управление инвестициями, лекция. управлене инвестициями(лек). 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования

• Название: 1. Цели инвестиционных проектов и источники их финансирования
• Анкор: управление инвестициями, лекция
• Дата: 02.05.2021
• Размер: 132.45 Kb.
• Имя файла: управлене инвестициями(лек).docx
• Тип: Документы; #200822
• страница: 12 из 15

3.4. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от учета временного параметра:

• 
  основанные на дисконтированных оценках (динамические методы): чистая приведенная стоимость; индекс рентабельности инвестиций; внутренняя норма прибыли; дисконтированный срок окупаемости инвестиции;
  
• 
  основанные на учетных оценках (статические методы): срок окупаемости инвестиции; коэффициент эффективности инвестиции.
  

Система  показателей и соответствующие им методы используются в двух вариантах:

• 
  для определения абсолютной эффективности проектов, когда делается вывод о том принять проект или отклонить;
  
• 
  для определения сравнительной эффективности, когда делается вывод о выборе из нескольких альтернативных проектов.
  

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Любой инвестиционный проект должен быть сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, и представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении средств, то он является коммерчески несостоятельным (8, 11, 13, 16).

1. Метод расчета чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Приток денежных средств, распределенных во времени, дисконтируется с помощью коэффициента r(устанавливается инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата на инвестируемый им капитал). В России при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования принято рассматривать безрисковую ставку валютного депозита Центробанка РФ.

 Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PV = ∑ (Pk / (1+r)k) (4.1)

NPV = ∑ (Pk / (1+r)k) –IC                          (4.2)

Положительное значение NPV указывает на целесообразность принятия решения о вложении инвестиций в проект, а при сравнении нескольких альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной интегрального экономического эффекта.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV = ∑ (Pk / (1+r)k) - ∑ (IC j / (1+i)j),                (4.3)

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции (k  = 1,..., n;  j = 1,..., m).

Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации.

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции(Profitability Index, PI) позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке сумму инвестиционной прибыли. Индекс рентабельности (PI ) рассчитывается по формуле:

PI = ∑ (Pk / (1+r)k) / IC                                (4.4)

Для принятия решения об экономической привлекательности проекта должно соблюдаться условие, что величина PI > 1. Если PI < 1, проект считается неэффективным и должен быть отклонен.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений (чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект). Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений).

Недостатком индекса PI является его чувствительность к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PIможет не соответствовать проекту с наиболее высокой  NPV. В частности, использование индекса доходности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. Поэтому он чаще используется как дополнение к критерию NPV.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции (Internal Rate of Return, IRR). Внутренняя норма прибыли – величина ставки дисконтирования, при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам. IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл критерия IRR заключается в том, что организация может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой величины.

Под внутренней нормой прибыли инвестиции (внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен 0. Таким образом, IRRявляется граничной ставкой ссудного процента, разделяющий эффективный и неэффективный проекты.

Показатель IRR определяет максимально допустимую ставку ссудного процента, при которой кредитование проекта осуществляется без убытков, т.е. без использования для выплат за кредит части прибыли, полученной на собственный инвестируемый капитал. Инвестиционный проект считается эффективным в том случае, если IRR превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для данного проекта.

4. Метод определения срока окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) является одним из самых простых и наиболее распространенных, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Для инвестора важным является не только доходность инвестиций, но и ответ на вопрос: за какой период времени он вернет свои деньги с учетом минимальной процентной ставки. Если инвестор принял решение вложить свои средства в проект лишь в случае окупаемости инвестиций за 3 года при 10%-ой годовой ставке – это означает, что NPVне должен быть отрицательным при норме дисконта 10% и горизонте планирования 3 года.

Срок окупаемости инвестиций(РР) - период времени, в течение которого первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления. Более наглядно это видно из графика жизненного цикла инвестиций (рис.6).

I этап: инвестирование производственных затрат;

II этап: возврат вложенного капитала;

III этап: получение доходов.

Рис. 6. Жизненный цикл инвестиций

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором ∑ Pk >= IC, где k = 1,..., n,           (4.5)

где n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

Pk – денежные поступления от реализации проекта;

IC – величина первоначальной инвестиции.

В отличие от NPV, характеризующего эффективность инвестиционного проекта, срок окупаемости является критерием, который в определенной степени оценивает риск инвестора. Расчетный срок окупаемости сравнивается с периодом времени, который удовлетворяет инвестора, после чего принимается решение об инвестировании проекта.

Если расчетный срок окупаемости меньше периода окупаемости, который желает иметь инвестор,  вложение инвестиций в проект эффективно; при обратном соотношении сроков, вложение инвестиций с позиций инвестора нецелесообразно. При отборе среди альтернативных проектов по критерию срока окупаемости, выбирается проект с самым коротким сроком или допустимым для инвестора сроком окупаемости.

Основным недостатком показателя РР является то, что он не учитывает те чистые денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена большая сумма чистого денежного потока, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции  (Accounting Rate of Return, ARR) широко используется на практике – не предполагает дисконтирования показателей дохода, а сам доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). ARR рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах.

ARR = PN / (0,5×(IC+RV))                               (4.6)

Все рассмотренные критерии эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Если предприятие располагает рядом альтернативных реальных инвестиционных проектов, то по результатам оценки их эффективности разрабатывается сравнительная таблица.

При составлении сравнительной таблицы значения отдельных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется на регрессионной основе (т.е. наименьшая ранговая значимость присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя оценки эффективности).

Обобщенная оценка альтернативных инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

• 
  на основе суммированной ранговой значимости всех рассматриваемых показателей (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);
  
• 
  на основе отдельных показателей, которые являются приоритетными для данного предприятия.
  

Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критериям эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности.

Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту (рассчитывается с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации).

Мера ликвидности – период инвестирования до начала эксплуатации проекта  (исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный).

Ни один из критериев в отдельности не является достаточным для принятия инвестиционного проекта к реализации. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех рассмотренных критериев и интересов всех участни­ков инвестиционного проекта.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев исходя из приоритетов, определяемых предприятием.

Тема 4. Учет и снижение инвестиционных рисков