Гос 2 ответы. 1. инвестиции понятие, экономическая сущность
 Скачать 1.82 Mb.
|
|
Вывод Лучше выбрать второй проект, причём если привлекать кредитные средства, то со ставкой не выше 16 %, иначе инвестиции будут убыточными. Полезно сопоставлять полученную ставку доходности проекта с общей ставкой дисконтирования, учитывающей риски. Например, если ставка дисконтирования для проекта — 15 %, а ВНД — 25 %, то прогноз положительный, потому что 10 % разницы — это солидный запас. 35. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ПОКАЗАТЕЛЯ СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Срок окупаемости дисконтированных затрат. Этот срок характеризует период, в течение которого полностью возмещаются дисконтированные капиталь ные вложения за счет чистого дохода, получаемого при эксплуатации объекта, используется в тех же случаях, что и ВНД. Статические методы оценки Срок окупаемости инвестиций (Payback period, PP) Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback period, PP). Под сроком окупаемости подразумевается период времени с момента начала реализации инвестпроекта до момента ввода в эксплуатацию объекта, когда доходы от текущей деятельности становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы). Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал. Как измеритель критерий РР прост и легко понимаем. Однако он имеет свои недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток этого коэффициента в том, что он не учитывает стоимость денежных средств во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted payback period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени. Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP. Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При использовании критериев PP и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий: 1. проект принимается, если окупаемость имеет место; 2. проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока. Одним из существенных недостатков данного критерия заключается в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство. В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта. На величину срока окупаемости, помимо доходов и расходов и их распреде ления во времени, существенное влияние оказывает норма дисконтирования. Наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования, мо нотонно возрастая по мере увеличения ставки процента. При норме дисконта равной ВНД срок окупаемости равен периоду эксплуатации объекта (периоду получения доходов). Таким образом, ВНД является предельной нормой дисконтирования при которой срок окупаемости находится в пределах расчетного периода (периода эксплуатации объекта). На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если простой срок окупаемости больше периода экс плуатации. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не су ществовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях меж ду инвестициями, доходами и нормой дисконтирования. Далеко не всякий уровень дохода при всех прочих равных условиях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. Если перечисленные требования не выполняются, то капиталовложения не окупаются за любой срок, точнее, этот срок равен бесконечности. Основным недостатком срока окупаемости является то, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. Поэтому этот критерий должен использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения об инвестировании, т.е. из состава рассматриваемых вариантов должны быть ис ключены те, срок окупаемости которых выше некоторого принятого граничного значения 36. МЕТОДИКА РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЯ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ. Наиболее простой формулой расчета срока окупаемости проекта является: РР = Ко / CFcr, где PP (Payback Period) — период окупаемости инвестиций (лет), Ко — первоначальные вложения, CFcr — среднегодовые денежные поступления от реализации проекта. Чаще всего данный способ расчета применяют для оценки вопроса: вернутся ли первоначальные инвестиции в течение срока жизненного экономического цикла инвестированного проекта. Формула, к которой прибегают для расчёта простым способом вычисления коэффициента срока окупаемости выглядит так: СРОК ОКУПАЕМОСТИ = РАЗМЕР ВЛОЖЕНИЙ / ЧИСТАЯ ГОДОВАЯ ПРИБЫЛЬ Либо РР = К0 / ПЧсг Принимаем во внимание, что РР — срок окупаемости выраженный в годах. К0 — сумма вложенных средств. ПЧсг — Чистая прибыль в среднем за год. Формула расчёта при динамическом способе Как мы уже писали, этот способ сложнее, потому что учитывает ещё и тот факт, что денежные средства в течение времени окупаемости меняются по стоимости. Для того чтобы этот фактор был учтён вводят дополнительное значение — ставку дисконтирования. Возьмём условия, где: Kd — коэффициент дисконта d — процентная ставка nd — время Тогда kd = 1/(1+d)^nd