Текст эл учебника. Лекция Характерные черты макроэкономических субъектов в теме Макроэкономика содержание и задачи. Макроэкономические показатели
 Скачать 2.71 Mb.
|
|
Тема 9. Валютные курсы. Понятие валютного курса и факторы, его определяющие Лекция 9.1. Валютные курсы. Понятие валютного курса и факторы, его определяющие Формирование валютного курса – сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Экономические операции между участниками международных отношений невозможны без обмена одной национальной валюты на другую. Пропорции, в которых валюта одной страны обменивается на валюту другой страны, называются валютным курсом. Другими словами каждая иностранная денежная единица имеет валютный курс – цену, выраженную в национальной валюте другой страны. Подобно тому, как на цену любого товара влияют спрос и предложение, на валютный курс будет оказывать влияние ряд факторов, ожидание изменения которых определяет спрос и предложение конкретной валюты. На состояние валютного курса воздействуют как макроэкономические факторы, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций развития на мировом рынке. На валютный курс влияет соотношение рыночного спроса и предложения конкретных валют под воздействием факторов конъюнктурного характера. К долгосрочным тенденциям развития экономики страны можно отнести спекулятивные операции на валютных рынках, степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком. Участие страны в международном разделении труда наиболее полно отражается в национальном платежном балансе. Увеличение или уменьшение внешнеторгового оборота отражается в той его части, которая получила название торговый баланс. На волатильность, индикатор уровня изменчивости валютного курса в определенный период, первую очередь статьи платежного баланса, которые изменяются в зависимости от изменения соотношения экспорта и импорта. Слайд 320 Поскольку освоение крупных месторождений углеводородов занимает многие годы, структурный кризис также может затянуться надолго. Признаки «голландской болезни» проявились в российской экономике в конце ХХ и начале XXI века. В условиях роста мировых цен на энергоносители существенно увеличился приток валютной выручки, пополнивший российские золотовалютные резервы. Он способствовал выпуску в обращение долгосрочных государственных ценных бумаг, ограничивающих рост объема денежной массы в обращении и темпы роста инфляции. Одним из оперативных способов сдерживания «голландской болезни» является создание специальных суверенных фондов, в которые направляется часть валютной выручки. Укрепление курса национальной валюты к иностранным, то есть ревальвация, также может негативно влиять на экономику страны, снижая конкурентоспособность ее экспорта. В силу роста курса национальных валют экспортируемые товары становятся дороже для потребителей других стран, которые стремятся ограничить их ввоз. В результате на мировом рынке происходит снижение конкурентоспособности товаров стран, имеющих валюты с растущими курсами, по сравнению с товарами других стран. Импорт товаров и услуг сокращается, возникают предпосылки для импортозамещения, то есть производства продукции, которая ранее закупалась за рубежом. В то же время экспортеры получают большую, чем прежде, выручку, пересчитанную в национальной валюте, и наращивают объем экспорта, в первую очередь сырья, цена на которое быстро растет. По мнению американских экономистов, именно снижение процентной ставки должно было остановить перегрев финансового рынка и укрепить позиции американских экспортеров. Ответной реакцией Европейского центрального банка – ЕЦБ – стала политика понижения ставки рефинансирования в целях снижения курса евро и защиты товаров европейских производителей. Слайд 321 Фиксированный и плавающий валютные курсы – это не единственные варианты действий любого ЦБ. Это крайние меры, между которыми находится целый спектр возможных видов валютной политики ЦБ. Когда мы говорим «фиксированный валютный курс», речь идет о жестко определенном уровне обмена одной валюты на другую. При плавающем валютном курсе ЦБ вообще не вмешивается в деятельность валютного рынка. В случае так называемого грязного плавания принимается в целом плавающий валютный курс. Однако ЦБ вмешивается в деятельность валютного рынка в случае экстремальных колебаний курса. Разновидностью «грязного плавания» является механизм регулирования валютного курса, называемый «змея». Здесь речь идет об установлении валютного коридора, то есть пределов свободного колебания валютного курса. Валютный коридор может быть жестким или гибким. Пока динамика валютного курса остается в рамках коридора, ЦБ не вмешивается в