Барлыбаев - ЭКОНОМИКА РБ 2-е изд. Министерство образования республики башкортостан башкирский государственный университет экономика башкортостана
 Скачать 3.65 Mb.
|
|
ГЛАВА XVI. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН 1. Понятие о рынке ценных бумаг За короткий срок рынок ценных бумаг в России и Башкортостане прошел тот путь, на который страны Запада потратили десятилетия. Фондовый рынок претерпел не только количественные изменения, но и качественные. Значительно расширились виды ценных бумаг, ликвидность которых сегодня не вызывает сомнений. Увеличилось число инвестиционных институтов и участников фондового рынка. Оживляется приток PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com иностранных инвестиций. Быстрыми темпами идет формирование современной инфраструктуры рынка ценных бумаг не только в Москве, но и в промышленно развитых регионах. В стране постепенно возникли уникальные формы собственности, организационно- правовые отношения, способы хозяйствования, которые не укладываются в обычные рамки определений «капиталистический», «социалистический», «частный», «общественный», «плановая экономика», «рыночная экономика» и т.д. Рождаются ранее неизвестные, комбинированные постсоциалистические формы. Они требуют особого подхода со стороны государства. Одной из таких сфер является рынок ценных бумаг. В общем виде рынок ценных бумаг (РЦБ) можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Его основные общерыночные функции: коммерческая, информационная, ценовая и регулирующая; специфические функции: перераспределительная и функция страхования ценовых и финансовых рисков. Основой рынка ценных бумаг является товарный рынок, деньги и денежные отношения. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к нему. Различают следующие виды рынков ценных бумаг: • международные и национальные; • национальные и региональные; • рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.); • рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг; • рынки первичных и производных ценных бумаг. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, а с другой - его отражение в ценных бумагах. Возникновение ценных бумаг связано с развитием потребности предприятий в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа. Ценная бумага, которая возникает в результате такой операции, сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процентов или дивидендов. В дальнейшем ценная бумага начинает жить самостоятельной жизнью. Это проявляется в том, что ее рыночная стоимость изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также в зависимости от других факторов, таких, например, как политические события. Стоимость фондовых активов может колебаться в больших пределах по отношению к размеру производственных фондов предприятий, как превышая их в несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Независимая от реальных активов жизнь ценных бумаг проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капитала-функции и, во-вторых, ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е. способностью легко PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com быть превращенной в наличные средства. Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделить рынки: • первичный и вторичный; • организованный и неорганизованный; • биржевой и внебиржевой; • традиционный и компьютеризованный; • кассовый и срочный. Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения: • эмитенты (государство и организации); • инвесторы (государство, организации и физические лица); • фондовые посредники (брокеры, дилеры и управляющие); • организации, обслуживающие рынок ценных бумаг (фондовые биржи, расчетно- клиринговые организации, депозитарии, регистраторы, информационные центры); • государственные органы регулирования и контроля (президент, правительство, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Минфин, Центробанк). Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял возложенные на него функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличие специализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности на фондовом рынке. Эти организации реализуют свою деятельность на фондовом рынке как исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участниками фондового рынка. Особенность деятельности профессиональных участников в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею организациями. Существуют три вида лицензий: профессионального участника, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, работающие в организациях - профессиональных участниках РЦБ, связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом деятельности. В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» к профессиональным на фондовом рынке относятся следующие виды деятельности: • брокерская; • дилерская; • по управлению ценными бумагами; • клиринговая; •депозитарная; • по ведению реестров владельцев ценных бумаг; • по организации торговли на рынке ценных бумаг. PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com 2. Нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг Главным нормативным актом, создающим основы регулирования рынка ценных бумаг, является Конституция Российской Федерации, которая установила единство экономического пространства, свободное перемещение товаров и услуг (ч. 1 .