Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Показатели Период Период Выручка от реализации, тыс. грн. 4989,2 Переменные затраты в себестоимости продукции, тыс. грн. 1874,1 1735,9 Маржинальный доход, тыс. грн. 2525,9 Постоянные затраты, тыс. грн. 492,1 Валовая прибыль, тыс. грн. 2033,8 Прирост прибыли, Доля постоянных затрат в общей сумме затрат, % 20,8 Сила воздействия операционного рычага 1,19 Порог рентабельности, тыс. грн. 3624,1 Запас финансовой прочности: в тыс. грн. 775,9 в процентах Можно отметить, что чем слабее сила воздействия операционного рычага, тем больше запас финансовой прочности. Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных расходов, которые при снижении доходов предприятия трудно поддаются уменьшению. Высокая сила воздействия операционного рычага в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса потребителей означает, что каждый процент снижения выручки ведет к существенному падению прибыли и возможности вхождения предприятия в зону убытков 362 Финансовый анализ Если определить риск деятельности конкретного предприятия как предпринимательский риск, то можно проследить следующие взаимосвязи силы действия операционного рычага и степени предпринимательского риска при высоком уровне постоянных расходов предприятия и отсутствии их снижения в период падения спроса на продукцию предпринимательский риск увеличивается. Для небольших предприятий, специализирующихся на производстве одного вида продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска. В этом же направлении действует неустойчивость спроса и ценна готовую продукцию, ценна сырье и энергетические ресурсы. Риск деятельности предприятия связан еще с одним источником неустойчивостью финансовых условий кредитования, неуверенностью владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов, те. возникает финансовый риск. Финансовый риск определяется действием финансового рычага. эффект финансового рычага Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыльна вложенный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. эффект финансового рычага (ЭФР) — приращение рентабельности собственных средств благодаря использованию кредитных ресурсов, несмотря на платность последних. Эффект финансового рычага (ЭФР), или сила воздействия финансового рычага, определяется по формуле: ЭФР = (1 – Н) × (К РА – СП ) × ЗК : СК , где Н — ставка налога на прибыль; К РА — коэффициент рентабельности активов, являющийся отношением бухгалтерской (совокупной) прибыли к средней за анализируемый период стоимости активов, %; СП — средняя расчетная ставка процентов за кредитные ресурсы, под которой понимается соотношение фактических затрат по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, %; ЗК — средняя за период сумма используемого предприятием заемного капитала, грн.; Финансовый анализ 363 СК — средняя за период сумма собственного капитала предприятия, грн. В структуре формулы 6.25 можно выделить три основные ее составляю- щие: налоговый корректор (1 – Н, который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага с учетом различных размеров налогообложения прибыли; дифференциал (сила) финансового рычага (К РА – СП ), характеризующий разницу между коэффициентом рентабельности активов предприятия и средним размером процента за кредит; коэффициент (плечо) финансового рычага ( ЗК : СК ), отражающий величину заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала. Выделение указанных составляющих позволяет предприятию регулировать силу воздействия финансового рычага. При этом налоговый корректор в малой степени зависит от деятельности предприятия, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается для всех предприятий законодательством страны. Вместе стем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован, если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли или предприятие использует налоговые льготы по прибыли. дифференциал финансового рычага выступает главным условием, создающим его положительный эффект. Уровень рентабельности активов должен быть выше среднего размера процента за кредит. Чем выше значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет эффект от его использования. Коэффициент финансового рычага является главным генератором как роста прибыли на собственный капитал, таки финансового риска потери этой прибыли и, возможно, предприятия в целом (при неизменной величине дифференциала. При этом величина прибыли увеличивается на сумму процентов, уплаченных за кредитные ресурсы и отраженных в составе прочих расходов предприятия. Расчет величины эффекта финансового рычага приведен в табл. 6.6 см. с. 364): ЭФР % = (1 – 0,25) × (18,5 – 25) × 0,25 = 1,22 %. Таким образом, благодаря привлечению кредитных ресурсов, рентабельность собственных средств имеет прирост в размере 6,1 Вместе стем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей 364 Финансовый анализ эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. Таблица Расчет эффекта финансового рычага Показатели значение 1. Собственный