Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Нераспределенная прибыль представляет собой часть капитала держателей остаточных прав (собственников, аккумулирующую не выплаченную в виде дивидендов прибыль, которая является внутренним источником финансовых средств долговременного характера. По экономическому содержанию нераспределенную прибыль можно отнести к свободному резерву. Средства резервов и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников. При анализе нераспределенной прибыли следует оценить изменение ее долив общем объеме собственного капитала. Тенденция к снижению этого показателя может свидетельствовать опадении рыночной активности и, следовательно, должна стать предметом особого внимания финансового менеджера или внешнего аналитика. Вместе стем при анализе структуры собственного капитала нужно иметь ввиду, что величина нераспределенной прибыли во многом определяется учетной политикой предприятия. Следовательно, изменение какого-либо пункта учетной политики повлечет за собой изменение в динамике структуры собственного капитала. Это, с одной стороны, объясняет необходимость соблюдать требование о раскрытии в пояснительной записке всех фактов изменения учетной политики, с другой заставляет учитывать имевшие место изменения и при необходимости корректировать результаты анализа. Следующей задачей анализа собственного капитала является выяснение прав отдельных групп собственников в текущем распоряжении собственным капиталом предприятия и при его ликвидации. Анализ имущественных, ликвидационных и иных прав собственников должен базироваться на раскрытой соответствующим образом информации. С введением в действие Положения (стандарта) бухгалтерского учета Общие требования к финансовой отчетности (П(С)БУ 1) расширился объем раскрываемой информации в отношении собственного капитала. Так, в пояснениях к отчету должны раскрываться данные о количестве акций, выпущенных акционерным обществом и полностью оплаченных количестве акций, выпущенных, ноне оплаченных или оплаченных частично номинальной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, его дочерних и зависимых обществ. Стоимость собственных активов учредителей и участников предприятия изменяется в процессе хозяйственной деятельности. Реальная стоимость активов Финансовый анализ собственников предприятия в расчете на одну гривню корпоративных прав балансовой стоимости акций) определяется путем деления суммы собственного капитала, который отражен в балансе за отчетный период, на сумму взносов участников. Величина дивидендов, как и сама возможность их выплаты держателям обыкновенных акций, ограничена приоритетными правами держателей акций. Корпоративные права — право собственности участников на долю (пай) в уставном капитале (фонде) юридического лица, включая права на управление, получение соответствующей части прибыли такого юридического лица, а также части активов в случае его ликвидации. Для собственников (акционеров) большое значение имеет дивидендная политика. дивиденды — платеж, который осуществляется юридическим лицом в пользу собственников корпоративных прав, эмитированных таким юридическим лицом, в связи с распределением части его прибыли. Для собственников дивиденды это доход, который можно сравнить с другими возможными доходами от использования имущества или альтернативного вложения средств. дивидендная политика — совокупность принципов, методов и процедур, которые используются собственниками предприятия для начисления и выплаты себе дохода за счет чистой прибыли. Соответственно целью дивидендной политики является оптимизация пропорций относительно распределения чистой прибыли между текущими выплатами дивидендов (потреблением прибыли собственниками) и реинвестированием в хозяйственную деятельность (производственным потреблением прибыли с целью роста активов, балансовой и рыночной стоимости акций) [81, c. 252 — Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются. Теория независимости дивидендов, утверждающая, что избранная дивидендная политикане оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций, ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. Теория предпочтительности дивидендов, гласящая, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она очищена от риска, стоит всегда больше, чем доход, вложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Теория минимизации дивидендов (или теория налоговых предпочтений. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущими предстоящим доходам собственников 466 Финансовый анализ 4. Сигнальная теория дивидендов. Эта теория основана на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидается существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или теория клиентуры. В соответствии стой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Практическое использование этих теорий позволило западным специалистам выработать три подхода к формированию дивидендной политики консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. На рис. 8.2 (см. с. 467) проиллюстрированы различные типы дивидендной политики акционерных обществ. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Таблица Основные типы дивидендной политики акционерного общества подход к формированию дивидендной политики варианты используемых типов дивидендной политики. Консервативный подход. Остаточная политика дивидендных выплат. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат. умеренный (компромиссный) подход. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. агрессивный подход. Политика стабильного уровня дивидендов. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов Финансовый анализ Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной их непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности (рис. 8.2). 