управление инвестициями, лекция. управлене инвестициями(лек). 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования

• Название: 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования
• Анкор: управление инвестициями, лекция
• Дата: 02.05.2021
• Размер: 132.45 Kb.
• Имя файла: управлене инвестициями(лек).docx
• Тип: Документы; #200822
• страница: 14 из 15

4.2. Концепция приемлемого риска

При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков: нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации; внешнеэкономический риск; неопределенность политической ситуации и риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране; колебания рыночной конъюнктуры, цен и валютных курсов; производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.).

Современная концепция приемлемого риска исходит из того, что всегда существует риск не реализовать намеченные планы, но всегда возможно найти решение, обеспечивающее компромиссный (приемлемый) уровень риска, который соответствует определенному балансу между ожидаемой выгодой и угрозой потерь.

Концепция приемлемого риска на предприятии реализуется в два этапа – оценка риска и управление риском (рис.8).

 

Рис. 8. Применение концепции приемлемого риска на предприятии

Оценка риска – это совокупность регулярных процедур анализа риска, идентификации источников его возникновения, определения возможных последствий проявления факторов риска и определения роли каждого источника в общем риске инвестиционного проекта.

Оценка риска и неопределенности включает следующие действия:

• 
  всестороннее изучение проекта и его внешней среды;
  
• 
  анализ внешних и внутренних факторов риска;
  
• 
  построение и анализ сценариев развития ситуации при действии факторов риска;
  
• 
  определение показателей уровня риска;
  
• 
  установление механизмов взаимосвязи показателей и факторов риска.
  

Управление риском включает разработку и реализацию экономически обоснованных рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого уровня.

Управление риском опирается на результаты:

• 
  оценки риска;
  
• 
  технико-технологический и экономический анализ проекта;
  
• 
  действующую и прогнозируемую нормативно-правовую базу;
  
• 
  экономико-математические методы;
  
• 
  результаты маркетинга и т.д.
  

Применение концепции приемлемого риска в практической деятельности позволяет выявлять возможные неблагоприятные ситуации, получать характеристики возможного ущерба, заблаговременно планировать и осуществлять меры по снижению риска, а также учитывать расходы, связанные с оценкой и управлением риском.

4.3. Методы качественного анализа инвестиционных рисков

Оценка рисков является важнейшим этапом принятия решения об осуществлении инвестиционного проекта. Основная ответственность при этом лежит на менеджере, проводящем анализ рисков, в основе которого находится многосторонний подход к оценке возможного влияния рисков на показатели эффективности инвестирования.

Суть анализа рисков состоит в следующем. Будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Например, большая часть данных, необходимых для финансового анализа (затраты, цены, объем продаж продукции и т. п.) является неопределенной. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения.  

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным.

Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект. Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.

Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

В инвестиционном проекте представляют три сценария: базовый, наиболее пессимистичный, наиболее оптимистичный. Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

На практике используются различные методы оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях риска: «метод Монте-Карло» (имитационное моделирование); достоверных эквивалентов; анализ чувствительности критериев эффективности проекта; анализ вероятностных распределений потоков платежей; корректировки нормы дисконта; сценариев; построения «дерева решений»; проверки устойчивости проекта (анализ безубыточности).

Все методы оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях риска базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах. В общем случае можно выделить две составляющие риска инвестиционного проекта:

• 
  чувствительность его чистого дисконтированного дохода (NPV) к изменениям значений ключевых показателей;
  
• 
  величину диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющую их вероятностные распределения.
  

Наиболее простым и чаще всего применяемым на практике является метод корректировки нормы дисконта с учетом риска (risk-adjusted discount rate approach – RAD). Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам или средняя стоимость капитала).

Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск. Чем больше предполагаемый риск, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться экспертным путем или по формальным методикам. В общем случае эта рисковая премия представляет собой субъективную оценку рисков проекта, которые менеджеры формируют с учетом рыночных особенностей реализации рассматриваемого проекта, своего опыта осуществления проектов в аналогичных сферах и отраслях, субъективных ожиданий и предпочтений.

Норма дисконта представляет сумму доходности по альтернативным вложениям и премии за риск:

E = Eа + RP,                            (5.1)

где Еа – доходность по альтернативным вложениям;

RP – премия за риск (risk premium).

Введение премии за риск в ставку расчетного процента приводит к сокращению значения чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта относительно чистого дисконтированного дохода.

Решающее значение имеет не формальная оценка риска изменения доходов по проекту или нормы дисконта, а выбор такого проекта, который был бы более устойчив к указанным рискам.

Метод корректировки ставки дисконта имеет ряд существенных недостатков. Он означает обыкновенное дисконтирование, т.е. приведение будущих денежных потоков инвестиционного проекта к настоящему времени, но по более высокой ставке и не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, хотя для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Другой недостаток данного метода заключается в том, что он не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получать их оценку.

Несмотря на недостатки, методика поправки на риск нормы дисконта пользуется большой популярностью на практике по двум причинам: менеджеры и аналитики предпочитают работать с относительными показателями, в частности с показателями доходности; ввести поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, нежели рассчитывать безрисковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъективным.

Метод достоверных эквивалентов (certainly equivalent approach) основан на уменьшении прогнозируемых значений элементов денежного потока инвестиционного проекта.

