Лекции финансовый менеджмент. ЛЕКЦИИ ФИН МЕН. Тема Цели, задачи, эволюция финансового менеджмента Цель лекции

• Название: Тема Цели, задачи, эволюция финансового менеджмента Цель лекции
• Анкор: Лекции финансовый менеджмент
• Дата: 11.03.2022
• Размер: 235.46 Kb.
• Имя файла: ЛЕКЦИИ ФИН МЕН.docx
• Тип: Лекции; #392056
• страница: 8 из 11

Тема 9. Эффект операционного рычага. Управление текущими затратами фирмы.

Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть эффект операционного рычага.

Вопросы: 1. Понятие операционного рычага.

2.Механизм действия финансового рычага: анализ безубыточности, график безубыточности, исчисление точки безубыточности, расчет плановой операционной прибыли.3.Сила операционного рычага.

4. Запас финансовой прочности.

Содержание лекции

1.Понятие операционного рычага. В условиях рыночной экономики благополучие любого предприятия зависит от величины получаемой прибыли. Одним из инструментов управления и влияния на балансовую прибыль компании является операционный рычаг. Он позволяет оценить экономическую выгоду в результате изменения себестоимости и объема выпуска продукции. В финансовом менеджменте, как мы уже отметили, термин «рычаг» означает, что небольшое изменение некоторого фактора (в данном случае увеличение объема реализации) приводит к значительному изменению результата (операционной прибыли и доходности вложенных средств).

Операционный рычаг (инструментом является соотношение различных издержек – постоянных и переменных) характеризует потенциальную возможность влиять на величину операционной и чистой прибыли (отдачи на весь капитал). Данный показатель тесно связан с расчетом области безубыточности, т.е. точки с нулевой операционной прибылью (общие доходы равны общим издержкам).

2.Механизм действия операционного рычага: анализ безубыточности, график безубыточности, исчисление точки безубыточности, расчет плановой операционной прибыли. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприятия. В этой связи для использования операционного рычага большое значение имеет группировка затрат хозяйствующего субъекта – переменных и постоянных. Критерием разделения является поведение в зависимости от изменения объема производимой продукции. Переменные затраты в отличие от постоянных затрат изменяются пропорционально объему производимой продукции.

Общая величина операционных издержек ТС графически имеет вид прямой, выходящей из оси ординат на уровне постоянных издержек (рис.9 2). ТС = vQ + F, где F – объем условно- постоянных издержек, v – переменные издержки на единицу продукции.

Предположение линейной зависимости реализованного дохода от объема производства позволяет очертить область положительной операционной прибыли (отдачи на весь капитала) т.е. точку операционной безубыточности (рис9. 3).


Денежные

потоки

Доход

от реализации

Положительная

операционная

прибыль

Операционные издержки
Потери

(рис.9.3)

Q^* Объем производства, шт.

Точка операционной

безубыточности.
Операционный рычаг позволяет при превышении точки операционной безубыточности Q^* обеспечивать более быстрый рост операционной прибыли, чем объема производства. Например, увеличение объема производства на 10% может сопровождаться увеличением операционной прибыли на 15%. Причина такого эффекта в экономии на постоянных издержках - так как с ростом производства они не увеличиваются, и это позволяет наращивать прибыль. Если постоянные издержки отсутствуют, то операционная прибыль равна PQ - vQ = (Р- v)Q, т.е. меняется пропорционально изменению объема производства Q (изменение объема производства (Q) на 1% приводит к изменению операционной прибыли на 1%). При наличии постоянных издержек F.

Доход PQ

- Переменные издержки vQ;

Маржинальный доход Q(P–v)

- Постоянные издержки F;

Операционная прибыль EBIT – vQ –F

- Выплата процентов по заемному капиталу (долгосрочные ссуды и займы) I (предположим, заемные средства отсутствуют и I =0)

- Выплата налогов в размере EBIT *Т^*, (Т^*- ставка налога на прибыль).

Чистая прибыль п = EBIT - EBIT *Т^*, = (EBIT – vQ –F) (1-Т^*).

