Лекции финансовый менеджмент. ЛЕКЦИИ ФИН МЕН. Тема Цели, задачи, эволюция финансового менеджмента Цель лекции
 Скачать 235.46 Kb.
|
|
Тема 3. Риск и доходность. Управление корпорационными рисками. Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть риски и доходность, используемую в финансовом менеджменте. Вопросы лекции: 1.Определение и измерение риска. 2.Анализ общего риска: активы рассматриваемые изолированно. 3. Анализ рыночного риска: активы, входящие в портфель. 4 Эффективные портфели. Выбор оптимального портфеля. Содержание лекции: Для достижения своей основной цели – максимизации благосостояния собственников – предприятие должно постоянно обеспечивать вложение имеющихся капиталов в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени: Доход за период = Благосостояние на конец периода – Благосостояние на начало периода Общая сумма дохода, полученная владельцем капитала, складывается из двух частей: текущего дохода и прироста капитала. Например, купив квартиру, можно сдавать ее внаем и получать доход в виде квартплаты. Можно жить в купленной квартире и через несколько лет обнаружить, что ее цена значительно выросла в сравнении с временем приобретения. В первом случае квартира будет приносить текущий доход, во втором – доход будет получен от прироста стоимости квартиры. Владелец квартиры, сдававший ее внаем, может через несколько лет продать ее и таким образом реализовать оба вида дохода – текущий и от прироста стоимости. Точно так же, покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов в форме периодической выплаты дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет еще богаче на величину прироста стоимости. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации. Очень важно понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию. Например, можно говорить о доходности акции или рентабельности продаж. Такой подход оправдан для сравнительной оценки эффективности различных направлений вложения капитала: изделие А может обеспечивать больше прибыли, чем изделие Б, а инвестиции в финансовые активы могут оказаться еще более выгодными. При этом не следует забывать, что доход приносят не сами активы, а вложенный в них капитал. Поэтому более корректно говорить о доходности капитала, а не отдельных активов или операций. Капитал может одновременно быть вложен и в реальные и в финансовые активы, которые могут приносить как текущий доход, так и увеличиваться (или уменьшаться) в своей стоимости. Прибыльность отдельных операций будет отражать скорее эффективность работы менеджеров, ответственных за их осуществление – директора завода или биржевого брокера. Полная доходность относится ко всему вложенному капиталу, то есть она должна рассчитываться с позиции владельца этого капитала. Капитализировав 1 тыс. рублей из общей стоимости своего имущества, собственник вправе надеяться на последующее увеличение своего совокупного благосостояния. Предположим, что 500 у.е. из этой тысячи были инвестированы в собственный капитал торгового предприятия. Директор магазина, закупив на них товар, продал его за 750 у.е., то есть маржинальный доход составил 50% (250 / 500). После вычета основных коммерческих и управленческих расходов прибыль от реализации составила 100 у.е., то есть рентабельность продаж – 20% (100 / 500). Покрыв прочие операционные издержки и заплатив налог на прибыль (всего 50 рублей), директор отразил в отчетности чистую прибыль в сумме 50 рублей. 20 у.е. из этой суммы были возвращены собственнику в форме дивидендов, а 30 у.е. были реинвестированы в предприятие. Второй половиной капитала (500 у.е.) распоряжался брокер, который купил на эти деньги ценные бумаги. К концу года общий доход от владения этими бумагами (и текущий и прирост их стоимости) составил 500 у.е., то есть 100%. Из этой суммы брокером были удержаны комиссионные и прочие расходы, а также выплачены налоги всего в размере 300 рублей. То есть реальное увеличение богатства владельца капитала составило 200 рублей (500 – 300). Общая доходность всего вложенного капитала будет равна 25% ((20 + 30 + 200) / 1000). Как видно, эта величина отличается и от рентабельности продаж и от доходности ценных бумаг. Оценивая работу своих агентов (директора и брокера), собственник может заключить, что чистая рентабельность магазина составила 10% (50 / 500), а чистая доходность финансовых спекуляций – 40% (200 / 500). Но ни первая ни вторая цифры не отражают реальную совокупную доходность инвестированного им капитала. Она равна 25%. Именно на эту цифру он должен ориентироваться в своих планах на будущее. Итак, говоря о доходности, следует подразумевать эффективность использования всего вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал. Доходность является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:  где индексы  и  обозначают соответственно начало и конец периода времени.Проблема точного измерения реальной стоимости всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения к финансовому менеджменту. Поэтому величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме вложенного им капитала. Формула определения полной доходности за период владения (holding period return – HPR) может быть представлена следующим образом:
