управление инвестициями, лекция. управлене инвестициями(лек). 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования

• Название: 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования
• Анкор: управление инвестициями, лекция
• Дата: 02.05.2021
• Размер: 132.45 Kb.
• Имя файла: управлене инвестициями(лек).docx
• Тип: Документы; #200822
• страница: 3 из 15

1.3. Источники финансирования капитальных вложений

Под источниками финансирования понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществить инвестиционный процесс. Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем в инвестиционной деятельности.

Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников, методов и форм финансирования инвестиционной деятельности.

Следует разграничить источники инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях.

Вся совокупность инвестиций по источникам образования на макроэкономическом уровне делится на две группы:

• 
  внутренние (национальные) – централизованные (государственные и муниципальные бюджетные средства и средства из внебюджетных фондов) и децентрализованные источники (накопления коммерческих и некоммерческих организаций, частные накопления граждан);
  
• 
  внешние – средства, поступающие в страну из-за границы: репатриируемые капиталы (средства резидентов, переводимые из-за границы);иностранные инвестиции – от международных организаций,от иностранных государств,от юридических и физических лиц – нерезидентов.
  

Можно выделить следующие источники финансирования капиталовложений.

1. 
   Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора: чистая прибыль; амортизационные отчисления; сбережения граждан и юридических лиц; средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.;
   
2. 
   Заемные финансовые средства инвесторов: банковские кредиты; бюджетные кредиты; облигационные займы.
   
3. 
   Привлеченные финансовые средства инвестора: средства, получаемые от эмиссий акций, паевых и иных взносов физических и юридических лиц в уставный капитал.
   
4. 
   Средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе; средства бюджетов субъектов федерации;  средств внебюджетных фондов.
   
5. 
   Иностранные инвестиции.
   

Все средства, кроме отнесенных к группе заемных средств, образуют собственный капитал субъекта инвестирования. Заемные средства подлежат возврату на заранее определенных условиях. Субъекты, предоставившие эти средства в доходах от реализации инвестиционного проекта, как правило, не участвуют.

В таблице.1  представлена структура источников финансирования инвестиционных проектов.

По видам собственности различают:

• 
  государственные источники финансирования — это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и другие ресурсы, включая имущество государственной собственности;
  
• 
  финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого типа, общественных организаций и физических лиц — это прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий и аварий, а также привлечение средств, к примеру, от продажи акций;
  

Таблица 1. Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет. Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные). Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды).
	Привлекаемые	Государственная кредитная система Государственная страховая система
	Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий  (прибыль, амортизационные отчисления)
	Привлекаемые	Взносы, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов – резидентов
	Заемные	Банковские коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятий

Каждому источнику финансирования присущи свои факторы роста, методы осуществления капитальных вложений и управления инвестиционным процессом. Финансирование капитальных вложений может осуществляться как за счет одного, так и нескольких источников.

Наиболее надежным источником финансового обеспечения инвестиционной деятельности фирм является самофинансирование – использование собственных финансовых ресурсов. К ним относятся: прибыль и амортизационные отчисления, продажа части основных фондов и излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.

Прибыль выступает основной формой чистого дохода, остающегося в распоряжении предприятий после уплаты налогов и других обязательных платежей, часть которых может направляться на инвестиции. Принятие решения об использовании прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зависит от его организационно-правовой формы: акционерное общество – на основании решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров;

• 
  общество с ограниченной ответственностью – на основании решения общего собрания участников;
  
• 
  государственное унитарное предприятие – на основании решения уполномоченного государственного органа исполнительной власти;
  
• 
  муниципальное унитарное предприятие – на основании решения уполномоченного муниципального органа власти.
  

Возможность использования прибыли на цели инвестирования зависит от величины прибыли, порядка определения налогооблагаемой прибыли, величины ставки налога на прибыль и ряда других факторов.

Еще одним источником финансирования инвестиций за счет собственных средств являются амортизационные отчисления. Они образуются в результате переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость готовой продукции. Поскольку основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого воспроизводственного цикла, предприятия осуществляют затраты на их восстановление по истечении нормативного срока службы. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде и могут использоваться в инвестиционных целях. Амортизационные отчисления на предприятии непосредственно предназначены для осуществления финансирования простого воспроизводства (на реновацию). Величина амортизационного фонда зависит от ряда факторов:

1. 
   балансовой стоимости основных фондов предприятия;
   
2. 
   переоценки основных фондов;
   
3. 
   срока полезного использования основных фондов;
   
4. 
   используемого метода начисления амортизации.
   

