Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
предприятия Cущность и задачи финансового анализа рыночной • активности предприятия показатели рыночной активности предприятия Методика анализа рыночной активности предприятия Контрольные вопросы, тесты и задачи к главе 8 • Финансовый анализ 457 8.1. сущность и задачи финансовоГо анализа рыночной аКтивности предприятия Показатели рыночной активности предприятия являются одним из основных аспектов, который интересует владельцев хозяйствующего субъекта и потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия (в случае акционерной компании — держателя акций) представляет его прибыльность. В данном контексте имеется ввиду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные (предоставленные в управление) владельцами компании. Собственников интересует надлежащее распределение прибыли, те. какая ее часть реинвестируется, а какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие сохраняет способность к самофинансированию, тек росту собственного капитала за счет внутренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития — заемные средства (кредиты и корпоративные облигации, выпуск новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг. Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах. При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств процентов по облигациями за пользование кредитами, а также обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита. Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено выплатами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другой стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов. При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций. Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль является систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия 458 Финансовый анализ В данном случае имеет место влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции предприятия свободно обращаются на рынке [75, с. 104 — Для того, чтобы эффективно осуществлять хозяйственную деятельность, кроме эффективного управления необходимо постоянно совершенствовать технологии, использовать современные средства производства и наращивать оборотные активы. Рыночная активность предприятия обеспечивается стабильным ростом прибылей и собственного капитала (активов) для собственников. В зависимости от поставленной цели используются различные исходные данные и определяются соответствующие показатели рыночной активности. Все участники хозяйственной деятельности следят за рыночной активностью предприятия на основании абсолютных и относительных показателей эффективности использования собственного капитала. Правовой аспект анализа собственного капитала характеризуется остаточным принципом удовлетворения претензий собственников на получаемые доходы и имеющиеся активы. Данный аспект необходимо учитывать при анализе принимаемых решений как фактор финансового риска. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие инвестированный капитал, те. капитал, вложенный собственниками, и накопленный капитал, те. созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Кроме того, в составе собственного капитала можно выделить составляющую, связанную с изменением стоимости активов организации вследствие их переоценки. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе украинских предприятий уставным капиталом, вторая — добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода). Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль). Структура собственного капитала показана на рис. Резервы предстоящих расходов Временная (переменная) составляющая Доходы будущих периодов Потенциальный капитал Результаты переоценки Накопленный капитал Инвестированный капитал Располагаемый капитал Рис. 8.1 Структура собственного капитала Финансовый анализ Как видно из представленной на рис. 8.1 схемы, в структуру собственного капитала входят имеющийся, или располагаемый, капитал который включает инвестированный капитал (уставный капитал и эмиссионный доход, накопленный капитал (сформированный за счет чистой прибыли организации) и результаты переоценки потенциальный капитал, включение которого в состав располагаемого капитала произойдет после признания доходов, представленных в отчетном балансе как доходы будущих периодов, и их отражения в соответствующем периоде в составе финансового результата временная составляющая, представленная величиной резервов предстоящих расходов. Деление собственного капитала на инвестированный и накопленный имеет большое значение как в теоретическом, таки в практическом плане по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (накопленного капитала) свидетельствует о способности наращивать средства, вложенные в активы предприятия, и характеризует финансовую устойчивость организации. При исчислении величины накопленного капитала следует учитывать особенности современного бухгалтерского учета, связанные с отражением чистой прибыли, использованной на финансирование долгосрочных вложений. Расходование чистой прибыли на цели финансирования капитальных вложений представляет такой вид ее использования, который не сопровождается уменьшением капитала средства остаются на предприятии, принимая иную форму в отличие от использования прибыли на цели потребления). Таким образом, общая сумма накопленного капитала не должна уменьшаться вследствие капитализации прибыли и ее использования на цели развития и расширения предприятия. Данное положение является принципиально важным для понимания изменений в структуре собственного капитала. Теперь переходим к изучению каждого элемента капитала, имея ввиду их различную роль в функционировании предприятия. Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана стем, что каждая из них характеризует правовые и иные ограничения возможности предприятия распорядиться своими активами. Уставный капитал — стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. Он характеризует сумму активов, которую собственники вкладывают в бизнес и фиксируют в учредительных документах при осуществлении взносов, реинвестировании прибыли и других изменениях имущественного состояния предприятия. Только в акционерных обществах уставный капитал разделен на доли, выраженные в акциях, удостоверяющих имущественные права акционеров. Юридическое значение уставного капитала акционерного общества состоит прежде всего в том, что его размер определяет те пределы минимальной 460 Финансовый анализ имущественной ответственности, которую имеет и несет акционерное общество по своим обязательствам. Анализ структуры уставного капитала в зависимости от целей может проводиться для выявления неоплаченной доли капитала собственных акций, выкупленных у акционеров различных категорий акций и связанных сними прав владельцев акций и др. При анализе уставного капитала, прежде всего, оценивают полноту его формирования, выясняя при необходимости, кто из учредителей не выполнил частично выполнил) своих обязательств по вкладу в уставный капитал. Не внесенные в уставный капитал активы на момент составления бухгалтерского баланса отражаются по статье Расчеты с учредителями как дебетовое сальдо. Следовательно, информация о величине задолженности участников учредителей) по взносам в уставный капитал будет отражена в активе баланса по одноименной статье. Для анализа структуры пассивов важно иметь ввиду, что суммы, отраженные по статье Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов, свидетельствуют о завышении реальной величины собственного капитала (и, следовательно, имущества предприятия. Поэтому для обоснованной оценки соотношения собственных и заемных средства также доли собственного капитала в совокупных пассивах, необходимо исключать суммы, отраженные по указанной статье (см. описанный ранее способ определения размера чистых активов). При анализе уставного капитала необходимо определить, присутствуют ли в составе активов собственные акции, выкупленные у акционеров, и цели выкупа. Выкуп акций для их последующего погашения Если в уставе АО предусмотрена такая возможность, общество может принять решение об уменьшении уставного капитала путем приобретения акций с целью сокращения их общего количества. Выкуп акций по требованию акционеров. Это право у акционеров возникает в некоторых случаях, например, если поставлен вопрос о реорганизации общества или совершении крупной сделки. Приобретение акций для иных целей Приобретенные собственные акции могут быть проданы новым владельцам. Кроме того, уставом общества может быть предусмотрено формирование за счет чистой прибыли фонда акционирования работников. Его средства расходуются исключительно на приобретение акций общества, продаваемых его акционерами, для последующего размещения среди работников. Каково влияние рассмотренных способов выкупа акций на уставный капитал В первом случае уменьшение величины уставного капитала очевидно. Во втором случае уменьшение уставного капитала, скорее всего, вероятно (если только общество не выкупает акции с одновременным увеличением номиналь- Финансовый анализ ной стоимости оставшихся размещенных акций. В третьем случае уменьшение уставного капитала неочевидно, поскольку все зависит от конкретных целей выкупа. Таким образом, знание причин выкупа собственных акций позволяет в определенной степени оценить ожидаемые изменения в собственном капитале. Следует убедиться в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и ее соответствии данным, зафиксированным в учредительных документах. Законом об акционерных обществах предусмотрены возможности изменения величины уставного капитала в результате следующих процедур) увеличение или уменьшение номинальной стоимости акций) размещение дополнительных акций или сокращение их общего количе- ства. Законом об акционерных обществах предусмотрены случаи, когда АО имеет право уменьшить уставный капитал и обязано сделать это. Так, АО может уменьшить номинальную стоимость размещенных акций (как всех, таки отдельных их видов). Приобретение части размещенных акций общества в целях сокращения их общего количества допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом. Анализ уставного капитала имеет свою специфику, зависящую от организационно-правовой формы предприятия. Так, для предприятий, действующих как акционерные общества, целесообразно оценить структуру уставного капитала сточки зрения прав, привилегий и ограничений, касающихся распределения капитала и выплаты дивидендов. Поскольку держатели привилегированных акций имеют первоочередное право на получение дивидендов в сравнении с владельцами простых акций, финансовый интерес последних в результатах деятельности предприятия непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного за счет реализации обыкновенных акций, капитала, сформированного за счет привилегированных акций, и долгосрочного заемного капитала. Это соотношение характеризуется коэффициентом финансовой зависимости или структуры уставного капитала, рассчитываемого по формуле 100%, ФЗ ПА ДОКА ТО (8.1) где ПА — привилегированные