень — то просто об их снижении. Однако в целом, если отслеживать динамику цен по фондовым индексам, исторически имеет место рост цен и соответственно объемов капитализации фондового рынка. Причины этого явления, по-видимому, коренятся не в самом фондовом рынке или в цене ценной бумаги как таковой, а в сути рынка или в цене товара вообще. Основные термины и определения Валютный — действия физического или юридического лица, кото- рое занимается куплей-продажей тех или иных финансовых инст- рументов (иностранных валют, ценных бумаг, производных финан- совых инструментов — деривативов) с целью извлечения прибыли. Кросс-курс — соотношение двух валют, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Операция своп — наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валю- ты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на усло- виях форвард). Операция спот — купля-продажа валюты на условиях ее поставки банка- ми-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Полная котировка валюты — определение курса покупки (bid) и курса продажи (ask, offer), в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту. Спред — разница между курсом покупки и курсом продажи валюты, на основе которой банк в зависимости от объема сделки получает выручку. Форвардный контракт — твердая сделка, т.е. обязательная для исполне- ния, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Фьючерсные операции — купля-продажа активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через опреде- ленный период времени. Вопросы для самоконтроля 1. В чем различие прямой и косвенной котировок валют? 2. Что такое кросс-курс? 3. В чем разница между курсом продавца и покупателя? Кто их уста- навливает? 4. Каковы основные виды валютных операций? 5. В чем различие валютных операций «спот» и «форвард»? 6. Чем отличаются валютные фьючерсы от форвардных операций? 7. Что такое валютный и фондовый опцион? 8. Какие фондовые индексы вам известны? В чем их сущность и назначе- ние? 524 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Лит Антонов Мировая валютная система и международные расчеты. ТЕИС, 2000. 2. Оптимальные стратегии извлечения прибыли на рынке FOREX и рынке ценных бумаг. Финансовый консультант, 2002. 3. Международные валютные и кредитные отношения / Под ред. Кра- савиной. Финансы и статистика, 2005. 4. Мовсесян А.Г., Огнивцев Международные отно- шения: Учебник. ИНФРА-М, 2003. 5. Роберт В. Колб, Финансовые институты и рынки: Учебник / Пер. 2-го амер. издания. Дело и Сервис, 2003. 6. Симонов Ю. Ф., Носко Б.П. Валютные отношения: Учебное пособие для вузов. Ростов-н/Д: Феникс, 7. Черкасов В.Е. Международные инвестиции: Учебно-практическое посо- бие. Дело, БАНКОВСКИЙ БИЗНЕС |