40. СПОСОБЫ ОЦЕНКИ И УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутрен них параметров при его осуществлении. В качестве внешних влияющих факторов обычно рассматриваются:
• будущий уровень инфляции;
• изменение цен и спроса на продукцию;
• изменение цен на сырье;
• изменение ссудных или банковских процентов;
• изменение налоговых ставок.
К внутренним параметрам проекта относятся:
• изменение сроков и стоимости строительства;
• темпы освоения производства продукции;
• изменение потребности в различных видах сырья и материалов; динамика сбытовых расходов и т.д.
Использование разнообразных методов оценивания риска инвестиционных проектов зависит от нескольких основных критериев их выбора:
•
- доступность информации с учётом её изменений во времени;
•
- условия инвестирования, в том числе временной горизонт инвестирования (долго- и краткосрочные оценки риска);
•
- владение методами оценивания риска и умение их применять в инвестиционной практике;
•
- знания и опыт в сфере оценивания уровня и вероятности событий, влияющих на инвестиционный риск, а также представления о трудоёмкости и издержках применения методов;
•
- значения макро-, мезо- и микроэкономических основ оценивания риска, уровень инвестиционного риска и его последствий с позиций результативности реализуемой стратегии развития предприятия, а также развития бизнес- среды;
•
- возможность применения компьютерных программ для оценивания риска в инвестировании.
Рассмотрим подробнее основные методики оценки рисков инвестиционных проектов.
Метод скорректированной по риску ставки процента
Методы уточнения эффективности повсеместно применяются в качестве технологий страхования инвестора от риска. В расчёте эффективности инвестиций учитываются как относительно постоянные (определённые), так и подверженные риску (неопределённые) параметры. Коррекция чаще всего касается параметров,
подверженных существенному для инвестора риску, особенно таких, которые играют роль нормативов экономической эффективности. В анализируемой группе методов верификация заключается в увеличении либо уменьшении значений переменных, полученных в результате предыдущего расчёта (без учёта риска). Цель подобной верификации состоит в определении такого уровня значений, который был бы более реальным в фактических условиях реализации проекта с учётом заданного временного горизонта.
Часто возникают ситуации, благоприятные для более детального изучения возможностей и угроз для данного инвестиционного проекта. Поэтому инвесторы с помощью экспертов и при консультативной поддержке исполнителей и потенциальных учредителей компании стараются повторно уточнить параметры[12]:
•
- неопределённые (то есть подверженные риску);
•
- относительно определённые (постоянные), которые подвержены относительно небольшому риску.
Благодаря коррекции подверженные риску параметры становятся относительно определёнными переменными. Большая динамика внешней и внутренней обусловленности развития предприятий приводит к тому, что в расчётах эффективности остаётся меньше абсолютно определённых переменных. Такая неблагоприятная ситуация характерна главным образом для новых инвестиций с длительным периодом реализации и эксплуатации.
Особенно подвержены риску такие переменные, как:
•
- ставка дисконтирования и норма прибыли;
•
- срок окупаемости капиталовложений.
Для различных значений ставки дисконтирования и нормы прибыли составляются альтернативные расчёты эффективности. Они основаны на анализе следующих вариантов:
- безрисковая ставка дисконтирования;
- ожидаемая повышенная или удвоенная ставка дисконтирования, учитывающая риск в меньшей или большей степени; это связано с присутствием двух дисконтирующих переменных.
Инвесторы заинтересованы в как можно более коротком сроке окупаемости капиталовложений, связанных с данным инвестиционным мероприятием. Содержащиеся в инвестиционных проектах оценки сроков реализации и эксплуатации инвестиций часто оказываются результатом не совсем объективных решений. Это определяется фактом, что решения по оцениванию таких сроков принимаются без достаточно глубокого изучения предпосылок возможных изменений в стратегии инвестирования. Подобный подход часто связан с необходимостью смены стратегической ориентации фирмы вследствие серьёзных изменений в конъюнктурном окружении. Из опасений перед возможными угрозами для реализации производственно-рыночной стратегии фирмы инвесторы проявляют склонность чрезмерно сокращать срок эксплуатации инвестиций. По этой причине его длительность рассматривается как относительно определённая величина, что не имеет экономического обоснования. В данном вопросе инвесторы должны проявлять умеренность с учётом опасности выбрать неудовлетворительный вариант инвестиционного проекта и, соответственно, отклонения таких инвестиций, большой срок реализации и эксплуатации которых мог бы компенсироваться большей экономической эффективностью [13].
Метод безрискового эквивалента.
