Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А
 Скачать 3.91 Mb.
|
|
§ 3. Структура современной кредитно-денежной системы Современная кредитно-денежная система представляет собой результат длительного исторического развития и приспособления кредитных инсти- тутов к потребностям развития рыночной экономики. С институциональ- ной точки зрения, кредитно-денежная система представляет собой комп- лекс валютно-финансовых учреждений, активно используемых государ- ством в целях регулирования экономики. В современной кредитной системе выделяются три основных звена: Центральный банк; коммерческие банки; специализированные кредитно- финансовые институты. Главенствующее положение в кредитно-денежной системе занимает Центральный банк, который называют «банком банков». В разных стра- нах Центральные банки исторически выделились из массы коммерческих банков, как главные эмиссионные центры, т. е. государство предоставило им исключительное право эмиссии банкнот. Некоторые из Центральных банков были сразу учреждены как государственные институты (Немецкий федеральный банк. Резервный банк Австралии), другие были национали- зированы после Второй мировой войны (Банк Франции, Банк Англии, Банк Японии, Банк Канады, Банк Нидерландов). Некоторые Центральные банки до сих пор существуют на основе смешанной государственно-частной соб- ственности (например, Федеральная резервная система США, возникшая в 1913 г.). Центральный банк России был создан в 1991 г. и действует в со- ответствии с Законом о Центральном банке. Центральные банки выполняют ряд важных функций, среди которых следует выделить: - эмиссию банкнот; - хранение государственных золото-валютных резервов; - хранение резервного фонда других кредитных учреждений; - денежно-кредитное регулирование экономики; - кредитование коммерческих банков и осуществление кассового обслу- живания государственных учреждений; - проведение расчетов и переводных операций; - контроль за деятельностью кредитных учреждений. Коммерческие банки представляют собой главные «нервные» центры кредитно-денежной системы. Современный коммерческий банк является кредитно-финансовым учреждением универсального характера. На ранних этапах развития банковского дела коммерческие банки обслуживали пре- имущественно торговлю, кредитовали транспортировку, хранение и другие операции, связанные с товарным обменом. В настоящее время коммерчес- кие банки способны предложить своим клиентам до 200 видов разнообраз- ных банковских услуг. Конституирующие операции коммерческих банков 27 418 Глава 20 подразделяются на пассивные (прием депозитов, т. е. привлечение средств клиентов) и активные (выдача кредитов, т. е. размещение средств). При- быль банков формируется как разница между суммой процентов, получае- мых ими по выданным кредитам, и суммой процентов, уплачиваемых ими по депозитам. Кроме того, коммерческие банки осуществляют денежные платежи и расчеты, могут заниматься посредническими операциями (по поручению клиента на комиссионной основе), к которым относятся, например, обяза- тельства по торговым сделкам или предоставление финансовых гарантий. Банки также осуществляют доверительные операции (т. е. банки принима- ют на себя функции доверенного лица и выполняют в этом качестве опера- ции по управлению имуществом, ценными бумагами клиентов). В после- дние десятилетия важной тенденцией в развитых странах стало дерегули- рование финансовых рынков, выразившееся в смягчении или полной отме- не ограничений и запретов в области финансовой деятельности. В частно- сти, были отменены ограничения на территориальную экспансию банков, на предельный уровень ставок и тарифов по различным операциям, появи- лась возможность использования новых финансовых инструментов и новых видов обслуживания. Все это привело к резкому усилению конкуренции в банковском секторе экономики. Особое место в современной рыночной экономике занимают специали- зированные кредитно-финансовые институты, такие, как пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды, инвестиционные банки, ипотечные банки, ссудно-сберегательные ассоциации и т. п. Аккумулируя громадные денежные ресурсы, эти институты активно участвуют в процес- сах накопления и эффективного размещения капитала. Суммарные активы всех этих специализированных кредитно-финансовых учреждений США почти вдвое превышают активы коммерческих банков. Таким образом, ведущую роль в кредитной системе занимает Централь- ный банк, который относительно независим, но согласует с правительством проводимую кредитно-денежную политику, является монополистом в воп- росах эмиссии денег и регулирует деятельность как коммерческих банков, так и специализированных кредитно-финансовых институтов. § 4. Денежная масса и ее структура. Денежные агрегаты В предыдущем параграфе отмечалось, что предложение денег в эконо- мике исходит от Центрального банка, являющегося монополистом в вопро- се эмиссии денег. Однако, следует все же уточнить, что включается в структуру денежной массы, как измеряется ее величина? Поскольку деньги выполняют функцию средства обмена при соверше- Кредитно-денежная система 419 нии сделок в экономике, то в простой модели экономики предложение де- нег сводится к величине активов, служащих этой цели {например, измеря- ется количеством золотых монет, выпущенных государством). Но в слож- ной реальной экономике ответ на этот вопрос не столь однозначен. Прежде всего, надо определить понятие денежной массы. Денежная масса - это совокупность наличных и безналичных покупа- тельных и платежных средств, обеспечивающих обращение товаров и ус- луг в экономике, которыми располагают частные лица, институциональные собственники (предприятия, объединения, организации) и государство. В структуре