1 Бюджетное устройство федеративных и унитарных государств

• Название: 1 Бюджетное устройство федеративных и унитарных государств
• Анкор: Otvety_po_GOSAM_2.doc
• Дата: 06.03.2018
• Размер: 1.84 Mb.
• Имя файла: Otvety_po_GOSAM_2.doc
• Тип: Документы; #16286
• страница: 14 из 17

3-25. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятий.

Инвестиционная привлекательность предприятия - это целесообразность вложения в него временно свободных денежных средств. Таким образом, инвестиционная привлекательность характеризуется состоянием предприятия, его дальнейшего развития, перспектив доходности и роста.

Основываясь на мировой практике, оценка инвестиционной привлекательности предприятия проводится при наличии необходимых данных:

1) движение денежных средств

2) балансовые ведомости

3) отчет о прибылях и убытках

Самым важным этапом оценки инвестиционной привлекательности выступает анализ финансового состояния предприятия.

Финансовое состояние предприятия - это понятие и его характеристики, которые опираются на оценку эффективности размещения средств, наличие необходимой финансовой базы, организация расчетов и устойчивость платежеспособности. Как известно, данные финансовой отчетности служат источником информации для характеристики финансового состояния, эти данные оценивают за четко определенный период.

Очень широко распространены различные методики, созданные для оценки финансового положения предприятия, которые основаны на анализе системы финансовых коэффициентов. При всем их разнообразии, они должны включать показатели таких направлений оценки финансового состояния предприятия:

1. 
   Ликвидностью предприятия называется его способность быстро продать активы и получить деньги для оплаты своих обязательств.
   

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) показывает, сколько единиц оборотных активов предприятия выпадает на одну единицу текущих обязательств. Этот показатель имеет особенное значение для оценки предприятия покупателями, инвесторами. Нормативное значение коэффициента покрытия - 1.

Коэффициент мгновенной (быстрой) ликвидности определяет ту часть обязательств, которая может быть погашена не только за счет денежных средств, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию (выполненные работы, предоставленные услуги). Нормативное значение этого показателя 0,6 - 0,8.

Коэффициент абсолютной (полной) ликвидности показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена активами, которые имеют абсолютную ликвидность

Коэффициент соотношения краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженности характеризует возможность предприятия рассчитаться с кредиторами за счет дебиторов на протяжении 1 года. Рекомендуемое значение - 1.

2. 
   Финансовая устойчивость характеризует степень финансовой независимости предприятия относительно владения своим имуществом и его использование. Степень независимости можно оценивать по разным критериям:
   

• 
  уровню покрытия материальных обор. средств (запасов) стабил. источн. финансир.
  
• 
  платежеспособности предприятия
  
• 
  доле собственных или стабильных источников в совокупных источниках финансир.
  

3) Анализ деловой активности предприятия позволяет оценить эффективность основной деятельности пр-я, что характеризуется скоростью оборач. финансовых ресурсов предприятия.

Для анализа деловой активности используют следующие показатели:

- коэффициент оборачиваемости оборотных активов определяет, сколько выручки приходится на единицу оборотных средств или количество оборотов за год:

- коэффициент оборачиваемости запасов характеризует количество оборотов средств, инвестированных в запасы.

- коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности - показывает во сколько раз выручка превышает дебиторскую задолженность.

4) Рентабельность - это относительный показатель прибыли, который отражает отношение полученного эффекта (дохода, прибыли) с наличными или использованными ресурсами. Рентабельность активов (капитала) рассчитывается как отношение прибыли к среднегодовой стоимости активов предприятия.

4-1. Модели прогнозирования банкротства предприятий. Подходы:

1. 
   Формализованные критерии – система финансовых коэффициентов, уровень и динамика которых показывают возможность банкротства.
   
2. 
   Неформализованные критерии – характеристики, ухудшающие финансовое состояние, увеличивая риски. (Рекомендации аудита Великобритании)
   
3. 
   Двухфакторная модель Альтмана:
   

Z < 0 – меньше 50% банкротства

Z = 0 – 50%→ вероятность банкротства 50%

Z > 0 – больше 50% банкротства

Пятифакторная модель Бивера: хороша для АО

Z = 1,2х₁+1,4х₂+3,3х₃+0,6х₄+0,99х₅, где







_-отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций



Коэффициент Бивера – отношение величины денежного потока предприятия к общей величине задолженности.

Индикаторы:

• 
  рентабельность активов;
  
• 
  удельный вес заёмных средств в пассивах;
  
• 
  коэффициент текущей ликвидности;
  
• 
  доля чистого оборотного капитала в активах;
  
• 
  коэффициент Бивера (отношение суммы чистой прибыли и амортизации к заёмным средствам).
  