ст. 8 Конституции РФ), а также федеральное ведение правового регулирования отношений на фондовом рынке (п. «ж» и «о» ст. 71 Конституции РФ). Основным Законом также установлены имущественные гарантии - никто не может быть лишен своего имущества, которым также являются ценные бумаги, иначе как по решению суда (ч. 3 ст. 35 Конституции РФ). Законодательство о рынке ценных бумаг обладает разноотраслевым характером, включая в себя нормы гражданского, уголовного, административного и других отраслей права. При этом ядром законодательства о рынке ценных бумаг является законодательство о ценных бумагах, которое представляет собой неотъемлемую составную часть гражданского законодательства (Гражданского кодекса и принятых в соответствии с ним иных федеральных законов, регулирующих отношения, указанные в пунктах 1 и 2 ст.2 ГК РФ). Важнейшими законодательными источниками по предметной направленности являются: - Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ) - устанавливает основные положения о ценных бумагах. Понятие ценной бумаги, требования, которым она должна отвечать, а также виды ценных бумаг закреплены в гл.7 (статьи 142-149) Кодекса; - закон «О рынке ценных бумаг» является краеугольным законодательным актом. Уточняя некоторые положенияГК РФ, определяет структуру рынка ценных бумаг, включая виды деятельности его профессиональных участников, их субъектный состав, принципы государственного регулирования фондового рынка; - закон «Об акционерных обществах» - основной нормативный акт, регулирующий порядок организации и деятельности акционерных обществ; - закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», целью которого является обеспечение защиты прав граждан и организаций, осуществляющих инвестиции в ценные бумаги; - указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, нормативно-правовые акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и другие ведомственные акты закрывают собой свод правовых источников, регулирующих рынок ценных бумаг. Классификация ценных бумаг. В Гражданском кодексе РФ под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Право на саму ценную бумагу чаще всего является вещным, а право, вытекающее из ценной бумаги - обязательственным, так как ценная бумага всегда удостоверяет право требования. И право «на» бумагу, и право «из» бумаги неразрывно связаны друг с другом. На сегодняшний день в Российской Федерации обращаются следующие ценные бумаги: • облигация; • государственная облигация; PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com • вексель; • чек; • депозитный сертификат; • сберегательный сертификат; • банковская сберегательная книжка на предъявителя; • коносамент; • акция; • приватизационные ценные бумаги; • складское свидетельство; • инвестиционный пай; • закладная. В данный перечень можно включить с учетом особенностей действующего законодательства депозитарные расписки, форварды, фьючерсы, опционы и другие производные финансовые инструменты (деривативы). Основными видами ценных бумаг, обращающимися на российском фондовом рынке, являются акции и облигации. Акцией является эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ст.2 закона «О рынке ценных бумаг»). Акции могут выпускаться только акционерными обществами. Существуют два основных вида акций: обыкновенные и привилегированные. Привилегированные акции дают право на получение дивиденда (прибыли от акции) в приоритетном порядке по отношению к владельцам обыкновенных акций, однако не дают их владельцам права управления акционерным обществом путем голосования. Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента (ст.2 закона «О рынке ценных бумаг»). Иными словами, облигация - это долговая ценная бумага, удостоверяющая заем на определенную сумму с фиксированным сроком погашения, полученный неким юридическим лицом (государством, фирмой и т.п.). По способу выплаты процентов облигации делятся на дисконтные (продажа облигаций ниже номинала с последующим погашением по номиналу) и купонные (продажа облигации по номиналу с выплатой владельцу установленной эмитентом годовой процентной ставки - купона). На практике в Российской Федерации обращаются следующие виды облигаций: государственные облигации, облигации субъектов Российской Федерации, муниципальные облигации и облигации хозяйственных обществ (так называемые «корпоративные» облигации). К производным ценным бумагам относят такие финансовые инструменты, цена которых определяется ценой базовых активов, лежащих в их основе - акций, облигаций, валюты и т. п. Наиболее распространенными деривативами являются: • форвардный контракт; • фьючерсный контракт; • опционный контракт; PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com • своп. К деривативам относят также депозитарные расписки (ADR и GDR) и конвертируемые облигации. Основной целью использования производных инструментов является хеджирование - минимизация рисков при операциях с ценными бумагами. Одной из классификаций ценных бумаг является их различие по способу легитимации управомоченного лица (по личности кредитора). По данному признаку различаются следующие ценные бумаги: • именные; • ордерные; • на предъявителя (безыменные). Ценные бумаги делятся также на документарные и бездокументарные. 