В 25 главе Налогового кодекса РФ определяются состав амортизируемого имущества, порядок определения его стоимости, распределение имущества по амортизационным группам, методы начисления амортизации, применяемые в целях налогообложения, порядок расчета амортизации.

В хозяйственной практике применяют методы равномерной (линейной) и ускоренной амортизации. Начисление амортизационных средств линейным методом производится по единым нормам амортизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. Расчет методом ускоренной амортизации производится с учетом уменьшающегося остатка балансовой стоимости основных средств. Совокупные амортизационные отчисления за весь нормативный период, рассчитанные по методу уменьшающегося остатка, не возмещают полную стоимость основных средств. В связи с этим на практике часто применяется сочетание метода уменьшающегося остатка и линейного метода.

При использовании метода суммы чисел годовые значения амортизации также понижаются на протяжении срока службы основных фондов. Однако в отличие от предшествующего метода здесь обеспечивается полное возмещение амортизируемой стоимости.

При ускоренной амортизации в первую половину периода службы основных фондов в амортизационный фонд отчисляется до двух третей их стоимости. Преимуществом этого метода является возможность быстрого возмещения стоимости основных фондов.

Среди заемных источников финансирования инвестиционной деятельности главную роль играют банковские кредиты. Кредиты выдаются при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования.

Экономический интерес в использовании кредита связан с эффектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использующие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабельности. Предприятие, использующее заемные средства, может увеличить рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств.

Важным финансовым инструментом для развития общественного производства являются бюджетные ассигнования в инвестиционных целях.

Бюджетные ассигнования на капитальные вложения – это средства бюджетов всех уровней, выделяемые согласно бюджетной росписи в инвестиционных целях. Необходимость бюджетных ассигнований обусловлена наличием сфер и производств, которые имеют существенное общенациональное значение, но по ряду причин (высокая капиталоемкость, повышенные риски, невысокая прибыльность или отдаленность получения прибыли) являются непривлекательными для частного капитала.

За счет централизованных капиталовложений осуществляются: развитие межотраслевых и межрегиональных производств; строительство новых предприятий и решение других особо важных задач в соответствии с перечнем предприятий и объектов, включенных в программу экономического и социального развития России. Ввод в действие производственных мощностей и объектов социальной сферы за счет централизованных средств разрешается инвесторам в форме государственного заказа.

Суммы ассигнований на выполнение федеральных целевых программ предусматриваются ежегодно в соответствующих бюджетах и в государственной инвестиционной программе в объемах централизованных капитальных вложений. Государственные инвестиции, направленные на создание и воспроизводство основных фондов и финансируемые из бюджета, могут быть предоставлены инвесторам на безвозвратной и возвратной основе.

Приоритетные направления, для которых необходима государственная поддержка в реализации инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета, определяются Министерствами экономики РФ и финансов РФ с участием других федеральных органов исполнительной власти в соответствии с государственной инвестиционной программой.

Существует ряд особенностей бюджетных ассигнований:

• 
  возможность предоставления средств на условиях безвозвратности и безвозмездности для финансирования объектов, включенных в федеральную целевую инвестиционную программу (федеральную адресную инвестиционную программу);
  
• 
  преобладание социальных приоритетов в распределении средств по объектам финансирования;
  
• 
  адресность и целевой характер финансирования;
  
• 
  осуществление финансового контроля за своевременным поступлением и целевым использованием бюджетных средств.
  

Государственное финансирование осуществляется чаще всего в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гранты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление гарантий по кредитам.

При финансировании путем предоставления грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.

Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика инвестиционных вложений.

Прямые (целевые) кредиты предоставляются конкретному предприятию или под определенный инвестиционный проект на льготной основе, при этом государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.

Предоставление гарантий по кредитам – предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств предприятием.

В случае недостаточности собственных ресурсов, а иногда по причине выгодности в качестве источников финансирования предприятия могут использовать заемные и привлеченные средства.

К заемным относятся средства, полученные в результате осуществления эмиссии облигаций, кредиты, полученные в коммерческих банках и из бюджетов; к привлеченным – средства, полученные от эмиссии акций, средства, поступающие в порядке перераспределения от концернов, ассоциаций, а также средства, формируемые на паевых (долевых) началах.