деятельность валютного рынка, курс определяется свободным образом на основе сопоставления спроса и предложения. Вмешательство ЦБ будет наблюдаться только тогда, когда курс опасно приближается к границам коридора или выходит за его пределы. В некоторых странах имеет место закрепленный курс. Валютный курс национальной денежной единицы прикрепляется к какой-либо валюте: доллару США, евро, фунту стерлингов. Как правило, валюта прикрепления – это деньги с высокой покупательной способностью, твердая валюта, валюта основного торгового партнера страны. ЦБ устанавливает не все двусторонние курсы, а только один, с валютой закрепления, валютой «якоря». Остальные валютные курсы автоматически определяются на основе динамики этой твердой валюты прикрепления. В отдельных случаях, например в Турции, Польше, Венгрии, прикрепление может происходить не к одной валюте, а к корзине валют. Слайд 322 Валютный курс – важный элемент международных валютных отношений – необходим для взаимной торговли валютами при платежно- расчетном обслуживании международных экономических отношений. Экспортер продает вырученную иностранную валюту за национальную. Импортер и международный заемщик покупает инвалюту до оплаты своих международных обязательств по товарам, купленным за рубежом, и по внешним заимствованиям. Сторонники меновой концепции отрицают стоимостную основу валютного курса и преувеличивают роль сферы обращения. Теория паритета покупательной способности, впервые обоснованная Густавом Касселем, убедительно объясняет, что валютный курс отражает соотношение между покупательной способностью соответствующих валют. Рыночное регулирование валютного курса через механизм спроса и предложения валют на рынке часто сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. Однако кризисные потрясения, в том числе в современных условиях, выявили несостоятельность идей свободной конкуренции и невмешательства государства в экономику. Еще в условиях Вели́кой депре́ссии 1929–1933 годов сформировалась кейнсиа́нская теория регулируемой валюты. Рекомендации Джона Ке́йнса – снижать курс национальной валюты в целях воздействия на цены, экспорт, производство и занятость для борьбы за внешние рынки – используются рядом стран до сих пор. В современных условиях обычно сочетаются методы рыночного и государственного регулирования курса национальной валюты. Слайд 323 Межгосударственные структуры в валютно-финансовой сфере Организация экономического сотрудничества и развития – ОЭСР – создана в 1961 году в Париже взамен учрежденной в 1948 году Организации европейского экономического сотрудничества. В составе ОЭСР 31 государство, в основном развитые страны. Россия сотрудничает с ОЭСР на основе Декларации 1994 года и имеет статус кандидата в ее члены. Всемирная торговая организация – ВТО – организована на базе Генерального соглашения по тарифам и торговле, действующего в 1947–1994 годах. В ее состав входят 157 стран, включая Россию с 2012 года после 18 лет переговоров. ВТО осуществляет глобальное регулирование мировой торговли под девизом обеспечения ее свободы и развития мировой экономики. Международный валютный фонд имеет статус специализированного учреждения ООН. Он учрежден на международной валютно-финансовой конференции ООН, проходившей в Бреттон-Вудсе, в США, в 1944 году. Официально заявленные цели МВФ содержатся в уставе, роль которого выполняют принятые на конференции Статьи соглашения о МВФ, вступившие в силу с 27 декабря 1945 года. Практическую деятельность МВФ начал в мае 1946 года. К этому времени в его состав входило 99 стран. Валютные операции он начал осуществлять с 1 марта 1947 года. В настоящее время число членов Фонда составляет около 200 стран. Капитал МВФ формируется по образцу акционерного общества: он складывается из взносов членов фонда. До 1978 года страна оплачивала 25 % квоты золотом, а 75 % – национальной валютой. С 1978 года порядок оплаты изменился: та часть, которая оплачивалась золотом, стала вноситься резервными активами – СДР и конвертируемыми валютами, а остальная часть, как и раньше, – национальными валютами. Один раз в пять лет размер квот пересматривается с учетом изменения места страны в мировой экономике. Слайд 324 Для пополнения денежных ресурсов Фонд привлекает заемные средства. В 1962 году между Фондом и 10 [десятью] экономически развитыми странами заключены генеральные соглашения о займах. По условиям соглашений фонду открывают кредитную линию на постоянно возобновляемой основе. Срок кредита продлевается каждые пять лет. Лимит кредита первоначально составлял 8,8 миллиардов долларов, затем был увеличен до 24 миллиардов долларов. Было принято решение об удвоении