где  – поток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период; – первоначальная сумма вложенного капитала (инвестиции на начало периода); – конечная (наращенная) сумма вложенного капитала (инвестиции на конец периода); – текущая доходность; – доходность прироста капитала (капитализированная доходность); – полная доходность.Например, владелец квартиры стоимостью 15 тыс. долларов в начале года сдал ее в аренду и получил годовую плату от квартиросъемщика в сумме 1 тыс. долларов США. К концу года стоимость квартиры возросла и составила 17 тысяч долларов США. Полная доходность владения квартирой за год составит 20% (1 + (17 – 15) / 15), в том числе текущая доходность 6,67% (1 / 15), капитализированная доходность 13,33% (2 / 15). Точнее, следует говорить о доходности капитала, вложенного в покупку квартиры. Как следует из формулы (5.1.1), на величину доходности оказывает влияние не только абсолютная сумма полученного дохода, но и величина инвестиций (I0). Иными словами одна и та же абсолютная сумма дохода 1000 рублей будет означать различный уровень доходности для капитала в 10 тысяч и 10 миллионов рублей. В первом случае доходность составит 10% (1 000 / 10 000), а во втором – 0,01% (1 000 / 10 000 000). Относительный показатель доходности элиминирует влияние масштабного фактора и более точно отражает реальную финансово-экономическую эффективность использования вложенных средств, чем абсолютная величина полученного дохода. Доходность всегда относится к конкретному периоду времени. Например, 1 тыс. у.е. можно заработать за месяц, а можно и за год. Даже расчет относительного показателя доходности не сделает эти цифры сопоставимыми. Если продолжить пример и предположить, что вложение 10 млн. у.е. принесло доход в 1 тыс. у.е. за 1 неделю, а инвестирование 10 тыс. у. обеспечило такой же доход за 6 месяцев, то полученные выше значения доходности будут недостаточно объективны. Для обеспечения сопоставимости этих показателей, их необходимо привести к единой временной базе. В финансах доходность обычно приводится к годовому исчислению, то есть исходные данные анализируется. Сравнивая формулы расчета доходности и формулу годовой процентной ставки (2.2.1), можно заметить их идентичность. И доходность, и процентная ставка отражают темп прироста первоначально вложенных сумм. Рассчитывая доходность, по сути дела определяют величину соответствующей процентной ставки. Существуют различные способы начисления процентов и, соответственно, различные процентные ставки. Наращение по простой и сложной ставкам приводит к различным результатам. Какая конкретно ставка должна использоваться при определении годовой доходности? В финансах принято в качестве измерителя доходности использовать эффективную сложную процентную ставку, то есть годовую ставку, предполагающую однократное в течение года реинвестирование начисленных процентов. Однако для краткосрочных финансовых операций (продолжительностью менее 1 года) допускается применение простой процентной ставки. Так, например, доходность ГКО рассчитывалась по ставке простых процентов (формула 2.2.14) в предположении, что продолжительность года составляет 365 дней. Безусловно, такая неоднозначность осложняет жизнь финансисту, однако возникающие трудности не следует абсолютизировать. Прежде всего, необходимо понять, что способ аннуилизации доходности ни в коей мере не влияет на реальные параметры рассматриваемой финансовой операции. Доходность является абстрактным показателем, применяемым для обеспечения сопоставимости и сравнительной оценки различных вложений капитала. Поэтому, сравнивая между собой две инвестиции по уровню их доходности, важно убедиться в сопоставимости методик расчета этих показателей. Вопрос о том, какой из способов расчета лучше или "правильнее" не является самым важным. Необходимо, чтобы для обеих операций использовался один и тот же способ аннуилизации. С позиций финансовой теории обоснованным является использование сложной процентной ставки, так как данный метод учитывает возможность реинвестирования начисленных процентов. Но в ряде случаев расчет доходности производится в соответствии с принятыми на данном рынке обычаями. Общим правилом является использование простой процентной ставки для краткосрочных финансовых операций (депозитные сертификаты, казначейские векселя, краткосрочные ссуды и т.п.). Во всех остальных случаях используется эффективная сложная процентная ставка. Следует отметить, что использование эффективной сложной ставки для расчета доходности также не свободно от недостатков. Предположение об однократном реинвестировании начисленных процентов нуждается в обосновании. Более логичным было бы предположение о непрерывной капитализации процентов, то есть расчет доходности по ставке сложных непрерывных процентов. Рассмотрим несколько примеров расчета доходности краткосрочных инвестиций (продолжительностью менее 1 года). Как уже отмечалось, в данном случае применяется ставка простых процентов, поэтому большое значение имеет способ подсчета числа дней в периоде, а также метод определения продолжительности года (временной базы). По 90-дневному банковскому депозитному сертификату, купленному за 10 тыс. у.