Рынок ссудных капиталов. Рынок ссудных капиталов система финансовых рынков, на которых капитал перераспределяется между кредиторами и заемщиками. Ссудный капитал
 Скачать 0.88 Mb.
|
|
Последний лист Выпускная квалификационной работы состоит из 61 страниц - основная часть 58 страниц кол-во страниц без учета приложений - приложения 3 страниц кол-во страниц в приложении Основная часть работы содержит: рисунков - 5 таблиц - 1 Список использованной литературы содержит всего - ссылок. Из них:
В выполненной мною выпускной аттестационной работе все использованные материалы из опубликованной научной литературы и других источников имеют на них ссылки.  СтудентКатков Василий Витальевич 12.06.2020Ф.И.О. дата Введение В настоящее время сложно представить финансовый рынок без рынка производных финансовых инструментов (далее – ПФИ). В условиях глобализации финансовых рынков и дальнейшего продвижения России в мировое экономическое пространство особое значение приобретают вопросы развития и регулирования российского рынка производных финансовых инструментов. Российский рынок деривативов находится на стадии прогрессивного развития, о чём свидетельствуют стратегии Правительства РФ и Банка России, затрагивающие развитие данного сегмента финансового рынка. Рынок ПФИ важен для функционирования экономики страны, так как деривативы могут быть использованы для достижения различных целей. С помощью данных инструментов возможно управление финансовыми рисками: они позволяют разделять, ограничивать, переносить риски целиком или в виде отдельных элементов между участниками операции. Помимо этого, ПФИ могут использоваться для извлечения прибыли: извлечение прибыли возможно при разнице цен на сам инструмент на различных рынках или при изменении цены базисного актива. Актуальность данной темы заключается в том, что волатильность на рынках (прежде на валютных и товарных) растёт, что порождает рост внутреннего спроса как на спекулятивные операции, так и на сделки хеджирования через ПФИ. Также значительное развитие инфраструктуры рынка ПФИ, популяризация брокерских операций среди физических лиц и рост финансовой грамотности населения положительно влияет на количество новых игроков на отечественном рынке. Кроме этого, крупные международные игроки все чаще задумываются о диверсификации своих рисков и создании новых контрактов, расчеты по которым происходили бы в валютах отличных от доллара США. Создание эффективной инфраструктуры рынка в данной ситуации является целесообразным, так как в условиях нестабильности мировой экономики в целом, страхование финансовых рисков необходимо. Помимо этого, для развития необходим анализ современного состояния и выявление проблематики функционирования рынка деривативов. Объектом исследования ВКР выступает рынок ПФИ в России. Предметом данной работы является состояние и тенденции развития российского рынка ПФИ, базирующегося на Московской бирже. Целью данной работы является исследование состояния российского рынка производных финансовых инструментов и тенденций его развития. Реализация поставленной цели потребовало решение конкретных задач: 1. Раскрыть понятие и сущность ПФИ; 4 2. Рассмотреть классификацию и виды деривативов в России; 3. Дать характеристику российскому рынку ПФИ; 4. Провести анализ современного состояния российского рынка ПФИ, рассмотреть количественные показатели данного рынка за период 2017 – 2019гг.; 5. Рассмотреть стратегии развития данного сегмента финансового рынка в России; 6. Выявить проблемы российского рынка ПФИ и определить рекомендации по их устранению. 5 Глава 1. Теоретические аспекты функционирования рынка производных финансовых инструментов 1.1 Производные финансовые инструменты: понятие и сущность Рынок производных финансовых инструментов характерен для финансовых рынков как развитых, так и развивающихся стран. Данный рынок сравнительно молод в России, но стремительно развивается, так как он помогает застраховать финансовые риски и получать доход от спекуляций, удовлетворяя таким образом потребности всех участников рынка. В связи с тем, что мир изменчив, и не все риски возможно спрогнозировать, и тем более минимизировать, наиболее важной макроэкономической проблемой становится страхование рисков. В зависимости от законодательной базы определение производных финансовых инструментов разнится, чтобы понять их сущность, в данной работе рассмотрим несколько из них. Начнем с международного определения деривативов: Международный валютный издал «Руководство по денежно-кредитной и финансовой статистике» 1 . Согласно этому справочнику, ПФИ – финансовый инструмент, который привязывается к другому определенному финансовому инструменту, показателю или биржевому товару. С помощью него можно торговать финансовыми рисками независимо от активов. В российском же законодательстве2 ПФИ - договор, за исключением договора РЕПО, который предусматривает обязанность сторон (стороны) периодически (единовременно) выплачивать по требованию другой стороны, в зависимости от изменения величины (цены) базисного актива или от наступления обстоятельства наступления события; обязанность сторон (стороны) на заранее оговоренных условиях по требованию другой стороны купить (продать) базисный актив или предусматривает, что одна сторона обязана передать базисный актив не ранее трёх дней после заключения договора, а другая сторона – принять и оплатить. Вышеизложенное понятие раскрывает только обязанности сторон по договору, а это не отражает полностью всю сущность ПФИ. Например, отсутствует характеристика этих инструментов, виды же самих инструментов и базисных активов представлены в других 1 Руководство по денежно-кредитной и финансовой статистике – Вашингтон, округ Колумбия, США: Международный Валютный Фонд, 2000 год – 157 с. 2 Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 18.07.2017) «О рынке ценных бумаг» – ("Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918,"Российская газета", N 79, 25.04.1996) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 6 нормативно-правовых актах. Вследствие этого рассмотреть определение ПФИ в полной мере невозможно. ПФИ – это контракт на поставку базового актива на определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене или условной цене. Базовым активом может являться всё что угодно: ценная бумага, валюта, индексы, продукция, существуют даже контракты на погоду. В российском законодательстве базисными активами признаются товары, ценные бумаги, процентные ставки, валюта, уровень инфляции, ПФИ, официальная статистическая информация, физические, биологические, химические показатели состояния окружающей среды и значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных базовых активов, от цен (значений) которых зависят обязательства стороны или сторон договора, являющегося производным финансовым инструментом.3 ПФИ имеют отличительную особенность – срочный характер, то есть моменты заключения и исполнения данного контракта не совпадают. Договор на поставку актива (товары, материальные ценности, финансовые инструменты) в определенный момент в будущем на согласованных ранее условиях является срочным контрактом. При заключении такого контракта сторона, продающая (передающая) актив, открывает «короткую позицию», а покупающая (принимающая) сторона – «длинную позицию». Сделки с ПФИ подразделяются по преследуемым целям, данная классификация предоставлена в Таблице 