3. Развитие рынка ценных бумаг Башкортостан прошел этап созданий основ рынка ценных бумаг, когда большая часть государственных предприятий посредством проведения приватизации были преобразованы в акционерные общества. Основным инструментом на первом этапе приватизации стали ваучеры, выданные всему населению России. В республике прошло 6 специализированных чековых аукционов, на которых продано 13,5 млн акций 94 предприятий самых разных отраслей промышленности. В их числе акции открытых акционерных обществ: «Башкирэнерго», «Салаватнефтеоргсинтез», «Башкирнефтепродукт», «УМПО», «Учалинский горно-обогатительный комбинат», «Белорецкий металлургический комбинат», «Газ-сервис»; нефтеперерабатывающих заводов: «Уфанефтехим», «Уфимский НПЗ», «Ново-Уфимский НПЗ», «Уфаоргсинтез», строительных трестов и др. За годы реформы в РБ приватизировано более 1350 предприятий (табл. 16.1). Таблица 16.1 Количество приватизированных предприятий за 1992-2000 гг. 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Республиканская собственность 13 46 158 90 61 22 20 16 12 Муниципальная собственность 267 348 129 43 8 22 60 14 17 На начало 2002 г. Республика Башкортостан является участником 390 хозяйственных обществ, из которых 298 имеют организационно-правовую форму открытых акционерных обществ, 20 - закрытых акционерных обществ и 72 - обществ с ограниченной ответственностью. Совокупная доля республики в уставных капиталах акционерных обществ составляет 50,9 %, оценивается более чем в 8 млрд рублей. В государственной собственности закреплены контрольные пакеты 12 акционерных обществ, в 90 предприятиях введено специальное право («золотая акция»). В республике по сравнению с Россией в целом в свое время была сохранена большая доля акций, принадлежащих государству, чтобы в дальнейшем использовать их по рыночной цене для привлечения инвестиций. Для этого необходимо все АО, где имеются государственные пакеты акций, разбить на секторы по степени необходимости сохранения госконтроля и участия, затем соответствующим образом поступить с госпакетами акций: определить сроки, условия и размеры продажи на инвестиционных конкурсах или оставить полностью или частично в распоряжении государства. Ведущие акционерные общества республики входят в число 200 крупнейших PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com предприятий в России. На фондовой бирже РТС обращаются акции ОАО «Башкирэнерго», ОАО«Фирма «Башинформсвязь», ОАО «Башнефть», ОАО«Уфанефтехим», ОАО«Уфаоргсинтез». По информации Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг в I кв. 2002 г. в Башкортостане операции с ценными бумагами осуществляли 14 республиканских брокеров-дилеров (табл. 16.2). Также в республике работают несколько филиалов московских инвестиционных компаний. Таблица 16.2 Количество брокеров-дилеров в Республике Башкортостан, 1997-2002 гг. 1997 1998 1999 2000 2001 1 кв. 2002 Брокеры-дилеры 26 21 21 19 15 14 Основным направлением деятельности большинства брокеров является скупка мелких пакетов акций у частных акционеров, формирование более крупного пакета и продажа в г. Москве, где и формируется спрос на акции башкирских предприятий. Общий объем операций с ценными бумагами брокеров-дилеров составил в 2001 г. 22,5 млрд рублей (рис.1). Рис. 1. Объем операций брокеров-дилеров в 1997-2001 гг., млрд руб. На фондовом рынке республики происходит снижение численности брокеров- дилеров - с 26 в 1997 г. до 14 в 2002 г. Прекращали свою деятельность компании с наименьшим размером собственного капитала, обладающие слабым финансовым положением и не имеющие за собой финансовых резервов. Активы, пассивы, капитал и резервы, финансовые инвестиции, прибыль брокеров-дилеров приведены в табл.16.3. Таблица 16.3 Сводные показатели брокеров-дилеров РВ в 1997-2002 гг. Совокупные показатели инвестиционных компаний 01.01.1997. тыс.