е., в конце срока его действия получен доход в сумме 1 тыс. у.е.. Фактическая доходность за 90 дней составила 10% (1 000 / 10 000), годовая доходность в предположении, что год равен 360 дням будет равна 40%:  Если предположить точную временную базу (  = 365 дней), то доходность операции составит 40,56%. Допустим, что данный сертификат был приобретен дороже номинала – за 10 тыс. 200 у.е. и продан через 45 дней за 10 тыс. 800 у.е.. Тогда его фактическая годовая доходность (при = 360) составит 47,06%: Если по условиям сертификата на него начислялись простые проценты из расчета 25% годовых, то сначала следует найти их общую сумму, причитающуюся владельцу за 45 дней. Тогда общий доход от владения сертификатом в течение 45 дней составит 912,5 рублей (10 800 – 10 200 + 312,5), а полная годовая доходность владения этим инструментом (hpr) 71,57%:  Таким образом, рассчитывая фактическую доходность, прежде всего необходимо выявить все доходы, полученные от инвестиции как в форме текущих выплат, так и в виде прироста стоимости инвестиций, а затем разделить их на начальные инвестиции (фактически вложенный капитал). Полученная величина аннуилизируется путем умножения на принятую временную базу и деления на длительность операции. Данное правило полезно помнить при определении доходности финансовых инструментов, продаваемых со скидкой (дисконтом). В этом случае не следует путать учетную ставку, устанавливаемую по данному инструменту (процент скидки) с величиной доходности. Ставка дисконта служит для определения суммы дохода в абсолютном выражении (рублях). Только найдя эту сумму, можно приступать к расчету доходности инструмента. Например, вексель номиналом 50 тыс. у.е. продается по курсу 85%, т.е. с дисконтом 15%. Он будет выкуплен через 60 дней по номиналу. Следовательно, через 2 месяца инвестор получит доход в сумме 7,5 тыс. у.е. (50 х 0,15). Доходность этой операции составит (при t = 360 дней) 105,88%:  То есть, ставка дисконта, установленная по векселю не отражает его фактической доходности, а является номинальной величиной, используемой только для определения абсолютной суммы дохода. Это относится и к случаю, когда ставка дисконта установлена в годовом исчислении. Например, по вышеупомянутому векселю известен его номинал, срок и годовая учетная ставка 60%. Тогда, применив формулу банковского учета (2.1.8), сначала найдем продажную стоимость векселя:  Следовательно, фактический доход инвестора составит 5 тыс. у.е. (50 000 – 45 000), а фактическая годовая доходность операции – 66,67%:  Если известна доходность за период, меньший, чем год (месяц, 40 дней, полугодие и т.д.), то годовую доходность можно определить умножив имеющиеся данные на число периодов в году: доходность за месяц умножается на 12, квартальная доходность – на 4 и т.д. Данный способ аннуилизации применим только в случае использования простой процентной ставки. Например, доходность за 75 дней составила 5%, временная база – 365 дней. Тогда годовая доходность будет равна 24,33% (5 х 365 / 75). Как уже отмечалось выше, способ расчета дохода не влияет на параметры финансовой операции. То есть, фактические денежные потоки, порождаемые операцией, являются входными переменными и не зависят от того, какие арифметические действия выполняет над их величинами финансист, чтобы определить доходность. Поэтому, ничто не мешает финансовому менеджеру рассчитать доходность одной и той же операции различными способами. Для этого следует применить формулы расчета эквивалентных процентных ставок. В предыдущем примере годовая доходность векселя как ставка простых процентов составила 66,67%. Применив формулу (2.2.21), определим эквивалентную ей сложную процентную ставку:  Применив формулу (2.2.29) можно рассчитать годовую доходность по сложной непрерывной ставке (силе роста):  То есть, одна и та же операция, приносящая инвестору 5 тыс. рублей дохода на вложенные 45 тыс. у.е. через 60 дней, может быть охарактеризована следующими показателями доходности: по ставке простых процентов (  ) – 66,67%;по эффективной сложной процентной ставке (  ) – 88,17%;по сложной непрерывной процентной ставке (силе роста  ) – 63,22%.Так как данная операция является краткосрочной, то для ее оценки более приемлем первый показатель доходности (по ставке простых процентов). Однако финансовый менеджер может с успехом использовать и два других измерителя доходности для сравнения с параметрами иных операций, осуществляемых предприятием. Вопросы для самоконтроля: Как определяется и измеряется риск? Назовите распределение вероятностей и ожидаемую норму доходность? Что такое кривые предпочтений инвесторов? Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. В.В.Ковалев. Финансовый менеджмент. Учебное пособие общество «знания» СПБ. 2004, 520 стр. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ.-М.: « Олимп - Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. Бланк И. Основа финансового менеджмента В 2-х т. - К.: Ника-Центр, Эльга. Тема 4. Управление портфелем активов. Оценка активов. Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть управление портфелем активов. Вопросы лекции: 1 Модель оценки доходности финансовых активов. 2. Линия рынка капитала 3.Линия рынка ценных бумаг 4. Концепция ß - коэффициента. 5.Альтернативные теории. Арбитражная модель оценки требуемой доходности. 6. Модель дисконтированного денежного потока – DCF. Содержание лекции: В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую как единое целое. Портфель может одновременно включать в себя и реальные средства, и финансовые активы, и нематериальные ценности, и не финансовые средства. Наиболее распространенным является инвестирование в ценные бумаги. Задача портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска. Портфели роста формируются из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост стоимости портфеля. Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги и ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентов по облигациям и дивидендов по акциям. Портфель постоянного дохода – это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Комбинированный портфель формируется для избежание возможны потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают: · Сохранение первоначально вложенных средств; · Достижение максимально возможного уровня доходности; · Снижение уровня риска. Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление. Активное управление – это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг, и максимально быстрым избавлением от низко доходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля. Пассивное управление – это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени. Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель. Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к тому, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который: 1. обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска. 2. Обеспечивает минимальный риск для каждой величины, ожидаемой доходности. Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуют так называемую границу эффективности. Эффективный портфель – это такой портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине среднее арифметического уровня доходности и максимальную отдачу при заданном уровне риска. В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины – независимую X и зависимую Y линейным выражением типа Y=a+b X. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Под волатильностью цены облигации понимается реакция цены облигации на мгновенное, скачкообразное изменение ее доходности к погашению при прочих равных условиях. Свойства волатильности: 1.Зависимость между доходностью к погашению и рыночной ценой облигации носит обратный нелинейный характер. При этом с понижением величины доходности к погашению и приращения цены облигации при одних и тех же снижениях доходности к погашению увеличиваются. 2. Для одного и того же срока погашения облигации, чем выше купонная ставка, тем слабее реагирует цена облигации на одни и те же изменения доходности к погашению и наоборот 3.Если купонная ставка процента не меняется, то увеличение срока погашения облигации вызывает более сильную реакцию цены облигации на одни и те же изменения ее доходности к погашению. 4. Небольшие изменения доходности к погашению приводят к одинаковым изменениям цены облигации в обоих направлениях. 5.Значительные изменения доходности к погашению вызывают асимметричную реакцию цен облигации. 6.При заданном уровне изменения доходности к погашению, чем ниже исходная доходность к погашению, тем выше реакция цены на изменения доходности к погашению. Суммируя все 6 свойств волатильности цены облигации, можно заметить, что на волатильность большое влияние оказывают 5 факторов: · Уровень доходности к погашению; · Размах изменений доходности к погашению; · Направления этих изменений; · Величина купонной ставки; · Срок погашения. Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их вплоть до погашения. Построение и управление портфелем с целью аккумулирования денег. Существуют ряд способов построения портфелей, решающих задачу накопления заданной суммы денег, в том числе путем предписания получаемых сумм к конкретным выплатам и посредством иммунизации. Предписание портфеля – это такая стратегия, при которой целью инвестора является создание портфеля облигаций со структурой поступления доходов, полностью или почти полностью совпадающей со структурой предстоящих выплат. Считается, что портфель иммунизирован, если выполняется одно или несколько следующих условий. 1. Фактическая годовая средняя геометрическая доходность за весь запланированный инвестиционный период должна быть, по крайней мере, не ниже той доходности к погашению, которая была во время формирования портфеля. 2. Аккумулированная сумма, полученная инвестором в конце холдингового периода, оказывается, по крайней мере, не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент, равный исходной доходности к погашению портфеля, и инвестируя все промежуточные купонные выплаты по ставке процента доходности к погашению. 