Таким образом, операционная прибыль EBIT и соответственно чистая прибыль изменяются непропорционально изменению Q. Для финансового менеджера представляет интерес степень непропорциональности, т.е. как изменение Q на 1% отразится на изменении операционной прибыли. Иными словами, относительно больший уровень операционного левереджа влечет за собой и большую колеблемость прибыли.

3.Сила операционного рычага. Эффект операционного рычага (сила воздействия) определяется процентным изменением операционной прибыли при 1%-м изменении объема реализации от фиксированного уровня Q:

%(∆EBIT / EBIT) / %(∆Q ∕ Q), где Q > Q^*

Маржинальный доход представляет собой разницу между реализованным доходом и переменными издержками. Экономическая деятельность фирмы целесообразна, если маржинальный доход превышает постоянные издержки.

Значение реализационного дохода в точке операционной безубыточности называется порогом рентабельности. При таком доходе фирма не имеет операционных убытков, маржинального дохода хватает только на покрытие постоянных издержек. Определяется: постоянные затраты \ валовая маржа в относительном выражении (F / (Р – v).

Точка безубыточности (количество производимой и реализуемой продукции, т.е. пороговое значение объема производства) может рассчитываться следующим образом:

1) Q^* = Порог рентабельности данной продукции \ Цена единицы продукции;

2) Q^* = Постоянные издержки \ (Цена единицы – Переменные издержки на единицу продукции) = F / (Р – v).

Если компания производит несколько видов продукции и постоянные издержки покрывают потребности производства всех видов, то для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (например, продукции А) можно формулу модифицировать следующим образом: Q_А^*= F*Удельный вес продукции А в реализованном доходе \ (Р – v).

4. Запас финансовой прочности фирмы представляет собой разницу фактическим реализованным доходом и порогом рентабельности, т.е. выручка от реализации – порог рентабельности. Запас финансовой прочности равен

P(Q - Q^*)

Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств. Например, предположим, запас финансовой прочности составляет 11000 млн.тенге – 9708,7 млн.тенге = 1291,3 млн.тенге, что соответствует примерно 12% выручки от реализации. Это означает, что предприятие способно выдержать 12%-ное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

Можно показать, что при данных значениях цены на реализуемую продукцию переменных издержек и операционной прибыли увеличение объема производства на 1 % приведет к увеличению операционной прибыли на (Маржинальный доход \ Операционный прибыль)%, т.е. можно рассмотреть еще один вариант расчета эффекта операционного рычага.

( ∆EBIT/ EBIT) /(∆Q∕∆Q) = [(∆PQ –vQ -F)]( PQ –vQ –F) \ ∆Q∕∆Q

Таким образом, формула эффекта операционного рычага имеет вид

PQ –vQ\ EBIT

Так как прирост условно – постоянных издержек при росте Q не происходит (∆F =0), то эффект операционного рычага равен (Q ∕ ∆Q)[∆Q(P – v)] ∕ [(P-v) - F)] = [(Q(P - v)] \ [Q(P - v) - F] = Валовая маржа ∕ Операционная прибыль – (Операционная прибыль = Условно - постоянные издержки) ∕ Операционная прибыль.

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте определение операционного рычага и силы операционного рычага (DOL). Как они связаны между собой?

2. Дайте определение точки безубыточности, приведите формулы для ее расчета.

3. Приведите формулы для исчисления точки безубыточности для фирмы, продающей широкий ассортимент товаров.

4. Приведите формулы для исчисления DOL в единицах продаж и в денежном выражении.

5. Приведите формулы для исчисления объемов продаж (в единицах продаж и в денежном выражении), которые обеспечивали бы получение запланированного показателя операционной прибыли (EBIT).
Рекомендуемая литература

1. 
   Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр.
   
2. 
   Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр.
   
3. 
   Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр.
   
4. 
   И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с
   

Дополнительная учебная литература

1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.:

ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

2 Дамодар А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов -М.: Альпина. Бизнес Буке, 2004

Тема 10. Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств.

Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть эффект финансового рычага.

Вопросы лекции: 1. Заемный капитал и финансовый рычаг.

2. Механизм действия финансового рычага.

3. Совокупный (комбинированный) рычаг, сила

совокупного рычага.

