Лекции финансовый менеджмент. ЛЕКЦИИ ФИН МЕН. Тема Цели, задачи, эволюция финансового менеджмента Цель лекции
 Скачать 235.46 Kb.
|
Ценностно-ориентированный менеджмент в корпорации Bayer.В германской фармацевтической корпорации Bayer интегрированная система корпоративного управления, ориентированного на ценность, действует с начала 1997 года. По мнению менеджеров Bayer, управление ценностью предполагает новый способ мышления с переносом акцентов на долгосрочные цели в сравнении с индивидуальными краткосрочными задачами. В основе системы лежит простая идея: так как источником средств для капитальных вложений в бизнес служат средства, предоставляемые рынком капитала, управление ценностью должно основываться на рыночных условиях. Всякий проект должен обеспечивать доходность, как минимум равную требованиям рынка, где привлекается инвестируемый капитал, а также покрывать затраты на воспроизводство соответствующих активов в процессе их износа. Такая минимальная доходность, известная как «барьерная ставка», определяется в качестве ориентира в корпорации ежегодно. В корпорации Bayer барьерная ставка представлена в форме CFROI (cash flow return on investment). Это доходность капитала, рассчитанная на базе денежных потоков. Значение этого индикатора публикуется в годовых отчетах Bayer наряду с традиционными показателями финансового анализа. В 2000 году значение CFROI по группе в целом равнялось 11,5% (в 1999 году — 9,8%). В отдельных сегментах бизнеса корпорации значение этого показателя составило: фармакология — 15,4%, продукция для сельского хозяйства — 13,9%, полимеры — 11,2%, химические продукты — 9,8%. По регионам картина в 2000 году выглядела следующим образом: Европа — 13,4%, Северная Америка — 11,3%, Азиатско-Тихоокеанский регион — 13,7%, Латинская Америка, Африка и Ближний Восток — 15,4%. С помощью данного показателя можно проводить сравнительный анализ эффективности различных направлений деятельности МНК. Значение CFROI рассчитывается делением суммы годового валового денежного потока (gross cash flow — GCF), модифицированной формы чистого денежного потока, на объем привлеченного капитала (capital invested — CI), то есть суммы основных активов и оборотного капитала. В 2000 году показатель GCF составил 4,031 млрд евро, а CI — 35,103 млрд евро. Соответственно, значение CFROI оказалось равным 4,031 / 35,103 = 11,48 процента. Сознавая некоторые ограничения в интерпретации показателя CFROI, менеджеры Bayer решили в качестве базиса для целей планирования и мониторинга эффективности использовать показатель «добавленной денежной ценности» (cash value added — CVA). Этот показатель определяется как превышение суммы годового денежного потока над суммами, требуемыми для того, чтобы рассчитаться с инвесторами и кредиторами и чтобы заместить изношенную часть основных активов. В 2000 году значение CVA в Bayer оказалось равным 741 млн евро. Менеджеры корпорации стремятся к тому, чтобы значение CVA увеличивалось каждый год в сравнении с предыдущим. Вопросы самоконтроля: Управление стоимостью. Факторы роста/снижения стоимости. Сравнение моделей корпоративной оценки и роста дивидендов. Практика ценностно-ориентированного менеджмента. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. Бланк И. Основа финансового менеджмента В 2-х т. - К.: Ника-Центр, Эльга. 2004г Тема 7. Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта Цель лекции: на теоретическом уровне рассмотреть методы инвестиционных проектов. Вопросы лекции: 1.Критерии выбора вложений капитала. 2 Критерии оценки инвестиционных проектов 3.Модифицированная внутренняя доходность. 4.Сравнение различных критериев. 5.Анализ риска при формировании бюджета капиталовложений. Содержание лекции: Метод финансирования инвестиций – это финансирование инвестиционного процесса с помощью привлечения инвестиционных ресурсов. Методы финансирования инвестиций: 1) самофинансирование; 2) финансирование через механизмы рынка капитала; 3) привлечение капитала через кредитный рынок; 4) бюджетное финансирование; 5) комбинированные схемы финансирования инвестиций. Схема финансирования инвестиционного процесса складывается из нескольких единых источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования. Самофинансирование складывается исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов). Внутреннее самофинансирование очень трудно прогнозировать, но это самый надежный метод финансирования инвестиций. Любое расширение бизнеса начинается с привлечения дополнительных источников финансирования. Есть два основных варианта вложения ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания получает средства от дополнительной продажи акций путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже существующих собственников. Во втором – компания выпускает и продает срочные ценные бумаги (облигации). Это дает право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала согласно условиям. Рынок капитала как источник финансирования конкретного предприятия очень обширен. Если условия вознаграждения предполагаемых инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, то инвестиционные запросы удовлетворяются в достаточно больших объемах. Но это возможно лишь теоретически, практически, же далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством использования дополнительных источников финансирования. Работа рынка и требования, предъявляемые к его участникам, в полной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. Что касается рыночных механизмов, тормозящих возможность привлечения крупных размеров финансирования, то можно отметить зависимость между структурой капитала и финансовым риском и эффекте резервного заемного потенциала предприятия. Основной формой привлечения средств для инвестирования является расширение акционерного капитала, затем займы и выпуск облигаций. Достоинства этой формы финансирования состоят в том, что доход на акцию напрямую зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность. Недостатки, конечно, тоже имеются: увеличение числа акционеров приводит к разделению дохода между большим числом участников. Корпоративные облигации — это документированные инвестиции, осуществляемые в предприятия с целью получения оговоренных размеров доходов, а также погашения (возврата) заимствованных ранее сумм к определенному сроку. Конечно, с одной стороны, владелец таких ценных бумаг получает определенно установленный доход, не зависящий от цен на облигации на рынке, но, с другой стороны, поскольку облигации обращаются на вторичном рынке, инвесторы всегда имеют возможность сыграть на разнице цен – номинальной и рыночной. На этом и держится инвестиционная привлекательность корпоративных облигаций. Привлечение капитала через кредитный рынок – средства, полученные в результате займа (кредита) в банке. Это делается в основном для устранения каких-либо временных разрывов в воспроизводственном процессе. Инвестиционный кредит имеет определенные отличия от других кредитных сделок. Во-первых, это более длительный срок предоставления и высокая степень риска. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования. Долгосрочные ссуды в основном могут быть исключительно выгодны крупным и мелким предприятиям. Они рассматриваются как наилучшее средство внешнего финансирования капитальных вложений, если предприятие не может повысить или сохранить свою рентабельность с помощью текущей прибыли или привлечения средств на рынках долгосрочного ссудного капитала путем эмиссии облигаций по небольшим ценам. Фирма имеет приоритет получить более выгодные условия кредита, чем при продаже на рынке облигаций. При необходимости отдельные условия кредита по договоренности могут быть изменены, а более короткий срок погашения ссуды по сравнению с обычным облигационным займом может рассматриваться как преимущество при высоких процентных ставках. Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть различными: 1) возобновляемые ссуды; 2) конвертируемые в срочные; 3) кредитные линии; 4) срочные ссуды. Срочная ссуда – это точно установленный срок возврата, выплата по частям (ежегодно, по полугодиям, поквартально) по основному кредитному соглашению. Заемщик с устойчивым финансовым положением может открыть специальный ссудный счет, оформленный кредитным договором, где банк обязуется предоставлять кредит по мере необходимости, т. е. для оплаты расчетных документов, поступивших на имя заемщика в рамках установленного лимита. Такой кредит может быть оформлен так называемой кредитной линией (юридически оформленное обязательство кредитного учреждения перед заемщиком на право предоставления в течение определенного периода кредита в пределах установленного размера). Она может быть открыта на срок не более года. Кредитная линия может быть возобновляемой (револьверной) и невозобновляемой (рамочной). Возобновляемая кредитная линия предоставляется банком в том случае, если заемщик испытывает длительную нехватку оборотных средств, для поддержания необходимого объема производства. Срок такого кредита не может превышать одного года. Как правило, банк требует от заемщика дополнительных гарантий. При этом процентная ставка несколько выше, чем при обычной срочной ссуде. Невозобновляемая (рамочная) кредитная линия предоставляется банком для оплаты товарных поставок в пределах одного кредитного договора, который реализуется после исчерпания лимита или погашения ссудной задолженности, по какому-то конкретному объекту кредитования. Открытие любой кредитной линии основывается на долгосрочном сотрудничестве кредитора и заемщика. Это и дает ряд преимуществ для каждого из них. Заемщик получает возможность точнее оценить перспективы расширения своей деятельности, сократить накладные расходы и потери времени, связанные