1. Таблица 1. Классификация ПФИ по преследуемым целям 3 Указание Банка России от 16 февраля 2015 г. № 3565-У "О видах производных финансовых инструментов" – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015). // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 7 Продолжение таблицы 1 Согласно этой классификации деривативы могут быть использованы и для спекулятивных операции, и для хеджирования. Спекулятивные сделки создают ликвидность на рынке ПФИ, поэтому являются важной частью рынка. Спекулянт использует срочные контракты только с целью получения прибыли, а не покупки (продажи) базового актива. Данный рынок привлекателен для спекулянтов благодаря «эффекту рычага» и краткосрочности операций. Спекулянты обеспечивают взаимодействие субъектов рынка, желающих минимизировать степень риска или взять его на себя в целях получения прибыли, а это необходимо в целях успешного функционирования срочного рынка. Арбитражные операции объединяют в себе и желание извлечь прибыль, и стремление ограничить свои риски с помощью разницы в ценах на неверно оцененные активов. В России же ПФИ чаще всего используются основными участниками срочного рынка (банками и инвестиционными компаниями) преимущественно для спекулятивных операций. Срочный рынок мало доступен для частных инвесторов из-за размеров маржи и несформированного законодательства. 8 Таким образом, значение ПФИ для финансового рынка состоит в эффективном страховании рисков (хеджировании), а также ПФИ является инструментом доходности. 1.2 Виды производных финансовых инструментов и их характеристика Активное развитие рынка ПФИ стало причиной появления огромного многообразия деривативов, для упорядочивания всех существующих видов необходима классификация. Вариаций классификаций ПФИ в современной литературе существует множество. Классификация производных финансовых инструментов представлена в Таблице 2. Таблица 2 Классификация ПФИ 9 Продолжение таблицы 2 В статье 301 Налогового кодекса РФ приведен перечень признаков классификации финансовых инструментов4 (Таблица 3). Таблица 3 Классификация финансовых инструментов согласно НК РФ 4 Налоговый кодекс РФ (часть первая) – ("Собрание законодательства РФ", 07.08.2000, N 32, ст. 3340, "Парламентская газета", N 151-152, 10.08.2000) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 10 Продолжение таблицы 3 В Указании Банка России «О видах производных финансовых инструментов» 5 указаны виды ПФИ и их классификация, в данном документе выделяется четыре вида ПФИ: фьючерсный контракт, форвардный контракт, опционный контракт и своп-договор. Фьючерсный контракт (далее – фьючерс) является договором, который заключается между контрагентами на биржевом рынке, на поставку унифицированного количества или суммы базисного актива установленного в рамках данного соглашения качества и сроком исполнения обязательства. Продавец фьючерса обязан продать, а покупатель обязан купить базовый актив или финансовый инструмент по фиксированной цене в определенный срок в будущем. В фьючерсной сделке объектом является биржевой контракт, предусматривающий купле-продажу товара, количество и качество которого заранее согласовано. Все фьючерсные контракты имеют контрактную спецификацию, представляющую собой юридический документ, обязательный при торговле и фиксирующий количество базисного актива, его качество или следующие свойства: сроки поставки, сроки действия контракта, правила установления котировок. В целях унификации фьючерсного контракта его размер на определённый вид актива располагает конкретной величиной, указанной при заключении данного вида сделок, то есть указывается на какое количество базисного актива данное соглашение распространяет свое действие, также участники дополнительно оговаривают не только количество, но и цену контрактов. Цена, фиксируемая при заключении фьючерса, называется фьючерсной ценой, отражающей будущие ожидания инвесторов относительно изменений рыночной цены для данного вида базисного актива. Вторичный рынок фьючерсов достаточно широк, так как данные контракты являются высоколиквидными и их условия стандартизированы, то есть одинаковы для всех. Однако стандартизированные условия для контрагентов не всегда удобны, по этой причине сделки чаще всего заключаются с целью хеджирования или спекуляции, а не поставки (приёма) актива. При закрытии позиции по фьючерсам часто совершается офсетная сделка, контрагентом которой выступает клиринговая организация, хотя поставка товара или её возможность выполняет важную экономическую роль – связывает фьючерсный рынок с рынком реального товара. 5 Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 11 Расчетная палата биржи, взимая залог с участников торгов, гарантирует исполнение фьючерса. Когда участник открывает длинную или короткую позицию, он обязан внести начальную маржу (депозит). Чем ближе срок поставки, тем выше сумма депозита. За счёт этой системы увеличивается приток капиталов на биржу, что, в свою очередь, обеспечивает финансовую устойчивость самой биржи и ликвидность рынка. Также такая система является основой «эффекта рычага». Внесение депозита при инвестировании в фьючерсы даёт возможность получить доход от роста курсовой стоимости за счёт инвестиции нескольких процентов, в отличие от спотового рынка, где инвестируется вся сумма. Благодаря «эффекту рычага» возможно получить высокий доход в результате малых вложений, но также рычаг может действовать и отрицательно, так как прибыльность и риск прямо пропорциональны. В данной ситуации цена первоначального депозита неудовлетворительна в целях достижения уравновешенной разницы между первоначальный и текущим курсом, следовательно, возникают новые условия о внесении вспомогательного взноса или в противном случае договор реализуется с убытком. При совершении сделок с фьючерсами практически невозможно спрогнозировать рыночные риски, но при удачном раскладе данный вид контрактов может принести инвестору огромную прибыль. На практике существуют следующие виды фьючерсных контрактов: 1. По характеру базисного активы выделяют: Финансовые фьючерсы на: индексы, акции, валюту, процентную ставку. Товарные фьючерсы на: сельскохозяйственные активы, лесные товары, металлы, энергетическое сырье. 2. По способу исполнения выделяют: Поставочные фьючерсные контракты. Классическая экспирация в виде поставки базисного актива, если поставка невозможна, то накладывается штраф. Расчетные фьючерсные контракты. Экспирация заканчивается денежными расчетами, сумма составляет разницу между ценой, указанной в контракте, и фактической рыночной ценой на момент исполнения. В российском законодательстве6 фьючерс – биржевой договор, по которому стороны обязаны периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен 6 Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 12 (значений) базисного актива или наступления обстоятельства, которое является базисным активом. Фьючерс предусматривает обязанность одной стороны передать базовый актив в собственность другой стороне или обязанность сторон заключить договор, ПФИ, который и был базовым активом. В качестве примера рассмотрим определение фьючерсов в США. Согласно глоссарию Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) 7 фьючерсный контракт - это соглашение о покупке или продаже товара для поставки в будущем: цена которого определяется при инициировании договора, соглашение обязывает каждую сторону договора выполнить договор по указанной цене и используется для принятия или смещения ценового риска, также оно может быть удовлетворено поставкой или взаимозачетом. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) - независимое федеральное агентство США, созданное в соответствии с законом «О Комиссии по торговле товарными фьючерсами 1974 года». Комиссия по торговле товарными фьючерсами регулирует рынки товарных фьючерсов и опционов. Его цели включают продвижение конкурентных и эффективных фьючерсных рынков и защиту инвесторов от манипуляций, злоупотреблений торговой практикой и мошенничества. Форвардный контракт (далее – форвард) – внебиржевой договор, который предусматривает продажу или покупку указанного в нём актива по установленной цене в определенные сроки в будущем. Такая сделка заключается в письменной форме. Базовым активом форварда могут быть валюта, акции, облигации, товары и другие. Цель заключения форварда – реальная продажа (покупка) актива. Такой контракт может быть заключён для предотвращения потерь при невыгодном изменении цены на актив или в спекулятивных целях. Цена поставки согласовывается и не изменяется в течение срока действия форварда. Рассматривая понятие форварда, необходимо также принять во внимание представление о форвардной цене. В зависимости от базисного актива и для конкретного момента времени форвардная цена представляет собой стоимость поставки данного актива, которая установлена форвардом, заключенным в заданный момент. Для установления форвардной цены базисного актива отталкиваются от следующего постулата: инвестор в результате проведения финансовой сделки должен получить одинаковую сумму вне зависимости от того приобрел он форвардный контракт на поставку конкретного базисного актива или сам актив. Если данная аксиома по каким-либо причинам будет нарушена, то у инвестора появляется возможность произвести арбитражную операцию. 7Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) – https://www.cftc.gov/ (дата обращения: 28.03.2020). 13 Необходимо отдельно отметить, что при совершении форвардных операций присутствуют риски неисполнения обязательств несмотря на то, что в основе форвардного контракта положена обязанность его исполнения. По этой причине инвесторы не застрахованы от недобросовестных действий со стороны своих партнеров и несоблюдения ими принятых обязательств, например, на основании банкротства. Для того, чтобы предусмотреть возможные негативные последствия до заключения форвардного контракта рекомендуется проверять будущих партнеров на предмет их платежеспособности и честности. Существенным недостатком заключения форварда является отсутствие каких-либо гарантий его исполнения в случае возникновения возможных форс-мажорных событий. Другим важным недостатком является его низкая ликвидность по причине того, что данной вид контрактов заключается на внебиржевом рынке и таким образом параметры срока, цены, гарантий и возможных санкций в случае неисполнения устанавливаются сторонами сделки самостоятельно в рамках данного договора. Из чего следует, что форвардный контракт не интерпретируется в качестве стандартизированного документа и степень его ликвидности находится в прямой зависимости от степени ликвидности базисного актива, положенного в основе данного контракта. Указанная особенность форвардного контракта выражена в отсутствии или ограниченной направленности его вторичного рынка. В соответствии с Указанием Банка России № 3565-У 8 форвардным контрактом выступает договор, оговаривающий несколько из нижеперечисленных обязанностей сторон: Обязательство одной стороны передать в собственность другой стороне ценные бумаги, валюту или товар в качестве базисного актива не ранее третьего календарного дня после заключения форвардного договора; Обязательство другой стороны принять базисный актив и оплатить его в рамах заключаемого форвардного соглашения; Обязательства сторон заключенного форвардного договора платить оговоренные в рамках данного соглашения денежные суммы в зависимости от изменений цены базисного актива или наступления конкретного обстоятельства, выступающего в качестве базисного актива. В зависимости от содержания исполнения базисного актива, положенного в основу форвардного договора, данные контракты принято разделять на расчетные и поставочные. 8 Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 14 В США форвардный контракт - кассовая операция, распространенная во многих отраслях промышленности, включая товарный мерчандайзинг, в которой коммерческий покупатель и продавец договариваются о поставке определенного качества и количества товара в определенный будущий срок. Условия могут быть более «персонализированными», чем в случае стандартных фьючерсных контрактов (срок поставки и сумма определяются между сторонами контракта). В рамках данного соглашения может заблаговременно оговариваться цена актива или принята договоренность о том, что цена будет установлена позже, а именно в момент поставки.9 Опционом выступает контракт, предоставляющий право инвестору приобрести или реализовать некий базисный актив по оговоренной цене в течение конкретного периода времени. Существенной особенностью опциона является предоставление его владельцу права на свершение некой операции в отличии от фьючерсного или форвардного контракта, в отношении которых выступает обязательство исполнения принятых обязательств. В качестве обязательства касательно опциона интерпретируется его премия, выплачиваемая продавцу. Таким образом, возможные потери от покупки опциона соразмерны выплаченной по нему премии, а потенциальная прибыль является неограниченной, следовательно, риск вероятных потерь инвестора невелик. Продавец опциона, напротив, обязан обеспечить конкретные гарантии исполнения своих обязательств по отношению к инвестору в качестве маржи или ценных бумаг, поэтому риск продавца от потерь ничем не ограничен, а доход лимитирован потенциальной премией. Перечисленные обязательства сторон демонстрируют классификацию возможных рисков, выгоды и ущерба между контрагентами. Также, как и у фьючерсов, базисный актив опциона может быть не только реальным физическим товаром и поэтому взамен физической поставки актива может производиться расчет между контрагентами в рамках текущей сделки. Формы опционов представлены на рисунке 1. Рис. 1 – Формы опционов 9 Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) – https://www.cftc.gov/ (дата обращения: 28.03.2020). 