Содержание лекции:

Согласно концепции управления затратами на прибыль предприятия возможно влиять путем изменения объема и структуры обязательств предприятия. Данная зависимость называется эффектом финансового рычага. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством оценки эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств (средней расчетной ставкой процента за использование заемных средств).

Методика определения эффективности привлечения заемных средств посредством выявления эффекта финансового рычага включает следующие этапы:

1) определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного);

2) нахождение плеча финансового рычага:

,

где ПФР - плечо финансового рычага;

ЗС - заемные средства;

СС - собственные средства.

Возрастание плеча финансового рычага, с одной стороны, увеличивает величину эффекта финансового рычага, с другой стороны, - при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам;

3) определение дифференциала:

где Д - дифференциал;

СНП - ставка налога на прибыль;

ЭР - средняя расчетная ставка процента по кредитам;

Следует заметить, что риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала не должно быть отрицательным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4) определение эффекта финансового рычага:

где ЭФР - эффект финансового рычага.

Если новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно;

5) нахождение рентабельности собственных средств и доли эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств:

где РСС - рентабельность собственных средств.

где ДЭФР - доля эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств.

В зарубежной практике золотой серединой считается величина ДЭФР, равная 0,25 - 0,35, которая позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли;

6) расчет отношения экономической рентабельности собственных средств к средней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. С приближением этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

В зависимости от того, куда будут инвестироваться заемные средства, возможно изменение структуры себестоимости продукции. Например, вложение заемных средств в развитие основных производственных фондов будет сопровождаться ростом постоянных издержек, что в свою очередь скажется на прибыли предприятия. Найти оптимальное соотношение между вложениями в основной и оборотный капитал довольно трудно. Возможность влиять на валовой доход предприятия путем изменения структуры и объема выпуска характеризуется категорией производственного (операционного) рычага (левереджа).

Эффект производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации. Величина эффекта производственного рычага чрезвычайно возрастает при падении объема производства и приближении его к порогу рентабельности (или критическому объему производства), при котором прибыль равна нулю. То есть в этих условиях небольшое увеличение выручки от реализации порождает многократное увеличение прибыли, и наоборот. Величина эффекта определяется по следующей формуле:

где ЭПР - эффект производственного рычага;

Ц - цена изделия (единицы продукции), руб.;

З_пост - постоянные затраты, руб.;

З_пер - переменные затраты, руб.;

П - прибыль от реализации продукции;

V- объем реализации продукции.

Разница между выручкой от реализации продукции и переменными затратами не ее производство называется маржинальной прибылью. Другими словами, маржинальная прибыль, - это часть выручки от реализации, которая остается на покрытие постоянных затрат и образование прибыли.

Сила операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении на один процент выручки от реализации продукции. Производственный левередж показывает степень влияния постоянных затрат на прибыль (убытки) при изменениях объема производства. Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при некотором объеме производства, тем выше производственный левередж, а следовательно, тем выше предпринимательский риск. Работать с высоким производственным левереджем могут только те предприятия, которые в состоянии обеспечить большие объемы производства и сбыта. Имеют устойчивый спрос на свою продукцию. Сочетание большой силы финансового рычага и большого эффекта производственного рычага может быть губительным для предприятия.

Вопросы самоконтроля:

Точка безразличия.

Сила финансового рычага (DFL).

DFL и финансовый риск. Совокупный риск фирмы.

Мера относительного совокупного риска фирмы.

Рекомендуемая литература

1. 
   Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр.
   
2. 
   Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр.
   

3. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр.

4 . И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с
Дополнительная учебная литература

1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

В.В. Ковалев Основа финансового менеджмента - М.: Финансы и статистика 2007.
Тема 11. Теория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера; компромиссные модели
Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть теорию структуры капитала.

Вопросы лекции:

1. Теория структуры капитала: мо­дели Модильяни- Миллера.

2 . Модель Мил­лера.

3.Критика модели Модильяни-Миллера и модели Миллера.

4.Компромиссные модели.

5. Структура капитала и рыночная стоимость капитала.

Содержание лекции:

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные) строить исходя из оптимальной структуры. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции следует и увеличивать капитал. Например, если финансовый рычаг корпорации А равен 50% и это оптимальная структура капитала (при такой структуре максимизируется рыночная оценка всего капитала), то проект стоимостью в 200млн. тенге следует финансировать в пропорции 50% заемного капитала и 50% собственного. Это структура будет являться целевой для корпорации.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками.