с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения. Банк-кредитор пользуется такими же выгодами, а кроме того, знакомится с деятельностью заемщика. Как правило, всякий кредитный договор содержит гарантийные обязательства. Кредитор устанавливает условия для максимального снижения риска по предоставленной ссуде: 1) в первую очередь кредит предоставляется предприятиям, занимающимся деревообработкой, цветной и черной металлургией, нефтяной и газовой промышленностью, военно-промышленного комплекса; 2) минимальный коэффициент покрытия долга (1,5) определяется на основе общей суммы кратко– и долгосрочного долга заемщика; 3) средства заемщика в проекте должны превышать 30 % общей стоимости проекта; 4) проект должен иметь хорошие перспективы получения доходов в иностранной валюте; 5) проект должен быть безопасным для окружающей среды и способствовать экономическому развитию России; 6) рентабельность проекта должна быть более 15 %. Бюджетное финансирование инвестиций – выделение юридическим лицам средств на инвестиционные цели из государственного бюджета. Получить государственные инвестиции могут лишь предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, связанные с реализацией государственных программ. Это финансирование осуществляется в соответствии с уровнем принятия решений. На федеральном уровне финансируются только федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности; на региональном – только региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий. Прямая бюджетная поддержка может осуществляться в виде гарантий или бюджетных инвестиций и бюджетных кредитов. Бюджетные ассигнования имеют ограниченные размеры и применяются в основном в отношении государственных предприятий и организаций, имеющих стратегическое значение. Бюджетные инвестиции – участие государства в капитале организации. Бюджетные кредиты (финансируются на основе возврата) – инструмент государственного стимулирования капиталовложений. Инновацией в инвестиционной политике является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к выборочному частичному финансированию конкретных объектов и образованию на конкурсной основе состава таких объектов, что в значительной степени способствует реализации принципа: достижение максимального эффекта при минимальных затратах. Также предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Условием этого кредита является возвратность. Срок его предоставления – от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75 % ставки рефинансирования Банка России. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам. Выдается инвестиционный налоговый кредит на основании заявления предприятия и документов, подтверждающих необходимость предоставления кредита. При принятии положительного решения об инвестиционном налоговом кредите между предприятием-налогоплательщиком и органом исполнительной власти заключается договор. В течение срока действия этого договора предприятие уменьшает налоговые платежи (но не более чем на 50 %) за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. Рисковый капитал – один из перспективных источников средств для развития малого бизнеса. Это обычная рисковая схема, построенная на том, что часть инвестируемых проектов будет иметь высокую доходность, которая сможет покрыть все убытки в случае неудачи реализации остальной части инвестиций. Это так называемое венчурное инвестирование осуществляется без предоставления малым предприятием залога. Этот метод финансирования применяется с помощью посредника (венчурной компании) между инвесторами и предпринимателем. При выборе метода финансирования капиталовложений предприятие должно учитывать как свои возможности, так и преимущества и недостатки каждого из источников получения инвестиционных средств. Вопросы самоконтроля: Формирование бюджета капиталовложений. Критерии принятия решений при формировании бюджета капиталовложений: срок окупаемости, учетная доходность, чистый приведенный эффект, внутренняя доходность, индекс рентабельности, модифицированная внутренняя доходность. Сравнение критериев. Приведенная стоимость будущих затрат. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. 3. В.В. Ковалев Введение в Финансовый менеджмент - М.; «Финансы и статистика» 2009г. 4. Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. 5. И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2. 2. Бланк И. Основа финансового менеджмента В 2-х т. - К.: Ника-Центр, Эльга. 2004г Тема 8. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений. Цель лекции: На теоретическом уровне рассмотреть прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта, провести оптимизацию бюджета капиталовложений. Вопросы лекции: 1. Оценка денежного потока. 2.Анализ целесообразности замещения. Смещенность оценки денежного потока 3. Оценка проектов с неравными сроками действия. 4.Финансовый результат от прекращения проекта. 