Z<1,81 – вероятность банкротства очень велика

1,81
Z=2,765 – вероятность 0,5

2,765
Z>2,99 - ничтожна

Модель Кадыкова-Сейфуллина

R = 2К₀ + 0,1К₁ + 0,08К₂ + 0,45К₃ + К₄

где, k₀ – коэффициент обеспеченности собственными средствами;

k₂ – коэффициент текущей ликвидности (k₂≥2);

k₃ - коэффициент оборачиваемости активов, который характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на один рубль средств, вложенных в деятельность предприятия (k₃≥3);

k₄ – коэффициент рентабельности продаж, характеризуется отношением прибыли от реализации к величине выручки от реализации;

k₅ – рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) – отношение балансовой прибыли к собственному капиталу (k₅≥0,2).

При R < 1,0 диагностируется предбанкротное состояние.

4-2. Методика расчета показателя внутренней (истинной, реальной) стоимости акции.

Предполагается, что существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акционерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге.

Текущая внутренняя стоимость (Vt) акции в общем виде в рамках фундаментального анализа может быть рассчитана по формуле:
        (1)
где,        Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;
    Ps – цена продажи акции;
    r – норма доходности;
    t – горизонт прогнозирования.

Наиболее частой практикой в западных компаниях является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, таким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от инфляционного воздействия, а, во-вторых, стабильно растущие дивиденды на протяжении длительного периода являются символом постоянного развития компании. В данном случае стоимость обыкновенной акции, чаще всего, оценивается при помощи "формулы Гордона": цена обыкновенной акции – дисконтированная стоимость ожидаемого денежного потока.
           
где,        D₀– дивиденд на акцию в момент времени t;
    g – предполагаемый темп роста дивидендов;
    r – норма доходности.

Или _
D₁ – прогнозируемый дивиденд

p₀ – рыночная цена обыкновенной акции

g – прогнозируемый темп прироста дивиденда

Проблемы на практике:

• 
  использование ранее установленной ставки
  
• 
  рассчитывается среднее арифметическое прироста дивиденда за предыдущие годы (7лет)
  

Недостатки:

• 
  для предприятий, выплачивающих дивиденды
  
• 
  цена обыкновенной акции очень чувствительна к изменениям прогнозного роста дивиденда → завышение прогнозного роста →завышение цены
  
• 
  не учитывает риск
  

Эти недостатки в определенной мере нивелируются при использовании CAPM:

_ ,где

_- доходность безрисковых вложений

_ – коэффициент для каждой акции

_- средняя ставка доходности

_- премия за риск средней акции

САРМ исходит из того, что

цена обыкновенной акции = безрисковая доходность+премия за систематический риск

За основу безрисковой ставки → ставка дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам (основа цб США – 6%)

4-3. Методика расчета и экономический смысл показателя средневзвешенная цена капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

• 
  затраты на привлечение капитала (в процентах), взвешенные по удельному весу каждой из составных частей в общей сумме.
  
• 
  используется для вычисления ставки дисконтир. при оценке эффективн. инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.
  
• 
  для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.
  

Экономический смысл:

• 
  Стоимость капитала компании служит мерой доходности операционной деятельности
  
• 
  Уровень стоимости капитала отдельного предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия
  
• 
  Показателем стоимости предприятия является критерий принятия управленческих решений относительно использования лизинга (если стоимость использования финан. лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то его применение не выгодно)
  

Трудности на практике:

• 
  Неоднородность структуры собственного капитала, связанная с различиями в определении цены источников собственного капитала (обыкновенных акций, нераспределенной прибыли →при дополнительном выпуске неравнозначные цены, т.к. перед дополнительным выпуском использовалась нераспределенная прибыль – более дешевый источник)→расчет WACC при условии равенства цен обыкновенных акций и нераспред. прибыли, при условии что доп. выпуск акций имеет другую стоимость
  
• 
  Возрастающие цены отдельных источников по мере увеличения их объемов
  
• 
  Многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (основные: первоначальное – если предприятие намеренно поддерживает, целевое- при привлечении доп. ресурсов, оптимальное – равновесие риска и уровня доходности)
  
• 
  Различных подход к определению фактической цены капитала – балансовая или рыночная стоимость. Теория выбирает рыночную стоимость: в расчет принимаются не данные бухгалтерского учета, а данные по котировкам акций и облигаций, а они колеблются. Практика использует балансовую стоимость.
  