Корректировка денежных потоков инвестиционного проекта осуществляется в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты для каждого планового периода t. Уменьшенные значения элементов денежного потока условно  называются достоверными эквивалентами или безрисковыми эквивалентами.

Данный метод имеет несколько вариантов реализации в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов. Один из способов заключается в вычислении отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям в период tк запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в этот же период t:

qt = Рt дост  / Рt ожид,  (5.2)

гдеqt – коэффициент достоверности поступления ожидаемого денежного потока;

Рt дост  – величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, годовой процент по банковскому депозиту и др.);

Рt ожид – ожидаемая величина чистых денежных потоков проекта в периоде t.

На практике для определения значений коэффициентов достоверности прибегают чаще всего к другому варианту данного метода, который заключается в экспертной корректировке денежных потоков с помощью понижающего коэффициента, устанавливаемого в зависимости от субъективной оценки вероятностей.

Недостатки рассматриваемого метода: сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; невозможность анализа вероятностных распределений ключевых параметров.

Анализ чувствительности критериев эффективности инвестиционного проекта (sensitivity analysis) – наиболее распространенный метод оценки риска, используемый в мировой практике. Суть метода: чем сильнее реагируют показатели экономической эффективности проекта на изменения во входных величинах, тем сильнее подвержен проект соответствующему риску.

Анализ чувствительности представляет собой способ исследования зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении.

В условиях риска данный метод дает оценку того, насколько изменятся показатели эффективности проекта при определенном изменении одного из его исходных параметров. Чем теснее эта зависимость, тем больше риск при реализации данного проекта.

При таком анализе происходит последовательно-единичное изменение каждого параметра: только один из параметров меняет значение на прогнозное число процентов (например, на 10 %), на основе чего пересчитывается новая величина используемого показателя эффективности проекта. После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения исходного параметра на один процент (эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждому из остальных параметров.

Анализ чувствительности имеет особое значение для оценки инвестиционного проекта: позволяет выделить те параметры инвестиционного проекта, которые имеют наибольшее влияние на его результат; помогает выделить проекты с высокой степенью риска.

Недостатки метода: не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонений сходных и результативного показателей; предлагает изменение одного исходного показателя, в то время как остальные считаются постоянными величинами. Такое допущение редко соответствует действительности, т.к. на практике все экономические показатели в той или иной степени коррелированны.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных опасных, неблагоприятных условиях. По каждому варианту рассчитываются показатели эффективности проекта, и исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях механизм реализации проекта.

Проект считается устойчивым (надежным), если во всех вариантах возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Проведение проверки устойчивости проекта базируется на соотношениях, принятых в официальной методике оценки эффективности инвестиционного проекта:

• 
  индекс доходности инвестиций превышает 1,2;
  
• 
  норма дисконта не превышает 15 %;
  
• 
  внутренняя норма доходности не менее 25-30 %;
  
• 
  не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим внутреннюю норму доходности;
  
• 
  сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности и финансовых резервов на каждом шаге расчетного периода должна быть не менее 5 % суммы операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.
  

Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта является анализ безубыточности на основе расчета критической точки (точки безубыточности – breakeven point). Смысл метода расчета критических точек заключается в определении минимального (критического) уровня производства (объема продаж), при котором покрываются издержки производства при полном отсутствии прибыли и проект остается безубыточным.

Следует отметить, что такой исходный параметр проекта как объем продаж оказывает решающее влияние на потоки денежных поступлений и поэтому при анализе риска инвестиционного проекта важно проследить границы сохранения прибыльности проекта при тех или иных колебаниях объемов продаж.

Для подтверждения устойчивости проекта к влиянию риска необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75 % от номинального объема производства.

Наиболее наглядным показателем, характеризующим степень удаленности объема производства от точки безубыточности, является запас прочности или диапазон безопасности (граница безубыточности проекта). Он показывает, на сколько процентов может быть снижен объем реализации продукции для сохранения безубыточного уровня (или на сколько процентов необходимо увеличить объем реализации для достижения безубыточного уровня производства).

Запас прочности (RS) определяется как отношение абсолютного отклонения от точки безубыточности к проектной величине выручки от реализации продукции (в %):

RS  = Vp BEP / Vp × 100,                        (5.3)

где Vp – проектная величина выручки от реализации продукции, руб.

Чем выше запас прочности, тем устойчивее проект с точки зрения прибыльности и тем более вероятно, что он будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого риска. При этом проект считается устойчивым к влиянию риска, если запас прочности превышает 25 %.

Таким образом, анализ безубыточности представляет собой моделирование реального процесса и используется на этапе разработки бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. Для использования метода проверки устойчивости проекта должен быть выбран интервал планирования, при котором достигается полное освоение производственных мощностей, после чего методом итераций подбирается искомое значение исследуемого параметра.

Главный недостаток рассматриваемой методики оценки риска состоит в том, что он позволяет проследить связь между прибыльностью инвестиций и одной или двумя переменными параметрами проекта. При этом все остальные параметры принимаются фиксированными. Подобный подход позволяет анализировать небольшое число вариантов развития ситуации при инвестировании и для математически корректной оценки риска он непригоден. Для этого необходимы комплексные экспертные оценки и применение достаточно сложных процедур расчета вероятностей. Более подробно методы количественной оценки риска вложений и динамические методы оценки экономической эффективности проектов изложены в работах Б. А. Колтынюка (12), А. Е. Карлика, С. Е Нарышкина.