руб. 01.01.2002. тыс. руб. Изменение, в % Активы 301090 1101016 265 Долгосрочные финансовые инвестиции 242806 61501 -74 Краткосрочные финансовые инвестиции 24240 563295 2223 Пассивы 301090 1101016 265 Капитал и резервы 272848 141901 -47 Прибыль н/д 24708 Более 90% объемов операций на рынке ценных бумаг приходится на долю крупнейших участников - ЗАО «Аккорд-инвест», 000 «Башкиргазинвест». Примерная доля на фондовом рынке инвестиционных компаний РБ приведена в табл. 16.4. Таблица 16.4 Доля на рынке брокеров-дилеров в 2001 г. Брокер-дилер Примерная доля на рынке, в % ЗАО «Аккорд-инвест» Более 70,0 ООО «Башкиргазинвест» 20,0 PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com ООО ИК «Башкирские ценные бумаги» 1,2 ООО «Приват-инвест» 1,2 ЗАО ИК «Нефтегазинвест» 1,0 ЗАО «Урало-Сибирская инвестиционная компания» 0,5 ООО «Фонд социальной защиты «Берлек» 0,2 ООО Фирма «Башкирские инвестиции» 0,2 ООО «Уфа Мотор Инвест» 0,2 ООО ИК «Башгазинвест» 0,15 ЗАО «Уфимская финансовая трастовая компания» 0,1 ЗАО ИК «Уфимский фондовый центр» 0,1 ЗАО ИК «Тимерком» 0,1 ООО ИК «Центр-Инвест» 0,1 В Башкортостане банки являются наиболее крупными по размеру активов и собственного капитала участниками рынка ценных бумаг. По данным Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг банки республики активно размещают свои векселя, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты (табл. 16.5). В основном они проводят операции с государственными ценными бумагами. Сумма вложений банков на 1 января 2002 г. составила 4,5 млрд руб., из них: в долговые ценные бумаги Российской Федерации -51% от всех вложений, в векселях - 29% и в акциях - 15%. На 01.10.2001 г. по вложениям в долговые ценные бумаги (2536 млн руб.) банковская система Башкортостана занимает третье место в стране после Москвы и Санкт-Петербурга. Из них 99% (2523 млн руб.) вложено в государственные ценные бумаги. По вложениям в акции (717,5 млн руб.) банки республики занимают второе место в РФ после Москвы. Из них 299,2 млн руб. (41%) приходится на дочерние и зависимые общества, 131,9 млн руб. (8%) - на прочее участие. Таблица 16.5 Эмиссионная деятельность банков Республики Башкортостан за 1997 - 2001 гг. Виды ценных бумаг Количество выпусков Объем завершенных выпусков по номиналу, тыс.руб. Объем незавершенных выпусков по номиналу, тыс.руб. Акции 224 6463919,8 91141 Облигации 1 1000000 0 Депозитные и сберегательные сертификаты 0 158045,5 0 Векселя 0 9840430,2 0 По информации Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг в 2001 г. увеличился объем выпусков ценных бумаг для привлечения инвестиций (табл. 16.6). Это произошло за счет выпуска облигаций акционерными обществами. Большую роль в развитии рынка сыграло размещение облигаций ОАО«УралСибБанк» и ОАО «Фирма PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com «Башинформсвязь». Решение проблем инвестирования в башкирскую экономику предполагает вывод башкирских корпоративных ценных бумаг на международные рынки, повышение их ликвидности и привлечение иностранного капитала. Например, при помощи американских депозитарных расписок (АДР), которые успешно используются на развивающихся рынках мира. Таблица 16.6 Выпуски ценных бумаг акционерными обществами РБ в 1997-2001 гг. 1997 1998 1999 2000 2001 акции акции акции облига ции акции акции облига ции Количество выпусков 55 198 170 2 181 243 6 Объем выпусков по номиналу (тыс.руб.) 34268 53582784 1819279 4262 1428610 3646829 105180 Объем выпусков при учреждении АО (тыс.руб.) 2448 51988178 648471 - 329111 1780297 - Число дополнительных выпусков 19 14 29 - 44 17 - Объем дополнительных выпусков (тыс.руб.) - всего, в том числе: 31820 1548730 1099499 1866532 - путем открытой подписки 2800 2000 9700 0 100000 путем закрытой подписки 31820 437120 22266 2262 331201 1636644 5180 Объем дополнительных выпусков (тыс.руб.), связанных: с переоценкой основных фондов: 30076 0 1148542 - 1056312 229887 - привлечением инвестиций 908 0 - - 42821 1636644 105180 с прочими целями (на сумму бюджетных ассигнований) 836 0 - - 365 0 - В последние годы происходит постоянное уменьшение инвестиций. В России и Башкортостане существует резко выраженный недостаток внутренних финансовых ресурсов и внешних источников для технического и технологического рывка. По расчетам Министерства экономики России, для этого нужно примерно 150 млрд долл., в то время как при благоприятном раскладе - наличие не более 1/3 этой суммы. Важнейшим источником промышленного подъема в Башкортостане, преодоления инвестиционного кризиса может стать финансирование посредством операций на рынке ценных бумаг, что, в свою очередь, будет готовить почву для другого масштабного источника - неспекулятивных иностранных инвестиций. Именно в этом истинное предназначение рынка ценных бумаг. Вместо односторонне огосударствленного (с преобладанием правительственных ценных бумаг) или вместо дутого (грюндерского) PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com рынков должен появиться обслуживающий инвестиционные проекты в производстве, жилищном строительстве цивилизованный фондовый рынок. В классической рыночной экономике в период промышленного бума нарастает конвейер инвестиционных проектов, объявляются новые эмиссии, рынок становится «горячим», демонстрируя повышающийся рост курсовой стоимости и увеличивающийся приток иностранных инвестиций. 