5. Формирование оптимального бюджета капвложений Содержание лекции: Портфель капитальных вложений предприятия и процесс его формирования имеют ряд особенностей, позволяющих выделить его из общего портфеля инвестиционных проектов предприятия. Формирование данного портфеля обеспечивает высокие темпы развития предприятия, создания рабочих мест, поддержания высокого имиджа предприятия. Вместе с тем данный портфель является наиболее капиталоёмким, с высоким уровнем риска, сложным в управлении и отличающимся низкой ликвидностью. Формирование портфеля капитальных вложений включает в себя следующие стадии: 1. Поиск проектов. 2. Формулировка, первичная оценка и отбор проектов. 3. Анализ и окончательный выбор проектов. 1. Поиск потенциальных инвестиционных проектов осуществляется как внутри предприятия, так и во внешней среде. 2. На стадии формулировки, первичной оценки и отбора собирается необходимая информация для чёткой формулировки проекта, рассматриваются и оцениваются бизнес-планы инвестиционных проектов. Первичный отбор проектов базируется в основном на качественной оценке основных вопросов, касающихся жизнеспособных проектов, т.е. на этой стадии должны быть отвергнуты проекты нерентабельные, не согласованные со стратегическими целями предприятия и физически не осуществимые для предприятия. 3. Инвестиционные проекты, прошедшие первичный отбор, подвергаются детальному финансовому анализу для окончательного включения в портфель. Финансовый анализ и окончательный выбор проектов проводятся в следующем порядке: – проводится классификация проектов; – проводится непосредственно финансовый анализ; – сопоставление результатов финансового анализа с критериями отбора; – определяется пригодность проекта с точки зрения бюджетов проектов. Классификация проектов проводится для подготовки их к финансовому анализу. Это необходимо в связи с тем, что методы и содержание финансового анализа выбираются в зависимости от того, к какой форме относится инвестиционный проект. Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим признакам: I. По величине требуемых инвестиций: – крупные; – традиционные; – мелкие. II. По типу предполагаемых доходов (по типу предполагаемого эффекта): – сокращение затрат; – дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; – выход на новые рынки сбыта; – экспансия в новые сферы бизнеса; – снижение риска производства и сбыта; – получение социального эффекта. III. По отношениям взаимозависимости: – взаимоисключающие (альтернативные); – независимые; – комплиментарные. Альтернативные проекты не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что другой проект должен быть отвергнут. Проекты называют независимыми, если принятие одного из них не влияет на принятие другого. Проекты комплиментарные, если принятие одного способствует росту дохода по другому. Проекты связаны отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по другим действующим проектам. Финансовый анализ является важнейшим элементом формирования портфеля капвложений. Его основной акцент делается на оценку тех сторон проекта, которые могут быть количественно выражены в данной форме (финансовой оценке). В теории и практике финансового анализа выделяют 2 подхода к финансовой оценке проектов: 1. Бухгалтерский. 2. Экономический (финансовый). 1. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех предприятия определяется доходностью, а краткосрочный – ликвидностью. В связи с этим доходность и ликвидность лежат в основе финансового анализа. Основные недостатки данного подхода: – игнорирование временного аспекта стоимости денег; – не принимаются во внимание поступления, возникающие после срока окупаемости проекта. 2. Экономический подход ориентирован главным образом на максимизацию благосостояния предприятия, его акционеров и на рассмотрение риска. Поскольку считается, что капитальные вложения связаны с эффективным использованием ресурсов, то удачными проектами считаются те, которые приносят доход и предприятию, и акционерам. Экономический подход связан с расчётом ряда показателей. Результаты финансового анализа являются основой принятия решения о включении проекта в портфель. Они сравниваются с заранее определёнными критериями отбора в зависимости от типа классификационной категории, от типа финансового анализа, от срока реализации проекта, от эффективности (доходности) проекта, степени риска проекта, его ликвидности, стоимости капитала для финансирования проектов и степени важности проекта для предприятия и акционеров. В практической деятельности используются 2 основных подхода к формированию портфеля капитальных вложений: 1. Первый подход основан на принципе целесообразности и опирается на использование таких критериев, как чистая текущая стоимость и норма прибыли. 