Метод безрискового эквивалента, или гарантированной доходности, представляет собой альтернативу методу простой квантификации риска инвестиционных проектов с целью коррекции ставки дисконтирования. Концептуальный базис этого метода отличается от основ метода скорректированной по риску ставки дисконтирования. Согласно методу безрискового эквивалента
значение NPV уточняется не за счёт коррекции ставки дисконтирования, а путём изменения потока денежных поступлений, то есть оценки будущих доходов и расходов.
С практической точки зрения метод безрискового эквивалента заключается в замене величины рисковых потоков денежных средств в конкретные периоды t временного интервала инвестирования
(t = 0, 1, … , n) соответствующими безрисковыми эквивалентами, то есть [14]:
В свою очередь чистая приведённая стоимость (NPV) инвестиционного проекта определяется путём дисконтирования всех безрисковых эквивалентов для последующих периодов t по ставке дисконтирования, скорректированной по риску. Значение NPV рассчитывается по формуле: где St - величина потоков денежных средств в период t; б - коэффициент корректировки неопределённости в период t; r
0
- скорректированная по
риску ставка дисконтирования, которая считается определённой величиной (например, в случае государственных облигаций со сроками выкупа, идентичными распределению денежных потоков по времени).
Инвестора интересует безрисковый эквивалент значения единицы рисковых денежных потоков в период t. Он стремится сбалансировать коэффициент корректировки неопределённости б, который дисконтируется по безрисковой ставке r
0
, с единицей потока денежных средств, дисконтируемой с применением скорректированной по риску ставке r r
. Таким образом, существует зависимость [15]: то есть
Следовательно, коэффициент корректировки неопределённости, по сути, представляет собой соотношение безрисковой и скорректированной по риску ставок дисконтирования. Если начальные инвестиционные затраты в год t = 0 определены, то коэффициент безрискового эквивалента для этих затрат равен 1 (б t
= 1,0). В то же время для последующих периодов этот коэффициент принимает значения из интервала 0 ? б t
? 1. В общем случае, если риск возрастает, то значение данного коэффициента уменьшается, поскольку оно отражает отношение к риску лиц, принимающих решения.
Можно сделать вывод, что идея безрискового эквивалента базируется на теории полезности и учёте склонности инвестора к риску. Этот показатель предназначен для определения будущих величин потоков денежных средств, которые могут оказаться меньше ожидаемых рисковых значений, но информация о которых не менее ценна для инвестора.
Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям условий, в которых принимаются решения и которые определяют результат расчёта эффективности инвестиций, проводится в следующих ситуациях:
•
- изменения только одной базовой переменной;
•
- изменения двух и более базовых переменных (неопределённых инвестиционных событий и их окружения);
В хозяйственной практике чаще всего рассматривается неопределённость не одной, а нескольких переменных, считающихся важными параметрами расчёта эффективности инвестиций.
Процедура анализа чувствительности состоит из четырёх основных этапов:
•
- выбор одной или нескольких неопределённых переменных, например, отпускной цены, объёма продаж, периода рентабельной эксплуатации инвестиций, ставки дисконтирования;
•
- построение модели анализа изменений результатов расчёта как функции от выбранных неопределённых переменных;
•
- установление допустимых границ изменения значений анализируемых неопределённых переменных;
•
- установление допустимых границ изменения результатов расчёта эффективности инвестиций, то есть изменений принятого критерия эффективности.
Цель анализа чувствительности - определения влияния изменения выбранных базовых переменных (как простых, так и агрегированных) на уровень чистой приведённой стоимости (NPV) или на внутреннюю ставку доходности (IRR) данного инвестиционного проекта. На первом этапе рассчитываются математические ожидания NPV и IRR, которые наиболее реальны для сложившихся неопределённых условий инвестирования. На втором этапе производится варьирование последовательно выбранных переменных, а также исследуются величина и направление влияния этих переменных на уровень NPV и IRR. Каждая базовая переменная может изменяться в большую и меньшую сторону относительно математического ожидания на фиксированное количество процентов
(например, +10% и -10% или же +10, +15, +20% и -10, -15, -20%) при неизменности постоянных условий. Кроме того, для сравнения с основным сценарием при каждом изменении величин рассчитывается новое значение NPV.
Любые расчёты, связанные с определением чувствительности, можно выполнить быстро, точно при помощи компьютера. Построение модели для анализа изменений результатов расчёта эффективности инвестиций путём программирования или с применением табличного процессора позволяет быстро и безошибочно ориентироваться в возможных последствиях вариации значений выбранных параметров исследуемого проекта. Выражение результатов расчётов в табличном и графическом видах даёт хорошее представление об изменениях привлекательности проекта даже при внесении некоторых изменений по сравнению с первоначальным сценарием.