15 По условиям «колл» опциона, владелец имеет право приобрести актив у продавца опциона, по цене-страйк, а продавец, в свою очередь, обязан его продать по требованию владельца. Цена-страйк (цена исполнения)10 – это цена, установленная в опционе. При опционе «пут» право владельца – продать актив, а обязанность продавца опциона – купить его по цене-страйк. Продавец опциона открывает короткую позицию, а покупатель – длинную. То есть короткий «пут» или «колл» – это продажа опциона, а длинный «пут» или «колл» означают их покупку. Сумма, которую выплачивает покупатель опциона называется ценой опциона (премией)11. Цену опциона формируют два компонента – внутренняя и временная стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между спот-ценой и ценой-страйк. Спотцена – текущий курс базисного актива. Временная стоимость актива выражена. в разности между стоимостью премии и внутренней стоимостью актива. При условии, что до истечения срока действия договора есть некоторое количество времени, то временная стоимость может быть выражена в значительном размере, однако сообразно степени приближения указанного срока данная величина может уменьшаться и в день исполнения контракта равняться нулю. Премия опциона находится в зависимости от разнообразных факторов, например, от времени его исполнения или изменчивой конъюнктуры рынка. В процессе проведения торгов устанавливается значение опциона, отвечающее требованиям обеих сторон сделки, что нивелирует их шансы на получение выручки. Также можно выделить виды опционов в зависимости от соотношения между риском и шансами на доход, данная классификация приведена в таблице 4. Таблица 4 Классификация опционов 10 Берзон Н. И. Рынок ценных бумаг: учебник для академического бакалавриата / под общ. ред. Н. И. Берзона. – 4-е изд., перераб. и доп. – Москва: Издательство Юрайт, 2018. – 443 с. 11 Галанов, В. А. Производные финансовые инструменты: учебник / В.А. Галанов. — 2-е изд, перераб. и доп.— Москва: ИНФРА-М, 2017. — 221 с. 16 Продолжение таблицы 4 Рисунок 2 подробно раскрывает приведенные выше виды опционных контрактов. Рис. 2 – Опционный контракт 17 Также существует три вида опционов по сроку исполнения: американский, европейский и смешанный (бермудский). Исполнение американского опциона возможно в любое время до истечения срока обращения контракта, а европейского только по окончанию срока. Бермудский же имеет несколько «окон» в период обращения опциона, в которые он может быть исполнен. На практике первичный рынок для опционов работает почти непрерывно: инвесторы выставляют опционы, отражающие изменчивую ситуацию на рынке и перспективы его дальнейшего развития, поэтому его деятельность напрямую зависит от текущей ситуации на спот-рынке. С другой стороны, владельцы опционов имеют право его перепродать, что обуславливает наличие вторичного рынка. На внебиржевом рынке опцион выступает связующим звеном между покупателем и продавцом и в данном контракте могут быть указаны различные дополнительные условия, оговоренные между контрагентами. На внебиржевом рынке не существуют ограничений по отношению к содержанию базисного актива опциона или размеру заключенного контракта. Опционный контракт, обращающийся на биржевом рынке, также называют «котируемым». В данном случае всевозможные условия обращения опциона стандартизированы биржей и по этой причине данный вид контракта является ликвидным. Организованная торговля опционным контрактом схожа по своему содержанию с фьючерсной поскольку стороны находятся в неравных положениях с точки зрения обязательств по контракту. Покупатель опциона во время открытия позиции платит только стоимость премии по контракту, которая снижается по мере приближения срока исполнения в случае перепродажи, а продавец обязан уплатить первоначальную маржу, размер которой трансформируется в случае изменения текущего курса базисного актива, чтобы гарантировать исполнение опциона со стороны продавца. Ввиду исполнения опциона расчётная палата выбирает инвестора с открытой противоположной позицией и предписывает ему выполнение указанных по контракту действий. Таким образом, закрытие позиции по опционному контракту выполняется с помощью его реализации или выкупа. Отметим, что к числу преимуществ опционных контрактов можно отнести ограниченную степень риска и возможность проведения спекулятивных операций на рынке. Инвесторами могут использоваться различные опционные стратегии, которые гарантируют получение прибыли, не используя анализ и прогноз возможных колебаний рыночного курса базисного актива. В настоящее время на рынке существуют множество различных видов опционных контрактов, среди которых можно выделить «экзотические», например, на фьючерсный 18 контракт. Данный вид опционного контракта предоставляет право своему владельцу приобрести и реализовать фьючерс на некий базовый актив и тогда исполнение указанной сделки происходит не путем физической поставки актива, а при помощи поставки фьючерсного контракта на базисный актив. Другим «экзотическим» видом опциона выступает контракт на фондовый индекс, при реализации которого продавец обязан оплатить разницу между ценой реализации, зафиксированной соглашением, и некоторой расчётной величиной, выраженной фактическим значением фондового индекса. В качестве преимуществ данного вида опционов можно выделить следующие: минимизация степени рыночного риска, возможность применения контракта в спекулятивных целях, в качестве инструмента хеджирования или для инвестирования временно свободных денежных средств. Существует также такой вид опционов, как комбинированный или опцион на опционы, предоставляющий право приобрести базисный актив на более позднюю дату. Данный вид опционов дает возможность покупателю минимизировать первоначальную премию за счет покупки опциона вместо приобретения полной стоимости базового опциона. Если на дату экспирации комбинированного опциона базовый актив не представляет интереса для инвестора, то покупатель имеет право отказаться от его приобретения и таким образом минимизировать свои возможные потери. Опционным договором выступает контракт, предусматривающий одну из следующих обязанностей: Обязательство стороны периодически или единовременно выплачивать денежные суммы в зависимости от изменения значений базисного актива или наступления обстоятельства, положенного в его основу в случае предъявления соответствующего требования другой стороны; Обязательство одной стороны приобрести и реализовать ценные бумаги, валюту или товар в качестве базисного актива в случае предъявления соответствующего требования другой стороны на условиях, определенных заключённым соглашением, в том числе с помощью заключения нового договора купили-продажи заданного актива; Обязательство стороны заключить договор, представляющий собой производный финансовый инструмент и составляющий базисный актив, в случае предъявления соответствующего требования от другого контрагента. 12 12 Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015). // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 19 В США опционом является контракт, предоставляющий право, но не обязанность, приобрести или реализовать некое количество товара или другого финансового инструмента по фиксированной цене в течение определенного периода времени, независимо от его рыночной цены.13 Последним и наиболее сложным видом деривативов является своп, который представляет собой контракт между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами. Своп по своей сути напоминает несколько форвардных контрактов, по которым в течение времени возникают обязательства. Сделки по своп-контрактам осуществляются на внебиржевом рынке и поэтому данный вид контрактов не стандартизирован, следовательно, разновидностей таких операций на практике встречается множество. Одним из важных условий, которое необходимо определить между сторонами при заключении свопа, является дата платежей, так как обычно исполнение обязательств происходит в несколько этапов в разные даты, что указывает на принцип периодичности платежей. Свопы бывают: процентные, валютные, валютно-процентные, кредитнодефолтные14. Наиболее часто используемыми своп-договорами выступают валютнопроцентные. Рассмотрим подробнее экономическую сущность процентного свопа: в нем установлены показатели процентных ставок при этом одна ставка будет с плавающим процентом, а другая с фиксированным, таким образом одна сторона своп-договора берет на себя обязательство платить некую сумму относительно номинальной исходя из показателей плавающего процента, а другая относительно фиксированного, таким образом, денежные средства поступают от той стороны договора, чей процент на дату платежа будет выше. Среди достоинств процентного свопа можно выделить следующие: минимизация риска по обслуживанию займов и риска незапланированного изменения процентных ставок. Другой вид своп-договора – валютный, который фиксирует обязательство одной стороны реализовать иностранную валюту по заранее оговоренной цена, а через определенный период времени приобрести валюту обратно по более высокой цене. Данный вид свопов используется в целях получения денежного займа по более низким процентам, чем в кредитных учреждениях, или для совершения спекулятивных операций с курсом иностранной валюты на рынке. Среди преимуществ валютного свопа необходимо выделить следующие: минимизация риска изменения показателей процентных ставок или курса иностранной валюты. 13Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) – https://www.cftc.gov/ (дата обращения: 30.03.2020). 14 Болтанова Е. С. Производные финансовые инструменты: развитие российского законодательства // Вестн. Том. гос. ун-та. 2019. № 444. C. 217–221. 20 Следующий вид свопов – кредитно-дефолтный, представляющий собой договор, по которому одна сторона – покупатель защиты, принимает на себя обязательство внести денежные средства другой стороне – продавцу защиты при условии наступления кредитного события, а продавец обязуется приобрести согласованный договором актив по фиксированной цене или заплатить разницу между оговоренной ценой актива и его рыночной стоимостью.15 Данный вид договоров предоставляет своим владельцам возможность перераспределить риски от наступления кредитного события и получить прибыль. Среди главных особенностей свопов можно выделить следующие: Продолжительность их действия может достигать нескольких лет; Все риски сбалансированы между сторонами контракта; Предоставляют возможность выгодного кредитования или освобождения от временно невостребованного актива своим владельцам; Обладают потенциалом совершения сделок одновременно с несколькими контрагентами. Московской Биржей представлен следующий список своп-контрактов: 1) ТОD (T+0), обозначающий понятие today, то есть сегодня; 2) ТОМ (T+1), обозначающий понятие today + 1 рабочий день, то есть завтра; 3) SРТ (T+1), обозначающий понятие sроt + 2 рабочих дня, то есть послезавтра. При условии, что одна сторона соглашения намерена совершить поставку некоего актива, то она должна купить своп контракт и ожидать его исполнения, но если предусмотрен перенос денежных средств без поставки актива, то брокерская компания обязана исполнить сделку с помощью перепродажи данного контракта трейдера и приобретения взамен другого с отличным сроком действия. При соблюдении условия взаимного согласия контрагентов или в случае переуступки принятых обязательств по противоположной сделке действие свопа может быть прекращено досрочно. Однако следует учесть при заключении обратной сделки по свопу, что обязательства сторон по первоначальному контракту не прекращаются до окончания срока его действия и при проведении расчетов, осуществляется взаиморасчет встречных требований и обязательств. В российском законодательстве16 в качестве своп-договора признается соглашение, фиксирующее обязательство стороны (сторон) периодично или единовременно оплачивать 15 Болтанова Е. С. Производные финансовые инструменты: развитие российского законодательства // Вестн. Том. гос. ун-та. 2019. № 444. C. 217–221. 16 Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» – ("Вестник Банка России", N 28, 31.03.2015). // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 21 согласованную денежную сумму, обусловленную возникновением одним из следующих видов событий: Изменения значения базисного актива, при этом обязательство уплачивать денежные средства может быть установлено договорными условиями на основании фиксированой цены данного актива. Если указанное обязательство возлагается на каждого контрагента, то оно формируется исходя из разных значений базисных активов, то есть правил определения данных значений. Наступления обстоятельства, выступающего в качестве кредитного события. В качестве своп-договора может быть признано соглашение (за исключением договора РЕПО), фиксирующее обязательство одного контрагента делегировать некий базисный актив, например, валюту, ценные бумаги или товар, в собственность другого контрагента и обязательство этой стороны принять и оплатить полученный актив, а также вернут первой стороне полученный актив, но не ранее наступления третьего дня после заключения сделки за соответствующую плату. Обязательным условием при заключении данной сделки выступает указание, что данное соглашение является ПФИ. Таким образом, рассмотрев виды ПФИ, можно увидеть, что они имеют некоторые сходства и различия. Например, фьючерсы и форварды очень схожи, но второй является внеберживым контрактом, опцион существует как на биржевом, так и на внебиржевом рынках, но при заключении опциона обязательства возникают только у одной стороны, свопы же исключительно внебиржевой контракт, который напоминает несколько форвардных контрактов. 22 Глава 2. Анализ российского рынка производных финансовых инструментов 2.1 Характеристика российского рынка производных финансовых инструментов Согласно Реестру лицензий бирж и торговых систем Банка России по состоянию на 05.06.2020 в России зарегистрировано шесть организаторов торговли, из них только на двух производятся торги ПФИ – на Московской бирже (далее – Биржа) и на СанктПетербургской международной товарно-сырьевой бирже. Участники российского рынка ПФИ условно разделены на три группы и представлены в таблице 5. Таблица 5 Участники рынка ПФИ в России 23 Наиболее активными участниками рынка ПФИ выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг (далее – РЦБ) и кредитные организации. Также финансовые институты играют особую роль, так как согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации17 (далее – ГК РФ) для признания сделки ПФИ гражданско-правовым договором, обеспеченного возможностью судебной защиты необходимо участие данных субъектов в такой сделке. Корпоративные организации, заключающие сделки ПФИ, в большинстве своем представляют сегмент крупного и среднего бизнеса, осуществляющего внешнеэкономическую деятельность или деятельность, которая иным образом зависит от формирования цен на международном рынке. Следует отметить, что, как правило, если российская корпоративная организация представлена в сделке в качестве российского юридического лица (а не дочерней офшорной компании), то, с другой стороны, в сделке также представлен российский участник. Данная особенность объясняется тем, что иностранные банки очень избирательно берут риск на российские корпоративные организации, большое влияние оказывает и внешнеполитическая среда. Инфраструктура финансового рынка сводится к организатору торгов – бирже, инфраструктурным организациям, которые обеспечивают биржевой рынок и расчеты, и репозитарию (таблица 6). Таблица 6 Инфраструктура финансового рынка Московская биржа была основана в декабре 2011 года посредствам слияния двух таких биржевых групп как, ММВБ и РТС. В настоящее время Биржа