Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Показатель Вариант Вариант Общая сумма капитала Собственный капитал 13839,9 380 Финансовый анализ Заемный капитал Доля заемного капитала, % 0 Финансовый результат от операционной деятельности Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Выручка от реализации продукции Рентабельность оборота (норма прибыльности, по общей сумме прибыли от операционной деятельности по сумме прибыли после выплаты процентов до выплаты налогов по чистой прибыли Рентабельность собственного капитала Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод, что для оценки прибыльности продаж лучше всего подходит общая рентабельность оборота, исчисленная на основании брутто-прибыли от реализации продукции до выплаты процентов и налогов. Подчеркивая важную роль показателей прибыльности продукции для оценки эффективности деятельности предприятия, в тоже время следует обратить внимание, что они полезны в сопоставлениях только внутри каждой отрасли и при изучении динамики данных коэффициентов по отдельным предприятиям. Они непригодны для межотраслевых сопоставлений, поскольку доходность в разных отраслях зависит не только от уровня рентабельности затрат и продаж, но и от скорости оборота капитала. В тех отраслях, где высокая скорость оборота капитала, можно получить высокую отдачу на вложенный капитал, имея невысокий уровень рентабельности продукции. Напротив, отрасли, в которых медленно оборачивается капитал, должны иметь высокий уровень рентабельности продаж для того, чтобы заработать требуемую норму доходности на вложенный капитал. Поэтому можно согласиться с мнением авторов, что критерием прибыльности служит эффективность использования активов и отдача от акционерного капитала [49, с. 293]. Финансовый анализ 381 6.7. анализ РентаБельнОСти и РезеРВОВ УСтОйчиВОГО РОСта КаПитала Под совокупным капиталом понимается общая стоимость имущества предприятия, сформированного как за счет собственных, таки за счет заемных средств, те. общий итог баланса. Анализ доходности совокупного капитала можно проводить поданным о его состоянии на конкретную дату (конец отчетного периода, а можно путем определения средней величины за период. По мнению Савицкой, более целесообразным является использование среднегодовой величины капитала, так как при этом учитываются все изменения в процессе формирования капитала в течение всего анализируемого периода и, следовательно, расчет будет более точным [73]. Хотя в книгах зарубежных авторов в расчетах коэффициентов доходности довольно часто используются моментные данные о величине ресурсов предприятия, такое нарушение логики расчетов, по мнению В.В. Ковалева, допустимо в стабильной экономике. Кроме того, с позиции тактических и стратегических оценок важны тенденции, а не копеечная точность [35, с. Вторая проблема, связанная с методикой расчета коэффициента доходности совокупного капитала, состоит в выборе показателя прибыли. С позиции всех заинтересованных лиц(государства, собственников икре- диторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала, который определяется отношением общей суммы брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме совокупных активов предприятия за отчетный период: РА ВП К А = , где РАК — коэффициент рентабельности всех используемых активов; ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; А — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, грн. Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает предприятие на гривню совокупного капитала, вложенного в его активы, для всех заинтересованных сторон. Он является одним из наиболее ценных и широко используемых показателей эффективности деятельности организации. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение стем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. По его уровню судят о качестве управления предприятием способности предприятия получать прибыльна вложенный капитал (собственный и заемный) для всех заинтересованных сторон его используют для прогнозирования величины прибыли 382 Финансовый анализ для собственников и кредиторовбудет представлять интерес прежде всего рентабельность капитала, рассчитанная на основе показателя прибыли, заис- ключением суммы налогов, уплачиваемых в бюджет: ЗК П РА ЧП СО ВП НП К А А + − = = , где П НП — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.; ЗК СО — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде, грн. Числитель этого показателя состоит из чистой прибыли, предназначенной собственниками процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных ка- питалов. Однако, как справедливо указывают Р. Брейли и С. Майерс, этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показательна налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х ставка налога на прибыль. Это даст величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала [14, с. 747]. С этой целью используется следующая формула для расчета рентабельности активов: ( ) П ЗК РА ВП НП СО н К А − + × = , где П НП — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, грн.; ЗК СО — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде, грн.; н — ставка налога на прибыль. Большинство авторов при расчете рентабельности совокупных активов используют показатель чистой прибыли: РА ЧП К А = , (6.39) Финансовый анализ где РАК — коэффициент рентабельности всех используемых активов; ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.; А — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, грн. Рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов не несет большой смысловой нагрузки последующей причине. Если основная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов, и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Поэтому из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на гривню активов является несопоставимой по разным предприятиями отраслям (табл. Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на грив- ню активов, второе предприятие работает менее успешно, чем первое, менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на гривню совокупных активов столько же, а на гривню собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно показывает, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на гривню совокупных активов не имеет смысла. Таким образом, из всего массива предлагаемых показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) целесообразно использовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на налоговую экономию. Таблица Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала Показатель Вариант Вариант Общая сумма активов Собственный капитал Заемный капитал Доля заемного капитала, % 0 Финансовый результат от операционной деятельности 855,4 384 Финансовый анализ Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Рентабельность активов, по общей сумме прибыли от операционной деятельности по прибыли до выплаты налогов по чистой прибыли Рентабельность собственного капитала анализ показателей доходности собственного капитала Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие виды деятельности. В западных странах он оказывает существенное влияние на уровень котировки акций компании. Рентабельность собственного капитала представляет основной показательна основе которого исследуются все стороны деятельности хозяйствующего субъекта. Он рассчитывается отношением прибыли к средней величине собственного капитала. Рентабельность собственного капитала также рассчитывают отношением чистой прибыли к средней сумме собственного капитала за период: РСК ЧП К СК = , где РСК К — коэффициент рентабельности собственного капитала; ЧП — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, грн.; СК — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.; — отношением общей суммы прибыли до уплаты налогов к средней сумме собственного капитала: РСК ПН К СК = , где ПН— сумма прибыли до налогообложения в анализируемом периоде, грн.; Финансовый анализ 385 СК — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн.; — отношением общей суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме собственного капитала: РСК ВП К СК = , где ВП — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, грн.; СК — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, грн. Подавляющее большинство авторов при расчете данного коэффициента используют показатель чистой прибыли. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому сточки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие чистой прибыли на вложенный капитал. Второй и третий показатели не представляют ни теоретического, ни практического значения, поскольку имеет смысл соотносить с величиной собственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогами с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель доходности собственного капитала окажется явно завышенным, что наглядно видно из табл. Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов. темп прироста чистых активовслужит одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привлекательности. Однако учитывая, что прирост чистых активов на отечественных предприятиях происходит в основном за счет фонда переоценки имущества, данный показатель можно применять только в сопоставлении с темпами роста объема продажи темпами роста чистой прибыли предприятия. Наряду с темпом прироста чистых активов целесообразно использовать коэффициент устойчивости экономического роста,который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово- хозяйственной деятельности предприятия. Таблица Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала Показатель Предприятие Предприятие Общая сумма капитала Собственный капитал 13839,9 386 Финансовый анализ Заемный капитал Финансовый результат от операционной деятельности Уплаченные проценты Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, по общей сумме прибыли от операционной деятельности по прибыли до уплаты налогов по чистой прибыли анализ резервов устойчивого роста капитала Устойчивое развитие бизнеса определяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (чистой прибыли. Такая прибыль является главным источником производственного развития предприятия и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счет собственной прибыли формируются резервы, идет социальное развитие и покрываются непредвиденные статьи расходования различные штрафы и санкции при нарушении предприятием действующего законодательства. Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие способно к самофинансированию, тек росту собственного капитала за счет внутренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития заемные средства (кредиты и корпоративные облигации, выпуск новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг. Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах. При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств (процентов по облигациями за пользование кредитами, а также обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита. Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено выплатами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия.С другой стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов Финансовый анализ При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций. Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль является систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия. Все остальные источники носят разовый характерна определенном отрезке времени) и используются для реализации конкретных финансовых решений. Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам: (1 ) Д ДВ УР ЧП ЧП ЧП К Т СК СК − × − = = , где Д ЧП — прибыль, направляемая на выплату дивидендов; ДВ К — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; (1 ) Д ДВ ЧП ЧП ЧП К − = × − — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия. Показатель УР Т характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибыли, те. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т. д, что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала: (1 ) УР РСК ДВ Т К К = × − ; (6.44) (1 ) ДВ УР ЧП К ПН ВР А Т ПН ВР А СК × − = × × × ; (1 ) (1 ) УР РА ФЗ ДВ Т К К н К = × × − × − ; (1 ) (1 ) УР РА ОА ФЗ ДВ ПН Т К К К н К ВР = × × × × − × − , где РСК К — коэффициент рентабельности собственного капитала 388 Финансовый анализ ДВ К — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ПН — сумма прибыли до налогообложения; СК — собственный капитал; ЧП — сумма чистой прибыли; ВР — выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов); А — суммарная балансовая стоимость активов; РА К — рентабельность активов, равная отношению прибыли до налогообложения к валюте баланса; ФЗ К — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании; н — ставка налога на прибыль; ОА К — оборачиваемость активов. Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании, направленным нарост объема производства, продажи капитала. В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала. Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги — повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики. Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью. Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние предприятия и, прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельности предприятия Финансовый анализ Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и др, характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность. анализ РаСПРеделения ПРиБыли |