Формирование объединений (союзов) предприятий дает возможность путем перераспределения централизуемых средств избежать кредитного финансирования проекта и увеличить его прибыльность. Дополнительные возможности в этом направлении возникли с появлением законодательства о финансово-промышленных группах.

Одним из источников финансирования инвестиций в рыночных условиях является мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг. По экономическому содержанию ценные бумаги, эмитируемые хозяйственными обществами, подразделяются на два вида:

• 
  долевые – характеризуют долю их владельца в реальной собственности, делают его совладельцем предприятия (обыкновенные и привилегированные акции);
  
• 
  долговые – характеризуют долг с обязательством выплатить этот долг эмитентом владельцу ценной бумаги (облигации).
  

Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций».

Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Методы финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционной деятельности. При этом под формой финансирования инвестиционного процесса следует понимать внешние проявления сущности метода финансирования.

Формы и методы финансирования инвестиционной деятельности разнообразны, при этом могут быть использованы:

1. 
   эмиссия акций;
   
2. 
   самофинансирование;
   
3. 
   кредитное финансирование;
   
4. 
   проектное финансирование;
   
5. 
   лизинг;
   
6. 
   ипотечные ссуды;
   
7. 
   инвестиционный налоговый кредит.
   

Каждая из используемых схем обладает достоинствами и недостатками, поэтому в любом случае должна быть проведена оценка последствий использования различных альтернативных форм финансирования. При этом используемая финансовая схема должна обеспечивать:

• 
  необходимый объем инвестиций;
  
• 
  оптимизацию структуры и наличных платежей;
  
• 
  снижение капитальных затрат и риска проекта;
  
• 
  баланс между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной получаемой прибыли.
  

Одним из наиболее распространенных методов финансирования инвестиционной деятельности является получение финансовых ресурсов путем выпуска акций. Акционерный капитал можно пополнять путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. При этом потенциальными покупателями акций могут быть: заказчики, заинтересованные в продукции будущего объекта; внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, налоговых выигрышей или приросте стоимости основного капитала.

Привлекательность данного метода финансирования заключается в том, что основной объем финансовых и других ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации. В то же время этот метод дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности.

Долгосрочное долговое финансирование (кредиты). Источниками такого финансирования могут быть:

• 
  долгосрочные кредиты в коммерческих банках;
  
• 
  кредиты в государственных учреждениях;
  
• 
  частное размещение долговых обязательств;
  
• 
  ипотечные ссуды;
  
• 
  эмиссия облигаций и долговых обязательств.
  

Выбор варианта долгосрочного долгового финансирования зависит от возможности проекта обеспечить погашение кредита и выплату процентов по нему. Кредиты предоставляются банками на условиях, учитывающих финансовую репутацию заемщика, всех видов риска для банка, источников привлечения средств для рефинансирования кредита. Кредиты носят строго целевой характер. Инвестиционный кредит выступает как разновидность банковского кредита, направленного на инвестиционные цели.

Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преимуществ перед выпуском облигаций:

• 
  более гибкая схема финансирования, так как условия предоставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично изменяться в соответствии с потребностями заемщика;
  
• 
  возможность выигрыша на разнице процентных ставок;
  
• 
  отсутствие затрат на регистрацию и размещение ценных бумаг.
  

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимосвязи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кредита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, означает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого мероприятия.

Как правило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предоставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана. Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать целевое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации кредитуемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В кредитном договоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размеры, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, порядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по соглашению кредитора и заемщика. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными (неизменными в течение всего периода ссуды) и плавающими (меняющимися в зависимости от условий рынка, изменения инфляции и др.).

Используются разные формы инвестиционного кредита:

• 
  срочные ссуды – выдаются под определенную целевую потребность в средствах на конкретный срок;
  
• 
  возобновляемые ссуды  – предполагают автоматическое предоставление и погашение кредита в рамках определенного лимита и периода времени (2-3 года) с последующим переоформлением в срочные ссуды;
  
• 
  кредитная линия – заемщик получает право в течение срока ее действия пользоваться предоставляемыми банком средствами в рамках установленного лимита.
  

В настоящее время для российских коммерческих банков характерны следующие условия кредитования инвестиционной деятельности:

• 
  в первую очередь финансирование предоставляется для экспорто-ориентированных проектов;
  
• 
  минимальный коэффициент покрытия долга (1,5) определяется на основе общей суммы кратко- и долгосрочного долга заемщика;
  
• 
  рентабельность проекта должна быть > 15%;
  
• 
  проект должен иметь финансовую окупаемость и хорошие перспективы получения доходов в иностранной валюте;
  
• 
  проект должен быть безопасным для окружающей среды и способствовать экономическому развитию России;
  
• 
  собственные инвестиции заемщика в проекте должна превышать 30% общей стоимости проекта.
  

