корпоративные финансы лекции. Курс лекций

• Название: Курс лекций
• Дата: 12.02.2023
• Размер: 393.4 Kb.
• Имя файла: корпоративные финансы лекции.docx
• Тип: Курс лекций; #932997
• страница: 2 из 8

Модуль 2. Методы управления корпоративными финансами

ТЕМА 2: «УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ КОРПОРАЦИИ»

1. 
   Управление внеоборотными активами
   
2. 
   Управление оборотными активами
   

1. Управление внеоборотными активами

Внеоборотные активы многократно участвуют в процессе хозяйственной деятель- ности, т.е. в нескольких производственных циклах, до тех пор пока полностью не перене- сут свою стоимость на производимую продукцию.

Внеоборотные активы корпорации по функциональным видам делятся на основные средства, нематериальные активы, незавершенные капиталовложения, а также долгосроч- ные финансовые вложения.

По характеру обслуживания деятельности предприятия внеоборотные активы под- разделяют на:

• 
  внеоборотные активы, обслуживающие операционную деятельность (операцион- ные внеоборотные активы);
  
• 
  внеоборотные активы, обслуживающие инвестиционную деятельность;
  
• 
  внеоборотные активы, удовлетворяющие социальные потребности персонала (не- производственные внеоборотные активы).
  

Состояние используемых предприятием внеоборотных операционных активов по степени их изношенности оценивается с помощью следующих основных показателей:

1. Коэффициент износа основных средств (КИ_ОС):

КИ 

^ИОС _,

ОС _ПСОС

где И_ОС – сумма износа основных средств на определенную дату; ПС_ОС – первоначальная стоимость основных средств.

2. Коэффициент годности основных средств (КГ_ОС):

КГ  ^ОСОС,

ОС _ПСОС

где ОС_ОС – остаточная стоимость основных средств на определенную дату.

Интенсивность обновления внеоборотных активов оценивается следующими по- казателями:

1. 
   Коэффициент выбытия (КВ_ОВА):
   

^{КВ  ОВАВ},

ОВА _ОВАН

где ОВА_В – стоимость выбывших операционных внеоборотных активов в отчетном периоде;

ОВА_Н – стоимость операционных внеоборотных активов на начало отчетного пе-

риода.

2. 
   Коэффициент ввода в действие новых внеоборотных активов (КВД_ОВА):
   

ОВА_ВД

КВД_ОВА

,

ОВА_К

Где ОВА_ВД – стоимость вновь введенных операционных внеоборотных активов в отчетном периоде;

ОВА_К – стоимость активов на конец отчетного периода.

3. 
   Коэффициент обновления операционных внеоборотных активов (КО_ОВА):
   

ОВА_ВД ОВА_В

КO_ОВА

4. 
   Скорость обновления (СО_ОВА):
   

СО

.

ОВА_К

^{ 1} .

ОВА _КВДОВА

Перечисленные показатели могут рассчитываться в разрезе основных средств и не- материальных активов.

Эффективность использования операционных активов в отчетном периоде опре- деляется с помощью следующих коэффициентов:

1. 
   Коэффициент рентабельности (КР_ОВА):
   

КР_ОВА

ЧП_ОД

,

ОВА

где ЧП_ОД – сумма чистой прибыли, полученная предприятием от его операционной деятельности в отчетном периоде;

ОВА– средняя стоимость операционных внеоборотных активов в отчетном пери-

оде.

2. Коэффициент производственной отдачи (КПО_ОВА):

КПО<sub>ОВА

</sub> ОР_,

ОВА

где ОР – объем реализации продукции в отчетном периоде.

3. 
   Коэффициент производственной емкости операционных внеоборотных акти- вов (КПЕ_ОВА):
   

КПЕ_ОВА

ОВА

.

ОР

Цель управления внеоборотными активами предприятия – обеспечить своевремен- ное обновление и повышение эффективности их использования.

Способыобновлениявнеоборотныхактивов:

• 
  амортизация;
  
• 
  реинвестирование прибыли;
  
• 
  приобретение активов в собственность или их аренда (лизинг) за счет заемных средств.
  

В качестве прямого источника обновления внеоборотных активов выступает накопленная амортизация. Для целей бухгалтерского учета нормативными актами Мин- фина России предусмотрены следующие методы амортизационных начислений:

• 
  линейный способ (произведение первоначальной стоимости и нормы амортиза-
  

ции);

• 
  способ уменьшаемого остатка (произведение остаточной стоимости и нормы
  

амортизации);

• 
  способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования (произведение первоначальной стоимости и количества лет до конца срока службы основ- ных средств, деленное на срок службы основных средств);
  
• 
  способ списания стоимости пропорционально объему продукции, работ, услуг (произведение объема продаж в натуральных единицах за отчетный период и первона- чальной стоимости ОС, деленное на предполагаемый объем продаж за весь срок полезно- го использования).
  