29 ноября 2001 г. Республика Башкортостан вышла на российский рынок заемного капитала. На Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) состоялся аукцион по размещению облигаций первого Государственного (внутреннего) облигационного займа Республики Башкортостан 2001 г. с постоянным купонным доходом. Доходность (доходность к погашению) по цене отсечения составила 19,25% годовых. Объем облигаций, размещенных на аукционе, составил 1 млрд рублей (1 миллион облигаций номиналом в 1 000 рублей каждая). Количество облигаций в заявках, поданных в ходе аукциона, превысило объем выпуска. Таким образом, был размещен весь выпуск облигаций. В тот же день в секции Фондового рынка ММВБ в Котировальном листе 1-го уровня началось вторичное обращение облигаций. 18 июня 2002 г. на ММВБ состоялся аукцион по размещению облигаций Государственного облигационного (внутреннего) займа Республики Башкортостан 2002 г. Доходность составила 18,10% годовых. Объем выпуска - 500000000 рублей (пятьсот тысяч облигаций номиналом в 1 000 рублей каждая). Эмитентом облигаций является Кабинет Министров Республики Башкортостан. Срок обращения облигаций составляет 368 дней. Облигации имеют четыре купонных периода каждый сроком в 92 дня. Ставка купонного дохода устанавливается в размере 3,75% от номинальной стоимости облигации и является одинаковой для всех купонных периодов. Облигации выпускаются в форме государственных документарных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Депозитарием, уполномоченным Эмитентом на хранение Сертификата, ведение учета и удостоверение прав на облигации является «Национальный депозитарный центр». Генеральным агентом выпуска и платежным агентом по погашению облигаций и выплате купонного дохода является ОАО «УралСибБанк». Ведущим организатором выпуска является инвестиционная группа «Ренессанс Капитал». Покупателями облигаций стал широкий круг инвесторов, включающий московские и региональные банки, страховые компании и инвестиционные фонды. В ноябре 2001 г. международное рейтинговое агентство «Standard & Poor's Ratings Group» присвоило выпуску облигаций Республики Башкортостан рейтинг «В» и повысило долгосрочные кредитные рейтинги эмитента Республики Башкортостан с «В-» (стабильный) до уровня «В» (позитивный). В апреле 2001 г. международное рейтинговое агентство «Moody's Investors Service Limited» присвоило Республике Башкортостан суверенный рейтинг на уровне «ВЗ», а в мае присвоило выпуску облигаций Республики Башкортостан рейтинг «В1». По информации международного рейтингового агентства «Standard & Poor's Ratings Group» рейтинг Башкортостана ограничивается следующими факторами: • низкой предсказуемостью и гибкостью доходов. Федеральное правительство контролирует ставки налогов, их виды и пропорции распределения; принципы выравнивания и механизмы перераспределения финансовых средств между бюджетами постоянно меняются. Масштабная реформа межбюджетных отношений будет проводиться PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com вплоть до 2005 г.; • зависимостью от федеральных трансфертов. С июля 2000 г. республика получает трансферты из федерального бюджета, которые компенсируют сокращение налоговых доходов республиканского бюджета в результате унификации налоговых полномочий субъектов Российской Федерации. В 2002 г. соглашение, регулирующее предоставление трансфертов, было продлено. Постепенно снижающиеся трансферты будут предоставляться республике до 2006 г.; • концентрацией крупнейших налогоплательщиков в нефтяной и нефтеперерабатывающей отраслях, что приводит к высокой зависимости республики от нестабильных цен на нефть. Сильное и не всегда позитивное для республики государственное регулирование нефтяной отрасли, высокая конкуренция на внутреннем рынке нефтепродуктов и постепенно сокращающаяся добыча нефти в Башкортостане усиливают этот риск; • прогнозируемой стагнацией в экономике республики в течение 2002-2004 гг. Рост ВРП не превысит 1% в год; • большими условными обязательствами из-за масштабной вовлеченности республиканских органов власти в местную экономику. Некоторые предприятия могут быть приватизированы в течение нескольких следующих лет, однако процесс приватизации обещает быть долгим, а операционная взаимозависимость предприятия может его осложнить. Рейтинг Башкортостана поддерживается следующими факторами: • низкой долговой нагрузкой по международным и российским стандартам. Общий долг равен 8,8% доходов (2001 г.), а прямой долг составляет 4,4% текущих доходов. Хотя долг продолжает увеличиваться с 2000 г., республика не планирует превысить управляемый уровень 30-40% текущих доходов; • сравнительно высокой ликвидностью и объемом финансируемых из собственных доходов капитальных вложений. Оба показателя превышают средний уровень для российских регионов и добавляют Башкортостану финансовой устойчивости. Оставаясь позитивным фактором, ликвидность может в будущем уменьшиться из-за роста налоговой недоимки; • хорошими бюджетными показателями