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Размер прибыли компании Политика постоянного возрастания размера дивидендов Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды Политика стабильного размера дивидендных выплат Остаточная политика дивидендных выплат Рис. 8.2. Динамика размеров дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики 468 Финансовый анализ 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периодыпо весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффектна предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В тоже время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политикане привлекает обычно инвесторов (акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — никогда не снижай годовой дивиденд) предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики являются обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (те. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости Финансовый анализ снижаются (при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если эта политикане подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству [9, с. 443 — Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов (рис. 8.3). Основными из таких форм являются [81, с. Формы выплаты дивидендов Денежная Неденежная Смешанная акциями натуральные выплаты по номинальной стоимости ранее выпущенные по курсовой стоимости нового выпуска Рис. 8.3. Основные формы выплаты дивидендов. выплаты дивидендов наличными деньгами. Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат. выплата дивидендов в неденежной форме: а) выплата дивидендов акциями Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентированна рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке. Выплата дивидендов акциями может осуществляться как по номинальной стоимости, таки по курсовой. Причем это могут быть как ранее выпущенные акции, таки акции нового выпуска; б) выплата дивидендов в натуральной форме осуществляется товарами, продукцией, услугами. смешанная форма выплаты дивидендов представляет собой комбинацию денежной и неденежной форм. В данном случае соотношение натуральных и денежных выплат дивидендов является прерогативой общего собрания ак- 470 Финансовый анализ ционеров. Данное решение зависит от стратегических задач развития предприятия в конкретных экономических ситуациях. поКазатели рыночной аКтивности предприятия Целью анализа рыночной активности предприятия является определение уровня прибыльности корпоративных прав, их ликвидности и динамики изменения рыночной стоимости акций. Следует отметить, что прогнозирование изменения этих показателей на перспективу является сложным, неформали- зованным процессом, степень результативности которого зависит от целого комплекса внешних и внутренних, по отношению к предприятию, факторов. Исследованию основ, методов, приемов прогнозирования стоимости ценных бумаг посвящено большое число работ западных и отечественных специалистов, большинство из них утверждают, что ни один метод прогнозирования состояния какого-либо финансового актива, его цены, ликвидности не дает гарантированного положительного результата. Зачастую экономические процессы, происходящие внутри хозяйствующего субъекта, никак не связаны с рыночными изменениями в отношении корпоративных прав, эмитированных этим субъектом. Предметом анализа рыночной активности являются процессы, характеризующие отношение всех участников финансового рынка к ценным бумагам предприятия, а также эффективность деятельности хозяйствующего субъекта в аспекте получаемой собственниками отдачи от вложения своих средств в конкретное предприятие. Объектом анализарыночной активности является взаимосвязанный комплекс мероприятий, проводимых менеджментом предприятия, направленных на достижение и поддержание высокого уровня доходности и ликвидности эмитированных им ценных бумаг. К задачам анализа рыночной активности относятся оценка степени ликвидности корпоративных прав предприятия- эмитента качественная и количественная оценка эмиссии акций определение степени инвестиционной привлекательности ценных бумаг путем анализа их доходности и изменения рыночной стоимости оценка прибыльности акций предприятия выявление факторов внутри предприятия, неблагоприятно влияющих на отношение субъектов финансового рынка к его ценным бумагам анализ дивидендной политики предприятия выявление резервов, способствующих активизации операций с ценными бумагами предприятия. Источниками информации анализа рыночной активности являются финан- Финансовый анализ 471 совая отчетность, данные бухгалтерского учета, внутрифирменные стандарты, планы, сметы, данные управленческого учета. Кроме того, может использоваться большой объем внешней информации, способной дать существенный эффект. В частности информация фондовых бирж отраслевые показатели финансовые рейтинги, прогнозы данные периодических финансовых и экономических изданий любая неофициальная информация. Принципиальная характеристика компонентов анализа рыночной активности предприятия представлена в табл. Таблица Принципиальная характеристика компонентов анализа рыночной активности предприятия структурные элементы Характеристика 1 2 цель Определение уровня прибыльности корпоративных прав, их ликвидности и динамики изменения рыночной стоимости акций предмет Процессы, характеризующие степень рыночной активности операций с корпоративными правами и эффективность деятельности хозяйствующего субъекта в аспекте получаемой собственниками отдачи от вложения своих средств в конкретное предприятие задачи Оценка степени ликвидности корпоративных прав предприятия-эмитента. Качественная и количественная оценка всех эмиссий, если они имели какие-либо особенности. Определение степени инвестиционной привлекательности ценных бумаг путем отслеживания их доходности и изменения рыночной стоимости. Оценка прибыльности акций предприятия. Выявление внутри предприятия факторов, неблагоприятно влияющих на отношение субъектов финансового рынка к его ценным бумагам. Оценка дивидендной политики предприятия. Выявление резервов, способствующих активизации операций с ценными бумагами предприятия 472 Финансовый анализ 1 2 объект Комплекс мер и действий, направленных на достижение и поддержание высокого уровня доходности и ликвидности эмитированных ценных бумаг |