Каждое предприятие в рамках учетной политики может выбрать способ начисления износа по основным средствам из перечисленных выше.

Для целей налогообложения предусмотрены два способа начисления амортизации по основным средствам — линейный и нелинейный.

Уровень обновления операционных внеоборотных активов определяется аморти- зационной политикой предприятия. Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчислений. Вместе с тем, каждое пред- приятие имеет возможность корректировать общие принципы амортизационной политики, учитывая индивидуальные особенности и потребности.

В процессе формирования амортизационной политики учитываются следующие основные факторы:

• 
  объем используемых основных средств и нематериальных активов;
  
• 
  методы отражения в учете реальной стоимости основных средств (занижение размера реального износа операционных внеоборотных активов приводит не только к
  

снижению скорости их обновления, но и к формированию излишней фиктивной прибыли и изъятию дополнительных налогов на прибыль);

• 
  реальный срок использования предприятием амортизируемых активов (средний срок использования отдельных видов основных средств носит обезличенный характер и должен конкретизироваться на каждом предприятии с учетом особенностей их использо- вания в операционной деятельности);
  
• 
  разрешенные законодательством методы амортизации (различные методы позво- ляют предприятиям формировать альтернативные варианты амортизационной политики);
  
• 
  темпы инфляции (в условиях высокой инфляции постоянно занижается база начисления амортизации и размеры амортизационных отчислений);
  
• 
  инвестиционная активность предприятия (выбор методов амортизации в значи- тельной степени определяется его готовностью к реализации инвестиционных проектов).
  

Управление внеоборотными активами предприятия состоит в определении и обеспечении необходимого объема операционных внеоборотных активов путем их свое- временного обновления.

Для определения необходимого объема операционных внеоборотных активов ис- пользуется следующая формула:

^ОП_ОВА^{ ОВА}_К^{ ОВА}_НП^{ 1  КИ}_В^{ 1  КИ}_М^{ 1  ОР}_П^,

где ОП_ОВА – общая потребность предприятия в операционных внеоборотных акти- вах в предстоящем периоде;

ОВА_К – стоимость операционных внеоборотных активов на конец отчетного пери-

ода;

ОВА_НП – стоимость внеоборотных активов непроизводственного назначения на ко-

нец отчетного периода;

КИ_В – планируемый прирост коэффициента использования операционных вне- оборотных активов во времени;

КИ_М – планируемый прирост коэффициента использования активов по мощно-

сти;
ОР_П – планируемый темп прироста объема реализации продукции.

Простое воспроизводство операционных внеоборотных активов осуществляет-

ся в пределах суммы накопленной амортизации. В этом случае необходимый объем об- новления определяется по формуле

^ОВАПРОС

^{ СВ}_Ф^СВ_М,

где ОВА_ПРОС – необходимый объем обновления операционных внеоборотных акти- вов в процессе простого их воспроизводства;

СВ_Ф – первоначальная стоимость операционных внеоборотных активов, выбы- вающих в связи с их физическим износом;

СВ_М – первоначальная стоимость операционных внеоборотных активов, выбы- вающих в связи с моральным их износом.

Расширенное воспроизводство операционных внеоборотных активов осуществ- ляется с учетом необходимости формирования новых их видов не только за счет суммы накопленной амортизации, но и за счет других финансовых источников (прибыли, креди- тов и так далее). Необходимый объем обновления в этом случае определяется по формуле:

^ОВАРАСШ

^{ ОП}_ОВА^{ ФН}_ОВА^{ СВ}_Ф^{ СВ}_М,

где ОВА_РАСШ – объем обновления операционных внеоборотных активов в процессе расширенного их воспроизводства;

ОП_ОВА – общая потребность предприятия в операционных внеоборотных активах в предстоящем периоде;

ФН_ОВА – фактическое наличие используемых операционных внеоборотных ктивов на конец отчетного периода.

Обновление внеоборотных активов в процессе простого их воспроизводства может осуществляться в следующих основных формах: текущего ремонта, капитального ремон- та, приобретения новых активов.

Выбор конкретных форм обновления осуществляется по критерию эффективности. Так, если в результате капитального ремонта основных средств сумма будущей прибыли, генерируемой ими, будет ниже ликвидационной стоимости активов, обновление эффек- тивнее осуществлять путем их замены новыми аналогами.

