Мировая экономика. Мировая экономика и международный бизнес_под ред. Полякова и Щен. Государственный университет управления мировая экономика и международный бизнес
 Скачать 7.16 Mb.
|
|
Рынок валютных и фондовых деривативов. Рынок деривативов по состоянию на начало текущего столетия имеет общий годовой объем около 60 трлн дол. Он распадается на сегмент валютного рынка — сроч- ный валютный рынок и на сегмент фондового рынка — срочный фондо- вый рынок. Рынок деривативов объединяет валютные и фондовые опера- ции с длительными сроками исполнения, обращенные на перспективу. принадлежат к классу ценных бумаг, называемых произ- водными, потому что их стоимость является вторичной от стоимости базисных активов (валюты, акций и облигаций). Деривативы используются для организации срочной торговли финансовыми активами. Если, напри- мер, участнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты. К срочным валютным кон- трактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. В тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансо- вые инструменты называют дериватами. Другими словами, срочный конт- ракт используется для целей страхования валютных и курсовых рисков. Как прямой форвардный, так и контракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в перспективе по заранее огово- ренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к испол- нению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и прода- ется только на валютной бирже с соблюдением определенных правил, Глава 22. Международный финансовый бизнес: сущность, участники... 475 посредством открытого предложения цены валюты голосом. Несмотря на фонетическую близость названий, по экономическому и правовому содержанию, технологии функционирования фьючерсный и форвардный валютные рынки существенно отличаются друг от друга. Основные раз- личия этих рынков приведены в табл. 22.3. Таблица 22.3 Особенности фьючерсных и форвардных контрактов Фьючерсные контракты Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки Заключаются между клиентом и биржей Легко торгуются на рынке Все контракты ежедневно пересчиты- ваются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков Форвардные контракты Контракты с договорными размером и датой поставки Заключаются между двумя сторонами Невозможно продать до конца срока Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта Валютный опцион — это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право. Своп (от swop — обмен) — это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денеж- ными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто при- ходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под относительно небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Заверше- ние операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвраще- ния полученных вкладов. Центральные банки западных стран сегодня связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, кото- рые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры. Производные валютные инструменты (дериваты) используются, с одной стороны, для осуществления спекулятивных операций, с другой — для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рис- ков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать нега- тивное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обяза- 476 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И БИЗНЕС тельств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пас- сивами в данной валюте. Функция перераспределения рисков — это исполь- зование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего так называемых производных инструментов, основывающихся на ценных бумагах) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансо- вых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доход- ности этих активов. Эту функцию можно еще называть функцией защиты («страхования») от риска, т.е. функцией хеджирования. Хеджирование, однако, невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг будет перераспределение рис- ков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов XX в. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость — с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов. Если, например, экспортер из Германии получает валютную выручку в размере 100 тыс. дол. и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под соответ- ствующий процент в Германии, независимо от срока, к которому по- требуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить дериваты в иностранной валюте и сделку, приобретая сроч- ный контракт. Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спеку- ляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валют- ного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожи- даемой выручки. Так, если тот же экспортер из Германии, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валют- ного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента ока- жется выше в Германии, то экспортер, напротив, немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки. Если же предположить, что уровень процентных ставок в и Гер- мании одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается Глава 22. финансовый сущность, участники... 