Мировая экономика. Мировая экономика и международный бизнес_под ред. Полякова и Щен. Государственный университет управления мировая экономика и международный бизнес
 Скачать 7.16 Mb.
|
|
Таблица 22.1 мирового финансового рынка и основных инструментов для проведения валютных операций Международные валютные рынки. Специализированным сегмен- том финансового рынка являются международные валютные рынки, которые обслуживают торговлю валютными ценностями. Обороты миро- вого валютного рынка превышают 680 трлн дол. США в год, или трлн дол. в день. Экономическая сущность валютного рынка проявляется в его функ- циях. Валютный рынок исполняет функции, общие для всех рынков: коммерческую — обеспечение участников экономической деятельно- сти иностранной или национальной валютой; ценностную — установление такого уровня валютного курса, при котором валютный рынок и экономическая система в целом будут нахо- диться в равновесии; Доронин И.Г. Положение на мировом финансовом рынке // БИКИ. № 98, 99. Глава 22. Международный финансовый бизнес: сущность, участники... 465 информационную — обеспечение участников валютного рынка информацией о функционировании валютного рынка; регулирующую — обеспечение порядка и организации на валютном рынке. Ведущий мотив операций на современном валютном рынке спекуля- тивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (маржу). Развитие мировой экономики сопровождается быстрым увеличением «горячих денег», т.е. краткосрочного, высоколиквидного спекулятивного капитала. Размеры этого капитала сегодня составляют сотни миллиардов долларов. Этот капитал постоянно перемещается, концентрируется или, наоборот, дробится для извлечения спекулятивной прибыли на разнице валютных курсов. Выполняя эту функцию, валютный рынок вместе с тем способствует приливу международного капитала в высокоприбыльные сферы мировой экономики, обеспечивая ее динамичное развитие. Современный валютный рынок — чрезвычайно сложная и динамич- ная система, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости развития значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Вероятность понести убытки вследствие неблаго- приятного изменения курса валют обозначается термином «валютный риск». Валютный рынок не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхова- нию называется хеджированием. Хеджирование (от hedge — забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Спекулятивная и страховая функции тесно свя- заны между собой и представляют две стороны валютного рынка. По месту проведения торговли валютой различают биржевой и вне- биржевой сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок дей- ствует на специальных официально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется ком- мерческими банками на основе компьютерных глобальных систем. В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени — не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени — обычно 1, 2, 3, 6, 9 и даже 12 месяцев. 466 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей иностранной валюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк Российской Федерации (Банк России). В России был введен режим плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей. Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Банком России с учетом результатов торгов на ММВБ. С целью поддержания ста- бильного курса Банк России ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим «грязного плавания» валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирова- ние спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару. С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов тор- гов на ММВБ со сроком расчетов «завтра». Раньше в рамках единой тор- говой сессии (ETC) существовало всего два инструмента — это расчеты «доллар — рубль» и «евро — рубль» со сроком «сегодня». Причем вре- менные рамки этих торгов были очень ограничены — с 10.00 до на долларовых торгах и с до на торгах «евро — рубль». Теперь появился третий инструмент — «доллар — рубль» со сроком расчетов «завтра», торговать которым будут с 10.00 до 16.45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участ- ников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на «завтра» велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия прохо- дит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны от Владивостока до Санкт-Петербурга. Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов «сегодня» на «завтра». Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и станет более рыночным, а это в свою очередь приведет к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе \ Глава 22. Международный финансовый бизнес: сущность, участники... 467 торгов. Как показало прошедшее время, торги «доллар — рубль» со сроком расчетов «сегодня», проходившие без участия Центробанка, дей- ствительно привели к снижению текущего курса доллара. В настоящее время ключевой валютой для фиксинга остается доллар США, и именно по этой валюте происходит котировка рубля, т.