капитал, тыс. грн. 13839,9 2. Долгосрочные кредиты, тыс. грн. 183,10 3. Краткосрочные ссуды, тыс. грн. 781,40 4. Валюта баланса, тыс. грн. 14804,40 5. Бухгалтерская прибыль, тыс. грн. 2493,7 6. Ставка налога на прибыль 7. Средняя расчетная ставка процента, % 25 8. Коэффициент рентабельности активов, % стр. 5 + (стр. 2 + стр. 3) × стр. 7 : 100] : стр. 4 × 100 18,5 9. Соотношение заемного и собственного капитала стр. 2 + стр. 3) : стр. 1 0,07 10. Эффект финансового рычага 1,22 Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. Эффект финансового рычага можно представить как изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию, вызываемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций. При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций понимается прибыль, включающая сумму процентов за кредит. Рис. 6.11. График формирования эффекта финансового левериджа ОАО «Комфорт» К оэ ф ф иц ие нт рентабельности собственного капитала, Удельный вес используемого заемного капитала, Кривая эффекта финансового левериджа 25 20 18 10 15 5 0 6,5 10 20 30 40 50 Финансовый анализ Чем выше уровень воздействия финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыльна акцию к изменениям прибыли до уплаты процентов за кредит. Чем больше коэффициент финансового рычага, тем больше финансовый риск для предприятия, поскольку возрастает риск невозвращения кредита с процентами для кредиторов и падения дивидендов и курса акций для инвесторов. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, таки структурой капитала пред- приятия. Уровень совокупного риска, который называют сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов (ЭОФР), можно определить по фор- муле: ЭОФР = ЭОР × ЭФР Для акционерных обществ этот показатель показывает, насколько процентов изменится чистая прибыльна акцию при изменении выручки от реализации на 1 %. Силу воздействия операционного рычага при этом можно рассчитать как отношение процентного изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций к процентному изменению объема продаж. Кроме этого, на основе показателей силы воздействия операционного, финансового рычагов и их сопряженного эффекта можно рассчитать, какой будет величина чистой прибыли на акцию притом или ином проценте изменения выручки от реализации: ЧП а п = ЧП а ф × (1+ ЭОФР × ∆ВР % : 100), где ЧП а п — чистая прибыльна акцию в прогнозном периоде; ЧП а ф — чистая прибыльна акцию в отчетном периоде; ЭОФР — сопряженный эффект операционного и финансового рычагов; ∆ВР % — процентное изменение выручки от реализации 366 Финансовый анализ Если запланирован рост выручки от реализации на 8 %, а чистая прибыльна акцию в текущем периоде составляет 600 грн. при силе воздействия операционного рычага 1,19 и силе воздействия финансового рычага 1,22, тов будущем году чистая прибыль может достигнуть уровня × (1 + 1,19 × 1,22 × 8 : 100) = 669,7 грн. Сочетание высоких значений операционного и финансового рычагов может оказать негативное воздействие на финансовое состояние предприятия, поскольку высокие предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются. Снижение совокупного риска возможно с использованием одного из следующих вариантов) высокий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага) низкий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов. анализ и ОценКа СОСтаВа, СтРУКтУРы и динамиКи дОхОдОВ и РаСхОдОВ Анализ доходов и расходов организации проводится поданным ф. № 2 Отчет о финансовых результатах. В ней содержится информация о всех видах доходов и расходов за отчетный и предыдущий периоды в поквартальном, полугодовом, девятимесячном и годовом разрезах. Это позволяет каждому экономическому субъекту анализировать в динамике состав и структуру доходов и расходов, их изменение, а также рассчитывать ряд коэффициентов, свидетельствующих об эффективности использования доходов и целесообразности произведенных расходов в сравнении с полученными доходами. Анализ информационных сведений о доходах ОАО Комфорт за отчетный и предыдущий годы проводится поданным табл. 6.8. Как свидетельствуют эти данные, доходы организации в отчетном периоде по сравнению с предыдущим периодом увеличились на 439,3 тыс. грн. (4890,8 – 4451,5), что составляет 9,87 % (439,3 : 4451,5 × 100), те. на 10 % возросли доходы предприятия, а уменьшились они главным образом на 2,76 пункта за счет чистого дохода. Наибольший удельный вес в доходах предприятия занимает выручка от реализации в предыдущем году ив отчетном. Остальные доходы составляют менее 5 % по каждой статье доходов. Как показывают данные табл. 6.7 (см. c. 367), на все другие статьи доходов (п. 2, п. 3, п. 4, п. 5, п. 6) в общей сумме за отчетный год приходится лишь 1,16 %. В целом доходы в связи с ростом выручки от продаж на 299,4 тыс. грн. увеличились в отчетном году по сравнению с предыдущим годом на 439,3 тыс. грн. Следует заметить, что в составе доходов предприятия (кроме доходов от продаж) имеются и доходы, полученные от операционной и прочей дея- Финансовый анализ тельности. Так, предприятие