477 обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за 1 то экспортеру будет выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что в итоге позволит получить ему большую тыс. евро х тыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 x 100 тыс. евро = 93,6 тыс. евро) сегодня. Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в ино- странной валюте состоит в следующем: их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятив- ные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка уда- стся правильно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса. Данные об объеме мирового валютного рынка представлены в табл. 22.4. Таблица 22.4 Объем мирового валютного рынка (млрд дол. в день) Широкое развитие торговли срочными контрактами способствовало специализации бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондон- ская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche DTB). На относительно новых миро- вых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, биржа срочной торговли в Сид- нее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене Tern-tin Optionsboerse, ОСТОВ). 478 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной сто- роны, к восприимчивости валютного рынка к тем или иным конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой стороны, к росту потенциальных возможностей для высокоэффективного инвестирования. На фондовых биржах используются, в основном, такие специальные виды сделок, как фьючерсные контракты и опционы. Оформленный контракт оговаривает право и обязатель- ство участвующих сторон купить или продать поименованный актив в ука- занный в будущем срок на условиях, взаимно согласованных при подписа- нии контракта. Такие контракты могут свободно продаваться и покупаться на финансовом рынке. Необходимая ликвидность рынка обеспечивается за счет оборота на нем большого числа разных контрактов и стандартиза- ции указанных в них условий. Фьючерсы являются стандартными как по условиям поставки, так и по объему поставляемого базисного актива. Техника проведения такой торговли и отдельные правила для разных бирж имеют определенные отличия, которые регламентируются уставами той или иной биржи в соответствии со спецификой местных условий. Фондовые опционы выпускают инвесторы, а не компании. Инвесторы, покупающие опционы колл, делают ставку на то, что акции будут стоить больше цены, установленной опционом (цена исполнения), плюс цена, которую они заплатили за сам опцион (премия). Покупатели опционов пут рассчитывают на то, что цена акций на рынке упадет ниже цены исполне- ния опциона. рынок. Характерной особенностью международных финансовых рынков в настоящее время является то, что на них зачастую операции производятся в евровалютах. В чем состоит различие между европейским рынком и финансовым рынком, опе- рирующим в евровалютах? Европейский рынок является результатом коор- динации валютной политики европейских государств, функционирования наднационального механизма валютного регулирования в лице Европей- ского центрального банка. На европейском валютном рынке происходит покупка и продажа иностранных валют на национальные валюты стран ЕС, а также на евро. Эту функцию выполняют частные дилеры по иностран- ной валюте, а также национальные финансовые органы, действующие через свои центральные банки. С переходом стран ЕС на общую валюту евро европейский валютный рынок модифицируется из многонационального валютного рынка в моновалютный рынок. Специфическим образованием европейского валютного рынка явля- ется евровалютный рынок, оперирующий с евровалютами. К евровалю- там причисляются денежные авуары в виде депозитов валют, которые банками-нерезидентами для продажи на регио- Глава 22. финансовый бизнес: сущность, участники... 479 и мировых валютных рынках. Евровалюта — это срочный депо- зит, находящийся в банке, расположенном за пределами страны, в кото- рой выпускается данная валюта. Американские доллары, находящиеся на депозитах в лондонских банках, считаются евродолларами независимо от того, являются эти банки филиалами американских банков или британ- скими банками. К термину «евровалюта» больше подошел бы термин Но этот термин не получил широкого распространения в силу того, что исторически родиной стали европейские инду- стриальные страны. Евровалюты — это кредитные инструменты какого-либо банка определенной страны, выраженные в валюте другой страны. Например, вклад капитала в американских долларах, японских иенах, швейцарских франках и т.д. в иностранном банке (Франции, Вели- кобритании, Бельгии и т.д.) порождает кредит этого банка в евродолла- рах, евроиенах, еврошвейцарских франках и т.