со средним за последние пять лет текущим балансом в 25% и небольшим дефицитом бюджета. Башкортостан закончил 2001 финансовый год с дефицитом 3,9% и планирует достичь сбалансированного бюджета в 2002 г. Хотя рейтинг отражает высокие кредитные риски. Standard & Poor's полагает, что консервативная финансовая политика Правительства Башкортостана и его способность сдерживать рост объема долга помогут поддержать кредитоспособность при растущем давлении на республиканский бюджет. Республика Башкортостан в 2000 г. вошла в число первых четырех субъектов Российской Федерации по величине доходной части бюджета после Москвы, Ханты- Мансийского автономного округа и Республики Татарстан. Доходы консолидированного бюджета Республики Башкортостан в 2000 г. составили 42,8 млрд рублей. В 2001 г. Республика Башкортостан была в числе первых шести субъектов РФ по величине доходной части консолидированного бюджета. С помощью облигаций Государственного (внутреннего) облигационного займа PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com Республики Башкортостан финансы привлекаются в республику на сравнительно благоприятных условиях: ставка доходности по ним ниже ставки кредитования, срок обращения облигаций сравнительно длительный и т.д. Выпуск и размещение облигационного займа позволяет республике решить следующие задачи: • сокращения оттока денежных средств и привлечения дополнительных финансовых ресурсов без увеличения налогового бремени на предприятия; • сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей в бюджет путем сокращения кассовых разрывов; • снижения инвестиционной нагрузки на республиканский бюджет; • финансирования социально значимых проектов; • активизации и развития инфраструктуры республиканского рынка ценных бумаг; • создания регионального финансового инструмента как надежной формы размещения свободных денежных средств населения; • отработки элементов долгосрочной эмиссионной программы и технологии выпуска и размещения ценных бумаг; • достижения доверия к эмитенту как надежному заемщику. Качество долговых обязательств республики в глазах инвесторов многократно возрастает, если существует высокорентабельный и быстроокупаемый проект, который может быть реализован за счет средств займа, а доход от него - использован для обслуживания и погашения облигаций. Центральным моментом проведения займа, способствующим повышению его ликвидности, является создание инфраструктуры рынка этих бумах. Главное при выпуске облигаций - постепенно и грамотно выстроить кредитную историю Башкортостана и получить кредитный рейтинг. Кредитный рейтинг - это текущая оценка риска неуплаты по конкретным долгам администрации региона. Посредством него инвестор получает информацию о качестве и надежности заемщика по отношению к его финансовым инструментам. Сам факт присвоения эмитенту рейтинга известным рейтинговым агентством является своеобразным знаком качества, в определенной степени гарантирующим инвестору сохранность его капитала. Рекомендации подобных агентств позволяют заемщику учесть свои ошибки и в перспективе добиться более выгодных условий заимствования. Именно поэтому любые изменения в рейтингах таких агентств, как Standard & Poor's и Moody's моментально отражаются в рыночной цене долговых обязательств. Все большее число российских регионов признают привлекательность портфельных инвестиций как способа привлечения долгосрочного рискованного капитала. При этом приток иностранных инвесторов и капиталов является катализатором для стимулирования местных вкладчиков. Среди основных проблем, возникающих при формировании и управлении портфелем на рынке башкирских корпоративных бумаг, можно назвать: • ограниченное количество акций, имеющих твердые рыночные котировки, что затрудняет применение принципа диверсификации портфеля по эмитентам; • узкий круг отраслей башкирской экономики, представленных акциями с твердыми рыночными котировками, что делает невозможным диверсификацию портфеля по секторам экономики; • эпизодические сделки с акциями ряда эмитентов, что мешает определить рыночную стоимость портфеля, составленного из этих бумаг; PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com • высокие спрэды в ценах покупки и продажи ЦБ, которые препятствуют использованию ряда инвестиционных стратегий и обесценивают рост курсовой стоимости. Одним их государственных приоритетов является построение и развитие инфраструктуры фондового рынка. Государство должно оказывать поддержку проектам по «запуску» различных звеньев инфраструктуры. Как правило, структуры, обслуживающие фондовый рынок и создающие комфортные условия для работы всех его участников, не приносят прибылей. До тех пор, пока не будет развита инфраструктура, пока не появятся депозитарные, расчетно-клиринговые, регистрационные и котировочные центры, объемы торговли будут небольшими. Риски регистраторов снижают цену республиканских ценных бумаг. Поэтому Башкортостан должен стремиться к формированию мощного регионального фондового центра, созданию нормальных условий для операций с ценными бумагами, в том числе и для иностранных инвесторов. В Башкортостане создан Республиканский депозитарий. К 2002 г. им установлены корреспондентские отношения с 8 ведущими депозитариями Российской Федерации, на обслуживание привлечено более 2000 инвесторов. Активно работают три специализированных регистратора: ОАО «Центральная регистратура», 000«Уфа Моторфинанс», БПБ-реестр (филиал ЗАО «РК-РЕЕСТР»). ОАО «Центральная регистратура» имеет более 10 филиалов в городах республики, обслуживает реестры акционеров большинства крупнейших башкирских предприятий, является членом Профессиональной ассоциации регистраторов, трансферагентов и депозитариев (ПАРТАД). Для привлечения частных инвесторов целесообразно создать филиалы ОАО «Центральная регистратура» в каждом районе г. Уфы. В целях развития паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов ОАО «Урало-Сибирский Банк» получил лицензию специализированного депозитария и создана управляющая компания «Аккорд Эссет Менеджмент». Фондовый рынок будет расти. Этому способствует то, что частный инвестор, похоже, оправился от обмана финансовых пирамид и уже может доверять свои средства новым финансовым структурам. Это очень важный момент, так как в России создается новый вид рынка. Для растущего фондового рынка остро встанет вопрос создания надежной системы торговли ценными бумагами. Здесь для Башкортостана наиболее перспективным является создание организатора торговли ценными бумагами или фондовой биржи. Согласно ст. 11 федерального закона «О рынке ценных бумаг» фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Она не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от деятельности своим членам. Основная цель биржи - это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок между участниками рынка ценных бумаг. В Башкортостане биржа нужна. Она необходима для всех инвесторов, в том числе западных, для инвестиционных фондов, которые ориентируются на цены организованного рынка. Они необходимы и для эмитентов, поскольку помогают точнее определить капитализацию компаний - величину, которая является основой не только для выхода на рынок ценных бумаг, но и для получения кредита. Биржа позволяет достичь эффективности операций с ценными бумагами, их ликвидности, честности торговли и прозрачности рынка. Наиболее оптимальный вариант торговли ценными бумагами - введение компьютеризованных операций с ними. Это дает возможность участникам рынка вести торговлю в режиме реального времени, а инвесторам PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com - контролировать выполнение своих заказов. Логическим следствием компьютеризации торговой системы станет создание взаимосвязанной с ней централизованной компьютеризованной системы регистрации и депозитария. Она позволит вносить запись в реестр и сразу направлять сведения о владельце акций в центральный компьютер, а также избежать целого ряда проблем, таких, как подделка и потеря сертификатов, поиск пропавших платежей и пр. В этом случае башкирский фондовый рынок способен совершить скачок к новейшим и самым передовым технологиям, не проходя через многие стадии развития, которые проходили развитые рынки стран Запада. На рынке ценных бумаг вопросы торговли и расчеты по сделкам представляют основной барьер на пути повышения эффективности сделок. В мире существует стандарт - «поставка против платежа», т.е. инвесторы обменивают ценные бумаги на деньги одновременно. В ином случае инвестор рискует попасть в ситуацию, когда ценные бумаги он получает позже или вообще не получает, хотя он за них заплатил, либо не поступил платеж за ценные бумаги, которые уже проданы и получены. Таким образом, неэффективные расчетно-клиринговые системы представляют большой риск потери капитала, процентов, а также создают возможность мошенничества и сбоев в работе. На российском рынке ценных бумаг государство находится в особом положении. Оно одновременно выступает и в качестве участника (заемщика, эмитента, продавца), и в качестве регулятора рынка. Основные принципы государственной политики на рынке ценных бумаг следующие: 1. Принцип государственного регулирования рынка ценных бумаг, в соответствии с которым именно государству принадлежит универсальная функция по защите граждан и организаций, являющихся участниками РЦБ; 2. Единства нормативной базы на территории Российской Федерации; 3. Минимального государственного вмешательства, который означает, что государство регулирует деятельность субъектов рынка лишь в тех случаях, когда это абсолютно необходимо; 4. Равных возможностей, смысл которого заключается в стимулировании государством конкуренции на рынке ценных бумаг, создании равных условий всем его участникам при одновременном государственном контроле уровня конкуренции на рынке; 5. Преемственности государственной политики, означающей последовательность государственной политики