денежной массы выделяется активная часть, к которой относятся денежные средства, реально обслуживающие хозяйственный оборот, и пассивная часть, включающая денежные накопления, остатки на счетах, которые потенциально могут служить расчетными средствами. Та- ким образом, структура денежной массы достаточно сложна и не совпада- ет со стереотипом, который сложился в сознании рядового потребителя, считающего деньгами, прежде всего, наличные средства - бумажные деньги и мелкую разменную монету. На деле, основная часть сделок между предприятиями и организациями, даже в розничной торговле, совершается в развитой рыночной экономике путем использования банковских счетов. В результате наступила эра банковских денег - депозитов, которые обслу- живаются такими инструментами, как чеки, кредитные и депозитные кар- точки, чеки для путешественников и т. п. Эти инструменты расчетов позво- ляют распоряжаться безналичными деньгами. При оплате товара или ус- луги покупатель, используя чек или кредитную карточку, приказывает бан- ку перевести сумму покупки со своего депозита на счет продавца или вы- дать ему наличные. Вместе с тем, в пассивную часть денежной массы включаются такие компоненты, котор'ые нельзя непосредственно использовать как покупа- тельное или платежное средство. Речь идет о денежных средствах на сроч- ных счетах, сберегательных вкладах в коммерческих банках, других кре- дитно-финансовых учреждениях, краткосрочных государственных облига- циях, акциях инвестиционных фондов, которые вкладывают средства толь- ко в краткосрочные денежные обязательства и т. п. Перечисленные компо- ненты денежной массы получили общее название «квази-деньги» (от латин- ского quasi - как будто, почти). «Квази-деньги» представляют собой наи- более весомую и быстро растущую часть в структуре денежной массы. Экономисты называют «квази-деньги» ликвидными активами. Если на- личные деньги обладают абсолютной ликвидностью, то ликвидность «ква- зи-денег» не абсолютна. Вы не можете, например, расплатиться деньгами со срочного счета или акцией за покупки в магазине или проезд на транс- порте. В то же время, «квази-деньги» действительно относятся к ликвид- 27* 420 Глава 20 ным видам богатства, поскольку срочные вклады, а также некоторые виды акций и облигаций можно быстро превратить в наличные деньги. Расположив компоненты денежной массы по степени убывания ликвид- ности, можно выделить несколько денежных агрегатов - показателей де- нежной массы. Наиболее ликвидным денежным агрегатом является агрегат МО, который включает наличные деньги в обращении. Аналогичным по ликвидности денежным агрегатом является агрегат M1, который объединя- ет наличные деньги и деньги на текущих счетах (счетах «до востребова- ния»), которые могут обслуживаться с помощью чеков. Чек представляет собой ценную бумагу, содержащую приказ владельца счета в кредитном учреждении о выплате держателю чека по его предъявлении указанной в нем суммы. Агрегат M1 называют «деньгами в узком смысле слова» или «деньгами для сделок». Депозиты на текущих счетах выполняют все функ- ции денег и могут быть легко превращены в наличные. Менее ликвидным денежным агрегатом является агрегат М2. Это «день- ги в широком смысле слова», которые включают в себя все компоненты агрегата M1 плюс деньги на срочных и сберегательных счетах коммерчес- ких банков, депозиты в специализированных финансовых институтах. Вла- дельцы срочных счетов получают более высокий процент по сравнению с владельцами текущих вкладов, но они не могут изъять эти вклады ранее определенного условием вклада срока. Поэтому денежные средства на срочных и сберегательных счетах нельзя непосредственно использовать как покупательное и платежное средство, хотя потенциально они могут быть использованы для расчетов. Существует также понятие расширенного де- нежного агрегата М2Х, включающего дополнительно депозиты в иностран- ной валюте. Еще менее ликвидным денежным агрегатом является агрегат M3 кото- рый образуется путем добавления к агрегату М2 депозитных сертификатов банков, облигаций государственного займа, других ценных бумаг государ- ства и коммерческих банков. Различие между агрегатом M1 и остальными денежными агрегатами заключается, прежде всего, в том, что в агрегаты М2 и Л/5 включены «ква- * зи-деньги», которые затруднительно использовать для сделок, нелегко пе- ревести в наличные. Следует отметить, что в нашей стране вплоть до начала 1990-х гг. де- нежные агрегаты не рассчитывались и не использовались. Но с переходом к рыночной экономике Центральный банк России, Министерство финансов и другие государственные учреждения кредитно-денежной сферы стали активно использовать рассмотренные выше денежные агрегаты при осуще- ствлении макроэкономической политики. Кредитно-денежная система 421 § 5. Мультипликационное расширение банковских депозитов Анализ структуры денежной массы, проведенный в предыдущем пара- графе показал, что в состав денежной массы входят не только наличные деньги, количество которых жестко регулируется со стороны Центрально- го банка, но и деньги на текущих и срочных счетах в коммерческих бан- ках. Это свидетельствует о том, что предложение денег зависит не только от политики Центрального банка, но и от действий коммерческих банков. Позже мы убедимся, что поведение населения, распоряжающегося налично- стью, также отражается на величине денег в обращении. Рассмотрим подробнее роль коммерческих банков в изменении предло- жения денег в экономике. Вначале представим себе, что банки занимаются только пассивными операциями: они привлекают деньги клиентов на депо- зиты, но не выдают кредитов. Следовательно, банки не могут начислять проценты на депозиты. Привлеченные на депозиты денежные средства, не выданные