Допуст.отнош. заем. капитала к собственному:США 40-60%, Япония 70-30%, Россия 50-50%

Для каждого пр-я может быть своя оптим./приемл. структ. источн. финансир., т.е. капитала.

Допущения при расчете WACC:

• 
  Долг и собственный капитал рассчитывают по рыночной стоимости
  
• 
  Сущность структуры использования источников финансирования является целевой/оптимальной и должна поддерживаться в будущем
  

Оптимальная стоимость капитала формируется в результате компромисса между максимально возможной экономии на налогах, обеспечивающей привлечение заемных средств затрат, связанных с возможными финансовыми затруднениями, вероятность которых повышается с ростом доли заемного капитала.

Заем. кап-л дешевый, но риск возрастания цены (из-за рисков) деш. источник делает дорогим.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

4-4. Расчет показателей эффективности использования оборотных средств.

Экономическая эффективность использования оборотных средств характеризуется их оборачиваемостью, которая выражается:

• 
  Коэффициент оборачиваемости
  
• 
  Коэффициент загрузки/капиталоемкость
  
• 
  Показатель длительности одного оборота
  
• 
  Абсолютное и относительное высвобождение оборотных средств
  

Оборачиваемость оборотных средств – длительность одного полного кругооборота средств в денежной форме от производственных запасов до выхода готовой продукции. Характеризует уровень потребления оборотных средств. Рост k_об показывает увеличение скорости оборота и оборотные средства используются эффективнее. Снижение – ухудшение финансового состояния предприятия.



Коэффициент загрузки показывает количество оборотных средств на каждый рубль реализуемой продукции.



Длительность оборотного капитала. Чем короче оборот оборотного капитала, тем меньше требуется оборотных средств, чем быстрее – быстрее используются.

Сокращение длительности оборота:

• 
  Сократить длительность оборота ТМЦ (показывает время, необходимое для превращения производственных запасов в готовую продукцию)
  
• 
  Сократить длительность оборота ДЗ
  
• 
  Увеличить период оборота КЗ
  

Средний срок оплаты платежей за сырье и материалы_

Средний срок получения платежей от покупателей_

Все показатели дают возможность провести углубленный анализ использования оборотных средств – частные показатели оборачиваемости.

Сама оборачиваемость оборотных средств может:

• 
  Ускориться → потребность в оборотных средствах снижается из-за лучшего их использования или экономии → рост производства, улучшение финансовых результатов
  
• 
  Замедлиться → необходимо вовлекать дополнительное количество оборотных средств.
  

Высвобождение оборотных средств = потребность в оборотных средствах в плановом периоде - потребность в оборотных средствах в плановом периоде с учетом ускорения их оборачиваемости

Высвобождение оборотных средств в результате ускорения оборачиваемости бывает:

• 
  Абсолютное – прямое уменьшение потребностей в оборотных средствах для выполнения планового задания
  
• 
  Относительное – при наличии оборотных средств только в пределах плановой потребности обеспечивает перевыполнение производственного плана.
  

4-5. Порядок расчета эффекта финансового рычага.

Главная задача управления капиталом – максимизировать рентабельность собственного капитала.

Инструмент повышения рентабельности собственных средств за счет заемных средств – ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (левереджа).

Он позволяет определить цену, которую предприятие платит за привлечение заемных средств.

_; _

Где Н- налог на прибыль,

Р_эк- экономическая рентабельность активов,

СРСП – стоимость заемного капитала,

ЗК(D)/СК(E) – заемный/собственный капитал

(1-Н) - налоговый корректор – уменьшает прирост рентабельности собственного капитала за счет налога на прибыль.

(Р_эк-СРСП) – дифференциал - возможность предприятия покрыть свои затраты по привлечению заемных средств.

ЗК/СК – финансовый рычаг (плечо) – мультиплицирует действие дифференциала и зависит от его величины: показывает степень, в которой рост дифференциала усиливает действие рычага.

DFL – приращение рентабельности собственного капитала за счет привлеченного долга.

На практике определяется безопасный объем заимствований и допустимые условия кредитования. Основное правило использования – способность организации покрывать свои долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства и, следовательно, обеспечивать финансовую устойчивость и снижать вероятность банкротсява.

В западной практике распространен расчет с помощью β-коэффициента:



где β_рычаг - β-коэффициент фирмы, использующей ЗК

β_{безрычаг} - β-коэффициент фирмы, не использующей ЗК

Но здесь требуется статистика с развитого фондового рынка, какой в РФ нет требуемой информации, т к не всем фирмам выход на него доступен.

К отечественным организациям применяют французскую методику расчета по фактическим данным:



где _- прибыль до вычета процентов и налогов

I - инвестиции