3. Приведенная стоимость портфеля и его длительность равняются приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался. Самый простой способ иммунизации портфеля – это приобретение бескупонных облигаций, чей срок погашения равен запланированному периоду, а их суммарная номинальная стоимость в момент погашения соответствует цели инвестора. Формирование и управление портфелем с целью увеличения суммарной отдачи. Обычно рассматривают две возможные стратегии увеличения суммарной отдачи: 1. Трансформация портфеля на основании прогноза будущего изменения процентной ставки. 2. Своп облигаций. Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида. Систематический риск обусловлен общерыночными причинами – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Основными составляющими систематического риска являются: · Риск законодательных изменений; · Инфляционный риск – снижение покупательной способности тенге приводит к падению стимулов к инвестированию; · Процентный риск – потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке · Политический риск; · Валютный риск. Несистематический – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, Поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие составляющие как: · Селективный – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг; · Временный риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги; · Риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене; · Кредитный риск присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным выполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга; · Отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельца до срока погашения. Риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг; · Операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем, задействованных на рынке ценных бумаг. Под коллективным инвестором понимается» осознанное и целенаправленное вложение средств мелким инвестором в отдельное предприятие в расчете на последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств. Институты коллективного инвестирования призваны привлекать мелких инвесторов. При этом частные инвесторы могут вкладывать небольшие суммы, а также в произвольные сроки. У мелких инвесторов появляется возможность инвестировать средства в крупные высокодоходные объекты, которые являются недоступными отдельным вкладчикам в силу того, что они располагают небольшими суммами. Коллективное инвестирование характеризуется рядом черт: · Лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику, сами несут инвестиционные риски; · При объединении денежных средств в институтах коллективного инвестирования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков, связанных с инвестированием; · Частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в соответствии со своими предпочтениями. К коллективным инвесторам относятся: · Акционерные инвестиционные фонды; · Паевые инвестиционные институты; · Негосударственные пенсионные фонды; · Кредитные союзы. Анализ ценных бумаг нацелен на выявление таких ценных бумаг, которые могут дать прирост капитала. Для того чтобы определить, какие ценные бумаги способны увеличить доход, применяется фундаментальный и технический анализ. Фундаментальный анализ основан на том, что котировки ценных бумаг отражают состояние экономики в целом, а также отрасли и самой фирмы – эмитента. В связи с этим анализируют, прежде всего, макроэкономические показатели. Затем необходимо провести отраслевой анализ, в ходе которого выявляется та отрасль, которая может представить наибольший интерес для потенциального инвестора. Отраслевой анализ дополняется анализом фирмы. Технический анализ представляет собой один из методов исследования динамики фондового рынка с целью прогнозирования направления движения цен. Основными пользователями технического анализа являются трейдеры. Для составления инвестиционного портфеля необходимо: · Формулирование основной цели и определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала т.п.); · Отбор инвестиционного привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности и риска; · Поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей; · Мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных его параметров. Принципы формирования инвестиционного портфеля: · Обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода); · Достижение приемлемой для инвестора доходности; · Обеспечение ликвидности; · Достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля. Вопросы для самоконтроля: Что подразумевает модель оценки доходности финансовых активов. Линия рынка капитала. Линия рынка ценных бумаг. Альтернативные теории. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. 3. И.Я Лукасевич «Финансовый менеджмент «ЭКСМО М.: 2009г 775с 4 Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. Бланк И. Основа финансового менеджмента В 2-х т. - К.: Ника-Центр, Эльга. Тема 5. Стоимость капитала Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть стоимость капитала. Вопросы лекции: 1.Составляющие капитала и их цен 2.Цена источника «заемный капитал». 3.