капитала МВФ до 28 миллиардов долларов и генеральное соглашение 10 [десяти] стран – членов фонда и Швейцарии о кредитах МВФ общим объемом 6 миллиардов долларов. Это соглашение введено в 1970 году в целях покрытия дефицита платежных балансов стандарта СДР, международной счетной единицы. СДР в 1969 году выражалась в золоте: 1 унция золота = 35 СДР, то есть 1 СДР = 1 доллару США = 1/35 унции золота. Поддержание золотого курса СДР на уровне 1 СДР = 1/35 унции привело к тому, что СДР перестали выполнять свои международные функции. Поэтому в 1974 году было решено выражать стоимость СДР через корзины валют, которые состояли из валют 16 стран. Эти страны имели наибольшие доли в международной торговле. Доля валюты каждой страны была примерно равна доле участия данной страны в международной торговле. А именно: доллар США – 33,3 %, немецкая марка – 12,5 %, французский франк – 7,05 %, японская иена – 7,5 %, канадский доллар – 6 % и так далее. В 1981 году доллар входил в СДР с коэффициентом 42 %, немецкая марка – 19 %, французский франк, иена и фунт – по 13 %. Однако с того времени коэффициенты отношений постоянно менялись, так как в корзине валют фиксировались не сами процентные отношения, а сумма валюты в корзине. Иными словами, процентные соотношения постоянно менялись с изменением курса валют. С 1986 года суммы пересматривались каждые пять лет и в отдельных случаях изменялись. СДР могли использоваться только для урегулирования внешнего баланса. Слайд 325 Первоначально, в период с 1969 по 1981 год, действовали специальные права заимствования: СДР должны были восстанавливаться, если они использовались более чем на 75 % за пять лет. Иными словами, обязательное восстановление было ограничено 30 [тридцатью] % отпуска СДР – валюты МВФ – в том случае, если они были полностью использованы. Достаточно было поддерживать уровень 70 %, чтобы не прибегать к выплатам. В настоящее время валютный курс СДР рассчитывается на базе средневзвешенного значения валютной корзины, состоящей из четырех валют: доллара США, евро, фунта стерлингов и японской иены. Первая эмиссия СДР, расчётной единицы МВФ, была проведена вскоре после принятия решения о создании крупными равными сериями 1 января 1970, 1971 и 1972 годов на общую сумму 9,3 миллиарда СДР. Вторая эмиссия на сумму 12,1 миллиарда СДР проведена равными сериями 1 января 1979, 1980 и 1981 годов. С того времени эмиссия больше не производилась. Позднее, в декабре 2001 года, исполнительный совет МВФ обсудил вопрос, следует ли эмитировать СДР в период 2002–2006 годов, как он неоднократно делал в предшествующие десятилетия, и отметил недостаточную поддержку эмиссии со стороны членов фонда. В 2006 году доля СДР в мировых резервных активах снизилась до 1 %. Эти цифры весьма далеки от первоначальных надежд на будущее СДР: в начале 1970-х годов ряд специалистов предсказывал, что к концу века доля СДР в мировых резервных активах превысит 50 %. Расчеты курса СДР как валюты МВФ производятся на ежедневной, ежемесячной, ежеквартальной и ежегодной основе. Котировки СДР объявляются ежедневно в Лондоне в полдень по среднеевропейскому времени и публикуются на официальном сайте МВФ. Годовые курсы национальных валют в СДР исчисляются и публикуются в ежегодных и ежемесячных изданиях МВФ. В конце финансового года – 30 апреля – каждый участник выплачивает Фонду обязательные отчисления, пропорционально чистой кумулятивной сумме СДР, распределяемые соответствующим участникам для покрытия операционных расходов Департамента СДР. Слайд 326 Порядок расчета курса СДР также представляет определенный интерес. В 2006 году МВФ завершил очередной пятилетний период регулярного изучения метода определения стоимости СДР и определения процентной ставки СДР. Стоимость СДР по-прежнему базируется на средневзвешенной стоимости корзины из четырех валют, которая включает доллар США, евро, японскую иену и английский фунт стерлингов. Если в корзину включается валюта союза, то торговля между членами валютного союза в расчет не принимается. Эти валюты МВФ классифицирует как свободно используемые в соответствии с уставом Фонда. Доля каждой валюты в корзине определяется исходя из стоимости экспорта товаров и услуг и объема резервов в той валюте, в которой формируют валютные резервы все другие страны – члены Фонда. Процентная ставка СДР определяется на основе средневзвешенной рыночной процентной ставки по краткосрочным финансовым инструментам в валютах, входящих в корзину СДР. В 1997–1998 годах МВФ заключил новые соглашения о займах уже с 25 странами, согласно которым Фонд мог при необходимости получать от стран-участниц займы на общую сумму до 47 миллиардов долларов. Имеются