текст_проект_менедж_Попова_УП. Учебное пособие Владивосток Издательство вгуэс 2015 удк 658 ббк 65. 290 П57 Попова, И. В
 Скачать 1.06 Mb.
|
|
Тема 6. . ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 6.1. Конспект Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов В настоящее время существует ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на единой методологической базе и отличающихся в основном условиями применения и предметны- ми областями. Наиболее адекватная современным российским условиям методика – Методические рекомендации по оценке эффективности ин- вестиционных проектов. Представленный ниже материал основывается на данном документе как на наиболее методологически полном, эконо- мически актуальном и нормативно авторитетном. Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражаю- щая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность каждого из его участников. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения по- тенциальной привлекательности проекта для возможных участников и с целью поисков источников финансирования. Она включает социально- экономическую эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает эффективность: – участия предприятий и организаций в проекте; – инвестирования в проект; – участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе региональную и народнохозяйственную, а также отраслевую и бюджет- ную эффективность. Основные принципы оценки эффективности. В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие: – рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла (оценка его эффективности должна осуществляться при разработке ин- 81 вестиционного предложения, обоснования инвестиций, ТЭО и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта); – моделирование денежных потоков; – сопоставимость условий сравнения различных проектов (или ва- риантов проекта); – принцип положительности и максимума эффекта; – учет фактора времени; – учет предстоящих затрат и поступлений; – сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»; – учет всех наиболее существенных последствий проекта; – учет наличия разных участников проекта; – многоэтапность оценки; – учет влияния на эффективность проекта потребности в оборот ном капитале; – учет влияния инфляции и возможности использования при реали- зации проекта нескольких валют (многовалютность); – учет (в количественной форме) влияния неопределенности и рис- ка, сопровождающих реализацию проекта. Схема оценки эффективности проекта: Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномас- штабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проек- та в целом. Цели этого этапа – интегральная экономическая оценка про- ектных решений и создание необходимых условий для по иска инвесто- ра. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эф- фективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непо- средственно переходить к следующему этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально- экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эф- фективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы фи- нансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определя- ются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффектив- ность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюд- жетная эффективность и пр.). 82 Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта Объем исходной информации (ОИ) зависит от стадии проектирова- ния, на которой производится оценка эффективности. На всех стадиях исходные сведения должны включать: – цель проекта; – характер производства, общие сведения о применяемой техноло- гии, вид производимой продукции (работ, услуг); – условия начала и завершения реализации проекта, продолжи тельность расчетного периода; – сведения об экономическом окружении. На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать: – продолжительность строительства; – объем капиталовложений; – выручку по годам реализации проекта; – производственные издержки по годам реализации проекта. На стадии ОИ сведения о проекте должны включать (с приведени- ем обосновывающих расчетов): объем инвестиций с распределением по времени и по технологи ческой структуре (строительно-монтажные работы, оборудование и пр.); сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени и видам затрат. На стадии ТЭО (или ОИ, непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей) должна быть пред- ставлена в полном объеме вся исходная информация, перечисленная ниже. В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эф- фективности инвестиционных проектов исходная информация имеет следующую структуру: сведения о проекте и его участниках; экономическое окружение проекта; сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях; денежный поток от инвестиционной деятельности; денежный поток от операционной деятельности; денежный поток от финансовой деятельности. Общие сведения о проекте должны включать: характер проектируемого производства, состав производимой продукции (работ, услуг); сведения о размещении производства; информацию об особенностях технологических процессов, о ха- рактере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции. При оценке эффективности инвестиций для отдельных уча- 83 стников необходима дополнительная информация об их составе и о функциях. Для участников, выполняющих в проекте одновременно не- сколько разнородных функций, должны быть описаны все они. По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необ- ходима информация об их производственном потенциале и о финансо- вом состоянии. Производственный потенциал предприятия определяется величи- ной его производственной мощности желательно в натуральном выра- жении по видам продукции), составом и износом основного технологи- ческого оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессио- нально-квалификационной структурой персонала, имеющимися на дан- ный момент нематериальными активами (лицензии, патенты, ноу-хау). Финансовое состояние предприятия отражается в его бухгалтер- ской и статистической отчетности и характеризуется системой показа- телей: – коэффициенты ликвидности; – показатели финансовой устойчивости; – коэффициенты оборачиваемости; – показатели рентабельности. Если проект предполагает создание нового юридического лица – акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и размерах намечаемого акционерного капитала. Для других участников проекта определяются только их функции при его реализации. В связи с тем, что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать и описание основных элементов организационно эко- номического механизма реализации проекта. Сведения об экономическом окружении проекта должны включать: прогнозную оценку общего индекса инфляции, а также абсолютно- го или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь пери- од реализации проекта; прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутрен- ней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта; сведения о системе налогообложения. В расчетах эффективности рекомендуется учитывать также влия- ние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и на- селения, в том числе: изменение рыночной стоимости имущества граждан, обуслов- ленное реализацией проекта; снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги; влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонним предприятиям; 84 воздействие осуществления проекта на здоровье населения; экономию времени населения на коммуникации, обусловленную реализацией проекта в области транспорта и связи. Информация приводится в произвольной форме. Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекра- щения. Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги определяются номерами (0, 1,...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за ба- зовый. Продолжительность различных шагов может быть неодинаковой. Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: – притоком, равным размеру денежных поступлений (или результа- тов в стоимостном выражении) на этом шаге; – оттоком, равным платежам на этом шаге; – сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток φ (t) обычно состоит из частичных потоков от от- дельных видов деятельности: инвестиционной – φи(t); операционной – φо(t); финансовой – φф(t). Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета ин- фляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Согласно Методическим рекомендациям следует учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и за- тем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответст- вующий этой валюте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности проекта используют также накопленный денежный поток (накопленные приток, отток и сальдо (эффект)), характеристики которого определяются на 85 каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характе- ристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (на- растающим итогом). В денежный поток от инвестиционной деятельности φи(t) в каче- стве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам рас- четного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбы- вающих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней ин- фраструктуры и пр.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как при- ток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вло- женные в депозит, и затраты на покупку ценных бумаг других хозяйст- вующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта. В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. Сведения о денежных потоках от инвестиционной деятельности представляются по форме, показанной в табл. 6.1 Таблица 6.1 Денежные потоки от инвестиционной деятельности Значение показателя по шагам расчета Номер строки Показатель шаг 0 шаг 1 … шаг t ликви- дация 1 2 3 4 5 6 7 8 О 1 Земля П О 2 Здания, сооружения П О 3 Машины, оборудова- ние, передаточные устройства П О 4 Нематериальные ак- тивы П О 5 Итого: вложения в основной капитал (1)+(2)+(3)+(4) П 86 Окончание табл. 6.1 1 2 3 4 5 6 7 8 О 6 Прирост оборотного капитала П О 7 Всего инвестиций, φи(t) (5)+(6) П Примечание: О – оттоки денежных средств, обозначаются со знаком «минус»; П – притоки денежных средств обозначаются со знаком «плюс». Ликвидационная стоимость объектов определяется на основании данных, приводимых в табл. 6.2, и представляет собой разность между рыночной ценой на момент ликвидации и уплачиваемыми налогами. Полученные значения вносятся в столбец «ликвидация». Таблица 6.2 Расчет чистой ликвидационной стоимости Номер строки Показатель Земля Здания, соору- жения Машины, оборудо- вание Все- го 1 Рыночная стоимость на момент ликвидации 2 Балансовая стоимость 3 Начислено амортизации 4 Остаточная стоимость на i- том шаге (2) – (3) 5 Затраты по ликвидации 6 Доход от прироста стоимо- сти капитала (1) – (4) нет нет 7 Операционный доход (убыток) (1) – (4) – (5) нет 8 Налоги 9 Чистая ликвидационная стоимость (1) – (8) Примечание: Если по строке 7 показывается убыток, то налоги по строке 8 также показываются с «минусом», а потому значение строки 8 добавляется к строке 1 при расчете чистой ликвидационной стоимости. 87 В денежных потоках от операционной деятельности φо(t) учиты- ваются все виды доходов и расходов на соответствующем шаге расчета, связанные с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с ука- занных доходов. Основными притоками являются доходы от реализа- ции продукции, а также другие доходы. Объемы производства следует указывать в натуральном и стоимостном выражениях. Цены на произ- водимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной про- дукции на соответствующем рынке. Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных де- нег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся: – доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинг; – поступления средств при закрытии депозитных счетов и по при- обретенным ценным бумагам; – возврат займов, предоставленных другим участникам. Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, которые обычно состоят из производ- ственных издержек и налогов. Примерная форма представления информации по денежным пото- кам от операционной деятельности изображена в табл. 6.3. Таблица 6.3 Денежные__потоки_от_операционной_деятельности'>Денежные потоки от операционной деятельности Значение показателя по шагам расчета Номер строки Показатель шаг 0 шаг 1 … шаг t 1 2 3 4 5 6 1 Объем продаж 2 Цена 3 Выручка (1) * (2) 4 Внереализационные доходы 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация 88 Окончание табл. 6.3 1 2 3 4 5 6 8 Проценты по кредитам, вклю- чаемые в себестоимость 9 Прибыль до налогообложения (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9) 10 Налоги и сборы 11 Чистый доход (9) – (10) + (8) 12 Чистый приток от операций, φо(t) (11) + (7) Исходная информация для определения выручки от продажи про- дукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступаю- щими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. К денежным потокам от финансовой деятельности φф(t) в качестве притоков относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; а в каче- стве оттоков – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущен- ных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимо- сти – на выплату дивидендов по акциям предприятия. Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансо- вой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по плате- жам в российской и иностранной валюте. Денежные потоки от финансовой деятельности представляют по форме, показанной в табл. 6.4. Таблица 6.4 Денежные потоки от финансовой деятельности Значение показателя по шагам расчета Номер строки Показатель шаг 0 шаг 1 … шаг t 1 2 3 4 5 6 1 Собственный капитал (акции, субсидии и др.) 89 Окончание табл. 6.4 1 2 3 4 5 6 2 Краткосрочные кредиты 3 Долгосрочные кредиты 4 Выплата процентов по кредитам 5 Погашение задолженности по основным суммам кредитов 6 Помещение средств на депозит- ные вклады 7 Снятие средств с депозитных вкладов 8 Получение процентов по депозит- ным вкладам 9 Выплата дивидендов 10 Сальдо финансовой деятельности, φф(t) (1) + (2) + (3) – (4) – (5) – (6) +(7) + (8) – (9) Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе рас- чета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная ин- формация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный ха- рактер. |