Лекции финансовый менеджмент. ЛЕКЦИИ ФИН МЕН. Тема Цели, задачи, эволюция финансового менеджмента Цель лекции
 Скачать 235.46 Kb.
|
|
Тема 12. Управление дивидендной политикой. Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть управление дивидендной политикой Вопросы лекции: 1. Дивидендная политика и возможность ее выбора. 2. Три теории предпочтительности дивидендов. 3 Формирование дивидендной политики на практике 4. Виды выплаты дивидендов и их источники. Содержание лекции: Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников. Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для акционерных обществ реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат. Дивиденд – это часть прибыли, распределяемая между собственниками в соответствии с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной периодичностью. Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после покрытия всех затрат, уплаты процентов по выпущенным облигациям, взятым кредитам, налогов и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь. Одним из существующих источников финансирования предприятия считается нераспределенная прибыль, выплата дивидендов уменьшает величину прибыли направленную на реинвестирование. Решения о порядке и размере выплаты дивидендов является решение о финансирование деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Чем больше ожидаемые дивиденды и темпы их прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояния акционеров в краткосрочной перспективе. Однако выплаты дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли в долгосрочной перспективе, что может отрицательно сказаться на доходах и благосостоянии собственников. Важнейшей задачей дивидендной политики является нахождение оптимального сочетания интереса акционеров с необходимость достаточного финансирования развития предприятия. Современная финансовая наука предполагает несколько теоретических подходов к решению вопросов дивидендной политики, наибольшее распространение из которых получили: !) Теория нерелевантности дивидендов; 2) Теория предпочтения дивидендных выплат; 3) Теория налоговых асимметрий; 4) Теория клиентуры; Сигнальная теория; 5)Модель агентских отношений. Теория нерелевантности дивидендов. Модильяни и Миллер исследовали взаимосвязь дивидендной политики и стоимости предприятия в идеальных условиях. Исходя из сделанных допущений, авторы показали, что инвесторов в условиях совершенного рынка будет интересовать только общая доходность, а не ее конкретные формы. Таким образом, любая дивидендная политика будет приводить к одинаковым результатам. Поэтому на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на стоимость предприятия и благосостояние собственников. Например, благосостояние собственников складывается из стоимости принадлежащей им доли предприятия и текущих выплат – дивидендов. Если у предприятия достаточно денежных средств и дивиденды будут выплачены, то благосостояние собственников увеличится на величину полученной суммы. При этом как актив, так и пассив баланса уменьшатся ровно на ту же самую величину. Таким образом, суммарное благосостояние собственников не изменится. Таким образом, дивидендная политика не оказывает влияния на совокупное богатство акционеров, следовательно, оптимальной дивидендной политики не существует. Дивиденды рассматриваются, как пассив и остаток, размер которого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов. Исходя из этого, возможны ситуации, когда вся чистая прибыль направляется на выплату дивидендов и на оборот, когда вся чистая прибыль направляется на реинвестиции. В рамках данной теории возможны три варианта выплат дивидендов: 1) если доходность инвестиционного проекта превышает требуемый уровень рентабельности, то акционеры предпочтут реинвестировать прибыль; 2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне требуемой прибыли, то для акционеров все равно выплачивать дивиденды или реинвестировать прибыль; 3) если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает требуемый уровень рентабельности, то акционеры предпочтут выплату дивидендов. Исходя из этого, возможны ситуации, когда вся чистая прибыль направляется на выплату дивидендов и на оборот, когда вся чистая прибыль направляется на реинвестиции. 2)Теория предпочтения дивидендов. Сторонники данной теории считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Поскольку получение дохода в форме прироста стоимости капитала связано со значительным риском и величину дохода невозможно точно спрогнозировать, то акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем. Таким образом, путем увеличения доли прибыли направляемой на дивидендные выплаты предприятие повышает благосостояние акционеров в краткосрочной перспективе и снижает это благосостояние в долгосрочной перспективе. 3) Теория налоговых асимметрий. Данная теория основывается на налоговых эффектах. В случае, когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, предприятия должны выплачивать самые низкие дивиденды, которые они могут себе позволить. В настоящее время данная теория не работает в Российской Федерации, поскольку ставка налогообложения дивидендов ниже, чем ставка подоходного налога и налога на прибыль. 4) Теория клиентуры. Суть данной теории заключается в том, что предприятие должно осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям и предпочтениям ее акционеров и будущих инвесторов. Таким образом, если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на текущее потребление. Если же основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих доходов в будущем, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Те акционеры, которые будут не согласны с мнением большинства, реинвестируют свой капитал в другие предприятия, в результате чего состав акционеров будет еще более однороден. 5) Сигнальная теория. В современных условиях из-за наличия на рынке асимметричной информации большинство инвесторов не знают истинную стоимость предприятия. В этом случае выплаты дивидендов могут служить сигналами о будущей прибыли предприятия и его истинной стоимости. Соответственно, выплата дивидендов является важной информацией для рынка. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» об устойчивости предприятия и его высоких доходах, а также о хороших перспективах. 