Дополнительно

Индивидуализация амортизационной и финансовой политики в части управления внеоборотными активами заключается:

• 
  в грамотном использовании перечисленных выше установленных законода- тельством норм в целях ускорения оборачиваемости этой группы активов;
  
• 
  в активном воздействии на облагаемую базу по налогу на имущество, т.к. остаточная стоимость внеоборотных активов включается в среднегодовую стоимость имущества и облагается налогом;
  
• 
  в корректном формировании максимально допустимого уровня затрат и со- ответствующей экономии на налоговых издержках в части налога на прибыль.
  

Аренда определяется как имущественный наем и представляет собой основанное на договоре срочное возмездное владение и пользование имуществом или имуществен- ным комплексом. Долгосрочная аренда и вытекающий из нее комплекс имущественных отношений называют лизингом.

С экономической точки зрения лизинг есть товарный кредит в основные средства. Но если при товарном кредитовании получатель вступает в право собственности товара одновременно с его получением, то при лизинге право собственности остается за лизинго- дателем вплоть до полной оплаты предмета лизинга.

Основныепреимуществааренды(лизинга):

1. 
   Увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнитель- ной прибыли без приобретения основных средств в собственность.
   
2. 
   Увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятельности предприятия без существенного расширения объема финансирования его внеоборотных активов.
   
3. 
   Существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе исполь- зования арендуемых основных средств.
   
4. 
   Снижение риска потери финансовой устойчивости, т.к. оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование основных средств.
   
5. 
   Снижение потребности в активах организации в расчете на единицу продукции и услуг, т.к. арендуемые виды основных средств находятся на балансе арендодателя; в усло- виях налогообложения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей.
   
6. 
   Снижение базы налогообложения прибыли организации.
   

В соответствии с законодательством арендная плата включается в состав себестои- мости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли организации; в условиях высокого уровня налогообложения прибыли это позволяет получить экономию на налоговых издержках.

7. 
   Освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в неза- вершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (про- ектно-конструкторские работы, финансирование научных разработок, строительно- монтажные работы, освоение нового производства и т.п.).
   
8. 
   Снижение финансовых рисков, связанных с моральным старением и необходи- мостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном лизинге).
   
9. 
   Более простая процедура получения и оформления в сравнении с получением и оформлением долгосрочного кредита.
   

Основныминедостаткамиаренды(лизинга)являются:

1. 
   Удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить по- зиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хо- зяйственной деятельности.
   
2. 
   Осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики.
   
3. 
   Невозможность существенной модернизации используемого имущества без со- гласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях по- вышения рентабельности использования.
   
4. 
   В отдельных случаях более высокая стоимость обслуживания лизинговых плате- жей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита (при использова- нии финансового или возвратного лизинга).
   
5. 
   Недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их амортизации.
   
6. 
   Риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяй- ственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наибо- лее эффективно (это связано со срочным характером арендных отношений при этой фор- ме).
   

При принятии управленческих решений о приобретении или аренде отдельных ви- дов основных средств сравнивают суммарные потоки платежей при различных формах финансирования обновления имущества.

1. 
   Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных фи- нансовых ресурсов. В основе денежного потока в данном случае выступает рыночная цена актива.
   
2. 
   Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного бан- ковского кредита. Денежный поток в этом случае складывается из суммы, подлежащей возврату при погашении, и процента за пользование кредитом.
   
3. 
   Аренда (лизинг) активов. Денежный поток в этом случае включает регулярные лизинговые платежи (арендную плату) за использование актива. Суммарно он, как прави- ло, равен размеру амортизационных отчислений и эквиваленту банковского процента за кредит.
   

2. Управление оборотными активами

Оборотные активы – это активы корпорации, возобновляемые в определенной ре- гулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые оборачиваются в течение года или одного производственного цикла.

По видам оборотные активы делятся на запасы сырья, материалов и полуфабрика- тов; запасы готовой продукции; дебиторскую задолженность, денежные активы и прочие виды.

Управление оборотными активами связано с особенностями формирования опера- ционного цикла предприятия.

Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.

Важнейшей характеристикой операционного цикла является его продолжитель- ность. Она включает период времени от момента расходования предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборотных активов до поступ- ления денег от дебиторов за реализованную им продукцию:

ПОЦ= ПО_ДА+ ПО_МЗ+ ПО_ГП+ ПО_ДЗ,

где ПОЦ – продолжительность операционного цикла, в днях;

ПО_ДА – период оборота среднего остатка денежных активов;

ПО_МЗ – продолжительность оборота материальных запасов в составе оборотных активов;

ПО_ГП – продолжительность оборота запасов готовой продукции; ПО_ДЗ – продолжительность инкассации дебиторской задолженности.

В рамках операционного цикла выделяют производственный и финансовый циклы предприятия.