В целом теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала) складывается из текущей рыночной цены S (текущей оценки PV будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих поступлении владельцам заемного капитала):

V=S+D. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как:

1) доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке D/ S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала некорректно.

В статистическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V): традиционная теория и теория Миллера – Модильяни (теория ММ).

Традиционный подход. До работы Миллера – Модильяни по теории структуры капитала был распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывает, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается, а начиная с некоторого уровня доли заемных средств, стоимость заемного капитала, растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала.

Традиционный подход предполагает, что компания привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования

Теория Миллера – Модильяни первоначально была предложена в работе 1958г., затем утончалась и модифицировалась.

В модели предполагается:

1) отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций и облигаций;

2) стабильное развитие и отсутствие роста прибыли (выручка от реализации за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли EBIT);

3) цена фирмы (как цена любого актива) на временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли – V = EBIT \ k, k – стоимость капитала фирмы. Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли = 0) Действительно, при нулевых налогах (EBIT = Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступления владельцам капитала;

4) совершенство рынка капитала, что выражается в отсутствии издержек по покупке - продаже ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестиций);

5) заемный капитал менее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чем акционерный, и k_d < k_s;

6) собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

В модели Миллера – Модильяни доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V) не зависит от величины земных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов - EBIT) и требуемой доходности акционерного капитала (k_so) при нулевом финансовом рычаге.

Таким образом, по модели Миллера – Модильяни 1958г. цена фирмы V и стоимость капитала фирмы WACC не зависит от структуры капитала, что можно показать графически
с тоимость капитала, % k_s Оценка V

всего

k_so WACC капитала

V_O V_D

k_d

0 D /V 0 D

а б
Рис 11.1 Влияние финансово рычага на стоимость капитала и оценку всего капитала по модели Миллера – Модильяни без налогов.

Для обоснования Миллера – Модильяни использовали арбитражное доказательство (одновременная покупка и продажа в основном одинаковых активов по разным ценам). Они показали, что независимость цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью в равновесной ситуации существования фирм, идентичных по степени риска и размеру операционной прибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке переоцененных акций (акций фирмы с более высокой ценой) побудит инвесторов, знающих условия равновесия (переоцененные акции не будут расти в цене) продавать их, вкладывая средства в акции недооцененных фирм (с низкой ценой фирмы), и получать, таким образом, арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить, и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цены на переоцененные акции не упадут, а цены на недооцененные соответственно не возрастут. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций) рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравниваются вне зависимости от структуры их капитала.

Миллера – Модильяни в 1963г предложили модель структуры капитала с учетом корпоративных налогов. Суть модели заключается в том, что фирмы использующая заемное финансирование увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займу вычитаются из налогооблагаемой прибыли и, инвесторы получают большую долю операционной прибыли фирмы.

Миллера – Модильяни утверждают, что стоимость финансово зависимой фирмы (D) равна сумме стоимости финансово независимой фирмы (O), из той же группы риска и эффекта финансового рычага, который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей, равную ставке налога на корпорацию, умноженной на величину заемного капитала фирмы:

V_D = V_O + TD, где D - величина заемного капитала.
Рассмотрение всех представленных моделей не представляется возможным в рамках лекции, поэтому далее особое внимание будет уделено наиболее известным подходам и моделям.

1) Теория Модильяни-Миллера. Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией. Согласно теории Модильяни - Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.
Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.
При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.
2) Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.
Этапы оптимизации структуры капитала:
1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения го структуры.
2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.
3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.
4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.
Вопросы для самоконтроля

Оптимальная структура ка­питала.

Целевая структура капитала.

Ва­риация структуры капитала среди фирм.

Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками.

Структура капитала и слияние.
Рекомендуемая литература

1. 
   Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр.
   
2. 
   Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр.
   
3. 
   И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с
   
4. 
   Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр.
   

Дополнительная учебная литература

1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.:

ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

2. Рудык Н.Б Структура капитала корпорации: теория и практика. -М.: Дело,2004