е. фик- сирование цены рубля по отношению к доллару. Но вместе с тем Банк России использует и новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины «доллар — евро», что способствует укреп- лению стабильности курса рубля. Механизм биржевой торговли иностранной валютой постоянно совер- шенствуется. Так, в России с июня г. действует система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая сняла существовавшие ранее временные ограничения на торговлю иностранной валютой, резко повысила ее опера- тивность и гибкость на российском биржевом рынке. Вторым сегментом национального валютного рынка является меж- банковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Банка России. Он быстрее, опера- тивнее реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Гибкость межбанковского валют- ного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте Россий- ской Федерации возросла с 85 до 94%. Мировой рынок долговых обязательств. Современный рынок дол- говых обязательств составляет около 34 трлн дол. в год. Большинство дол- говых обязательств номинируются в иностранной валюте и называются еврооблигациями. Мировой рынок акций имеет годовой оборот в 26 трлн однако большая часть сделок носит спекулятивный характер. Большая часть долговых обязательств оформляется с помощью обли- гационных займов, и этот процесс получил название секьюритизация. — это вовлечение все большего объема капиталов, неза- висимо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратко- временного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг. Особенно это относится к капиталу, который по разным причинам находится в данный момент в малоактивной форме, например, в виде недвижимого имущества: жилья, основных производственных фондов, долговременных запасов сырья и т.п. Выпуск разнообразных облигаций и других долговых ценных бумаг на базе такого имущества позволяет ускорять оборот этого капитала, получать дополнительный доход, расши- рять рынок и его возможности. 468 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И БИЗНЕС Хотя кредиты, оформляемые соответствующим кредитным догово- ром или с помощью ценных бумаг, используются для удовлетворения оди- наковых потребностей, между ними с организационной и финансовой точки зрения имеется много различий. Последние заключаются в разной стои- мости, сроках займа, его размерах и быстроте получения заемных средств (рис. На основе этой классификации легко представить себе и общую структуру рынка ценных бумаг (фондовый рынок). Рис. 22.1. Различия между сегментами мирового рынка, на котором осуществляются операции с кредитами и ценными бумагами В кредитном договоре отражаются следующие параметры. Стоимость. Облигации выпускаются с фиксированной и плавающей процентной ставкой, тогда как кредиты выдаются под плавающую про- центную ставку, размер которой регулярно пересматривается. Таким образом, расходы по эмиссии облигаций гораздо выше стоимости кредитов. Для оценки состояния торговли межбанковскими депозитами исполь- зуют показатель, который называется ставка ЛИБОР — средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды в евровалю- тах банкам путем размещения у них депозита. Это часто меняющаяся ставка по отношению к краткосрочным заимствованиям, доминирующая на лон- донском межбанковском рынке. Она является важнейшим ориентиром для банков и других кредитных организаций в установлении текущих цен финансовых операций. Сроки. Кредиты представляют собой среднесрочные ссуды, хотя сред- ние сроки имеют тенденцию к увеличению. Облигации являются долго- срочными ценными бумагами. Размеры кредитов (особенно синдицированных) обычно выше сумм, на которые проводится эмиссия облигаций. Глава 22. финансовый бизнес: сущность, участники... 469 Быстрота получения средств. Предоставление ссуд на рынке креди- тов осуществляется гораздо быстрее, чем при эмиссии облигаций. Организованная широкомасштабная купля-продажа ценных бумаг проводится, как правило, на фондовой бирже. Начиная с XVI в. биржевая торговля ценными бумагами за короткое время позволяла участникам наживать гигантские состояния и нередко столь же быстро лишаться их. В последние десятилетия XIX в. массовое создание акционерных обществ в разных отраслях наводнило фондовую биржу акциями и облигациями различных компаний, что резко увеличило каждодневные обороты и сти- мулировало биржевое перераспределение собственности. Фондовая биржа позволяет: — избирательно осуществлять длительное инвестирование капи- талов; — с помощью механизма биржевого оборота проводить мобилиза- цию денежных средств, предназначенных для долгосрочных вложений; — осуществлять более равномерное развитие всех отраслей доверяя рынку самостоятельный контроль и управление эффективностью вложений; — оперативно вкладывать денежный капитал и при необходимости его высвобождать; — помогать краткосрочному размещению ссудных капиталов; — объективно и оперативно оценивать текущее состояние экономики страны и тенденцию ее развития или спада; — проводить целенаправленную спекуляцию ценными бумагами за счет интервенции капитала при условии верной оценки состояния эко- номики в краткосрочном и долгосрочном прогнозе; — структурировать и развивать нужные направления производства за счет выпуска и оперативной эмиссии ценных бумаг. С развитием банковской системы отдельные крупные банки, выпол- няя поручения своих клиентов, проводят эмиссию акций этих клиентов, фактически реализуя функции фондовой биржи и как бы конкурируя с ней. Концентрация банков и создание международных банковских консорциу- мов приводит к тому, что все большая часть ценных бумаг обращается через систему кредитных организаций, минуя фондовую биржу. Крупные банки становятся все более заметными игроками в биржевой спекуляции. В этих банках формируются достаточно квалифицированные аналитиче- ские службы, которые не только отслеживают возникающие тренды в кур- совых колебаниях ценных бумаг, но также разрабатывают стратегию и так- тику своего воздействия на рынок. Банки нередко создают специальные объединения (явные и скрытые) — корнеры — для проведения мероприятий, направленных на организацию массовой скупки ценных бумаг, создание ажиотажного спроса, искусственное вздутие курса и после- дующую перепродажу с наибольшей прибылью. 