Кроме этого существуют дополнительные требования: страхование кредита, залог имущества, размещение в банке – кредиторе рублевого или валютного депозита и др. Основными видами обеспечения выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кредитного риска.

Ипотечные ссуды. Ссуда под залог недвижимости (ипотека) является важнейшим источником долгосрочного финансирования. В этой сделке владелец имущества получает ссуду у залогодержателя, который имеет право возврата долга и стоимости заложенного имущества. В случае отказа от погашения или неполного погашения задолженности, залогодержатель имеет право перевести в личную собственность принадлежащее заемщику имущество. Наиболее распространенными объектами задолженности являются жилые дома, фермы, земля и др.

Для финансирования инвестиций используется несколько видов ссуд:

• 
  стандартная ипотечная ссуда (погашение долга и выплат процентов равными долями);
  
• 
  ссуда с ростом платежей (на начальном этапе взносы увеличиваются с постоянным темпом, а далее постоянными суммами);
  
• 
  ипотека с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачивается только процент и основная сумма долга не увеличивается);
  
• 
  ипотека с залоговым счетом (открывается специальный счет, на который должник вносит некоторую сумму для подстраховки, выплаты взносов на 1-ом этапе осуществления проекта).
  

Лизинговое финансирование представляет собой трехсторонний комплекс имущественных отношений. Лизинговая компания по просьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя оборудование, которое затем сдает этому пользователю во временное пользование.

Лизинговое финансирование целесообразно, когда участники проекта:

• 
  не могут в данный момент использовать все налоговые преимущества, связанные с правами собственности на проект;
  
• 
  могут получить преимущества от финансирования, не включаемого в балансовый учет.
  

С 1992 г. на основе Закона РФ «Об инвестиционном налоговом кредите» еще одной формой участия государства в финансировании инвестиционной деятельности стал инвестиционный налоговый кредит. Инвестиционный налоговый кредит – это изменение срока уплаты налога, предоставляемое организации-налогоплательщику, при котором предоставляется возможность уменьшать платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и процентов по нему. Основания и условия предоставления инвестиционного налогового кредита определяются статьей 67 Налогового кодекса РФ. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Решение принимается соответствующим финансовым органом.

Основным методом финансирования инвестиций является самофинансирование за счет прибыли, полученной предприятиями, амортизационных отчислений, а также иных собственных средств инвестора.

Способ обслуживания долговых обязательств, при котором сам инвестиционный проект служит источником погашения долга, в международной практике получил название «проектное финансирование». Инвестиционные затраты в такой ситуации возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого объекта. Следовательно, проектное финансирование предполагает обеспечение такой экономической и технической жизнеспособности проекта, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга по проекту.

Основные особенности проектного финансирования:

• 
  распределение рисков между всеми участниками проекта;
  
• 
  качественное управление рисками в процессе реализации проекта;
  
• 
  возможность совмещения в проекте различных видов капитала;
  
• 
  согласование решений и действий участвующих в проекте сторон.
  

Основными участниками проектного финансирования являются: инициаторы проекта (инвесторы); проектная компания; кредиторы; подрядные компании; поставщики оборудования; компания-оператор, управляющая объектом инвестирования после ввода его в эксплуатацию; покупатели товаров (услуг), которые будут создаваться на инвестируемом объекте.

В зависимости от доли риска, принимаемой на себя кредитором, различают несколько видов проектного финансирования:

• 
  без регресса на заемщика – в этом случае кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта; в качестве компенсации за риск банк рассчитывает на повышенный процент по кредиту
  
• 
  с полным регрессом на заемщика – банк не принимает на себя риски, связанные с проектом; его участие ограничивается предоставлением средств для реализации проекта против определенных гарантий;
  
• 
  с ограниченным регрессом на заемщика – происходит распределение рисков по проекту между всеми участниками проекта так, что каждый несет ответственность за риски, зависящие от него: заемщик – за эксплуатацию, поставщик – за комплектность, качество и своевременность поставок, подрядчик – за качество и сроки строительства.
  

Правильное распределение рисков дает возможность привлечь дополнительные ресурсы, финансовые обязательства заемщика не слишком обременительны для него.

В настоящее время получил распространение метод финансирования инвестиционных проектов, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, т.е. те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. Данный метод получил название проектного финансирования. Он обладает более широкими возможностями для финансового обеспечения ин­вестиционных проектов и снижения рисков по ним.

Сущность проектного кредитования основана на жизнеспособности самого проекта без учета платежеспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами; источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта.

В проектном кредитовании принимают участие крупные коммерческие банки, располагающие достаточ­ным объемом кредитных ресурсов. Объектом кредитования становит­ся не само предприятие (инициатор проекта), а инвестиционный про­ект. Взаимоотношения между банком и заемщиком (про­ектной компанией) строятся на договорной основе.

Банковская практика выделяет следующие типы проектного финансирования в зависимости от доли риска кредитора:

• 
  без регресса[1] на заемщика – банк-кредитор принимает на себя весь риск, связанный с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые в погашение кредитов;
  
• 
  с ограниченным регрессом на заемщика – подрядчики гарантируют ввод объекта кредитования в эксплуатацию, соблюдение сметной стоимости и при определенных условиях берут на себя возмещение убытков, связанных с задержкой ввода объекта в эксплуатацию и превышением сметной себестоимости. Кредитору выдается обязательство, гарантирующее своевременную уплату суммы основного долга и начисленных процентов. Преимущества этого способа финансирования – уме­ренная стоимость реализации проекта и равномерное распределение рис­ков между всеми его участниками;
  
• 
  с полным регрессом на заемщика – кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров (организаторов) проекта или третьих сторон, не анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Этот тип является наиболее распространенной формой проектного финансирования. Отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.
  

Проектное финансирование инвестиционной деятельности на основе мобилиза­ции внешних финансовых ресурсов (заемных и привлеченных с рынка капитала) имеет приоритетное значение для реализации крупномасштабных проектов (горнодобывающая промышлен­ность, электроэнергетика, развитие производственной инфраструктуры, строительство мостов, туннелей, плотин, автострад и т. д.).

Основные правила проектного финансирования:

• 
  целевой характер;
  
• 
  долгосрочный характер вложений капитала (10-20 и более лет);
  
• 
  повышенная стоимость кредитов и займов, включающая премию за финансовый риск (5-7% годовых);
  
• 
  использование инструментов минимизации кредитного риска (ди­версификация вложений капитала путем привлечения частных инве­сторов - крупных банков и корпораций; предоставление им государ­ственных гарантий; детальное изучение финансово-экономического положения заемщика).
  

Проектному финансированию присущи следующие особенности:

• 
  многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников (кредитов и займов);
  
• 
  участники – инициаторы проектов (спонсоры), инве­стиционные и коммерческие банки, инвестиционные фонды, лизин­говые и страховые компании, подрядчики, поставщики оборудования;
  
• 
  финансирование осуществляет созданная спонсорами проектная компания;
  
• 
  источником погашения задолженности являются поступления (доходы), генерируемые проектом;
  
• 
  кредиторы и инвесторы принимают на себя большую часть проектных рисков;
  
• 
  кредиторы и инвесторы принимают участие в распределении прибыли  пропорционально доле участия в объеме финансирования.
  

К важнейшим принципам проектного финансирования относятся:

• 
  участие в проекте надежных партнеров;
  
• 
  квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и проектно-сметной документации;
  
• 
  достаточная капитализация проекта;
  
• 
  детальная разработка организации строительства и эксплуатации будущего предприятия, включая производство, транспорт, менедж­мент и маркетинг;
  
• 
  оценка проектных рисков и их распределение среди участников;
  
• 
  наличие соответствующего набора правового обеспечения и га­рантий;
  
• 
  диверсификация источников финансирования проекта;
  
• 
  обеспечение технической и экономической жизнеспособности предприятия, созданного в результате реализации проекта, что позволяет генерировать достаточные денежные поступления для обслуживания долга перед кредиторами, инвесторами и другими партнерами.
  

Финансовые ресурсы в схемах проектного финансирования привле­кают различными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского кредита, выпуска корпоративных цен­ных бумаг (акций и облигаций), собственных ресурсов частных компа­ний (корпораций), поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями, и др.

Анализ особенностей и способов проектного финансирования позво­ляет выявить их преимущества:

• 
  возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект;
  
• 
  получение правовых гарантий под будущий проект;
  
• 
  обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсоров;
  
• 
  получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совме­стной деятельности от реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;
  
• 
  отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спон­соров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости про­екта.
  