в виду займы в рамках обоих видов соглашений. При этом генеральные соглашения должны быть первым источником в порядке очередности привлечения займов и главным источником по объему заимствований. Устав позволяет привлекать займы и на двусторонней основе от других стран. и от частных банков. Основное направление деятельности МВФ – его кредитная деятельность. Кредиты могут предоставляться как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Механизм кредитования заключается в следующем. При предоставлении кредитов используется терминология, установленная уставом Фонда. Предоставление кредитов из собственных средств называется сделкой, а за счет заемных средств – посреднической операцией. Слайд 327 Страна, нуждающаяся в иностранной валюте или СДР, покупает их у Фонда в обмен на эквивалентную сумму в национальной валюте. Сумма национальной валюты, эквивалентная сумме купленной у Фонда валюты или СДР, зачисляется на специальный счет МВФ в центральном банке страны – покупателя валюты или СДР у Фонда и находится там до истечения срока кредита. По истечении срока кредита страна-заемщик обязана произвести обратную операцию – выкупить у Фонда находящуюся на специальном счете национальную валюту, возвратив ему полученную сумму иностранной валюты или СДР. Такие кредиты предоставляются на срок до трех лет, реже до пяти лет. За пользование такими кредитами взимается комиссия в размере 0,5 % суммы кредита. При разработке механизма кредитования предполагалось, что на все валюты будет предъявляться равномерный спрос странами-заемщиками, членами Фонда. В этом случае национальные валюты, находящиеся у МВФ, переходили бы от одной страны к другой в результате их покупки странами – членами Фонда. Но реальная ситуация сложилась по-другому. Как правило, за предоставлением кредитов в Фонд обращаются страны, валюты которых не конвертируются либо не используются в международных расчетах и поэтому не пользуются спросом. Из-за этого они остаются у Фонда до истечения срока кредитования. Таким образом, предоставление кредитов в форме продажи иностранной валюты за национальную валюту страны-заемщика позволяет Фонду в целом сохранить объем имеющихся средств хотя бы и фактически, за счет залоговых денежных сумм. Это дает ему возможность маневрировать при предоставлении кредитов. Первую сумму иностранной валюты страна- заемщик может получить в размере 25 % ее квоты. Она называется резервной долей. Фонд контролирует использование кредита и в случае невыполнения заемщиком взятых обязательств сокращает кредитование и может полностью его прекратить. Слайд 328 С начала 1950-х годов МВФ начал заключать со странами-членами соглашение стэндбай. Согласно соглашению, страна – член Фонда имеет право получить от него иностранную валюту в обмен на национальную в любое время, но на цели, согласованные с Фондом. С 1974 года начала действовать система расширенного кредитования. Такие кредиты предоставляются только в том случае, если у страны – члена Фонда имеются серьезные нарушения равновесия платежного баланса. Для получения такого кредита с Фондом подписывается соглашение об условиях предоставления кредита и обязательствах заемщика. После полного использования резервной доли – 25 % квоты – сумма национальной валюты страны – члена Фонда на счете МВФ составляет 100 % квоты. Сумма кредитных долей также составит 100 %. Таким образом, предельная сумма кредита, которая может быть получена страной, – 75 % квоты, внесенной по подписке в национальной валюте. Сумма национальной валюты страны в активах МВФ не должна превышать 200 % ее квоты. Это соответствует требованиям устава МВФ. Однако на практике Фонд выдает кредитные ресурсы в больших размерах, так как устав позволяет Фонду приостанавливать действие требования устава об ограничении суммы национальной валюты страны – члена Фонда в активах МВФ. Использование различных механизмов кредитования расширяет доступ стран-членов к ресурсам. К МВФ обращаются тогда, когда из других источников получить финансирование невозможно. К тому же сам факт наличия кредитного соглашения с МВФ считается подтверждением платежеспособности заемщика. Поэтому получение кредита от МВФ открывает доступ к другим источникам заимствования. Однако предоставление кредитов Фондом увязывается с выполнением страной-заемщиком определенных требований экономического и даже политического характера. Хотя эти требования выдвигаются в форме рекомендаций, но обусловленность получения кредита такими рекомендациями вынуждает заемщиков выполнять их. Направлять деятельность Фонда в интересах ведущих стран позволяет и установленный принцип голосования в Совете управляющих при принятии решения. |