является крупнейшим организатором рынка ПФИ в России. Центральным депозитарием является НКО АО «Национальный расчетный депозитарий», а функции клиринговой организации выполняет 17 "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 16.12.2019, с изм. от 12.05.2020) –("Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301, // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 24 Банк «Национальный Клиринговый Центр», выступая центральным контрагентом (далее – ЦК) по отдельным видам операций. ЦК обеспечивает защиту участников при дефолте одного из них, за счёт разделения заключённой сделки ПФИ на сделку между покупателем и ЦК и сделку между ЦК и продавцом. Для этого в торговую систему подаются две встречные заявки на продажу и на покупку контракта. Каждая из сторон по такой сделке замещает кредитный риск контрагента по сделке кредитным риском ЦК. Риск дефолта ЦК компенсируется применимыми обеспечительными механизмами (вносимым всеми участниками сделок с участием центрального контрагента гарантийным обеспечением). Согласно действующему законодательству, информация о деривативных сделках должна предоставляться в репозитарий. При этом отдельные участники обязаны предоставлять информацию о любых заключенных сделках с производными финансовыми инструментами, для других соответствующая обязанность возникает с момента, когда объем деривативных сделок превысит предусмотренное действующим регулированием пороговое значение. В соответствии с ФЗ № 39-ФЗ18 репозитарной деятельностью является лицензированная деятельность по оказанию услуг по сбору, фиксации, обработке и хранению информации о заключенных договорах ПФИ, а также по ведению реестра. Репозитарная деятельность может осуществляться биржей, клиринговой организацией, центральным депозитарием, расчетным депозитарием, но не лицом, выполняющим функцию ЦК. Репозитарий является источником системно значимой информации в контексте регулирования финансового рынка, кроме того, информация, внесенная репозитарием в реестр договоров, имеет также важное значение для применения ликвидационного неттинга при введении в отношении стороны сделки с производным финансовым инструментом процедур банкротства. Регулирование, контроль и надзор в финансовом секторе осуществляется Банком России. Некоторые мероприятия Центрального банка (далее – ЦБ) в сфере регулирования рынка ПФИ представлены на рисунке. 18 Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 18.07.2017) «О рынке ценных бумаг» – ("Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918,"Российская газета", N 79, 25.04.1996) // Консультант Плюс: справочно-правовая система 25 Рис. 3 – Банк России на рынке ПФИ Данные мероприятия проводятся с целью взаимодействия с кредитными организациями и некредитными финансовыми организациями Банк России имеет право создавать комитеты, рабочие группы, действующие на общественных началах, для изучения отдельных вопросов сферы финансовых рынков. Также рынок ПФИ сложно представить без саморегулируемых организаций (далее – СРО), которые объединяют участников рынка. СРО осуществляют обучение профессиональной деятельности на РЦБ и при наличии аккредитации проводит экзамены и выдаёт квалификационные аттестаты. Согласно статье 5 ФЗ № 39-ФЗ19 СРО, объединяющие брокеров, или дилеров, или, управляющих, может утвердить примерные условия срочных сделок на финансовых рынках. Саморегулируемые организации являются правильной площадкой для взаимодействия Банка России и участников рынка по вопросам развития регулирования отношений на рынке ПФИ, совершенствования инфраструктуры финансового рынка, повышения стабильности его функционирования и снижения системных рисков. Рассмотри стандартную документацию для срочных сделок. Сделки ПФИ на внебиржевом рынке заключаются в соответствии со стандартной договорной документацией, разработанной российским профессиональным сообществом на основе 19 Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 18.07.2017) «О рынке ценных бумаг» – ("Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918,"Российская газета", N 79, 25.04.1996) // Консультант Плюс: справочно-правовая система 26 международной документации ISDA, которая признается лучшим международным стандартом для внебиржевых деривативов. Российский стандарт, утвержденный НАУФОР и согласованный Банком России, включает в себя Примерные условия договора о срочных сделках на финансовых рынках 2011 года (далее – Примерные условия договора), а также Стандартные условия сделок ПФИ с отдельными базисными активами. Примерные условия содержат общие нормы, описывающие структуру и порядок применения стандартной документации, единую терминологию, порядок заключения сделок и исполнения обязательств, заявления и заверения сторон, порядок прекращения обязательств, в том числе до наступления срока их исполнения и (или) при введении в отношении одной из сторон процедур банкротства, порядок расчета денежных обязательств при прекращении, в том числе нетто-обязательства для целей применения ликвидационного неттинга, порядок коммуникации между сторонами и т. д20 . В Стандартных условиях, в зависимости от базисного актива и вида сделки ПФИ, определяются существенные условия сделок, а также действия сторон, связанные с исполнением обязательств по ним, и возможный алгоритм действий при наступлении событий, препятствующих исполнению обязательств. Стандартная документация размещена в открытом доступе, доступна для любых участников финансового рынка и должна быть внимательно проанализирована сторонами до заключения генерального соглашения и сделок. Разработчики прилагают усилия, чтобы поддерживать документацию в актуальном состоянии. Также сделки ПФИ могут заключаться без генерального соглашения, на основании разовых договоров. Информация о таких сделках должна также предоставляться в репозитарий, но стороны при этом лишаются возможности использовать преимущества ликвидационного неттинга. Российское законодательство, регулирующее рынок ПФИ, сформировалось сравнительно недавно (в сравнении с регулированием зарубежных рынков) и продолжает претерпевать значительные изменения, стремясь отвечать на вызовы времени. Законодательные акты и сферы их регулирования указаны в таблице 7. В таких законодательных актах. 20 Мотивированное суждение о состоянии российского рынка производных финансовых инструментов. – Москва: СРО «Национальная финансовая ассоциация», 2017 год – 68 с. 27 Таблица 7 Регулирование рынка ПФИ 28 Продолжение таблицы 7 29 Продолжение таблицы 7 В январе 2012 года вступил в силу закон № 325-ФЗ 21, который стал первым законодательным актом, регулирующим деятельность всех организаторов торговли, устанавливающим единые принципы проведения организованных торгов любыми активами, в том числе ПФИ. Одновременно с Законом об организованных торгах вступил в 21 Федеральный закон от 21.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах» – (Официальный интернет-портал правовой информации http://www.pravo.gov.ru 22.11.2011, "Парламентская газета", N 51, 25.11.2011,"Российская газета", N 266с, 26.11.2011,"Собрание законодательства РФ", 28.11.2011, N 48, ст. 6726) // Консультант Плюс: справочно-правовая система. 