в качестве кредитов, становятся банковскими резервами. В уп- рощенном случае, когда банки не выдают кредиты (хотя это трудно пред- ставить, так как противоречит интересам банков), но получают депозиты, направляемые в резервы, мы имеем систему 100%-го банковского резерви- рования. Такая система (если бы она существовала) позволила бы банкам чув- ствовать себя очень уверенно - они могли бы вернуть деньги клиентам, даже если бы последние одновременно обратились за ними в банки. Одна- ко банкиры уже давно обратили внимание на то, что вкладчики не обраща- ются одновременно в банки с просьбой о снятии денег со счетов (за исклю- чением периодов крупных финансово-экономических потрясений). Кроме того, у банков появляются все новые вкладчики и, таким образом, новые депозиты. Все это позволяет банкам лишь часть полученных депозитов держать на счетах в качестве резервов, а остальную сумму - направлять на кредитование экономики и получать процентные платежи. Такая система называется частичным банковским резервированием. В условиях частичного банковского резервирования коммерческие бан- ки могут создавать новые деньги, когда они выдают кредиты. Однако, когда должники (население и фирмы) возвращают эти кредиты, новые деньги «уничтожаются» и денежная масса снова сокращается. Более подробно процесс создания новых денег банками можно просле- дить на следующем примере. Допустим, что вкладчики (население и фир- мы) поместили в качестве депозитов (D) на счета Сбербанка сумму 100 млн. руб. Часть полученной суммы банк обязан хранить в качестве резер- ва, который предназначается как для покрытия текущих расходов банка, так и для снижения степени риска неуплаты по обязательствам. Минимальные 422 Глава 20 пределы обязательного резервного фонда банков устанавливаются в стра- нах с рыночной экономикой законодательно и за выполнением этих требо- ваний следит Центральный банк, что играет важную роль в регулировании предложения денег (норма обязательных резервов, рассчитываемая как отношение резервов к депозитам, колеблется от 3 до 20%). Если норма обя- зательных резервов составляет 5%, то это значит, что Сбербанк обязан на- править 5 млн. руб. из полученных 100 млн. руб. депозитов в резервный фонд (R), а остальные 95 млн. руб. могут быть выданы клиентам в каче- стве кредитов. При выдаче кредита банк переводит соответствующую сум- му на текущий счет, которым в любой момент может воспользоваться клиент или выплачивает ее наличными. Результатом этих действий банка стало появ- ление новых денег в размере 95 млн. руб. Собственно говоря, действия банка были очень просты: из сейфов банка были извлечены 95 млн. руб. (там они не являлись деньгами) и переданы клиентам - перевод на текущий счет или выдача наличными уже делает эту сумму новыми деньгами. В то же время, необходимо учесть, что, когда срок кредита истечет и все 95 млн. руб. будут возвращены банку клиентами, настолько же уменьшит- ся количество денег в обращении. Деньги включаются в состав денежной массы только тогда, когда их держат за пределами банковской системы. Однако, следует учесть, что процесс создания новых денег не ограни- чивается одним банком. В любой стране с рыночной экономикой функцио- нирует большое число коммерческих банков. Интересно проследить, какой эффект на изменение предложения денег оказывает в системе коммерчес- ких банков первоначальный депозит в Сбербанке. Допустим, что клиенты Сбербанка, получившие кредит в сумме 95 млн.руб., уплатили эти деньги различным физическим и юридическим ли- цам за предоставленные товары и услуги, а последние поместили выручен- ные деньги на депозитные счета в Московский муниципальный банк. Уве- личение депозитов в последнем на 95 млн. руб. позволяет ему выдать но- вые кредиты. При этом банк обязан направить в резервный фонд 4,75 млн. руб. (согласно установленной норме обязательных резервов 5%) и, следо- вательно, новые кредиты могут быть предоставлены на сумму 90,25 млн., руб., а общий прирост предложения денег (с учетом операций этих двух банков) составит 185,25 млн. руб. На следующем этапе хозяйственные агенты, получившие в качестве платежей за товары и услуги эти 90,25 млн. руб., вновь помещают их на депозиты, скажем, в Московский Сберегательный банк, который теперь может расширить сумму выданных кредитов на 85,74 млн. руб. (с уче- том того, что 4,51 млн. руб. должны быть направлены в резервный фонд этого банка). Это увеличивает общую сумму новых денег, созданных бан- ками, до 270,99 млн. руб. Кредитно-денежная система 423 Логика рассуждений ведет нас к следующему выводу: процесс создания новых денег будет продолжаться на последующих этапах увеличения депо- зитов в системе банков, но до определенного предела. Этот предел рассчи- тывается как предел бесконечной убывающей геометрической прогрессии: 100 млн.руб. + 95 млн.руб. + 90, 25 млн.руб. + 85,74 млн.руб. + ... = 100млн.руб. х(1 + 0,95+0,95 3 + 0.95 3 + . . . ) = 100млн.руб. х 1/ 1-0,95 = 100 млн.руб. х 1/ 0,05 = 2 млрд.руб. Таким образом, при уровне резервных требований 5%, первоначальный депозит 100 млн.