Цена источника «привилегированные акции». 4.Цена источника «нераспределенная прибыль». 5.Средневзвешенная цена капитала. Содержание лекции: Стоимость капитала представляет собой цену привлекаемых источников – это относительный показатель, характеризующий общую сумму средств, которую необходимо заплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, к объёму этих ресурсов. Показатель стоимости капитала имеет огромное значение для принятия эффективных управленческих решений финансового характера. Среди наиболее распространённых сфер применения этого показателя можно выделить: 1. в процессе планирования – при этом стоимость капитала выступает минимальной нормой прибыли; 2. в процессе реального инвестирования – при этом стоимость капитала используется как критериальный показатель (сравнивается с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту); 3. в процессе финансового инвестирования – при этом стоимость капитала выступает базой при оценке эффективности отдельных финансовых инструментов и служит мерой прибыльности сформированного инвестиционного портфеля в целом; 4. при принятии управленческих решений относительно использования лизинга или приобретения в собственность основных средств – стоимость капитала выступает критерием, с которым сравнивается стоимость использования лизинга; 5. в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового левериджа (рычага); 6. при оценке и формировании соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (прежде всего оборотных). Важность показателя стоимости капитала при управлении его формированием определяет необходимость корректной оценки этого показателя на всех этапах развития предприятия. Оценка стоимости капитала осуществляется в два этапа: Оценка стоимости отдельных элементов капитала. Так как используемый предприятием капитал состоит из неоднородных элементов, то в процессе оценки его раскладывают на отдельные составляющие, каждый из которых является самостоятельным объектом оценки. Основными источниками пополнения капитала является прибыль, банковские кредиты и кредиторская задолженности по товарным операциям. стоимость функционирующего собственного капитала предприятия оценивается на основе показателя рентабельности собственного капитала:  Стоимость заёмного капитала, формируемого за счёт банковских кредитов, в наиболее общем виде оценивается на основе ставки банковского процента за пользование кредитом (на практике цена банковских кредитов рассчитывается с учётом налога на прибыль предприятия (  ). Кредиторская задолженность по товарным операциям только на первый взгляд является бесплатным источником финансирования. Стоимость данного вида капитала оценивается по уровню скидки с цены товара при осуществлении платежа без использования периода отсрочки. Стоимость внутренней кредиторской задолженности учитывается по нулевой ставке, т.к. представляет собой бесплатное финансирование хозяйственной деятельности предприятия. Обобщающая оценка стоимости капитала предприятия. Основывается на поэлементной оценки стоимости капитала. Обобщающим показателем стоимости капитал является средневзвешенная стоимость капитала (цена авансированного капитала), которая определяется по формуле:   Вопросы самоконтроля: Стоимость капитала. Составляющие капитала и их стоимость. Стоимость источника «заемный капитал». Стоимость источника «привилегированные акции». Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. В.В.Ковалев . Финансовый менеджмент. Учебник СПБ. 2009 520 стр. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. 5. И.Я. Лукасевич «Эксимо» М.: 2009г. 775с Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. И. А Бланк Основы финансового менеджмента. В2-х т. -К.: Ника-Центр, Эльга. -2004 Тема 6. Стоимость корпорации и ценностно-ориентированный менеджмент Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть оценку стоимости корпорации. Вопросы лекции: 1. Модель оценки корпорации. Оценка стоимости корпорации. Управление стоимостью. Факторы роста/снижения ценности компании. 2. Оценка акций. Сравнение моделей корпоративной оценки и роста дивидендов. 3. Ценностно-ориентированный менеджмент. 4. Корпоративное управление и благосостояние акционеров. 5. Использование компенсации для сближения интересов менеджеров и акционеров. Содержание лекции: Если открыть любой из годовых отчетов практически каждой крупной западной компании за последние десять лет, сразу бросается в глаза тот факт, что центральная идея, представляемая читателям на первой же странице, — это ориентация компании на «создание и повышение ценности» (value creation). В отчете американской корпорации Coca-Cola подчеркивается: «Мы существуем для того, чтобы создавать ценность для наших акционеров в долгосрочной перспективе путем построения бизнеса, основанного на использовании и усилении торговых марок компании». Германская Bayer, не забывая и других стейкхолдеров, все-таки ставит на первое место именно акционеров: «Наша цель — устойчивый рост ценности корпорации и создание добавленной ценности в интересах наших акционеров, наших работников и общества в каждой стране, где мы ведем операции». |