Применение различных вариантов проектного финансирования по­зволяет компаниям – организаторам проекта, формирующим старто­вый капитал для его реализации, привлекать значительные денежные средства на финансовом рынке в форме кредитов и займов.

Все большее распространение в России получают альтернативные формы финансирования долгосрочных ин­вестиций: лизинг, венчурное финансирование, инве­стиционный налоговый кредит.

Лизинг (от англ. lease – аренда) – комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду.  Лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

В состав комплекса лизинговых отношений входят 2 договора:

• 
  договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем на приобретение оборудования, где изготовитель – это продавец, а лизинговая компания – покупатель;
  
• 
  договор лизинга – между лизинговой компанией и пользователем, по которому первая передает второму во временное пользование оборудование, купленное у изготовителя специально для этой цели.
  

Предметом лизинга могут быть движимое и недвижимое имуще­ство, предприятия и иные имущественные комплексы. Предмет лизинга, переданный во времен­ное владение и пользование, остается собственно­стью лизингодателя.

Взаимоотношения между лизингодателем и лизингополучателем ре­гулируются договором, заключаемым в письменной форме. Он должен содержать следующие существенные положения:

• 
  предмет договора (детальное описание предмета лизинга);
  
• 
  обязанности сторон по договору;
  
• 
  срок лизинга;
  
• 
  передача имущества и его балансовый учет;
  
• 
  право собственности и право использования имущества;
  
• 
  страхование предмета лизинга;
  
• 
  лизинговые платежи;
  
• 
  бесспорное списание денежных средств;
  
• 
  ответственность сторон;
  
• 
  прекращение договора;
  
• 
  завершение сделки;
  
• 
  юридические адреса и банковские реквизиты.
  

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

• 
  объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
  
• 
  срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
  
• 
  по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
  
• 
  в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт (лизинговая компания, банк).
  

Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую признаки и производственного инвестирования, и кредита. Двойственная природа лизинга заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а другой – сохраняет черты кредита (платность, срочность, возвратность).

Выступая как разновидность кредита, лизинг отличается от традиционного кредитования. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплексе предоставляемых услуг: организация и кредитование транспортировки, монтаж, техническое обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запасными частями, консультационные, координирующие и информационные услуги. Как альтернативная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный сектор.

Основные элементы лизинговых операций: объект сделки, субъекты сделки, срок сделки, лизинговые платежи, услуги, предоставляемые по лизингу. Объектом лизинговой сделки может быть любой вид капитальных материальных ценностей: движимое и недвижимое имущество. Субъектами лизинговой сделки в зависимости от вида лизинга могут быть от двух и более сторон. Обязательные участники лизинговой операции: лизингодатель, в качестве которого могут выступать предприятия – производители объектов лизинга, лизинговые фирмы, банки; лизингополучатель – предприятие, нуждающееся в лизинговом имуществе. Кроме того, в сделке обычно участвует предприятие – производитель  ценностей, выступающих объектом лизинга, а также коммерческий банк, финансирующий операции лизинговой фирмы, испытывающей потребность в кредитных ресурсах.

Субъектов лизинговой сделки можно подразделить на прямых и косвенных участников. К прямым участникам лизинговой сделки относят:

• 
  лизинговые фирмы, компании и банки (лизингодатели);
  
• 
  производственные, промышленные и сельскохозяйственные торговые и транспортные предприятия и население (лизингополучатели);
  
• 
  поставщики объектов сделки – производственные (промышленные) и торговые компании.
  

Косвенными участниками лизинговой сделки являются:

• 
  коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок;
  
• 
  страховые компании;
  
• 
  посреднические фирмы.
  

По своему экономическому содержанию лизинг относится к производственным инвестициям, в процессе реализации которых лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные затраты, и выплатить вознаграждение.  При определении стоимости лизинговых операций учитывается совокупность рисков, которые связаны с большой стоимостью арендуемого имущества, длительностью срока договора и другими факторами.

Лизинговые платежи включают: амортизационные отчисления; плату за использование кредитных ресурсов арендодателя на приобретение предмета лизинга; лизинговую маржу, включающую доход лизинговой фирмы, рисковую премию и плату за дополнительные услуги лизингодателя. Лизинговые платежи по соглашению сторон можно осуществлять в денежной, натуральной (компенсационной), смешанной форме.