п. Причина появления, например, рынка евродолларов состояла в том, что для вкладов и кредитов в долларах банки США, подчиняющиеся аме- риканскому законодательству, часто предлагали своим клиентам менее благоприятные условия, чем те, которые предлагали зарубежные банки. Доллары, которые оказались на депозитах в европейских банках, стали стоить дешевле на европейском валютном рынке, чем в США, в силу мень- шего резервирования в американской резервной системе, а также более либерального законодательства по их использованию в качестве кредитных средств. Так возникли евродоллары, которые фактически как бы оторва- лись из-под юрисдикции страны эмитента. Название «евровалюта» при- менимо к любым валютам, которые используются для инвестирования нерезидентов иностранными банками. Евродоллары, евростерлинги, швейцарские еврофранки быстро рас- пространились на мировом валютном рынке, потому что банки, находя- щиеся соответственно вне Великобритании, ФРГ, Швейцарии, предостав- ляли нерезидентам страны, выпускающей деньги, более привлекательные услуги, чем национальные банки, оказавшиеся в менее выгодных условиях из-за более жесткого валютного контроля, которому они подвергаются. Еврорынки включают рынок евровалюты, рынок еврооблигаций, евродолларовые фьючерсы и опционы, валютные и процентные свопы. Появление евровалют способствовало широкому развитию офшорных банковских центров. Офшорные банковские центры помогают, с одной стороны, перемещать средства из крупных международных финансовых центров, таких, как Лондон и Нью-Йорк, конечным заемщикам. А с другой стороны, банки используют эти центры (например, Багамские и острова) для того, чтобы минимизировать налоги и избежать регулирова- ния своей деятельности. 480 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Рынок евровалюты и офшорные банковские центры обладают рядом специфических особенностей, в их числе: — минимальное валютное и экономическое регулирование со стороны государства; — упрощенные формы регистрации нерезидентов; — развитая банковская система и современные банковские техноло- гии, способствующие международным сделкам. Наличие квалифициро- ванной рабочей силы и коммуникаций для достижения эффективной работы с международным банковским сообществом; — внутренняя политическая стабильность стран для обеспечения оптимального риска; — более дешевые цены на финансовые активы; — конфиденциальность при проведении валютных операций. Последнее обстоятельство в последние годы встречает серьезную кри- тику со стороны мирового сообщества, поскольку некоторые офшорные центры были замешаны в финансировании международных террористов. Поэтому сейчас вырабатываются определенные правила по увеличению прозрачности валютных операций, которые проводятся в этих центрах. Существует два вида евровалютных депозитных инструментов: сроч- ные депозиты и сертификаты. Основным инструментом евровалютного рынка является непередаваемый срочный депозит. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на опре- деленный период времени под определенный процент. Депонент не может получить средства с вклада до оговоренного срока. По истечении этого срока депонент получает основную сумму вложенных средств и процент- ные начисления. Другие инструменты включают передаваемые депозит- ные сертификаты или CDs). Евровалютный рынок является оптовым рынком, поэтому бессроч- ные вклады на нем не используются. По статистике Банка Англии (Bank of England), непокрытые «чистые» срочные депозиты составляют примерно 90% рынка, а депозитные сертификаты — 10%. Срок по большинству евровалютных срочных депозитов составляет меньше одного года. В принципе, существуют два сегмента международного долгового рынка — рынок евродолгов (Euro debt market) и рынок драконовых долгов (dragon debt market). Евродолги представляют собой займы, полученные от международных банковских синдикатов, или размещенные с их помощью облигации или расписки на мировом финансовом рынке. Рынок драконо- вых долгов, по сути, близок рынку евродолгов с той разницей, что долго- вые обязательства котируются на рынках стран Юго-Восточной Азии, однако размер его на несколько порядков меньше. По существу, международные рынки капиталов в настоящее время стали еврорынками, так как часть кредитов, эмиссии ценных бумаг осуществляется в евровалютах. Глава 22. Международный финансовый бизнес: сущность, участники... Целый ряд причин объясняет интенсивное развитие еврорынка: исто- рические причины; отсутствие жесткой регламентации и свобода выбора операций; проценты, выплачиваемые инвесторам, не облагаются налогом; ценные бумаги выпускаются на предъявителя; относительная простота операций; быстрота получения средств. Между поручением, данным заемщиком управляющему банку, и момен- том, когда он может распоряжаться средствами, проходит приблизительно шесть недель. Привлекательны также меньшие затраты на проведение займа по сравнению с национальным рынком, что объясняется исключе- нием финансовых посредников, так как продажу облигаций осуществляет непосредственно размещающий синдикат. Большое значение имеет и кон- фиденциальность операций: публикация отчета о финансовом состоянии не требуется. Единственное, о чем сообщается в прессе, так это об оконча- нии операции. В этой информации указываются только эмитент, сумма и вид эмиссии. Форма ее одинакова как для еврооблигаций, так и для евро- кредитов. В экономической литературе приводятся и другие классификации международных финансовых рынков на основе иных признаков, в частности: — по срокам исполнения финансовой сделки — и сроч- ный рынки; — сегментации кредитный, валютный, денежный и фондовый рынки. Между этими сегментами финансового рынка существует постоян- ное взаимодействие, создающее возможность одновременного опериро- вания различными финансовыми инструментами. При этом возникает необ- ходимость и возможность формирования оптимального инвестиционного портфеля, эффективность управления которым зависит от глубины анализа и надежного учета всех рисков при принятии инвестиционного решения. |