акции; ДО — долгосрочные обязательства; А — активы предприятия; ТО — текущие обязательства. Если в составе пассивов предприятия есть долгосрочные заемные средства, числитель формулы будет включать сумму капитала, сформированного 462 Финансовый анализ за счет выпуска привилегированных акций, и долгосрочного заемного капитала. Предприятие, у которого значение этого показателя больше 50 %, считается сильно зависимым от инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций, поскольку в случае падения его прибыльности их доходы будут сокращаться еще более быстрыми темпами плата за капитал с преимущественным правом обычно фиксирована). Для большинства украинских предприятий значение данного коэффициента должно составлять менее 50 %, что связано с ограничительными условиями привлечения капитала с преимущественным правом. Так, Законом Украины О ценных бумагах и фондовой бирже установлено, что в общем объеме уставного капитала акционерного общества доля привилегированных акций не должна превышать 10 %. Выпуск акционерным обществом облигаций ограничен размером средств, имеющихся в его распоряжении для погашения этих облигаций. Дополнительный капитал — составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке — объединяет группу достаточно разнородных элементов суммы от дооценки необоротных активов предприятия эмиссионный доход акционерного общества суммы источников финансирования в виде бюджетных ассигнований и иных аналогичных средств, которые к моменту ввода в действие (эксплуатацию) объекта основных средств переводятся на увеличение дополнительного капитала, и др. Таким образом, элементы дополнительного капитала участвуют в формировании таких составных частей собственного капитала (см. рис. 7.1), как инвестированный капитал, накопленный капитал (в части средств чистой прибыли, ранее направленной на финансирование капитальных вложений, но основная часть добавочного капитала представлена, как правило, результатами переоценки. Наличие дополнительно вложенного капитала в акционерных обществах показывает, что цена реализации выпущенных акций превышает их нарицательную стоимость, а в других предприятиях собственники дополнительно внесли собственные активы свыше уставного капитала, зафиксированного в учредительных документах, для развития предпринимательской деятель- ности. Разнородность статей дополнительного капитала делает необходимым его рассмотрение в разрезе отдельных элементов. При анализе дополнительного капитала следует учитывать специфику формирования его отдельных статей, что позволяет принимать обоснованные решения. С учетом значительной доли переоценки основных средств в составе дополнительного капитала особое значение придается анализу информации, аккумулируемой по статье Прирост стоимости имущества по переоценке, поскольку для многих украинских предприятий в последнее время рост собственного капитала был связан именно с переоценкой основных средств. В Финансовый анализ тоже время характерной стала и обратная ситуация проводимая индексным методом переоценка объектов основных средств привела к значительному завышению их стоимости, что сделало необходимым приближение стоимости основных средств к реальной величине (те. ее уменьшение. Это, в свою очередь, повлекло за собой уменьшение дополнительного капитала и, следовательно, доли собственного капитала в совокупных пассивах. Детальное изучение и сопоставление отдельных элементов дополнительного капитала и связанных сними статей баланса позволяют объяснить все изменения, которые происходят в структуре собственного капитала и его величине. Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов является чистая прибыль. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия. Резервный капитал и нераспределенная прибыль показывают, что у предприятия имеются свободные активы для обеспечения стабильности его предпринимательской деятельности. Данные статьи формируются за счет реинве- стированной прибыли. Если наличие резервного капитала, создаваемого в соответствии с законодательством необходимое условие лишь для предприятий определенных организационно-правовых форм, то резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от его организационно-правовой формы. В зависимости от условий формирования обязательное или добровольное) целевое назначение резервного капитала регламентируется либо требованиями законодательства, либо учредительными документами или учетной политикой. Резервный капитал используется в качестве источника покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций. Строго целевое использование резервного капитала укрепляет ответственность предприятия и дает кредиторам дополнительные гарантии, поскольку суммы, отчисленные в резервный капитал в обязательном порядке согласно закону, учредительным документам или принятой учетной политике, не могут быть распределены (изъяты) собственниками вплоть до ликвидации организации. Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия имеет чрезвычайно важное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал предприятия как запас его финансовой прочности. Отсутствие резервного капитала или его недостаточная величина (в слу- 464 Финансовый анализ чае обязательного формирования резервного капитала) рассматривается как фактор дополнительного риска вложения средств в предприятие, поскольку свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков. И тот и другой факты для кредиторов являются негативными в оценке надежности потенциального заемщика или партнера. |