в отчетном году получило прочие операционные доходы в сумме 184,1 тыс. грн., а прочие финансовые доходы и прочие доходы составили соответственно 0,4 и 6,9 тыс. грн. Данные табл. 6.8 (см. с. 368) свидетельствуют о том, что в операционных доходах наибольший удельный вес занимают доходы от невостребованной поставщиками кредиторской задолженности, по которой истек срок исковой давности (45,2 %), и от реализации прочих оборотных активов (21,3 %). В структуре прочих доходов наибольший удельный вес имеют доходы от реализации необоротных активов (74,9 %). Доходов от участия в капитале предприятие не получает. Таблица анализ состава, структуры и динамики доходов ОаО Комфорт поданным ф. № 2 Отчет о финансовых результатах») Показатель Отчетный год Предыдущий год изменение (+, сумма, тыс. грн. % к итогу сумма, тыс. грн. % к итогу тыс. грн. гр. 1 – – гр. пункты гр. 2 – – гр. 4) 1. Чистый доход (выручка) от реализации продукции (товаров, работ, услуг) (стр. 030) 4699,4 96,09 4400,0 98,84 299,4 –2,75 2. Прочие операционные доходы (стр. 060) 184,10 3,76 49,80 1,12 134,3 2,64 3. Доход от участия в капитале (стр. 110) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 4. Прочие финансовые доходы (стр. 120) 0,40 0,01 0,90 0,02 –0,5 –0,01 5. Прочие доходы стр. 130) 6,9 0,14 0,80 0,02 +6,1 +0,12 6. Чрезвычайные доходы (стр. 200) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 7. Всего доходов 100 4451,5 100 439,3 Расходы организации (табл. 6.9 нас) также увеличились на 111,8 тыс. грн., что составляет 2,74 % (111,8 : 4081,5 × 100). Так, себестоимость проданных товаров и продукции, выполненных работ и предоставленных услуг в предыдущем году составила 57,97 % от общей суммы расходов административные расходы — 25,11 %, прочие операционные расходы — 9,8 %, а в отчетном году — соответственно 52,6; 20,64; 16,33 %, что свидетельствует о существенном увеличении доли прочих операционных расходов (+6,52 пун- 368 Финансовый анализ кта) и сокращении доли себестоимости (–5,37 пункта) и административных расходов (–4,47 пункта). Таблица Состав и структура операционных и неоперационных доходов ОаО Комфорт п/п Состав доходов Сумма, тыс. грн. % к итогу 1 2 3 4 1 Операционные доходы — всего 100,0 1.1 Реализация иностранной валюты 1.2 Реализация прочих оборотных активов (кроме финансовых инвестиций 21,3 1.3 Операционная аренда активов 10,7 1.4 Операционная курсовая разница (положительная 1.5 Полученные пеня, штрафы, неустойки 5,9 1.6 Возмещение ранее списанных активов 1,6 1.7 Списание кредиторской задолженности 45,2 1.8 Полученные гранты и субсидии 1.9 Прочие операции 15,3 Итого 184,1 96,2 2 Доход от участия в капитале — всего 0,0 Доход от инвестиций в асоциированные предприятия Доход от совместной деятельности Доход от инвестиций в дочерние предприятия Итого 0,0 0,0 3 Прочие финансовые доходы — всего 100,0 3.1 Дивиденды полученные Проценты полученные Прочие доходы от финансовых операций 100,0 Итого 0,4 0,2 4 Прочие доходы — всего 100,0 4.1 Реализация необоротных активов 74,9 4.2 Реализация финансовых инвестиций Реализация имущественных комплексов Неоперационная курсовая разница Финансовый анализ 369 1 2 3 4 4.5 Бесплатно полученные активы Прочие доходы от обычной деятельности 25,1 Итого 6,9 3,6 Всего 191,4 100,0 Для проведения качественного контроля и мониторинга динамики и структуры операционных и прочих расходов предприятия необходимо детально конкретизировать направления использования его средств во избежание нецелесообразных расходов и для своевременного их устранения (табл. Таблица анализ состава, структуры и динамики расходов ОаО Комфорт поданным ф. № 2 Отчет о финансовых результатах») Показатель Отчетный год Предыдущий год изменение (+, сумма, тыс. грн. % к итогу сумма, тыс. грн. % к итогу тыс. грн. гр. 1 – – гр. пункты гр. 2 – – гр. 4) 1 2 3 4 5 6 7 1. Себестоимость реализованной продукции товаров, работ, услуг) стр. 040) 2205,7 52,60 2366,2 57,97 –160,50 –5,37 2. Административные расходы (стр. 070) 865,5 20,64 1025 25,11 –159,50 –4,47 3. Расходы на сбыт стр. 080) 272,3 6,49 134 3,28 +138,30 +3,21 4. Прочие операционные расходы (стр. 090) 684,6 16,33 400,1 9,80 +284,50 +6,53 5. Финансовые расходы стр. 140) 18 0,43 23,8 0,58 –5,80 –0,15 6. Потери от участия в капитале (стр. 150) 0 0,00 0 0,00 0,00 0,00 7. Прочие затраты стр. 160) 3,7 0,09 14,3 0,35 –10,60 –0,26 8. Налог на прибыль от обычной деятельности стр. 180) 143,5 3,42 118,1 2,89 +25,40 +0,53 9. Чрезвычайные расходы (стр. 205) 0 0,00 0 0,00 0,00 0,00 10. Всего расходов 100,00 4081,5 100,00 +111,80 0,00 370 Финансовый анализ Данные табл. 6.9 показывают, что наибольший удельный вес из всех видов расходов занимают операционные расходы (98,8 %). В операционных расходах большую долю (47,5 %) составляют административные расходы и прочие операционные расходы (37,6 %). В структуре прочих операционных затрат 15,2 % занимают расходы на исследования и разработки и 66,2 % — прочие затраты операционной деятельности. Таблица Состав и структура операционных и неоперационных расходов ОаО Комфорт |