30 силу закон № 7-ФЗ22. Применение в России механизма ликвидационного неттинга стало возможным с принятием в конце 2011 года поправок в ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» 23 . В ГК РФ были внесены поправки, вступившие в силу в июне 2015 года, определяющие новый способ обеспечения исполнения обязательств: введены нормы об обеспечительном платеже, конструкция которого хотя и требует уточнения с точки зрения применения к производным финансовым инструментам, но уже является значительным шагом к признанию и возможности использовать денежные средства и ценные бумаги для обеспечения исполнения обязательств по сделкам ПФИ. Также законодательством установлено требование о предоставлении информации о сделках ПФИ в репозитарий в соответствии с Указанием о ведении реестра24 . Российский срочный рынок подразделяется на биржевой (рынок стандартизированных ПФИ (далее – СПФИ)) и внебиржевой (внебиржевой рынок ОТС). Срочный рынок – рынок фьючерсов и опционов, он сочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Биржи, а также самые современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные в течение более чем десяти лет стабильного и успешного развития рынка. Участниками торгов на срочном рынке являются надежные высококапитализированные инвестиционные компании и банки. В настоящий момент на срочном рынке обращаются производные финансовые инструменты, с такими базовыми активами: акции российских эмитентов (Сбербанк, Газпром, Роснефть, Аэрофлот и др.); облигации (корзина облигаций федерального займа со сроком погашения от 2-х до 15 лет, еврооблигации РФ); процентные ставки (RUONIA, MosPrime, MOEXRepo); фондовые индексы (Индекс ММВБ, Индекс РТС, Индекс на волатильность и др.); 22 Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» – ("Российская газета", N 29, 11.02.2011,"Собрание законодательства РФ", 14.02.2011, N 7, ст. 904,"Парламентская газета", N 8, 18-24.02.2011)// Консультант Плюс: справочно-правовая система. 23 Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" от 26.10.2002 N 127-ФЗ (последняя редакция) – ("Собрание законодательства РФ", 28.10.2002, N 43, ст. 4190,"Парламентская газета", N 209-210, 02.11.2002,"Российская газета", N 209-210, 02.11.2002) )// Консультант Плюс: справочно-правовая система. 24 Указание Банка России от 16.08.2016 № 4104-У «О видах договоров, заключенных не на организованных торгах, информация о которых предоставляется в репозитарий, лицах, предоставляющих в репозитарий информацию о таких договорах, порядке, составе, форме и сроках предоставления ими информации в репозитарий, дополнительных требованиях к порядку ведения репозитарием реестра договоров, порядке и сроках предоставления информации репозитарием, а также порядке, составе, форме и сроках предоставления репозитарием в Банк России реестра договоров» – (Официальный сайт Банка России http://www.cbr.ru/, 28.09.2016, "Вестник Банка России", N 87, 04.10.2016) (далее – Указание о видах ПФИ, подлежащих репортингу). 31 курсы иностранных валют к рублю РФ, доллару США (доллар США, евро, фунт, франк, юань, йена и др.) товары (нефть BRENT, драгоценные металлы, сахар-сырец, медь). На большинство из указанных фьючерсных контрактов запущены маржируемые опционы. На срочном рынке отсутствуют транзакционные издержки и присутствует «эффект рычага», что делает его более привлекательным для инвестора, чем рынок самих базовых активов. Кроме этого, сборы по фьючерсным и опционным операциям ниже, чем на операции с ценными бумагами. На Бирже существует Комитет по срочному рынку, в состав которого входят профессиональные участников РЦБ. Данный комитет формирует политику развития рынка опционов и фьючерсов, определяет оптимальную тарифную политику, занимается согласованием правил, существующих на Бирже, с действующим законодательством, осуществляет контроль за средствами участников рынка. Помимо этого, рабочей группой по рискам данного комитета решаются вопросы о построения системы риск-менеджмента. В данную группу входят риск-менеджеры ведущих операторов фондового рынка России. Расписание торгов на срочном рынке предоставлено в таблице 8. Таблица 8 Расписание торгов срочного рынка на Московской бирже (московское время) Рынок ОТС с ЦК (рынок СПФИ) был создан после саммита G20 в Питтсбурге в 2009 году, также на данной конференции было принято, что СПФИ должны торговаться на бирже. Страны G20 согласились с тем, что роль ЦК должна быть усилена в ближайшие годы. Важными отличиями рынка СПФИ от внебиржевого рынка являются: 32 1. существование правил клиринга, которые дают участникам законодательную защиту сделок; 2. на гарантийное обеспечение и депозитную маржу (переоценку) по сделкам участников начисляются проценты; 3. минимизация риска контрагента и отсутствие необходимости подписания генерального соглашения, ввиду наличия на рынке ЦК. На рынке СПФИ доступны следующие инструменты: валютные свопы, процентные свопы, валютно-процентные свопы, валютные форварды и опционы со сроком исполнения от трех дней до пяти лет. Таким образом, российский рынок ПФИ базируется на Московской бирже и регулируется Банком России и СРО. Наиболее активными участниками данного рынка являются профессиональные участники РЦБ и кредитные организации. На рынке доступна широкая линейка финансовых продуктов. 2.2 Количественные показатели российского рынка ПФИ за период 2017 – 2019гг. С целью анализа состояния российского рынка ПФИ за период 2017 – 2019 года, в данном пункте рассмотрим состояние рынка и количественные показатели срочного рынка и, в частности, рынка СПФИ. В октябре 2017 года Биржей и Санкт-Петербургской международной товарносырьевой биржей (СПбМТСБ) было подписано соглашение, которое предусматривает взаимодействие указанных бирж с целью развития организованных торгов товарами и деривативами на них. Данное сотрудничество поспособствует расширению Сотрудничество линейки ПФИ на российском биржевом рынке. Несмотря на сложный геополитический контекст в 2017 году, наблюдался растущий вклад международных инвесторов в обороты рынков. Приток накоплений российских физических лиц показывал хорошую динамику: 250 тысяч частных инвесторов открыли новые брокерские счета. Новые участники ожидаемо предпочитают инвестировать в менее рисковые долговые продукты, но со временем они начнут принимать активное участие и на других рынках, в том числе и на рынке ПФИ. В 2018 году было открыто более 600 тыс. брокерских счетов частными инвесторами, общее количество счетов физлиц на конец года достигло 1,96 млн. Количество индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), открытых частными инвесторами, за 2018 год увеличилось с 302 тыс. до 598 тыс. Также в данный период наблюдался рост операций физических лиц на рынке и рост частных инвестиций в биржевые активы. С начала 2018 года число брокерских счетов физических лиц выросло 33 более чем на 800 тысяч – до 2,12 млн. Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. В 2017 году была расширена продуктовая линейка опционов – появились недельные опционы на фьючерсы на Индекс РТС и на курс «доллар США – российский рубль», опционы на фьючерсы на валютные пары «фунт стерлингов – доллар США» и «доллар США – японская йена». С помощью указанных опционов возможна реализация краткосрочных торговых стратегий. С учетом роста интереса участников и их клиентов к валютам развивающихся рынков Биржа запустила торги расчетными фьючерсными контрактами на валютную пару «доллар США — индийская рупия». В международном рейтинге FIA фьючерсные контракты на пару «доллар США — индийская рупия» входят в топ-3 инструментов по объему торгов валютными контрактами. Также в 2018 году активно запускались новые контракты: контракты на нефть марки Light Sweet Crude Oil, индекс иностранных акций US500, цветные металлы, а также поставочные фьючерсы на золото. У российских участников рынка и их клиентов расширились возможности при инвестировании прежде всего в инструменты глобального финансового рынка. Новые контракты позволили инвесторам осуществлять операции с иностранными инструментами в российской юрисдикции по понятным механизмам, используя преимущества биржевого рынка: прозрачность ценообразования, ликвидность и надежность инфраструктуры. В 2019 году на срочном рынке продолжилось активное развитие линейки производных инструментов, с целью расширения торговых возможностей участников. В марте начались торги поставочными фьючерсными контрактами и опционами на них на обыкновенные акции ПАО «Полюс» и ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат». Таким образом, на конец 2019 года участникам срочного рынка стали доступны 24 фьючерсных и 24 опционных контракта на акции 22 российских эмитентов. На срочном рынке начались торги расчетными фьючерсами на ставку денежного рынка RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate), которая рассчитывается на основании заявок и сделок российского рынка РЕПО с ЦК с клиринговыми сертификатами участия (КСУ). С целью увеличения торгов на срочном рынке Биржа поддерживает ликвидность с помощью маркетмейкеров. В 2017 году ликвидность поддерживалась по всем срочным контракта, запущенных в указанном году. Помимо этого, рост объёмов торгов по товарным, валютным и индексным фьючерсам вырос, в связи с новыми маркетмейкерскими 34 программами. В 2019 году маркетмейкеры поддерживали более 70 % инструментов, в которые входят новые процентные и товарные фьючерсы, а также индексные опционы, запущенные в данном году. В 2017 году был реализован расчет плавающего гарантийного обеспечения для таких инструментов, как фьючерс на ставку RUONIA, внедрен в эксплуатацию сервис информирования о предполагаемом размере гарантийного обеспечения после изменения риск-параметров в целях совершенствования системы управления рисками срочного рынка. В рамках реализации «Единого пула обеспечения» в 2017 году участники срочного рынка смогли использовать единый счет и набор активов в качестве обеспечения. В частности, для участников данного рынка принципиально стало доступным использование в качестве обеспечения ценных бумаг, что, в свою очередь, снижает операционные риски и влияет на рост объемов торгов на срочном рынке. В 2018 году данный проект был успешно завершен. Участникам стали доступны: возможность использования единого торговоклиринговый счета, в целях учёта обеспечения на рынках, а также полный неттинг при расчетах и кросс-маржирование между рынками. В 2019 году участникам рынка СПФИ стали доступны все преимущества сервисов единого пула обеспечения. Издержки участников в 2017 году на инфраструктуру снизились, так как доступ к срочному рынку стал быстрее, благодаря развитию протокола доступа TWIME. Было зафиксировано, что подача заявок через данный протокол является самой быстрой. В ноябре 2018 года Биржа предоставила клиентам участников торгов технологию спонсируемого доступа (Sponsored Market Access, SMA), которая позволяет напрямую участвовать в торгах на срочном рынке, а не через инфраструктурные решения брокерских компаний и банков. В рамках данного сервиса были разработаны новые предварительные проверки: на отклонение цены в заявках, максимальный объем в поручении и за торговый день, максимальную позицию, — а также внедрен дополнительный функционал контроля со стороны брокера. Согласно тарифной реформе на срочном рынке, завершившейся в 2017 году, система тарифов предусматривает переход на тарификацию в базисных пунктах (в процентах от суммы сделки), величина которых устанавливается для каждой группы контрактов. В начале 2019 года на срочном рынке реализована возможность разделения торгового и клирингового членства. В результате иностранные компании получили возможность самостоятельно осуществлять клиринг и расчеты по собственным сделкам и сделкам своих клиентов, совершенным на рынках Биржи, а это, в свою очередь, 35 минимизирует контрагентские и кредитные риски для международных клиентов, торгующих на Бирже. Рассмотренные изменения инфраструктуры, линейки предлагаемых Биржей товаров, структуры участников срочного рынка позволяют провести всестороннего анализ данного рынка. Для более углублённого исследования рынка ПФИ в России рассмотрим количественные показатели срочного рынка Биржи. Рассмотрим такой показатель, как комиссионный доход срочного рынка (рис.4). В 2017 году участники предпочитали фьючерсы и опционы, что положительно повлияло на комиссионный доход, так как данные финансовые продукты имеют более высокую комиссию. Комиссионные доходы срочного рынка в 2018 году выросли на 15,3%. Данный рост можно объяснить повышающимся спросом на товарные и фондовые контракты – продукты с более высокой стоимостью, а также увеличением объёма торгов на рынке в целом. В 2019 Комиссионные доходы на срочном рынке выросли на 23,0%. Объемы торгов на рынке уменьшились на 7,7% по сравнению с 2018 годом в связи с существенным снижением интереса участников к валютным контрактам (-23,7% по сравнению с 2018 годом), которое было частично компенсировано повышением активности в сегменте товарных фьючерсов (+31,6%). Данный факт в совокупности с пересмотром ставки комиссии в рамках реализации проекта "Единый пул обеспечения" позволил рынку показать рекордный уровень комиссионного дохода в 2,85 млрд рублей. Рис. 4 – Комиссионный доход на срочном рынке 2017 – 2019гг. 2012 2318.9 2852.6 2017 2018 2019 Комиссионный доход, млн.руб. 36 Одним из наиболее важных показателей эффективности функционирования рынка является объём торгов, данная информация по годам представлена в таблице 9 и на рисунке 5. Таблица 9 Объёмы торгов на срочном рынке 2017 – 2019 37 Рис. 5 – Динамика объёма торгов на срочном рынке за период 2017 – 2019 годов В 2017 году объем торгов на срочном рынке снизился на 26,7% за счет низкой волатильности валют и индексов, которые являются базовыми активами наиболее популярных инструментов срочного рынка. Объем торгов опционами продемонстрировал положительную динамику и вырос на 18,9% за 2017 год. При этом объем торгов фьючерсами снизился на 29 % по сравнению с 2016 годом. В 2018 году суммарный объем торгов на срочном рынке вырос на 5,6 %, в том числе объем торгов фьючерсами увеличился на 6,15 %. Объем торгов опционами остался на том же уровне. Невысокие темпы роста оборотов торгов обусловлены небольшой волатильностью валютных курсов и индексов, которые являются базовыми активами наиболее популярных инструментов срочного рынка. В 2019 году суммарный объем торгов на срочном рынке уменьшился на 7,72%, в том числе объем торгов фьючерсами на 6% и опционами на 27,3%. Данное снижение произошло главным образом из-за уменьшения объема торгов валютными инструментами на фоне низкой волатильности валютных курсов. Однако это не помешало Бирже войти в тройку лидеров среди мировых бирж по объему торгов фьючерсными контрактами на валютные инструменты согласно данным Международной ассоциации по торговле деривативами (Futures Industry Association, FIA). Также рассмотрим, какие фьючерсные контракты предпочитают клиенты Биржи, данная информация предоставлена на рисунке 6. |