Процесс оценки рисков инвестиционных проектов является неотъемлемой частью определения их эффективности. Точный прогноз осуществления инвестиционного
проекта невозможен ни при каких обстоятельствах, так как при прогнозировании всегда присутствует неопределённость внешней среды, но существуют специальные методы, которые позволяют не только определить с большей или меньшей точностью множество возможных вариантов развития событий, но и описать поведение предприятия и условия реализации проекта для выделенных ситуаций.
41. ОЦЕНКА ОЖИДАЕМОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ Существуют следующие методы учета неопределенности при оценке эффек тивности инвестиционных проектов :
• включение рисковой надбавки в величину ставки дисконта;
• вероятностный анализ;
• расчет критических точек;
• анализ чувствительности;
• сценарный подход. https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-ozhidaemoy-effektivnosti-investitsionnogo-proekta-v- situatsii-neopredelennosti
42. ПОСТАДИЙНАЯ ОЦЕНКА РИСКОВ
Постадийная оценка рисков основана на том, что риски определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находится суммарный риск по всему проекту. В настоящем роекте выделяются следующие стадии:
• подготовительная: выполнение всего комплекса работ, необходимого для начала реализации проекта;
• строительная: возведение необходимых зданий и сооружений, закупка и монтаж оборудования;
• функционирования: вывод проекта на полную мощность и получение прибыли.
По характеру воздействия риски делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией простых, каждый из которых в композиции рассматривается как простой риск. Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т.е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других. В связи с этим первой задачей является составление исчерпывающего перечня рисков. Второй задачей является определение удельного веса каждого
простого риска во всей их совокупности.
Характер проекта как чего-то совершаемого в индивидуальном порядке, по существу, оставляет единственную возможность для оценки значений рисков - использование мнений экспертов.
Для оценки вероятности рисков используются мнения экспертов.
Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставлялся перечень первичных рисков, и им
предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь следующей системой оценок:
•
0 - риск рассматривается как несущественный;
•
25 - риск, скорее всего, не реализуется;
•
50 - о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;
•
75 - риск, скорее всего, проявится;
•
100 - риск наверняка реализуется.
Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость согласно принятой методике.
Три оценки сводятся в среднюю, которая используется в дальнейших расчетах.
Для получения оценки объединенных рисков используется процедура взвешивания, для которой необходимо определить веса, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта.
При этом используется единая система весов для каждой композиции простых рисков, веса удовлетворяли естественному условию неотрицательности. а их сумма была равна единице.
Процедура взвешивания (определение веса, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта) проводится согласно следующим правилам:
• все простые риски могут быть проранжированы по степени важности (расставлены по приоритетам). Риски первого приоритета имеют больший вес, чем риски второго, и т.д.;
• все риски с одним и тем же приоритетом имеют равные веса.
При анализе рисков рассматриваемого проекта используется три приоритета. Они определяют значения весов следующим образом: первый и последний приоритеты определяют соответственно максимальное и минимальное значение весов; веса, второй приоритет является средним арифметическим между ними, т.е. веса, соответствующие соседним приоритетам, являются эквидистантными.
Для получения значений веса каждого простого риска принимается отношение весов, соответствующих первому и третьему приоритетам, равное 10 и вес простого риска в третьем приоритете был принят равным
0,01.
При использовании средней арифметической вес одного простого риска в первом приоритете составит
0,1. Вес простого риска во втором приоритете составит 0,055=(0,01+0,1)/2. https://studref.com/322669/ekonomika/postadiynaya_otsenka_riskov_investitsionnogo_proekta https://www.semestr.ru/ks300-
1?razdel=1&object=3#::text=%D0%9F%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%B0%D0%B4%D0%B8%D0%
B9%D0%BD%D0%B0%D1%8F%20%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BA%D0%B0%20%D
1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B2%20%D0%BE%D1%81%D0%BD%D0%BE%D0
%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B0%20%D0%BD%D0%B0,%D1%81%D1%83%D0%BC%D0%BC%D0
%B0%D1%80%D0%BD%D1%8B%D0%B9%20%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA%20%D0%BF%
D0%BE%20%D0%B2%D1%81%D0%B5%D0%BC%D1%83%20%D0%BF%D1%80%D0%BE%D0%B5
%D0%BA%D1%82%D1%83
43. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РИСКОВ ПО СТАДИЯМ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Постадийная оценка рисков основана на том, что они определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находят суммарный риск по всему проекту. Обычно в каждом проекте выделяют следующие стадии: подготовительная — выполнение всего комплекса работ,
необходимых для начала реализации проекта, строительная — возведение необходимых зданий и сооружений, закупка и монтаж оборудования,
функционирования — вывод проекта на полную мощность и получение прибыли.
Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и после выявления наиболее опасных его элементов. В последнем случае разрабатывается перечень мер, реализация которых позволяет уменьшить степень риска.
По характеру воздействия риски делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией простых, каждый из которых в композиции рассматривается как простой риск. Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т.е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других.
44. ВЫБОР СПОСОБА УЧЕТА РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 45. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РИСКОВ НА СТАДИИ СТРОИТЕЛЬСТВА Оценивая риски на стадии строительства, застройщик проявляет понятную озабоченность тем, что подрядчик сорвет ввод объекта в срок. Именно по этому вопросу наблюдается несогласованность позиций экспертов: первое правило на пределе при сравнении мнений директора и представителя администрации. Иными словами, расхождения между крайними взглядами можно считать не противоречащими друг другу.
46. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. Его суть заключается в измерении степени влияния отклонения того или иного параметра от номинального или среднего (базового) значения на результирующие показатели проекта. Анализ чувствительности поз воляет определить ключевые, с точки зрения устойчивости проекта, параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, т.е. предельно-допустимые, с точки зрения экономической эффективности, значения. Существенно важным является то, что при анализе чувствительности охватывается весь срок жизни роекта, а не отдельно взятый интервал планирования
(как при определении точ ки безубыточности). Факторы, варьируемые в процессе анализа, можно разделить на две основные группы:
• факторы,
влияющие на объем поступлений;
• факторы, влияющие на объем затрат.
Обычно в качестве варьируемых факторов принимаются:
• показатели инфляции;
• физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке и потенциала роста рыночного спроса;
• цена продукции и тенденции ее изменения;
• переменные издержки и тенденции их изменений;
• постоянные издержки и тенденции их изменений;
• требуемый объем инвестиций;
• стоимость привлекаемого капитала (проценты по кредитам, ставка дисконта).
Эти факторы непосредственно влияют на объемы поступлений и затраты.
Кроме этого имеются факторы, косвенно влияющие как на объем поступлений так и на затраты.
К ним относятся так называемые “временные” факторы, особен но значимые в условиях инфляции:
• длительность строительства и выхода на режим нормальной эксплуатации;
• длительность технологического цикла изготовления продукции;
• время, затрачиваемое на реализацию продукции;
• время задержки платежей.
В качестве оценочных показателей (критериев) при выполнении анализа чув ствительности могут выступать внутренняя норма доходности, чистый дисконти рованный доход, срок окупаемости, сумма накопленных к концу жизни проекта свободных денежных средств. На первой стадии анализа чувствительности произ водится попеременно варьирование факторов на 10-20% при базовых значени ях остальных. Определяется показатель чувствительности критерия как отноше ние отклонения его к базовой величине. Далее производится ранжирование факто ров в порядке убывания показателя чувствительности. Пример такого анализа чувствительности показан в табл. 4.1 и 4.2. В зависимости от степени влияния фактора на величину критерия их мож но условно разделить на три группы чувствительности: высокую, среднюю и низ кую. Для принятия правильного решения большое значение имеет также уровень надежности и точности прогноза (достоверности) исходной информации, который тоже можно оценить как высокий, средний и низкий.
Существуют правила:
• при высокой чувствительности и низком уровне надежности и точности про гноза проводят повторную проверку исходной информации, уточнение ее и исследование показателей эффективности проекта повторно, а при среднем уровне надежности необходим анализ всех отклонений рассматриваемого фактора от расчетных параметров в процессе осуществления проекта и посто янный контроль за ним;
• при средней чувствительности и низком уровне надежности рекомендуется
отслеживать отклонения рассматриваемого параметра, а при высокой надеж ности и точности прогноза про этот фактор можно забыть;
• при низкой чувствительности и низком уровне точности прогноза еще есть необходимость контроля данного параметра, а при высоком уровне точности прогноза можно про этот фактор забыть.
82 В результате анализа чувствительности можно не только уточнить те факто ры, которые в наибольшей степени влияют на показатели эффективности проекта, но и наметить мероприятия по устранению их негативного воздействия. Напри мер, если цена является критическим фактором, то имеет смысл по новому оце нить качество маркетинговых исследований, рассмотреть возможность снижения стоимости проекта и т.д.
Скачать 1.82 Mb.