В зависимости от окупаемости имущества выделяют два вида лизинга:

• 
  оперативный (операционный) – с неполной окупаемостью;
  
• 
  финансовый – лизинг с полной окупаемостью.
  

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудование, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудование, предполагающее специальное техническое обслуживание.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудничестве с банками.

В зависимости от особенностей организации отношений между лизингополучателем и лизингодателем различают:

• 
  прямой – изготовитель (владелец) имущества сам выступает лизингодателем;
  
• 
  косвенный – сдача в аренду ведется через посредников;
  
• 
  возвратный лизинг – предприятие продает лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем, берет его в аренду. Тем самым, не прибегая к кредиту, получает дополнительные средства от реализации своего имущества, эксплуатация которого не прекращается.
  

По способам предоставления выделяют:

• 
  срочный – договор заключается на определенный срок,
  
• 
  возобновляемый (ролловерный) – договор лизинга возобновляется по истечении первого срока договора.
  

По объему обслуживания выделяют:

• 
  чистый лизинг – обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополучатель;
  
• 
  лизинг с полным набором услуг – полное обслуживание объекта сделки возлагается на лизингодателя;
  
• 
  лизинг с частичным набором услуг – на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию предмета лизинга.
  

В зависимости от места осуществления лизинговых операций:

• 
  внутренний лизинг, когда все субъекты сделки представляют одну страну;
  
• 
  внешний лизинг, когда одна из сторон принадлежит разным странам, а также, если одна из сторон является совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным (зарубежной страной является лизингополучатель) и импортным (зарубежной страной является лизингодатель).
  

Основные преимущества лизингакак способа мобилизации капитала:

• 
  фирма может получить и начать эксплуатацию арендуемого имущества без отвлечения значительной суммы средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов;
  
• 
  экономия финансовых ресурсов (возможность при небольших затратах обновить технику и технологию производства, опробовать оборудование до его полной оплаты, в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество лишь в течение необходимого периода);
  
• 
  процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само арендуемое имущество (важно для малых и средних предприя­тий, не обладающих достаточной кредитоспособностью);
  
• 
  частично устраняет риск потерь, связанных с моральным износом оборудования;
  
• 
  снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя, так как затраты по лизингу относят на издержки производства (себестои­мость продукции);
  
• 
  избавляет предприятие от непроизводительных затрат на содер­жание оборудования, временно простаивающего вследствие сезон­ности и цикличности производства;
  
• 
  дает возможность составить гибкий график лизинговых платежей в соответствии с операционным циклом и потоком денежной на­личности у лизингополучателя.
  

Венчурное финансирование (от англ. venture – риск) представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

Характерные особенности венчурного финансирования:

• 
  большой уровень риска;
  
• 
  вероятность высокой рентабельности (от 15 до 80% годовых);
  
• 
  возможность получения необходимых средств под перспективную идею без гарантированного обес­печения имуществом (активами) предприятия. Единственным за­логом служит фиксированная доля акций в собственном капитале существующей или вновь создаваемой компании;
  
• 
  активное участие инвесторов в управлении коммерческими про­ектами на всех этапах их реализации.
  

Предложения об участии в финансировании проекта на разных эта­пах его осуществления поступают к венчурным фондам от самих инвес­торов. Часто с таким предложением обращаются другие венчурные фон­ды, заинтересованные в разделении коммерческого риска и проведении совместного анализа и оценки проекта. Если предлагаемый проект нахо­дится на начальном этапе осуществления, информация для принятия решения ограничена и отличается большой степе­нью неопределенности. Поэтому такую информацию готовит сам ини­циатор проекта в форме бизнес-плана.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. С целью минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов.

Венчурное финансирование приобретет решающую роль в развитии экономики, позволяя реализовать разработки в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе. Важнейшим условием активизации притока денежных средств в ин­новационную сферу служит заинтересованность в этом процессе госу­дарства. В России создается национальный венчурный фонд при финансовой поддержке государства и средств частных ин­весторов.

Инвестиционный налоговый кредит также является формой внешнего финансирования деятельности предпринимательских фирм. В соответствии со ст. 66 Налогового кодекса РФ инве­стиционный налоговый кредит представляет собой такое из­менение срока уплаты налога, при котором организации при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Этот кредит может быть предоставлен предпринимательской фирме по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет.

