Гос 2 ответы. 1. инвестиции понятие, экономическая сущность
 Скачать 1.82 Mb.
|
|
28. МЕТОДИКА РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЯ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА Чистый приведенный доход - это обобщенная характеристика результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемого капитала. Методика определения чистого приведенного дохода NPV (Net Present Value) заключается в суммировании дисконтированных сальдо потоков реальных денег в течение расчетного периода времени. При однократном инвестировании для оценки NPV сопоставляются величины исходной инвестиции (1C) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока. Приток денежных средств осуществляется в различные моменты времени. В соответствии с этим он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в этом случае отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных данному инвестору. Поэтому при определении значения этого параметра часто ориентируются на гарантированный уровень доходности инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с государственными ценными бумагами. Учитывая, что практически любой инвестиционный проект является более рискованным, чем инвестирование в государственные ценные бумаги или размещение депозита в банке, как правило, предусматривается надбавка за риск, причем чем рискованнее проект, тем больше размер надбавки. Таким образом, процентная ставка, используемая для исчисления коэффициентов дисконтирования, имеет вид где i — безрисковая доходность (процентная ставка по банковским депозитам или ставка доходности государственных облигаций); г р — надбавка за риск, величина которой определяется в зависимости от степени риска конкретного варианта инвестирования. При однократном инвестировании для оценки NPV производится сопоставление величины исходной инвестиции (1C) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение прогнозируемого срока. Допустим, прогнозируется, что в результате инвестирования средств в объем 1C в течение п лет будут поступать годовые доходы в размере Р 1 ,Р 2 ;...,Р п . Общая накопленная величина дисконтированных доходов в этом случае определяется по формуле Тогда чистый приведенный доход равен Чистый приведенный доход можно использовать в качестве критерия оценки инвестиций. Если NPV > 0, то проект прибыльный, его следует принять, если NPV < 0, то проект убыточный, его следует отвергнуть, если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. В случае если NPV = 0, реализация проекта не принесет дополнительного дохода. В то же время в случае его реализации объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах. Поэтому такой проект может быть принят к реализации. При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проектов одинаковой продолжительности следует руководствоваться критерием максимума чистого приведенного дохода (NPV —> max). 29. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ПОКАЗАТЕЛЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Рентабельность - относительный показатель эффективности работы предприятия, отражающий уровень прибыльности относительно определенной базы. Величина показателей рентабельности характеризует соотношение полученного эффекта с затратами. Для анализа хоз. деятельности рассчитываются показатели рентабельности: рентабельность деятельности предприятия; рентабельность реализованной продукции; рентабельность капитала и его частей; рентабельность производственных ресурсов. Показатели рентабельности могут быть рассчитаны на основе балансовой прибыли, прибыли от реализации товаров или чистой прибыли. ROI (return on investment, возвратность инвестиционных вложений, также известен как ROR - rate of return) – финансовый показатель, обозначающий доходность (или убыточность) инвестиционных вложений в бизнес, проект, стартап, маркетинговую акцию. Коэффициент рентабельности инвестиций также может иметь следующие названия: прибыль на инвестированный капитал, прибыль на инвестиции, возврат, доходность инвестированного капитала, норма доходности. Показатель рентабельности вложенных средств важен для инвесторов, которые финансируют различные бизнес-проекты. Возможность следить за коэффициентом окупаемости инвестиций помогает повысить эффективность бизнеса, проанализировать эффективность продаж и научить грамотному распределению бюджетных средств. ROI показывает реальную рентабельность бизнес-решения, поэтому обычно выражается в процентах. Если значение превышает 100%, то прибыльность дела доказана, а если меньше этого значения, значит, вложенные средства не возвращаются. Для расчета ROI используются следующие показатели: -Себестоимость товара или услуги, состоящая из всех расходов на производство: закупка материалов, логистические издержки, заработная плата работникам компании; -Суммарный доход без вычета себестоимости; -Доход, представляющий финальную прибыль после реализации конкретного товара или услуги; -Сумма инвестиций, состоящая из всех статей затрат, выделенных на конкретный бизнес. Инвестициями могут быть активы, капитал, сумма основного долга бизнеса и другие вложения. Перечисленные показатели используются для формулы, самый простой вариант которой выглядит следующим образом: ROI = (суммарный доход - себестоимость) / полная сумма инвестиций * 100% В итоге, если значение ниже 100%, то инвестиции не окупаются, а если выше, то бизнес приносит прибыль. Или ROI = (Общие инвестиции на конец периода + Прибыль за период - Сумма инвестиции в периоде) / Сумма инвестиции в периоде * 100% Если осуществляется оценка отдельного инвестиционного проекта или объета вложения, то формула расчета коэффициента приобретает вид: ROI = (Доходы, полученные от объекта инвестиций - инвестиции в объект) / Цена продажи (или справедливая стоимость) объекта по окончании срока использования или владения * 100% ROI = Прибыль (проекта, предприятия) + (Цена продажи (проекта, предприятия) - Цена приобретения (затраты на проект (предприятие))) / Цена приобретения * 100%. Индекс рентабельности инвестиции (Profitability index, PI) Индекс рентабельности – относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие: если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, то проект следует отвергнуть; если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием ЧДД. 30. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ПОКАЗАТЕЛЯ ВНУТРЕННЯЯ НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ Внутренняя норма доходности (внутренняя норма рентабельности, внутренняя ставка доходности англ. internal rate of return, IRR) — процентная ставка, при которой уравнивается приведённая стоимость будущих денежных поступлений и стоимость исходных инвестиций, чистая приведённая стоимость (NPV) равна 0. Значение нормы дисконтирования, при котором чистый дисконтированный доход становится равным нулю называется внутренней нормой доходности. Таким образом внутренняя норма доходности (окупаемости, прибыли, рентабельности, эффективности, IRR) объекта представляет собой коэффициент дисконтирования, при котором сумма дисконтированных притоков денежных средств (без учета источников финансирования) равна величине дисконтированных оттоков денежных средств за расчетный период, включающий в себя период строительства и достаточно длительный период эксплуатации объекта. По существу этот показатель характеризует рентабельность проекта с учетом разновременности доходов и расходов. Используется в том случае, когда еще неизвестен источник финансирования. Внутренняя норма доходности объекта (ВНД) в этом случае определяется из выражения: где Евн - внутренняя норма доходности, являющаяся в данном случае искомой величиной и обеспечивающая справедливость равенства определяется методом последовательных приближений при различных ставках дисконта Критерием эффективности инвестиций в сооружение проектируемого объекта служит условие превышения внутренней нормы доходности над средней величи ной норматива дисконтирования, Еср,: Евн > Еср. При сопоставлении нескольких вариантов сооружения проектируемого объ екта, критерием оптимальности варианта является выражение: Евн max Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим обра зом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во вре мени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также поме щаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инве стирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономиче ски эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наобо рот. Следовательно, Евн является граничной ставкой ссудного процента, разделя ющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты. Величина Евн зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделан ных вложений, тем ниже значение внутренней норы доходности. 31. ВНУТРЕННЯЯ НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КАК КРИТЕРИЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при экономическом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют Евн не ниже не которого порогового значения. В зависимости от инвестиционных целей могут приниматься минимальные (пороговые) значения внутренней нормы доходности, представленные в табл. 3.5. Значение внутренней нормы доходности ВНД отражает: экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эф фектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего полу чения полезных результатов; минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инве стор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска; конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных ин вестиционных возможностей; неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен опреде лять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он определяет ВНД, т.е. рас считывает эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, ис пользуя ее значение. Предприятие может принимать любые инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже нуля. Именно с показателем Е сравнивают ВНД, вычисленную для конкретного проекта. Если ВНД > Е, то проект следует рекомендовать к внедрению; если ВНД < Е — проект следует отклонить; при ВНД = Е инвестиции в данный проект равно ценны по доходности альтернативному варианту (вариантам). Оценка степени устойчивости инвестиционного проекта определяется по раз ности ВНД – Е. Чем больше эта разность, тем устойчивее проект к изменениям внешней и внутренней среды, а значит, сопряжен с меньшими рисками. Широкая популярность ВНД у менеджеров США и стран Западной Европы объясняется тем, что: ВНД обеспечивает конфиденциальность информации о проекте, поскольку «не раскрывает» масштабов проекта; ВНД — объективная оценка, в отличие от субъективного подхода при выборе нормы дисконта при вычислении ЧДД; сравнение ВНД с нормой дисконта позволяет оценить «запас прочности» про екта. Внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный по казатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала. Объектив ность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый ин терпретационный смысл делают показатель внутренней нормы доходности ис ключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложе ний. 32. МЕСТО КРИТЕРИЯ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ В СИСТЕМЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности инвестпроекта заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > CC, то проект следует принять; если IRR < CC, то проект следует отвергнуть; если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Преимуществом метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу чистого дисконтированного дохода является возможность его интерпретирования. Он характеризует начисление процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала). Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта: если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1; если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1; если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1. Существуют методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или иной нестандартной ситуации. К одной из таких методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). 33. СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПО КРИТЕРИЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев. Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения коэффициента дисконтирования r < i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2 ) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «–» или с «–» на «+». Далее применяют формулу: где r1 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) > 0 (f (i1) < 0); r2 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) < 0 (f (i1) > 0). Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (i 1 , ..., i 2 ), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда i 1 и i 2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям. Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера. Соответствующее допущение метода определения внутренней ставки (вложение по внутренней процентной ставке), как правило, не представляется целесообразным. Поэтому метод определения внутренней нормы рентабельности без учета конкретных резервных инвестиций или другой модификации условий не следует применять для оценки абсолютной выгодности, если имеют место комплексные инвестиции и тем самым происходит процесс реинвестирования. При этом типе инвестиций возникает также проблема существования нескольких положительных или отрицательных внутренних процентных ставок, что может привести к сложности интерпретации результатов, полученных методом определения внутренней нормы рентабельности. Метод определения внутренней нормы рентабельности для оценки относительной выгодности не следует применять, как отмечено выше, путем сравнения внутренних процентных ставок отдельных объектов. Вместо этого необходимо проанализировать инвестиции для определения разницы. Если речь идет об изолированно осуществляемых инвестициях, то можно сравнить внутреннюю процентную ставку с расчетной, чтобы сделать возможным сравнение выгодности. Если инвестиции для сравнения выгодности имеют комплексный характер, то применение метода определения рентабельности является нецелесообразным. 34. СРАВНЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПО КРИТЕРИЮ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Формулу ВНД применяют в трёх случаях: -Для сравнения несколько инвестиционных проектов. При прочих равных будет понятно, у какого доходность выше. -Для оценки рисков использования кредитов. Например, если ВНД проекта — 20 %, значит, можно взять кредит с процентом ниже и получить прибыль благодаря разнице ставок. -Для анализа бизнес-плана, чтобы разобраться, какой приток денег окупит инвестиции за конкретный срок. Вот пример расчёта для сравнения двух инвестиционных проектов с одинаковыми вложениями: |