2. Второй подход основан на формировании бюджета капвложений. Данный подход используют предприятия, ограничивающие свой бюджет капитальных вложений. Отбор связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений. Портфель ценных бумаг предприятия и особенности его формирования Портфель ценных бумаг представляет собой набор инвестиционных фондовых активов служащих инструментом для достижения конкретных целей инвесторов. Он может состоять из ценных бумаг как одного типа, так и нескольких типов. Особенности портфеля ценных бумаг: 1. Достаточно высокая ликвидность. 2. Сравнительно лёгкая управляемость. 3. Сравнительно низкий уровень доходности. 4. Отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на доходность портфеля ценных бумаг. 5. Относительно низкая инфляционная защищённость. 6. Ограниченная возможность выбора инструмента портфеля ценных бумаг. При формировании портфеля ценных бумаг необходимо придерживаться следующих принципов: • безопасность; • доходность; • ликвидность; • рост вложений. Главной целью формирования портфеля ценных бумаг является обеспечения оптимального соотношения между риском и доходом, которое достигается за счёт диверсификации портфеля и тщательного подбора фондовых инструментов. Формирование оптимального портфеля осуществляется с учётом двух возможных вариантов его ориентации: – либо на первоочередное получение дохода за счёт процентов и дивидендов; – либо на прирост курсовой стоимости акций. Установление выгодного для предприятия сочетания риска и доходности портфеля достигается, если учитывать следующие правила: • чем более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет; • ликвидность портфеля ценных бумаг рассматривается, с одной стороны, как способность быстрого превращения портфеля в денежные средства с минимальными затратами, с другой стороны, как способность предприятия своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля. Состав и структура формируемого портфеля определяются типом инвестора, его целями и конъюнктурой фондового рынка. Инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных предприятий и фирм. Консервативный инвестор приобретает главным образом краткосрочные ценные бумаги и облигации с низкой степенью риска. В основе формирования агрессивного и консервативного портфеля лежит различное соотношение доходности и риска. Основные типы портфеля ценных бумаг: – агрессивные; – среднерисковые; – консервативные. Исходя из основной цели формирования портфеля ценных бумаг конкретными целями портфеля инвестирования могут быть: 1. Сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью. 2. Приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность. 3. Доступность к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам. 4. Спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка. 5. Страхование от рисков путём приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и др. Формирование портфеля ценных бумаг представляет собой процесс принятия инвестиционного решения относительно типов ценных бумаг, объёмов средств и сроков инвестирования. На практике различают два способа управления портфелем ценных бумаг: самостоятельный и трастовый. При самостоятельном способе выполнение всех функций, связанных с формированием портфеля, осуществляется менеджерами предприятия. Для этого создается специальный отдел, либо данные обязанности возлагаются на конкретного специалиста. При трастовом способе предприятие на основе договора доверительного управления имуществом передает функции управления портфелем ценных бумаг банку или юридическому лицу, занимающемуся подобной деятельностью. Работа по формированию и управлению портфелем ценных бумаг складывается из следующих этапов: 1. Выработка инвестиционной политики, определение инвестиционных целей предприятия и требуемого соотношения доходности и риска. 2. Осуществление финансового анализа, изучение отдельных видов и групп ценных бумаг с целью выявления случаев их недооценки рынком. 3. Формирование портфеля, определение конкретных бумаг для инвестирования, размера вкладываемых средств и сроков инвестирования. 4. Пересмотр портфеля и выявление бумаг, которые необходимо продать или купить. 5. Оценка эффективности портфеля. Вопросы самоконтроля: Смещенность оценки денежного потока. Оценка проектов с неравными сроками действия. Финансовый результат от прекращения проекта. Рекомендуемая литература Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапецки. Финансовый менеджмент, 2 тома, пер. с англ. «Экономичекая школа». С – Петербург. 2004., 1166 стр. Ю. Ф. Бригхем, М.С. Эрхардт Финансовый менеджмент. 10-ое изд-е, пер. с англ. «Питер СПБ» 2005. 960 стр. 3. И.Я. Лукасевич Финансовый менеджмент» «Эксмо» М.: 2009г -775с 4.Финансовый менеджмент под ред. Е. С. Стояновой изд-во «Перспектива» М: 2007, 650 стр. Дополнительная учебная литература 1. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с. 2.Дамодар А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов -М.: Альпина. Бизнес Буке, 2004 |