6) Модель агентских издержек. В соответствии с представленной моделью увеличение дивидендных выплат является одним из способов снижения агентских издержек, поскольку сокращает денежные потоки предприятия и снижает возможности менеджмента осуществлять чрезмерное инвестирование в неприбыльные проекты. В настоящее время единой для всех предприятий дивидендной политике не существует. На разных этапах развития, при различных изменениях внешней среды предприятия могут стремиться к накоплению (капитализации), либо к наращиванию дивидендного дохода акционеров. Выбор проводимой дивидендной политики определяется решением двух взаимосвязанных задач: 1) максимизация совокупного богатства акционеров, в виде дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия; 2) обеспечение достаточного объема собственных ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства. Этапы формирования дивидендной политики: 1 этап. Оценка факторов, определяющих формирование дивидендной политики. 2 этап. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов. 3 этап. Разработка механизма распределения прибыли, в соответствии с избранной методикой выплаты дивидендов. 4 этап. Определение уровня дивидендов на одну акцию. 5 этап. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики. Вопрос № 2. Методики выплаты дивидендов. Методики выплаты дивидендов: 1) методика постоянного процентного распределения прибыли; 2) методика фиксированных дивидендных выплат; 3) методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов; 4) методика постоянного возрастания размера дивидендов; 5) методика выплаты дивидендов по остаточному принципу; 6) методика выплаты дивидендов акциями. 1) Методика постоянного процентного распределения прибыли. Данная методика подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (например, 40% от чистой прибыли ежегодно). Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия. Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию. 2) Методика фиксированных дивидендных выплат. Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение длительного периода времени безотносительно к изменению финансового состояния предприятия. Данная величина дивидендных выплат может корректироваться на индекс инфляции. Преимущество заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций. Недостаток заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности. 3) Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Данная методика предусматривает регулярные выплаты фиксированной суммы дивидендов, в случае благоприятной конъюнктуры рынка и большой величины полученной чистой прибыли, акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, ежегодный доход акционеров складывается из фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых, в зависимости от финансового результата, экстра-дивидендов. Преимущество заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности. Недостаток заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров. 4) Методика постоянного возрастания размера дивидендов. Данная методика предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию, прирост размера дивидендов производится, как правило, в твердо установленном проценте к уровню дивидендов предшествующем периоде. Преимущество заключается в обеспечении высокой рыночной стоимости акций предприятия и их привлекательности, как для акционеров, так и для потенциальных инвесторов. Недостаток заключается в ее негибкости и постоянном нарастании финансовой напряженности, а также в отставании темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат, что означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, снижение финансовой устойчивости предприятия. 5) Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Данная методика подразумевает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Дивидендные выплаты определяются после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий реализацию наиболее доходных инвестиционных проектов предприятия. Преимущества заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости и сохранении финансовой устойчивости. Недостатки: 1) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной; 2) размер дивидендов не фиксирован и меняется в зависимости от финансовых результатов и объема собственных средств, направляемых на инвестиции; 3) дивиденды, выплачиваются только, в том случае, если у предприятия остается чистая прибыль, не востребованная на развитие предприятия. 6) Методика выплаты дивидендов акциями. Данная методика предусматривает выдачу акционерам в виде дивидендных выплат вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, не оказывает существенного влияния на рыночную стоимость акций, если же дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно снизится. Предприятия чаще всего вынуждены использовать данную методику при нестабильном финансовом положении и отсутствии высоко ликвидных активов для расчетов с акционерами, либо при необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект. Недостаток заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия. Вопросы для самоконтроля: Дивиденды или доход от прироста капитала - предпочтения инвестора. Три теории предпочтительности дивидендов. Стабильность дивидендов. Формирование дивидендной политики на практике. Планы реинвестирования дивидендов. Выкуп акций. Выплата дивидендов акциями и дробление акций. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. МодильяниФ.,Миллер М Сколько стоит фирма? Теория ММ.- М.: Дело, 1999 Тема 13. Долгосрочное финансовое планирование. Бюджетирование Цель лекции: Рассмотреть содержание и этапы разработки финансовых планов, методов прогнозирования основных финансовых показателей. Факторы определяющих уровень во внешнем финансировании. Вопросы лекции: 1.Содержание и разработка финансовых планов. 2.Методы прогнозирования основных финансовых показателей 3.Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей. 4. Факторы, определяющие уровень потребности во внешнем финансировании 5. Бюджетирования. Содержание лекции 1. Содержание и разработка финансовых планов. До сих пор мы рассматривали деятельность предприятия и его менеджмент в контексте уже принятых и реализованных решений. Однако процесс управления всегда ориентирован на будущее. В этой связи одной из ключевых функций финансового менеджмента является планирование как система подготовки управленческих решений, определяющих в ближайшей и долгосрочной перспективе. В условиях рыночной экономики значение этой функции особенно актуально, поскольку от эффективности ее реализации в значительной мере зависит благополучие предприятия его владельцев и сотрудников. Планирование представляет собой процесс разработки и принятия целевых установок количественного и качественного характера и определения путей наиболее эффективного их достижения. Эти установки, разрабатываемые чаще всего в виде дерева целей, характеризуют желаемое будущее и по возможности численно выражаются набором показателей, являющихся ключевыми для данного уровня управления. Необходимость составления планов обусловлена многими факторами, наиболее существенными из которых являются: неопределенность будущего; необходимость координации деятельности различных подразделений фирмы в процессе использования ими материальных, финансовых и других видов ресурсов; оптимизация экономических последствий, и др. В основе финансового планирования лежат стратегические и оперативные планы. Стратегический план содержит формулировку целей, задач, масштабов и сферы деятельности компании. Нередко эти цели формулируются на качественном уровне или в виде весьма общих количественных ориентиров. В рамках стратегического планирования могут формулироваться различные типы целевых установок. На практике обычно выделяются следующие их виды: • рыночные (какой сегмент рынка товаров и услуг планируется охватить, каковы приоритеты в основной деятельности предприятия); • производственные (какие структуры производства и технологии обеспечат выпуск продукции необходимого ассортимента, объема и качества); • финансово - экономические (каковы основные источники финансирования и прогнозируемые финансовые результаты выбираемой стратегии); • социальные (в какой мере деятельность фирмы обеспечит удовлетворение определенных социальных потребностей общества в целом или отдельных его слоев). Часто эти цели формулируются на качественном уровне или в виде наиболее общих, агрегированных показателей (например, доля рынка или его сегмента, темпы увеличения объемов продаж, рост капитализации и т.п.), служащих в дальнейшем индикаторами степени их достижения. В соответствии с выделенными типами целей в процессе стратегического планирования определяют структуру и объемы продуктово - ассортиментной программы на долгосрочную перспективу, а также виды и объемы ресурсов, необходимых для ее выполнения. В этой связи важнейшей составной частью любого стратегического плана является финансовый компонент. Установки, сделанные в стратегическом плане, получают обоснование и уточнение в процессе разработки оперативных планов. Оперативный план предполагает принятие решений о том, как должны быть распределены ресурсы и организованы бизнес - процессы фирмы для достижения стратегических целей. Другими словами, оно является планированием достижения целей фирмы при заданном ресурсном потенциале и обычно охватывает среднесрочный период ее развития – от 3 до 5лет. Оперативный план является обобщением (в стоимостном выражении) результатов планирования по всем направлениям, видам и функциональным сферам деятельности. Как правило, он включает в себя следующие основные элементы: • прогноз баланса (активов и пассивов фирмы); • прогноз отчета о прибылях и убытках; • прогноз движения денежных средств; • прогноз ключевых финансовых показателей. Финансовый план представляет собой документ, характеризующий способ достижения финансовых целей компании и увязывающий ее доходы и расходы. В процессе финансового планирования: а) идентифицируются финансовые цели и ориентиры фирмы; б) устанавливается степень соответствия этих целей к текущему финансовому состоянию фирмы; в) формируется последовательность действий по достижению поставленных целей. Известны два типа финансовых планов: долгосрочный и краткосрочный. Основное целевое назначение первого – определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы; целью второго является обеспечение постоянной платежеспособности фирмы. Выделяются следующие этапы процесса финансового планирования: а) анализ финансового положения компании; б) составление прогнозных смет и бюджетов; в) определение общей потребности компании в финансовых ресурсах; д) создание и поддержание действенной системы контроля и управления; е) разработка процедуры внесения изменений в систему планов. В целом финансовый план представляет собой документ, содержащий следующие разделы: 1. Инвестиционная политика; 2.Управление оборотным капиталом; 3. Дивидендная политика и структура источников; 4. Финансовые прогнозы; 5. Учетная политика; 6. Система управленческого контроля. Бюджеты можно классифицировать по следующим признакам: Временной период: - краткосрочные бюджеты (меньше или равно году); - среднесрочные бюджеты (от года до трех лет); - долгосрочные бюджеты (свыше трех лет (в реальной ситуации существуют только в добывающих отраслях и сферах деятельности, использующих природные ресурсы)). На практике чаще используются как краткосрочные на неделю и месяц (для бюджета дви-ния денеж.средств БДДС), может составляться ежедневно. Среднесрочные на квартал, а долгосрочные на год. Долгосрочный бюджет – на год, как правило считается ориентировочным, т.е. в течении года показатели могут уточняться. А бюджет на месяц в рамках такого годового будет директивным, т.е. обязательным к исполнению для всех подразделений. Скользящий бюджет – это особая форма, когда бюджеты представляют собой цепочку взаимосвязанных показателей, и каждый последующий бюджет, принимает окончательную форму только после того, как по предыдущему подведены итоги. Как правило, бюджеты по месяцам в течение года являются именно скользящими. Вопросы самоконтроля: Цели составления бюджетов. Процедуры принятия бюджетов. Планово-финансовая комиссия. Руководство по разработке бюджетов. Этапы бюджетирования. Определение фактора ограничивающего выпуск продукции. Бюджет продаж. Бюджет производства. Нормативная база компании. Бюджет по труду. Обобщенный бюджет. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. Шим Дж.К., Сигел Дж.Г. Основа коммерческого бюджетирования. -СПб.: Азбука 2001. |