и ее приверженность складывающейся российской модели рынка ценных бумаг; 6. Принцип ориентации на мировой рынок. В 1997 г. по Указу Президента РБ от 21.03.1997 г. «О комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг» была образована республиканская комиссия по ценным бумагам. Она является республиканским органом власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профучастников, обеспечению прав инвесторов и акционеров. Огромное значение для эмитентов РБ, профессиональных участников рынка ценных бумаг, акционеров, корпоративных и частных инвесторов имеет создание в Республике Башкортостан регионального отделения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг на базе Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг. Одной из острейших проблем российского и башкирского фондовых рынков является проблема раскрытия информации. В условиях недостатка информации нельзя рассчитывать PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com на успех массовых публичных эмиссий. Законодательством определено, какая информация подлежит обязательному раскрытию и предоставлению заинтересованным лицам, а какая - является коммерческой тайной. Обязательная для раскрытия информация должна быть равнодоступной для всех участников рынка и потенциальных инвесторов. Сама система сбора и доступа к информации должна быть централизованной. Для решения задачи информационной прозрачности необходима обязательная публикация эмитентами информации о своей деятельности, способной отразить курсовую стоимость их ценных бумаг. Нужно также создать общепринятую систему показателей для анализа положения на рынке, организовать центры раскрытия информации с применением баз данных и средств телекоммуникации, ужесточить ответственность участников рынка за сокрытие информации, не отнесенной к коммерческой тайне. Комиссией Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг создана первая региональная система раскрытия финансовой информации в сети «Интернет», которая помогает акционерам, инвесторам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг при принятии инвестиционных решений. Важнейшей задачей является создание законных структур для защиты инвесторов, особенно мелких. Тогда частные инвесторы будут рассматривать рынок ценных бумаг как безопасное место для размещения сбережений, а не для азартных игр. Фундаментальной основой для этой роли защиты инвестора является необходимость в предоставлении полной, точной и своевременной финансовой отчетности акционерных обществ. Основными направлениями развития рынка ценных бумаг в Республике Башкортостан являются: • повышение привлекательности рынка ценных бумаг для частного инвестора; • создание регионального отделения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Республике Башкортостан на базе Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг; • повышение кредитного рейтинга Республики Башкортостан и выпуск европейских облигаций; • развитие рынка облигаций Государственного (внутреннего) облигационного займа Республики Башкортостан; • создание организованного рынка акций, повышение их ликвидности и курсовой стоимости; • развитие паевых и пенсионных фондов; • приватизация госпредприятий и продажа государственных пакетов акций на коммерческих конкурсах; • развитие рынка ипотечных облигаций; • развитие рынка облигаций предприятий; • развитие современной инфраструктуры торговли, регистрации и клиринга; • повышение уровня корпоративного управления и прозрачности; • стимулирование выхода ценных бумаг эмитентов РБ на международные рынки капиталов. Состояние башкирского фондового рынка отражает положение экономики республики в целом, и его развитие должно стать ключевой задачей и стратегией правительства РБ. Цивилизованный рынок ценных бумаг является основой современной рыночной экономики и инструментом привлечения инвестиций в Башкортостан. PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com Контрольные вопросы 1. В чем специфика рынка ценных бумаг? 2. Охарактеризуйте законодательную базу рынка ценных бумаг. 3. Назовите основные принципы государственной политики на рынке ценных бумаг. 4. Проанализируйте механизмы привлечения инвестиций в РБ. 5. Назовите основные цели и задачи развития рынка ценных бумаг в РБ. Литература 1. Гражданский кодекс РФ. М.:ИНФРА-М-НОРМД, 1996. 2. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» // Российская газета. 1996. 25 апреля. 3. Барлыбаев Х.А., Шайхутдинов Р. Т. Цивилизованный рынок ценных бумаг как источник инвестиций //Экономика и управление. 1997. № 2. 4. Барлыбаев X А., Шайхутдинов Р. Т. Без рынка ценных бумаг нет рыночной экономики //Экономика и управление. 1998. № 2. 5. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 6. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы / Под ред. Т. Б.Бердниковой. М,: Финстатинформ, 1996. 7. Сайт в сети «Интернет» ФКЦБ: www.fedcom.ru 8. Сайт в сети «Интернет» КомиссииРБ по РЦБ: www.bashkortostan.ru |