Производственный цикл характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, начиная с момента поступления сырья, материалов и по- луфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки готовой продукции покупателям. Продол- жительность производственного цикла определяется по формуле

ППЦ=ПО_СМ+ПО_НЗ+ПО_ГП,

где ППЦ – продолжительность производственного цикла, в днях;

ПО_СМ – период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов; ПО_НЗ – период оборота среднего объема незавершенного производ-ства;

ПО_ГП – период оборота среднего запаса готовой продукции.

Финансовый цикл представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы предприятия, начиная с момента погаше- ния кредиторской задолженности за полученное сырье, материалы и полуфабрикаты и за- канчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию:

ПФЦ=ППЦ+ПО_ДЗ– ПО_КЗ,

где ПФЦ – продолжительность финансового цикла, в днях; ПО_ДЗ – средний период оборота дебиторской задолженности; ПО_КЗ – средний период оборота кредиторской задолженности.
Политика управления оборотными активами предприятия заключается в фор- мировании необходимого их объема и состава, оптимизации структуры источников фи- нансирования.

Политика управления оборотными активами включает следующие основные эта-

пы:

1. 
   Анализоборотныхактивовпредприятиявпредшествующемпериоде. Он вклю-
   

чает анализ изменения общего объема оборотных активов, динамику их удельного веса в общей сумме активов; анализ динамики состава оборотных активов, который позволяет оценить уровень их ликвидности; оборачиваемость отдельных видов оборотных активов; рентабельность оборотных активов и определяющие ее факторы; состав основных источ- ников финансирования.

2. 
   Оптимизация объемов оборотных активов. На этом этапе определяется система мероприятий по сокращению продолжительности производственного и финансового цик- лов предприятия, которые не должны приводить к снижению объемов производства и ре- ализации продукции. Здесь же определяется общий объем оборотных активов на предсто- ящий период:
   

ОА_П=ЗС_П+ЗГ_П+ДЗ_П+ДА_П+П_П,

гдеОА_П – общий объем оборотных активов предприятия на конец предстоящего периода;

ЗС_П – сумма запасов сырья и материалов; ЗГ_П – сумма запасов готовой продукции; ДЗ_П – сумма дебиторской задолженности; ДА_П – денежные активы;

П_П – сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода.

3. 
   Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. В ходе этого этапа по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных акти-
   

вов в днях оборота или в сумме за ряд прошлых лет строится график их средней «сезон- ной волны».

Постоянная часть представляет собой неснижаемый минимум оборотных активов, необходимых для осуществления операционной деятельности. Переменная часть оборот- ных активов связана с сезонными изменениями объемов производства и реализации про- дукции. В их составе выделяют максимальную и среднюю часть.

Уровень оборотных активов

максимальный уровень (OA_max )

средний

уровень(

^OA_П)

минимальный уровень (OA_min)

1 2 3
4 5 6 ⁷ 8
9 10 11

месяцы

12

Рисунок – График «сезонной волны» уровня оборотных активов предприятия на

протяжении года

На основании данных графика рассчитываются коэффициенты неравномерности оборотных активов по отношению к их среднему уровню и определяется необходимая сумма постоянной части оборотных активов:

^OAПОСТ


 ОА_П К_min ,

где ОА_ПОСТ – сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем периоде;

ОА_П

• 
  средняя сумма оборотных активов;
  

К_min – коэффициент минимального уровня оборотных активов:

^Kmin

_ ^OAmin _,

ОА_П

где ОА_min – минимальная сумма оборотных активов, определенная в результате анализа.

4. 
   Обеспечениенеобходимойликвидности оборотныхактивов достигается пра- вильным соотношением доли оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.
   
5. 
   Обеспечение высокой рентабельности оборотных активов достигается своевре- менным использованием временно свободного остатка денежных активов для формирова- ния эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений.
   
6. 
   Минимизация потерь оборотных активовв процессе их использования. На этом этапе разрабатываются мероприятия по снижению риска потерь от различных факторов (прежде всего инфляционных и связанных с возможностью невозврата дебиторской за- долженности).
   
7. 
   Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. Здесь учитывается стоимость привлечения различных видов капитала.
   

Существует несколько показателей эффективности управления оборотными сред- ствами:

• 
  коэффициент покрытия (или текущей ликвидности) рассчитывается как отно- шение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам;
  
• 
  коэффициент быстрой ликвидности (в числителе отнимают величину товарно- материальных запасов как наименее ликвидный компонент оборотных активов);
  
• 
  коэффициент абсолютной ликвидности (в числителе – только денежные сред-
  

ства);

• 
  чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) определяется
  

как разница между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами.