текст_проект_менедж_Попова_УП. Учебное пособие Владивосток Издательство вгуэс 2015 удк 658 ббк 65. 290 П57 Попова, И. В
 Скачать 1.06 Mb.
|
|
Основные показатели эффективности инвестиционного проекта Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t 0 . Момент приведения мо- жет не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Основным экономическим нормативом, используе- мым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или в процентах в год. Дисконтирование денежного пото- 90 ка на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения φ(m) на коэффициент дисконтирования αm, рассчитываемый по формуле: где tm – момент окончания m-го шага. Норма дисконта Е может быть различной для разных шагов расчета. Это целесообразно в случаях переменного по времени риска или пере- менной по времени структуры капитала. Различают следующие нормы дисконта: – коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эф- фективности использования капитала); – норма дисконта участника проекта, которая отражает эффектив- ность отдельных предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта); – социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минималь- ные требования общества к эффективности проекта (она считается на- циональным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами эко- номического и социального развития страны); – бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюд- жетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджет- ных средств (она устанавливается органами федерального или регио- нального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффек- тивность проекта). В качестве основных показателей, используемых для расчетов эф- фективности проекта, можно использовать: – чистый доход; – чистый дисконтированный доход; – внутреннюю норму доходности; – потребность в дополнительном финансировании (стоимость про- екта, капитал риска); – индексы доходности затрат и инвестиций; – срок окупаемости; – показатели финансового состояния. Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накоп- 91 ленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период: Внутренняя норма доходности (ВНД) – это положительное число Е в . Если при норме дисконта Е = Е в ЧДД проекта обращается в 0, это число единственное. В более общем случае ВНД называется такое положительное число Е в , которое при норме дисконта Е = Е в ЧДД проекта обращается в 0; при всех больших значениях Е ЧДД отрицателен, при всех меньших значе- ниях Е ЧДД положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные про- екты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эф- фективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. ВНД может быть также использована: – для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у про- ектов данного типа; – оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД и Е; – установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств. Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент ука- зывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемо- сти выступает, как правило, только в виде ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется про- должительность периода от начального момента до момента окупаемо- сти с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дис- контирования называется тот наиболее ранний момент времени в рас- четном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – макси- мальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности за минусом сальдо от финансовой деятельности. Величина ПФ показывает мини- мальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют 92 еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем по- требного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис- конта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрица- тельного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, не обхо- димый для обеспечения его финансовой реализуемости. Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу про- екта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются: – индекс доходности затрат – отношение суммы денежных прито- ков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накоплен- ным платежам); – индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных де- нежных оттоков; – индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элемен- тов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной ве- личине суммы элементов денежного потока от инвестиционной дея- тельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накоп- ленному объему инвестиций; – индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – от- ношение суммы дисконтированных элементов денежного по тока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовло- жения за расчетный период, включая вложения в замещение вы бываю- щих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Индексы до- ходности затрат и инвестиций превышают единицу только в том случае, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконти- рованных затрат и инвестиций превышают единицу только в том случае, если для этого потока ЧДД положителен. Расчет границ безубыточности проекта Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изме- нениям условий реализации может быть охарактеризована показателями 93 границ безубыточности и предельных значений таких параметров про- екта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Уровнем безубыточности УБ m на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого пока- зателя принимается, что на шаге m: объем производства равен объему продаж; объем выручки меняется пропорционально объему продаж; доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж; полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменении объема произ- водства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорциональ- но объемам производства. Расчет уровня безубыточности производится по формуле: где C m – полные текущие издержки производства на m-м шаге; CV m – условно-переменные затраты на m-м шаге; DC m – условно-постоянные затраты на m-м шаге; S m – объем выручки на m-м шаге. Все цены и затраты следует учитывать без НДС. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6–0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к единице (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. 6.2. Глоссарий темы Эффективность инвестиционного проекта – категория, отра- жающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета ин- фляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. 94 Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Накопленный денежный поток (накопленные приток, отток и сальдо (эффект)), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастаю- щим итогом). Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t 0 Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период. Чистый дисконтированный доход(ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное на- копленное сальдо) за расчетный период. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента оку- паемости с учетом дисконтирования. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – макси- мальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности за минусом сальдо от финансовой деятельности. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис- конта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрица- тельного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Индекс__доходности_инвестиций'>Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элемен- тов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной ве- личине суммы элементов денежного потока от инвестиционной дея- тельности. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – от- ношение суммы дисконтированных элементов денежного по тока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. Уровнем безубыточности называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «без- убыточным » понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. 95 Контрольные вопросы 1. Каковы основные принципы оценки эффективности проекта? 2. Что такое эффективность инвестиционных проектов? 3. Какая исходная информация необходима для анализа эффек- тивности проекта? 4. Что такое «денежные потоки проекта»? 5. Какие цены могут закладываться в исходные данные оценки эффективности проекта? 6. Для чего необходимо проведение оценки эффективности проек- тов? 7. Какие показатели входят в расчет денежного потока от инве- стиционной деятельности? 8. Какие показатели входят в денежный поток от операционной деятельности? 9. Какие показатели входят в денежный поток от финансовой дея- тельности? 10. Что такое ликвидационная стоимость и как она рассчитывает- ся? 11. Для чего необходимо дисконтирование денежный потоков про- екта? 12. Что означает ставка дисконтирования, при которой чистый дис- контированный денежный доход равен нулю? 13. Каковы основные показатели эффективности проектов? 14. Каковы основные критерии эффективности проектов? 15. В чем смысл расчета уровня безубыточности проекта? Задачи и упражнения 1. Рассчитайте потребность проекта в финансировании, если имеет- ся следующая информация по денежным потокам от следующих видов деятельности компании по проекту. Потоки 1й год 2й год 3й год 4й год Операционная деятельность 200 300 700 900 Инвестиционная деятель- ность -800 -100 0 0 Финансовая деятельность 650 -150 -550 -450 2. Для проекта необходима регенерирующая установка. На рынке существуют две модели установок – модель А и модель Б. Необходимая сравнительная информация представлена в таблице. 96 Характеристика Модель А Модель Б Срок службы, лет. 10 7 Цена, тыс. руб. 150 120 Ежегодные эксплуатационные затраты, тыс. руб. 25 40 Необходимо учесть следующее: 1) к концу срока службы не остается ликвидационной стоимости установки; 2) существуют альтернативные возможности для капиталовложе- ний под 20% годовых (сложные проценты). Какую модель установки вы предпочтете и почему? 3. Рассчитайте необходимые показатели и заполните таблицу рас- чета чистого дисконтированного дохода проекта с учетом нормы дис- конта в 22%. Наименование показателя 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год Суммарный поток по инвестиционной деятель- ности -738 0,00 0,00 0,00 Суммарный поток по операционной деятельно- сти 557 244 271 301 Коэффициент дисконти- рования Дисконтированный поток от инвестиционной дея- тельности Дисконтированный поток от операционной дея- тельности Результирующий поток от операционной, инве- стиционной деятельности накопленным итогом (ЧДД) 97 4. Рассчитайте недостающие показатели и заполните таблицу де- нежный потоков проекта. Год проекта Наименование показателя 1 2 3 Суммарный поток по инвестиционной деятельности -8710 0 0 Суммарный поток по операционной деятельности 4579 5093 5432 Коэффициент дисконтирования 1,000 0,885 0,783 Дисконтированный поток от инвести- ционной деятельности Дисконтированный поток от операци- онной деятельности Результирующий поток от операцион- ной и инвестиционной деятельности Результирующий поток от операцион- ной, инвестиционной деятельности накопленным итогом (ЧДД) Каковы будут срок окупаемости и индекс доходности дисконтиро- ванных инвестиций у данного проекта? 5. Рассчитайте уровень безубыточности проекта по имеющимся данным: Производственные расходы должны составить 1210 тыс. руб., из которых условно-постоянные затраты составят 35%. Внереализационные доходы по проекту составят 320 тыс. руб. Практическое задание к кейсу по теме 6 Практическое задание выполняется по кейсу «Проект рекультива- ции карьера», расположенному в Прил. А. Задание: В ходе сооружения рыбоперерабатывающего цеха были произведе- ны инвестиционные затраты: – на оборудование технического водозабора перерабатывающего цеха; – на устройство канализации; – на подключение газоснабжения; 98 – на приобретение и установку автоматизированной линии по пе- реработке рыбы; – на восстановление стены цеха по окончании монтажных работ; – на пусконаладочные работы. 90% суммы инвестиционных затрат ЗАО «Авось» покрыло из соб- ственных источников. Оставшиеся 10% инвестиций были осуществлены за счет привлечения кредита под 25% годовых сроком на 4 года. Амортизация автоматизированной линии по переработке рыбы производится линейным способом. Норма амортизации составляет 10% в год. После выхода перерабатывающего цеха на проектную мощность денежные потоки от операционной деятельности рыбоперерабатываю- щего цеха стали выглядеть следующим образом (табл. 6). Таблица 6 Операционная деятельность ЗАО «Авось» после выхода цеха на проектную мощность Наименование показателя 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год Выручка 5500 5885 6297 6738 Себестоимость без аморти- зации и процентов по кре- диту 3300 3726 4207 4750 Проценты по кредиту Амортизация 450 450 450 450 Прибыль от продаж Налог на прибыль Чистая прибыль Суммарный денежный по- ток от операционной дея- тельности 1. Определите сумму кредита на покрытие 10% инвестиционных затрат. 2. Рассчитайте сумму процентов по кредиту, уплачиваемых ЗАО «Авось». 3. Рассчитайте недостающие значения показателей операционной деятельности ЗАО «Авось» (табл. 6). 99 4. Определите сумму выплат по кредиты, включаемых в финансо- вую деятельность предприятия. 5. Постройте таблицы инвестиционной и финансовой деятельности ЗАО «Авось» по проекту. 6. Определите основные показатели эффективности инвестицион- ного проекта (ЧДД, Срок окупаемости, Индекс доходности дисконтиро- ванных инвестиций и Внутреннюю норму доходности) при норме дис- конта равной 23%. 7. Сделайте вывод об экономической эффективности и финансовой реализуемости проекта. |