470 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС Когда в последнее десятилетие масштабы таких операций банков стали приводить к массовым банкротствам пострадавших компаний, правитель- ства ряда стран законодательно ввели государственный контроль над эмис- сией ценных бумаг и операциями на фондовых биржах. Созданный нор- мативно-правовой фильтр существенно снизил возможности и опасность ажиотажного беспредела на рынке ценных бумаг. Структура международного рынка ценных бумаг представлена в табл. 22.2. Таблица 22.2 Структура международного рынка ценных бумаг в середине 90-х г. Наименование ценных бумаг Простые облигации Среднесрочные евроноты Облигации с плавающим купоном Конвертируемые облигации Облигации с варрантом Прочие облигации Коммерческие Евроакции Американские депозитарные расписки Удельный вес, % 38 32 12 3 1 1 4 1 1 Акции — это ценные бумаги без установленного срока обращения, удостоверяющие право на определенную долю собственности в акционер- ном обществе. Они дают их держателям право на участие в прибылях, т.е. право на получение ежегодных или ежеквартальных дивидендов — части прибыли, распределяемой между акционерами после уплаты нало- гов, а также процентов по облигациям и дивидендов по привилегирован- ным акциям, если таковые имеются. Обычно дивиденды выплачиваются в денежной форме, но могут быть выплачены и в виде имущества, в форме акций или сочетать различные типы выплат. Дивиденды чаще всего уста- навливаются в долларах на акцию. К дивидендам в виде имущества относятся акции дочерних компаний и собственная продукция корпорации. Дивиденды в форме акций указы- ваются в процентах; обычно они выплачиваются новыми, быстро расту- щими компаниями, не заинтересованными в крупных денежных выплатах. С другой стороны, подобная форма выплаты дивидендов дает определен- ные выгоды и держателям акций, которые надеются в большей степени не на дивиденды, а на рост рыночной стоимости самих акций. Кроме того, ставка налога на дивиденды в форме акций ниже ставки налога на денеж- ные дивиденды. Достаточно широко применяется и сочетание последних с выдачей новых акций. Глава 22. финансовый бизнес: сущность, 471 Держатели акций имеют право на проверку основных учредительных документов и отчетности. Акционеры должны также быть проинформи- рованы обо всех важных изменениях в деятельности корпорации. Они имеют право на посещение собраний акционеров, которые проводятся обычно один раз в год, а также право на голосование по всем вопросам, затрагивающим деятельность корпорации (в частности, по вопросам изменения в уставе, слияний и поглощений, реорганизации и по выборам совета директоров и т.п.). Американские депозитарные расписки — ценные бумаги, удо- стоверяющие права их владельцев на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии. Депозитарные расписки в последние годы получили широкое распространение на всех развитых фондовых рынках в связи с удобством выведения на рынок с их помощью ценных бумаг иностранных эмитентов. Схема выведения при этом такова: некая структура — резидент страны, где выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Банк Нью-Йорка), или его дочер- няя организация, зарегистрированная в стране эмитента ценных бумаг, на которые выпускаются расписки, депонирует пакет ценных бумаг ино- странного эмитента в депозитарии. После проверки финансового состоя- ния эмитента базовых ценных бумаг регистрируется выпуск депозитар- ных свидетельств по установленным правилам. Депозитарные расписки выступают «внутренними» ценными бума- гами для страны, где они эмитированы. Наибольшее количество депози- тарных расписок выпускается на наиболее емком фондовом рынке — американском. Все эмитируемые в США депозитарные расписки делятся на американские — АДР (American Depository Receipt, ADR), обраща- ющиеся только внутри страны, и глобальные — ГДР (Global Depository Receipt, GDR), которыми можно торговать в других странах (обычно это страны Европы). Процедура выпуска ГДР в целом аналогична процедуре выпуска АДР, однако связана с выполнением некоторых дополнительных требований, поэтому обходится несколько дороже и не дает очевидных пре- имуществ перед АДР (доступ иностранных инвесторов на рынки США все равно практически ничем не ограничен), вследствие чего АДР распростра- нены гораздо шире, чем ГДР. Синоним — депозитарные свидетельства. Другой важный вид ценных бумаг, позволяющий корпорациям при- влекать капиталы на фондовых облигации. Они используются главным образом правительственными органами и муниципалитетами. Классическая облигация — это долговое свидетельство, содержащее два главных непременных реквизита: 1) обязательство эмитента (лица, выпустившего данную ценную бумагу) вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента; 472 ЭКОНОМИКА И БИЗНЕС 2) обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регу- лярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации. Облигации корпораций — это особый инструмент мобилизации долго- срочного капитала — обязательство корпорации перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и соответствующих про- центов по полученным займам. Облигации — заемный капитал корпора- ции, поэтому являются для них «долговыми» ценными бумагами (акции, наоборот, выражают собственный капитал корпорации, в связи с чем акци- онеры являются собственниками предприятия, тогда как держатели обли- гации — кредиторами). Держатели облигаций не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время обладают некоторыми правами, которых не имеют акционеры. В частности, компания-эмитент обязана выплачивать проценты по обли- гациям, а в отношении акций, даже привилегированных, таких обязательств не существует. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рас- смотрения вопроса о выплате дивидендов по акциям. При ликвидации кор- порации держатели облигаций имеют преимущественные права по срав- нению с акционерами. Конкретные условия выпуска облигаций указываются в специальном облигационном соглашении — своего рода договоре между компа- нией-эмитентом и инвесторами. Это прежде всего срок или дата погаше- ния облигации, номинал, ставка процента, вид облигации, ее обеспечение и другие особенности. Документ, подтверждающий факт владения обли- гациями, называется облигационным сертификатом. В нем указывается наименование компании-эмитента, номинал облигации, ставка процента, имя или название платежного агента по процентам или по основной сумме долга (в качестве платежного агента может выступать банк или сама кор- порация). Особенности облигаций также зафиксированы в облигационном соглашении, включая право востребования, право возврата, обязательства по созданию выкупного фонда. В облигационном соглашении может быть также предусмотрено право востребования (или отзыва) корпорацией своих облигаций до наступле- ния срока погашения. В этом случае устанавливаются условия отзыва по номиналу или с премией (надбавкой к номиналу). Премия обычно умень- шается на установленный процент каждый год после выпуска. Когда кор- порация объявляет о востребовании своих облигаций, держатели обязаны вернуть их. По характеру обращения облигации подразделяются так: — обычные; — конвертируемые (предусматривают право держателя обменять их на обыкновенные или привилегированные акции в течение всего срока Глава 22. финансовый бизнес: сущность, участники... 473 действия облигации), которые также часто называют kicker (букв. — зав- потому что они предлагают дополнительные условия, направ- ленные на повышение привлекательности облигационного займа, обычно через предложение участвовать в перспективе в капитале компании. Среди них выделяются: — переводные облигации, которые могут быть конвертированы в определенное количество простых акций этого же эмитента; — облигации с опционом, которые предоставляют инвестору воз- можность при росте процентных ставок вернуть облигации эмитенту через определенный срок и получить их номинальную стоимость. По способам выплаты купонного дохода облигации бывают: — с фиксированной купонной ставкой; — плавающей купонной ставкой (размер процента по облигации зави- сит от уровня ссудного процента); — равномерно возрастающей купонной ставкой (процент изменения ставки дифференцирован по годам займа); — бескупонные (с нулевым купоном), с мини-купоном (при выпуске которых курс устанавливается ниже номинального на величину скидки, а проценты не выплачиваются, но это не значит, что они не приносят доход: эти облигации продаются со скидкой, погашаются по номиналу по окон- чании срока выпуска, а доход представляет собой маржу — разницу между ценой покупки и ценой погашения); — с оплатой по выбору (с одной стороны, владелец облигации может вместо купонного дохода получить новый выпуск облигации, что дает возможность эмитенту не выплачивать заемщику проценты, с другой сто- роны, выпуск новых облигаций удобен для оплаты ими причитающихся сумм купонного дохода при дефиците наличности). — долговое обязательство, дающее его владельцу право тре- бовать с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего (подтвердившего) его, уплаты денег по истечении установленного срока. Вексель порожда- ется коммерческим кредитом. Различают простой и переводный (тратта) векселя. Простой вексель выписывает должник, а переводный, применяемый при кредитовании внешней кредитор. Векселя, номинирован- ные в евровалютах, называют евровекселями. Варрант (от warrant — полномочие, правомочие) — ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной льготной цене и про- даваемая эмитентом этих ценных бумаг; разновидность опциона. Кроме перечисленных видов ценных бумаг, которые можно назвать основными, или первичными, ценными бумагами, в мировой практике существуют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а потому считаются производными по отношению к ним. К производным, или 474 МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И БИЗНЕС вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные на облигациях — фондовые варранты на облигации, и др.; на акциях депозитарные расписки и фондовые варранты. Вторичная, или производная, ценная бумага — это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу имущественные права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них — на представляемые ими соот- ветствующие имущественные права. Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; представляет собой форму непрямой покупки акций иностранного эмитента. Фондовый варрант — это ценная бумага, которая дает право ее вла- дельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного им пери- ода времени. — это долговая ценная бумага, выпускаемая под ежегодные процентные выплаты по портфелю высоконадежных облигаций, которыми располагает ее эмитент. |