Указанная форма кредита может быть предостав­лена в следующих случаях:

• 
  проведение фирмой научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ, технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на созда­ние рабочих мест для инвалидов, защиту окружающей;
  
• 
  осуществление внедренческой или иннова­ционной деятельности (создание новых или совер­шенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов);
  
• 
  выполнение особо важного заказа по соци­ально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.
  

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на осно­вании заявления фирмы и оформляется договором установленной формы между фирмой и финансовым органом субъекта РФ. Решение о предоставлении кредита принимается в течение одного месяца со дня получения заявления. Предпринимательская фирма имеет право заключать одновременно несколько договоров об инвестиционном налоговом кредите.

Договор об инвестиционном налоговом кредите должен содер­жать следующие сведения: сумма кредита с указанием налога, по которому этот кредит предоставлен; срок действия договора, на­числяемые на сумму кредита проценты, порядок погашения сум­мы кредита и начисленных процентов; документы об имуществе, которое является предметом залога, либо поручительство; ответ­ственность сторон.

Кроме этого, договор должен содержать положения, не допускающие в течение срока его действия реализацию или передачу во владение, пользование или распоряже­ние другим лицам оборудования или иного имущества, приобретение которого фирмой явилось условием предоставления инвестицион­ного налогового кредита, либо в договоре должны быть определены условия такой реализации. Копия договора предостав­ляется фирмой в налоговый орган по месту ее учета в пятидневный срок со дня заключения договора.

Фирма, получившая инвестиционный налоговый кредит, вправе уменьшать свои платежи по налогу в течение срока действия. Уменьше­ние производится по каждому платежу за каждый отчетный пери­од до тех пор, пока сумма, не уплаченная фирмой в результате всех таких уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, указанной в договоре. Независимо от числа договоров об инвестиционном налоговом кредите, в каждом отчетном периоде суммы, на которые умень­шаются платежи по налогу, не могут превышать 50% соответству­ющих платежей по налогу, определенных без учета дан­ных договоров. Проценты на сумму кредита устанавливаются по ставке от одной второй до трех четвертых ставки рефинансирования Центрального банка РФ.

Итак, финансирование инвестиционных проектов возможно за счет разных источников. Оптимизация этих источников может производиться по разным критериям, основными из которых являются показатели «время» и «цена».

Целью оптимизации является выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом инвестиционных ограничений.

Процедура оптимизации включает следующие этапы.

1. Анализ и оценка инвестиционных ограничений. Ограничения, как правило, связанные с действующим законодательством, ставят деятельность предприятия в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность маневра при использовании того или иного способа финансирования.

Инвестиционные ограничения касаются срока, суммы привлечения средств, эффективности инвестиционных вложений.

2. Расчет стоимости инвестиционных ресурсов для каждого источника финансирования.

В реальных экономических условиях фирме важно определить стоимость средств из того или иного источника. Оценку стоимости ресурсов осуществляют по двум критериям:

• 
  цена инвестиционного ресурса (в процентах годовых);
  
• 
  эффективная стоимость инвестиционного ресурса, рассчитываемая за весь срок реализации проекта.
  

Необходимость определения эффективной процентной ставки объясняется тем, что использование различных способов финансирования инвестиционных проектов предусматривает разные  схемы погашения и обслуживания долга. При заключении договора о займе оговаривается номинальная годовая процентная ставка. Однако эта ставка не отражает реальной эффективности сделки и не может быть использована для сопоставления инвестиций с различными сроками привлечения.

Для обеспечения сравнительного анализа цен привлечения из различных источников финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой схемы начисления процентов Таким показателей в финансовом менеджменте является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта.

3. Расчет совокупной стоимости используемого капитала.

Фирма может осуществлять финансирования проекта за счет комбинации источников. При определении стоимости комплексных инвестиционных ресурсов предлагается оценивать величину затрат фирмы по тем же критериям: ставке процента за год и эффективной процентной ставке за весь срок проекта. При этом необходимо учитывать цену каждого источника, его долю в общем объеме средств и срок привлечения.

4. Выбор оптимального способа финансирования – определение того, насколько один источник выгоднее (эффективнее) по сравнению с другими. В менеджменте в целях оценки выгодности одной величины по сравнению с другой используют два показателя – эффект и эффективность.

Рассмотренный алгоритм призван помочь фирме в выборе оптимального источника финансирования для каждого инвестиционного проекта. Алгоритм обеспечивает выбор наиболее дешевого источника финансирования с учетом ограничений.

[1] Регресс – требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Тема 2. Порядок обоснования финансирования проектов и программ