Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
источники информации Финансовая отчетность предприятия, данные бухгалтерского и управленческого учета, статистическая информация. Отраслевые показатели, финансовые рейтинги, данные периодических финансовых и экономических изданий, неофициальная информация пользователи Собственники, инвесторы, аудиторы, клиенты, поставщики, работники предприятия, государственные органы Методы Статистические (построение рядов динамики, корреляционных и регрессионных зависимостей и т. д. Экономико-математические (методы математического программирования. МетодиКа анализа рыночной аКтивности предприятия. анализ устойчивого роста капитала Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам: Т УР = (ЧП – ЧП Д ) : Кили ТУР = ЧП – К ДВ ) : СК, где ЧП Д — прибыль, направляемая на выплату дивидендов; СК — собственный капитал; К ДВ — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; (ЧП – ЧП Д ) = ЧП (1 – К ДВ ) — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия Финансовый анализ Показатель ТУР характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибыли, те. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности итак далее, что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала: Т УР = К РСК (1 – К ДВ ), или × (1 ) , ДВ УР ЧП К ПН ВР А Т ПН ВР А СК (8.5) или Т УР = К РА К ФЗ (1 – Н – К ДВ ), (8.6) или Т УР = К РРП К ОА К ФЗ (ПН : ВП) (1 – Н – К ДВ ), где ВР — выручка от реализации продукции (без учета НДС и акцизов); ЧП — чистая прибыль организации; ПН — прибыль до налогообложения; К РСК — рентабельность собственного капитала по чистой прибыли; К РА рентабельность активов, равная отношению прибыли до налогообложения к валюте баланса; К РРП — рентабельность продаж, определяемая отношением прибыли от продаж к выручке; А — суммарная балансовая стоимость активов; СК — собственный капитал компании; К ФЗ — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании, или К ФЗ = = А : СК; Н — ставка налога на прибыль; К ОА — оборачиваемость активов. Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций 474 Финансовый анализ Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительность активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании, направленным нарост объема производства, продажи капитала. В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала. Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики. Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью. анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию анализ дивидендной политики Практика формирования дивидендной политики фирмы складывается из ряда этапов. Оценка факторов, определяющих формирование дивидендной политики. Факторы принято подразделять на четыре группы) факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия стадия жизненного цикла компании необходимость расширения инвестиционных программ компании степень готовности высокоэффективных инвестиционных проектов к реализации) факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников достаточность резервов собственного капитала, величина нераспреде- ленной прибыли прошлых лет стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала стоимость привлечения дополнительного заемного капитала доступность кредитов на финансовом рынке рейтинг кредитоспособности акционерного общества) факторы, связанные с объективными ограничениями уровень налогообложения дивидендов уровень налогообложения имущества предприятий Финансовый анализ 475 — достигнутый эффект финансового левериджа; — фактический размер получаемой прибыли и уровень рентабельности собственного капитала) прочие факторы конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами; — неотложность платежей по ранее полученным кредитам возможность утраты контроля над управлением компании. Выбор типа политики, которая соответствовала бы стратегии фирмы. Механизм распределения прибыли, который соответствует стратегии фирмы. На данном этапе определяется уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную (простую) акцию, который рассчитывается по формуле: = – , ДПА ФДВ ФВП П КПА (8.8) где П ДПА — уровень дивидендных выплат на одну простую акцию; ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии сиз- бранным типом дивидендной политики; ФВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций iКПАi — количество простых акций, эмитированных акционерным обществом. Оценка эффективности дивидендной политики фирмы предусматривает расчеты ряда показателей доходности акций, количества акций и дивидендного дохода. Одна из сложных задач аналитика — определить уровень прибыли предприятия. Прибыль можно выразить суммой прибыли на акцию англ. — «Earning per Share» — EPS), которая нужна при оценке стоимости обыкновенных акций, оценке дивидендов и возможностей их выплаты, а также для других целей. прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли, находящейся в распоряжении владельцев простых акций, на среднее количество простых акций в обращении за отчетный период. Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют руководство компании и ее акционеры. Именно на основе расчета показателя EPS происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и за 476 Финансовый анализ дач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам. Расчет показателя прибыли на одну акцию (П ЧA ) производится по формуле: ПА ПА ЧA ЧП Д П П КПА КПА − = = , где П ЧA — чистая прибыльна одну простую акцию, грн.; ЧП — величина чистой прибыли, полученной в анализируемом периоде, грн.; ПА Д — сумма дивидендов, выплаченная в анализируемом периоде по привилегированным акциям, грн.; КПА — среднегодовое количество простых акций в обращении, шт.; ПА П — прибыль для владельцев простых акций, грн. Этот показатель характеризует инвестиционную привлекательность фирмы чем больше чистой прибыли приходится на гривню вложений, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмиссию акций. Показатель чистой прибыли на акцию может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель, ион рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы неденежных списаний, таких, как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученную в результате основной деятельности компании. Использование данного показателя часто может ввести в заблуждение аналитика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле: ПА ДА П Ам П КПА + = , где ДА П — показатель поступления денег на одну акцию; ПА П — прибыль для владельцев простых акций, грн.; Финансовый анализ 477 Ам — амортизационные отчисления, грн.; КПА — количество простых акций, штук. Для держателя акций большое значение имеет как фактическая (Н ДФ ), таки номинальная (Н ДН ) норма дивиденда текущей доходности акций). ; А ДН АН Д Н С = (8.11) и , А ДФ АР Д Н С = (где Н ДН — номинальная норма дивиденда; Н ДФ — фактическая норма дивиденда; Д А — дивиденд на одну акцию; С АН номинальная стоимость одной акции; С АР — рыночная стоимость одной акции. Первый показатель характеризует инвестиционную привлекательность предприятия на первичном рынке, а второй — на вторичном рынке ценных бумаг. Оба эти показателя связаны с общей доходностью акции, которая рассчитывается с учетом курсовой стоимости и курсовой разницы, которую владелец получит при продаже акции. Рост цены акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций — это дополнительная экономическая стоимость, те. обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями ценна акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле: = – к н АР АР н АР С С КД С , где КД — капитализированный доход компании, грн.; н АР С — рыночная цена акции на начало года, грн.; к АР С — рыночная цена акции наконец года, грн. дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции 478 Финансовый анализ на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то они объявляются в абсолютном выражении, например гривень на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу: К н АР Д ДД С = , где ДД — дивидендный доход; К Д — величина дивидендов за год; н АР С — рыночная цена акции на начало года, грн. Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции. общая доходность обыкновенных акций Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двухосновных компонентов повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложения денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы: к н К АР АР н н АР АР Д С С ДВ КД ДД С С − = + = + , где ДВ — доходность вложений в собственный капитал; Д К — величина дивидендов за год; н АР С — рыночная цена акции на начало года, грн.; к АР С — рыночная цена акции наконец года, грн. Финансовый анализ Коэффициент «цена/прибыль на 1 акцию Владельцы компании и ее руководство часто пользуются этим коэффициентом. Он также называется кратное прибыли и показывает, насколько адекватно рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей — показатель прибыли на 1 акцию. В практике работы развитых фондовых рынков принято использовать аббревиатуру этого показателя «PE» (англ. — «Price/EPS»). Расчет показателя производится по формуле: АР ЦП ЧA С К П = , где К ЦП — коэффициент «цена/прибыль на одну акцию»; АР C — среднее значение рыночной цены акции за анализируемый период, грн; ЧA П — чистая прибыльна одну простую акцию, грн. Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные сданной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли поданной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и сданными по отобранной для сравнения группе компаний [75, с. 105 — Для характеристики эффективности выбранной предприятием дивидендной политики используется коэффициент дивидендных выплат который рассчитывается последующей формуле: А ДВ ЧA Д К П = , где ДВ К — коэффициент дивидендных выплат; А Д — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.; ЧA П — чистая прибыльна одну простую акцию, грн. Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году. Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки предприятия и уменьшить возможности привлечения кредитов 480 Финансовый анализ Показатель, как правило, должен быть меньше единицы К ДВ < 1. В случае же превышения указанного норматива выплата дивидендов осуществляется частично за счет дополнительно привлекаемых ресурсов. Это свидетельствует о плохом финансовом состоянии компании, которая не может обеспечить получение достаточной суммы чистой прибыли. Если рассматривать этот показатель заряд лет, то можно оценить тенденции в политике совета директоров преобладающее стремление реинвестировать прибыльна развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций. Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить стиль деятельности компании. Тенденция такова, что быстрорастущие и развивающиеся компании обычно выплачивают меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли. Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании. Для более детальной характеристики положения предприятия–эмитента акций на рынке ценных бумаг используются показатели, которые соотносят различные величины с рыночной ценой акции, что позволяет оценить положение предприятия относительно других участников рынка ценных бумаг. Устойчивость компании на фондовом рынке определяется с помощью коэффициента котировки акций, который показывает соотношение рыночной стоимости акции и номинальной (учетной) и рассчитывается по формуле: АР КА АН С К С = , где КАК — коэффициент котировки акций; АР С — рыночная цена акций, грн.; АН С — номинальная цена акции, грн. Этот коэффициент характеризует рыночную стоимость капитала компании в динамике. Он отражает чувствительность фондового рынка в отношении данной компании, его реакцию на перспективность развития предприятия. Показатель цены акции рассчитывается последующей формуле: АР А ЧA С Ц П = , где А Ц — цена акции, грн.; АР С — рыночная цена акции, грн.; Финансовый анализ ЧП — чистая прибыльна одну простую акцию, грн. Этот показатель отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке более высокая цена реализации акций компании (при той же фактической прибыли) характеризует привлекательность акций, поскольку инвесторы надеются на получение большей прибыли в перспективе, а также условный срок окупаемости ее текущей стоимости. При анализе показателя цены акции необходимо в первую очередь обратить внимание на его динамику заряд периодов и сравнить ее с динамикой изменения доходности. Положительной тенденцией считается опережение темпов роста цены акции над темпами роста доходности. Дивидендная доходность акции характеризует текущую рентабельность инвестированного в акцию капитала: А А АР Д ДД С = , где А ДД — дивидендная доходность акции; А Д — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.; АР С — рыночная цена акции, грн. Доход акционеров предприятия состоит из двух составляющих текущие дивиденды разница между рыночной и номинальной стоимостью акции. Отметим, что получение очень высоких дивидендов по акциям, одновременно со значительным ростом их рыночной стоимости, практически не встречающееся явление. Поэтому владельцу корпоративных прав не стоит рассчитывать на оба положительных момента сразу. Таким образом, показатель изменения в благосостоянии акционеров имеет следующий вид: БА А П Д ПД = + , где БА П — изменения в благосостоянии акционеров; А Д — сумма дивиденда, выплаченного на одну акцию, грн.; ПД — потенциальный доход за счет увеличения собственного капитала и рыночной стоимости акции. Чем выше значение данного показателя, тем большей привлекательностью обладают акции предприятия для акционеров [81, с. 236 — 238]. При этом не стоит забывать о том, что рынок ценных бумаг подвержен существенному влиянию факторов, неконтролируемых эмитентами, поэтому колебания курсов акций может никак не коррелировать с бизнес-процессами, происходящими на хозяйствующем субъекте. Следовательно, аналитик, проводя анализ рыночной активности, должен детально изучить как специфику работы исследуемого субъекта, таки влияние внешних факторов на отношение рынка к эмитированным предприятием ценным бумагам 482 Финансовый анализ анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию Дивидендный доход на акцию показывается в финансовой отчетности организации и раскрывается в соответствующих пояснениях к балансу. Правила расчета прибыли на акцию регулируются стандартом МСФО 33 Прибыльна акцию». |