руб, породил мультипликационный эффект расширения банковских депозитов, что привело, в конечном счете, к приросту предло- жения денег на 2 млрд. руб. Конкретно оценить масштабы расширения денежной массы в результа- те создания банками новых денег нозволяет депозитный мультипликатор (m d ). Он рассчитывается по формуле: m d =ΔM/ ΔD или m d = 1/rr x 100% (1) где ΔM - прирост денежной массы, AD - первоначальный прирост де- позитов, а rr - обязательная норма банковских резервов. В нашем примере депозитный мультипликатор т d = 20, т. е. возрастание депозитов в банковской системе на 1 руб. ведет к увеличению денежной массы на 20 руб. Обратим внимание, что создание новых денег банками при системе ча- стичного резервирования приводит к увеличению денежной массы, повы- шению ликвидности, но не к росту национального богатства. Дело в том, что заемщики не становятся богаче после получения кредитов, так как рас- тут их долговые обязательства. В нашем примере предполагалось, что все деньги, взятые в банках в качестве кредитов, вновь возвращаются туда в форме депозитов. Однако, в реальном мире заемщики могут оставить у себя часть полученной налич- ности. Это, несомненно, повлияет на величину мультипликатора денежно- го предложения. Кроме того, коммерческие банки могут иметь фактичес- кие резервы в сумме, превышающей обязательные резервы. Эта разница между фактическими и обязательными резервами называется избыточны- ми резервами банков и также влияет на величину мультипликатора денеж- ного предложения. Рассмотрим модель предложения денег с учетом указан- ных «утечек» в систему текущего обращения. Предположим, что население имеет коэффициент депонирования, представляющий собой отношение наличности к депозитам, в размере «сr», а банки поддерживают норму банковских резервов на уровне «rr». В таком случае, мы можем записать, что C/D = «cr», a RID= «rr», где С - на- личность, R - резервы, a D - депозиты. 424 Глава 20 Введем понятие денежной базы (B), как суммы денежных средств у населения (наличность) и резервов коммерческих банков. Тогда, денежные агрегаты В и M1 могут быть записаны, как: В = С + R M1 = C + D (2) (3) Поскольку, по определению С = cr x D, то, подставив это выражение уравнение (3), получим: M1= cr x D + D или M1 = (cr + 1) х D. Также, по определению R = rr x D и, подставив это выражение в первое уравнение, получим: В = (сr х D) + (rr x D) или В = (cr + rr) x D. Отсюда следует: D = M1/ (cr+1) = B / (cr + rr) Равенство (4) можно переписать, как: M1 = (cr+ 1)/(сr+ rr) х В (4) (5) Таким образом, уравнение (5) свидетельствует, что предложение денег в экономике пропорционально денежной базе. Коэффициент пропорцио- нальности называется денежным мультипликатором и обозначается как т m . Тогда запишем: т = (сr+ 1)/ (сr + rr) (6) Следовательно, если население не имеет наличности на руках и все свои деньги держит на депозитах в банках (сr = 0), то денежный мультиплика- тор превращается в депозитный мультипликатор: 1/ rr. На рис. 20.1 показана взаимосвязь между денежными агрегатами В и M1. Рисунок показывает, что, поскольку резервы составляют устойчивую долю от депозитов, любое увеличение резервов позволяет банкам увеличи- вать депозиты в большей пропорции и депозитный мультипликатор равен обратной величине от нормы банковских резервов. Денежный мультипли- катор показывает результат воздействия прироста денежной базы на при- рост денежного предложения. Так как денежная база оказывает мультипли- цирующее воздействие на предложение денег, то ее часто называют день- гами повышенной силы. Следовательно, модель предложения денег позволяет рассчитать денеж- ный мультипликатор и показать, что величина денежного предложения на- ходится в прямой зависимости от денежной базы, в обратной зависимости от нормы банковского резервирования и в прямой зависимости от коэффи- циента депонирования денег. Важным выводом, вытекающим из анализа модели предложения денег, является то, что Центральный банк не в состоянии полностью контролиро- Кредитно-денежная система 425 Изменения в резервах Изменения в депозитах Рис. 20.1. Взаимосвязь между денежными агрегатами МО и Ml вать предложение денег в стране. Он, конечно, может жестко регулировать денежную базу, но не может регламентировать фактическую норму банков- ских резервов, как и соотношение между наличностью и депозитами (ко- эффициент депонирования денег). § 6. Спрос на деньги. Равновесие на денежном рынке Макроэкономическое равновесие предполагает наличие определенных пропорций и на денежном рынке. Важнейшая из них - равновесие между спросом и предложением денег. Предложение денег рассматривалось в пре- дыдущих параграфах. Перейдем теперь к анализу спроса на деньги. Спрос на деньги определяется величиной денежных средств, которые хранят хозяйственные агенты, другими словами, это спрос на денежные запасы в реальном выражении, т. е. с учетом индекса цен (Р). Реальные де- нежные запасы характеризуют соотношение денежной массы, включающей в себя не только наличность, но также остатки средств на текущих и сроч- ных счетах, и общего уровня цен в экономике, т. е. записываются как М/Р. Функция спроса на деньги показывает взаимосвязь между величиной реальных денежных средств у населения и экономическими переменными, влияющими на решения населения поддерживать этот уровень денежных запасов. Простая функция спроса на деньги утверждает, что спрос на запа- сы реальных денежных средств находится в прямой зависимости от уров- ня дохода и в обратной зависимости от величины процентной ставки: (М/Р) D = L (i, Y) (7) где, (М/Р) D - спрос на реальные запасы денежных средств, i - номиналь- ная процентная ставка, а У- величина дохода. Современные теории спроса на деньги анализируют предпочтения от- 426 Глава 20 дельных экономических агентов в отношении поддержания определенного уровня реальных денежных запасов, т. е. имеют микроэкономическую ос- нову. Важную роль в развитии современных теорий спроса на деньги сыг- рала кейнсианская теория предпочтения ликвидности. В работе «Общая теория занятости, процента и денег» Дж.М.Кейнс выдвинул три психоло- гических мотива, побуждающих людей хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме: трансакционный, спекулятивный и предосторожности. Эти идеи стимулировали развитие нескольких направлений современных теорий спроса на деньги. Л. Теории трансакционного спроса на деньги. Трансакционный спрос на деньги основывается, прежде всего, на функции денег как средства обмена. Люди хранят деньги в целях осуще- ствления сделок (трансакций). А поскольку с ростом дохода растет количе- ство заключаемых сделок, то величина реальных денежных запасов нахо- дится в прямой зависимости от уровня доходов. Трансакционный спрос на деньги зависит также от величины временного интервала между получением одного денежного дохода и по- лучением следующего. Если предположить, что хозяйственный агент рав- номерно тратит свой доход в течение данного временного интервала, то, чем короче (при прочих равных условиях) этот интервал, тем менее напря- женным является трансакционный мотив спроса на деньги. Теории трансакционного спроса на деньги генетически связаны с коли- чественной теорией денег, возникшей еще XVIII в. и безраздельно господ- ствовавшей в экономической науке до 30-40-х гг. нашего века. Неокласси- ческая экономическая теория унаследовала основные положения количе- ственной теории денег и продолжила их развитие. Основной постулат количественной теории денег заключается в следу- ющем: абсолютный уровень цен (Р) определяется предложением номиналь- ных денежных запасов (М). Иными словами, чем больше предложение де- нег, тем выше уровень цен. Эту зависимость можно представить в виде уравнения обмена количественной теории денег: MV = PY (8) где V - скорость обращения денег по отношению к доходу, М - номи- нальное предложение денег, Р - общий уровень цен, Y - реальный доход. Разделив обе части вышеприведенного уравнения (8) на V и выразив величину 1IV через к, мы придем к формуле, известной как кембриджское уравнение: M = кРY (9) В данном выражении величина к представляет коэффициент пропорци- ональности между номинальным доходом (PY) и желаемыми денежными Кредитно-денежная система All запасами (М), т. е. частью дохода, которую хозяйственные агенты желают хранить в денежной форме: к = M/PY. Нередко в современной экономичес- кой литературе показатель к, выраженный в процентах, называют коэффи- циентом монетизации, или показателем насыщенности рынка деньгами. В периоды высокой инфляции коэффициент монетизации имеет тенденцию к снижению (см. гл. 23). Рассчитывается коэффициент монетизации как со- отношение: (M2/BBIT) х 100%. Например, (255 млрд. руб./2145 млрд. руб.) х100% =10,4%, В российской экономике на конец 1998 г. величина к состав- ляла 8%, в то время как в странах с развитой рыночной экономикой этот показатель может быть и выше 50-80%. Макроэкономическая модель денежного рынка в представлении нео- классиков, следовательно, основывается на том, что совокупный спрос на деньги - это функция уровня номинального дохода (PY), а предложение денег устанавливается экзогенно, т. е. независимо от других переменных экономической системы. Графически эта модель представлена на рис. 20.2. На рис. 20.2 изображена зависимость спроса на деньги (M D ) от уровня цен (Р). Чем выше уровень цен, тем больший спрос предъявляется на день- ги. Наклон кривой спроса на деньги зависит от уровня реального дохода (Y)- При росте дохода кривая спроса на деньги становится более эластичной по уровню цен, о чем говорит более поло- гое положение кривой спроса M D . Кривая предложения денег M S изоб- ражена вертикальной линией, так как эта величина не зависит от уровня цен. Неоклассическая модель денежного рынка учитывает именно трансакцион- ный спрос на деньги. Равновесие на денежном рынке в этой модели наступает в точке пересечения кривых спроса и предложения денег, когда цены устанавливаются на уровне Р A . Если же общий уровень цен снизится до величины Р B , то возникнет избы- точное предложение денег, равное M S - M S1 . В таком случае деньги начина- ют обесцениваться, и происходит повышение цен, приближающее их к уровню Р А . Таким образом, проявляется тенденция к поддержанию автома- тического равновесия на денежном рынке. Однако, хозяйственные агенты также держат деньги в форме денежных агрегатов М2 и МЗ. Теории, объясняющие предпочтение хозяйственных агентов относительно спроса на деньги в форме М2 и МЗ, называются пор- тфельными теориями спроса на деньги. Рис. 20.2,Неоклассическая модель равновесия на денежном рынке 428 Глава 20 Б. Портфельные теории спроса на деньги. Портфельные теории спроса на деньги акцентируют внимание на функ- ции денег как средства сохранения ценности. Хозяйственные агенты хра- нят свои сбережения в денежной форме, хотя они могут их держать также в форме реальных активов (различных товаров, недвижимости) и финансо- вых активов (ценных бумаг: акций и облигаций). Следовательно, перед хо- зяйственным агентом встает проблема портфельного выбора, заключа- ющаяся в том, какова должна быть оптимальная структура его активов. Хозяйственный агент стремится обеспечить такую комбинацию активов, входящих в его портфель, чтобы обеспечить максимальный доход от свое- го богатства с учетом степени риска каждого вида активов. В портфельных теориях спроса на деньги развивается теория предпоч- тения ликвидности Дж.М.Кейнса. Как было отмечено выше, Кейнс прида- вал важное значение спекулятивному мотиву спроса на деньги.' Рассмот- рим его подробнее. Кейнс считал, что спекулятивный спрос на деньги за- висит от процентной ставки. Если считать, что в портфель индивида вхо- дят всего два актива: деньги и облигации, то в условиях неопределенности и риска, существующих на финансовом рынке, спрос на деньги в значи- тельной степени зависит от процентной ставки по облигациям. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций, тем меньше предпочтение ликвидности. Кроме того, Кейнс выдвинул еще такой мотив хранения денег, как мотив предосторожности, который связан с функцией денег как средства обмена. В условиях неопределенности индивид может быть вынужден осуществить внезапные платежи. Если он их не сделает, то понесет потери. Поэтому лучше хранить на руках определенную сумму денег, чтобы избежать нехватки наличности. При повышении процентной ставки растут предельные издержки хранения денег (так, держа деньги «в чулке», вы упускаете возможность получения процента по вкладам в бан- ке). Вместе с тем, рост дохода, как правило, ведет к увеличению непредви- денных платежей, т. е. тогда повышаются предельные выгоды хранения денег. Индивид выберет такой уровень хранимой наличности, когда пре- дельные издержки равны предельному доходу. Важная роль в формирова- нии спроса на деньги, связанного со спекулятивным мотивом и мотивом предосторожности, принадлежит ожиданиям индивида; в связи с этим спрос на деньги становится непредсказуемым и весьма неустойчивым. Таким образом, в соответствии с теорией предпочтения ликвидности общий спрос на деньги распадается на две части: (10) 1 В терминологии современной экономической теории спекулятивный спрос часто на- зывается как «спрос на деньги со стороны активов». Кредитно-денежная система 429 где М D1 - размер наличности, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, M D2 - размер наличности, отвечающий спекуля- тивному мотиву; L 1 (Y) - функция ликвидности, зависящая от уровня дохо- да; L 2 (r - r') - функция ликвидности, зависящая от ставки процента, при- чем r - рыночная процентная ставка, а r' - нормальная ожидаемая ставка процента. Таким образом, кейнсианская агрегатная модель денежного рынка со- единяет функции спроса на трансакционные и спекулятивные запасы де- нежных средств, а также учитывает мотив предосторожности. Эта модель представлена в графическом изображении на рис. 20.3. а) б) в) Рис. 20.3. Кейнсианская модель спроса на деньги График на рис. 20.3а показывает трансакционный спрос на деньги. Он не зависит от уровня процентной ставки (r), поэтому этот график проходит вертикально. График на рис. 20.36 характеризует спекулятивный спрос на деньги, или спрос на деньги со стороны активов. Он зависит от высоты процентной ставки, причем зависимость эта обратная. Чем выше ставка процента, тем выгоднее держать свои активы в форме облигаций, а не на- личности, т. е. тем меньше предпочтение ликвидности. На рис. 20.Зв пока- зан график общего спроса на деньги, М°, который получается сложением по горизонтали линий M Di и М D2 и называется кривой предпочтения лик- видности. В кейнсианской модели равновесие на денежном рынке устанавливает- ся при равенстве величины спроса и величины предложения денег. На рис. 20.4 совмещены в одной системе координат график спроса на деньги и гра- фик предложения денег. Предложение денег задано экзогенно (например, его определяет ЦБ по своему усмотрению) и поэтому график предложения денег проходит вертикально. Пересечение графиков М D и M S показывает, что равновесие на денежном 430 Глава 20 рынке устанавливается при процентной ставке r 0 . Если же, например, Централь- ный банк уменьшит предложение денег, то линия M S сместится влево в положе- ние M S1 Таким образом, установится новое равновесие на денежном рынке, но теперь уже при более высоком уров- не процентной ставки r 1 Рис. 20.4 по- зволяет наглядно продемонстрировать, каким образом руководящие финансо- вые органы могут воздействовать на уро- вень процентных ставок, уменьшая или расширяя денежное предложение (под- робнее об этом см. § 7 данной главы). Современные портфельные теории спроса на деньги, используя идеи Кейнса, предлагают учитывать гораздо более широкий выбор альтернатив для индивида, принимающего решение - в форме каких активов держать богатство. В соответствии с портфельными теориями при решении пробле- мы портфельного выбора индивид исходит из базового отношения между риском и доходом: чем выше риск, связанный с данным видом активов, тем выше должен быть доход. В таком случае, спрос на реальные денежные запасы выражается следующей формулой: Рис. 20.4. Кейнсианская модель равновесия па денежном рынке (11) где - реальные ожидаемые доходы по акциям; - реальные ожидае- мые доходы по облигациям; - ожидаемый темп инфляции; W - накоплен- ное богатство. Спрос на деньги определяется как результат сравнения выгоды, получа- емой хозяйственным агентом от запаса денег, и от дохода, приносимого альтернативными активами. При росте спрос на деньги падает; при росте W потребность в деньгах растет, т. к. увеличивается общая сумма ак- тивов, а, следовательно, и абсолютная величина накопления каждого из них. Приведенная формула не только не противоречит, но вполне согласу- ется с вышеуказанной простой функцией спроса на деньги: так как при росте дохода Y увеличивается накопленное богатство индивида W, а формула Фишера подсказывает нам, что при повышении темпа инфляции растет номинальный процент (альтерна- тивные издержки хранения ликвидности) и, соответственно, падает спрос на деньги. Кредитно-денежная система 431 § 7. Основные направления кредитно-денежной политики Центрального банка Теории спроса и предложения денег, равновесия на денежном рынке дают научную основу для проведения обоснованной, взвешенной кредит- но-денежной политики, направленной на стабилизацию экономического развития. Кредитно-денежная (монетарная) политика представляет собой ком- плекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых Центральным банком в целях регулирования деловой активности путем планируемого воздействия на состояние кредита и денежного обращения. Центральный банк играет ключевую роль в проведении кредитно-де- нежной политики. Тем самым, он стремиться обеспечить благоприятные условия для экономического роста и преследует конкретные цели: регули- рование темпов экономического роста, смягчение циклических колебаний, сдерживание инфляции, достижение сбалансированности внешнеэкономи- ческих связей. Важнейшими инструментами кредитно-денежной политики Централь- ного банка являются: операции на открытом рынке; учетно-процентная (дисконтная) политика; регулирование обязательной нормы банковс- кого резервирования. Операции на открытом рынке являются важнейшим направлением кредитно-денежной политики Центрального банка во многих странах с рыночной экономикой. Суть этих операций, воздействующих на предложе- ние денег, - покупка или продажа государственных долговых ценных бу- маг. В США на открытом рынке обращаются казначейские векселя (крат- косрочные обязательства), казначейские ноты (среднесрочные обязатель- ства) и государственные облигации (долгосрочные - до 30 лет - ценные бумаги). В России до финансового кризиса 1998 г. существовал достаточно масштабный рынок государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Центральные банки могут с наибольшей эффективностью проводить опе- рации на открытом рынке в тех странах, где существует емкий рынок госу- дарственных ценных бумаг (США, Великобритания, Канада). Учетно-процентная (дисконтная) политика заключается в ре- гулировании величины учетной процентной ставки (дисконта), по которой коммерческие банки могут заимствовать денежные средства у Центрально- го банка. В России эта процентная ставка называется ставкой рефинанси- рования коммерческих банков. Кроме того, используется ломбардная став- ка, представляющая собой процентную ставку, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки под залог их собственных долговых обязательств. Механизм регулирования учетных ставок достаточно надеж- 432 Глава 20 но функционировал еще в начале века, но затем его применение стало на- талкиваться на противодействие сформировавшихся банков-гигантов, кото- рые устанавливали процентные ставки по сговору, а не в условиях жесткой конкуренции. Интернационализация хозяйственной жизни также отрица- тельно повлияла на эффективность учетно-процентной политики. Если снижать учетную ставку в современных условиях, то это ведет к отливу капиталов из страны, что серьезно ослабляет влияние монетарной полити- ки на экономическую конъюнктуру. В то же время повышение учетных ста- вок в современных условиях часто вызывается не внутриэкономической, а международной ситуацией (например Россия, Бразилия и другие страны резко повысили свою учетную ставку из-за финансового кризиса в Юго- восточной Азии). Центральный банк также имеет возможность непосредственно воздей- ствовать на величину банковских резервов путем регулирования обязатель- ной нормы банковского резервирования (известный нам показатель rr). Этот инструмент позволяет гибко и оперативно влиять на финансовую си- туацию и проводить необходимую кредитно-денежную политику. Норма банковского резервирования устанавливается Центральным банком и может колебаться от 3% до 20% в зависимости от экономической конъюнктуры. В США это регулирование начало осуществляться с 1933 г., а в 1980 г. был принят Закон о дерегулировании депозитных институтов и монетарном контроле, в соответствии с которым резервные требования ФРС были рас- пространены на все депозитные институты страны (ранее — только на коммерческие банки — члены ФРС). Это существенно усилило позиции и роль ФРС в кредитной системе США. В России Закон о Центральном бан- ке также предоставляет Центральному банку возможность гибко изменять обязательную норму банковского резервирования. Следует выделить две разновидности кредитно-денежной политики. Во- первых, мягкую кредитно-денежную политику (ее называют политикой «дешевых денег»), когда Центральный банк: а) покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке, пере- водя деньги в оплату за них на счета населения и в резервы банков. Это обеспечивает расширение возможностей кредитования коммерческими бан- ками и увеличивает денежную массу. б) снижает учетную ставку процента, что позволяет коммерческим бан- кам увеличить объем заимствований и расширить объем кредитования сво- их клиентов по пониженным процентным ставкам. Это увеличивает денеж- ную массу. в) снижает обязательную норму банковского резервирования, что ведет к росту денежного мультипликатора и расширению возможностей кредито- вания экономики. Кредитно-денежная система 433 Следовательно, мягкая кредитно-денежная политика направлена на сти- мулирование экономики через рост денежной массы и снижение процент- ных ставок. Во-вторых, жесткую кредитно-денежную политику (ее называют по- литикой «дорогих денег»), когда Центральный банк: а) продает государственные ценные бумаги на открытом рынке, что вызы- вает сокращение резервов коммерческих банков и текущих счетов населения, уплачивающих за эти ценные бумаги. Это ведет к сокращению возможностей кредитования коммерческими банками и сокращает денежную массу. б) повышает учетную ставку процента, что вынуждает коммерческие банки прекратить объем заимствований у Центрального банка и повысить про- центные ставки по своим кредитам. Это сдерживает рост денежной массы. в) повышает обязательную норму банковского резервирования, что сни- жает денежный мультипликатор и ограничивает рост денежной массы. Следовательно, жесткая кредитно-денежная политика носит рестриктив- ный (ограничительный) характер, сдерживает рост денежной массы и мо- жет использоваться для противодействия инфляции. Рассмотренные выше примеры политики «дорогих» и «дешевых» денег характеризует дискреционную (гибкую) кредитно-денежную политику. Гибкой она называется потому, что изменяется в соответствии с фазами экономического цикла. Стимулирующая политика проводится в фазе спа- да, а сдерживающая - в фазе бума. Каков же механизм проведения Центральным банком кредитно-денеж- ной, или монетарной политики? Воздействуя различными методами, рассмотренными выше на объем денежной массы и возможности кредитования, Центральный банк влияет на конечный совокупный спрос через ряд последовательных звеньев: де- нежная масса, норма процента, инвестиции, совокупный спрос, нацио- нальный доход. В формализованном виде цепочку этих взаимосвязей мож- но записать как: Таков, в общем виде, механизм воздействия дискреционной кредитно- денежной политики государства на изменение инвестиций, занятости и ва- лового внутреннего продукта. Однако, в реальной жизни гибкая монетар- ная политика порой приводит к непредсказуемым результатам и ее эффек- тивность снижается как результат развития побочных процессов. В частно- сти, это можно подтвердить следующим примером. Допустим, что Центральный банк решил проводить курс на стимулиро- вание экономического роста и увеличил предложение денег с целью пони- жения процентных ставок. Однако, следствием роста предложения денег стало повышение темпа инфляции в стране. Рост цен вынудил банки под- нять уровень номинальных процентных ставок (чтобы, согласно эффекту Фишера, сохранить неизменной реальную процентную ставку - см. 28 434 Глава 20 гл. 12). Увеличение номинальных процентных ставок оказывает дести- мулирующий эффект на инвесторов: роста инвестиций не происходит. Следовательно, политика Центрального банка не привела к поставлен- ной цели - росту ВВП. В стремлении добиться стабилизации экономики Центральные банки сталкиваются с дилеммой: что именно выбрать в качестве инструмента монетарной политики - контроль над денежным предложением (таргети- рование 1 денежной массы) или контроль над динамикой процентной став- ки. Так, в стремлении стабилизировать процентную ставку, государство должно отказаться от каких-либо строгих ориентиров прироста денежного предложения, и увеличивать денежную массу для снижения ставки процен- та до желаемого уровня. Напротив, ЦБ придется ограничивать предложе- ние денег для повышения процентной ставки до целевого уровня. Если же приоритетной задачей ставится поддержание стабильного прироста денеж- ного предложения на всех фазах экономического цикла, то ЦБ должен до- пустить колебания процентной ставки. Невозможность одновременного контроля денежного предложения и уровня процентной ставки называется дилеммой целей кредитно-денежной политики. Недостатками дискреционной кредитно-денежной политики, по мнению представителей монетаризма, не будет страдать так называемая автомати- ческая кредитно-денежная политика. Ее смысл сводится к сформулиро- ванному сторонниками названной школы монетарному правилу: масса денег в обращении должна ежегодно увеличиваться темпами, равными по- тенциальному росту реального ВВП (приблизительно 3-5% в год). Однако, строгое следование этому правилу «связывает руки» правительству и пре- пятствует проведению краткосрочной кредитно-денежной политики Цент- рального банка, и поэтому монетарное правило ни в одной из стран с ры- ночной экономикой не было одобрено в законодательном порядке. В заключении мы должны отметить, что на практике правительство и Центральные банки промышленно развитых стран используют пре- имущественно гибкую монетарную политику, хотя в периоды повыше- ния темпов инфляции (1970-е гг.) приоритет отдавался весьма жесткой кредитно-денежной политике, хотя и не оформленной в виде монетар- ного правила. В конце 1980-х - начале 1990-х гг., в связи с тем, что спрос на деньги становился все более нестабильным и связь между тем- пами денежного предложения и темпами инфляции - менее предсказуе- мой, Центральные банки вновь стали отдавать предпочтение контролю над ставкой процента. 'Таргетирование - от англ. target (цель) Кредитно-денежная система 435 Основные понятия: Товарные деньги Кредитные деньги Декретные деньги Демонетизация Абсолютная ликвидность Предложение денег Спрос на деньги Счетная единица Средство обмена Средство сохранения стоимости Средство платежа Вексель Банкнота Денежное обращение Биметаллизм Монометаллизм Золотой стандарт Кредит Коммерческий кредит Банковский кредит Потребительский кредит Государственный кредит Кредитная система Центральный банк Коммерческие банки Денежная масса Наличные деньги Банковские депозиты (текущие и срочные) Чек Денежные агрегаты Ml, M2, МЗ Банковские резервы Депозитный мультипликатор Денежный мультипликатор Денежная база, или деньги повышенной эффективности Теория предпочтения ликвидности commodity money credit money fiat money demonetization absolute liquidity money supply money demand unit of account means of exchange store of value means of payment bill bank note money circulation bimetallism monometallism gold standard credit commercial credit bank credit consumer credit public credit credit system Central Bank commercial banks money volume currency bank deposits-current and time check money aggregates Ml, M2, M3 bank reserves deposit multiplier money multiplier money basc(high efficiency money) liquidity preference theory 436 Глава 21 Уравнение обмена количественной теории денег Кембриджское уравнение Трансакционные теории спроса на деньги Портфельные теории спроса на деньги Кредитно-денежная (монетарная) политика Операции на открытом рынке Учетно-процентная (дисконтная) политика Обязательная норма банковского резервирования Мягкая и жесткая денежно- кредитная политика Дискреционная кредитно- денежная политика Монетарное правило quantity equation Cambridge equation transactions theories of money demand portfolio theories of money demand monetary policy open market operations discount rate policy required minimum reserve-deposit ratio soft and tight monetary policy discretionary monetary policy monetary rule |