А Дисконтированный срок = СУММА чистый денежный поток / (1+d) ^ nd Очень часто для расчета срока окупаемости используют приближенное соотношение, которое дает правильный ответ в случае равномерного поступления доходов: РР = IC / P + P стр , где P - средние денежные поступления, генерируемые проектом; IC - величина первоначальной инвестиции; P стр - длительность от начала реализации проекта до выхода на проектную мощность. Коэффициент дисконтирования (Кд) считается по сложным процентам (единицу делит на (1+ставка дисконта) в степени, соответствующей числу лет, за которые мы производим дисконтирование): Кд = 1/(1+Д)^n , Д – норма дисконта, n – период (лет). Дисконтированное значение дохода можно получить, умножив ежегодный доход на коэффициент дисконтирования. Формула расчета срока окупаемости выглядит следующим образом: Т = период до момента окупаемости + денежный поток на момент окупаемости/дисконтированный денежный поток в год окупаемости. 37. ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯ ПРОСТОЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ И ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ Простой срок окупаемости проекта – это период времени, за который сумма чистого денежного потока (все деньги которые пришли минус все деньги которые мы вложили в проект и потратили на расходы) от нового проекта покроет сумму вложенных в него средств. Может измеряться в месяцах или годах. Данный показатель является базовым для всех инвесторов и позволяет сделать быструю и простую оценку для принятия решения: вкладывать средства в бизнес или нет.Если предполагается среднесрочное вложение средств, а срок окупаемости проекта превышает пять лет – решение об участии, скорее всего, будет отрицательным. Если же ожидания инвестора и срок окупаемости проекта совпадают – шансы на его реализацию будут выше. В случаях, когда проект финансируется за счет кредитных средств – показатель может оказать существенное влияние на выбор срока кредитования, на одобрение или отказ в кредите. Как правило, кредитные программы имеют жесткие временные рамки, и потенциальным заемщикам важно провести предварительную оценку на соответствие требованиям банков. Простой срок окупаемости проекта не учитывает изменение стоимости денежных средств во времени. Учитывая текущую инфляцию, на 1 млн. рублей сегодня можно купить гораздо больше, чем через 3 года. Дисконтированный срок окупаемости позволяет учесть инфляционные процессы и рассчитать возврат инвестиций с учетом покупательской способности денежных средств. 38. ПОНЯТИЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ Неопределѐнность означает возможность развития событий по нескольким сценариям, из которых ни один не является изначально предопределѐнным. Неопределѐнность объективна и чревата как рисками, так и возможностями. Риск - это возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех, либо для отдельных участников процесса. Риск чреват опасностью конфликта интересов между партнѐрами. Под неопределенностью в общем смысле понимается неполнота и неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды. Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты и неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события, а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта. Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие: • - неполнота и неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамики наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта; • - ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических и организационно-экономических систем; • - производственно-технический риск; • - колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, и т.д.; • - неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе; • - риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли. Инвестиционная деятельность во всех видах и формах всегда сопряжена с риском, в экономике степень его резко увеличивается с переходом к рыночным отношениям. Инвестор, приобретая какой- либо актив, ориентируется не только на доходность этого актива, но и на уровень риска. Риск состоит в том, что инвестор может получить результат, который отличен от ожидаемой доходности, то есть худший результат. «Риск» означает угрозу или опасность. В экономической литературе «риск» часто представляется вероятностью неудачи или опасности осуществляемых действий. Основными источниками риска можно считать: • - стихийные силы природы - землетрясения, наводнения, ураганы, тайфуны, бури, смерчи; • - отдельные природные явления - гололёд, мороз, град, гроза, засуха; • - случайности - отравления, вредные выбросы, пожары, взрывы, несчастные случаи; • - ограниченность материальных, природных, трудовых и финансовых ресурсов; • - техногенные процессы - неполная информация, недостаточное научное познание; • - столкновение власти и оппозиции; • - конкуренция предпринимателей и бизнесменов; • - полярные интересы слоёв населения, межгрупповые конфликты. Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций или неполучения полной отдачи от них, обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределённости условий инвестирования средств в экономику. Риск, как событие, либо происходит, либо нет. В случае его возникновения возможны три экономических результата: • - отрицательный (убыток, проигрыш, ущерб); • - нулевой; • - положительный (выгода, выигрыш, прибыль). Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия: неопределённость, вероятностный исход и альтернативность. Вероятностный же исход из рискованной ситуации в свою очередь может быть: желаемым или счастливым, благополучным, но не совсем и неблагоприятным или полным крахом. 39. РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Рассмотрим основные виды риска, выделяемые в проектном финансировании, и меры по их устранению. ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ РИСК. При инвестировании средств в основные фонды любой отрасли возникает неопределенность, вызванная самим характером технологического процесса. Эта неопределенность не обязательно должна быть связана с техническими факторами (возможность поломок, отказов оборудования и т.п.). Выбор поставщиков, подрядчиков, сырья, состав затрат – все это обуслов лено характером производства, его технологией. Неопределенность этого рода приводит к возможности потерь средств на строительство и монтаж оборудования, вложенных на стадии развития объекта. Риск данного вида может иметь следующие источники: а) ошибка в определении минеральных запасов. Это риски, типичные для проектов, связанных с поисками, добычей и переработкой минеральных ресурсов; б) ошибка в оценке качества рабочей силы и возможность нарушения условий ее функционирования. Неукомплектованность объекта качественной ра бочей силой ведет к увеличению инвестиций, так как появляется необходимость ее обучения, повышается вероятность поломки, неэффективного использования оборудования, а это приводит к увеличению потребности в резервном оборудова нии, что повышает бюджет инвестиционного проекта. Плохие условия работы могут вызвать сбои в технологическом процессе (за бастовки, аварии), что также вызывает превышение расходов по сравнению с за ложенными в смете; в) характер технологического процесса может быть более или менее риско ванным. Обычно финансируются инвестиции в основные фонды на тех объектах, где достигается оптимальное сочетание производительности (технологического уровня) и риска. Необходимость поиска «золотой середины» связана с двумя фак торами: - наиболее производительны капиталоемкие процессы. Однако именно такие проекты имеют максимальный финансовый, инвестиционный и операционный рычаг, и поэтому связаны с наибольшим технологическим риском; - максимальный потенциал производительности имеют проекты, эксплуати рующие новейшие технологии. Но они, в силу своей неотработанности, необка танности, скрывают в себе наибольшую возможность непредвиденных затрат, за держек поставки, монтажа, ввода в действие основных фондов, спрос на продук цию этих проектов наименее поддается прогнозированию. Поэтому серьезные, не специализирующиеся на иннованционном финансировании инвесторы редко ока зывают поддержку абсолютно новым в технологическом отношении проектам; г) ошибка в оценке сырья, запасов, затрат. По различным причинам сырье нужного качества, материалы, услуги могут оказаться недоступны. Их замена мо-жет существенно повысить текущие затраты и сократить отдачу от использования основных фондов. д) неправильный выбор поставщиков и подрядчиков. Важно, чтобы партне ры в процессе осуществления проекта были достаточно надежны и не пользова лись монопольным положением. С этой точки зрения наиболее рискованны капи таловложения в те технологии, которые в составе эксплуатационных затрат имеют необходимые, но относительно редкие материалы, услуги, а в структуре затрат – доминанты, связанные с конкретным поставщиком (подрядчиком). Методы борьбы с технологическим риском включают в себя, в частности, следующие меры: - заключение долгосрочных контрактов с поставщиками, использование стан дартных контрактов во взаимоотношениях с поставщиками и подрядчиками; - своевременная поставка и анализ оперативной информации, документации о ходе выполнения проекта; - заложение в смету резервных затрат на непредвиденные расходы, связанные с технологическим риском, в том числе затрат на развитие инфраструктуры, а также определение источников их финансирования; - жесткий отбор проектов в соответствии со специализацией кредитора, при влечение для экспертизы специалистов предметной области, в частности, специа листов-технологов; - обеспечение всевозможных прямых и косвенных гарантий, связанных с монтажом, поставкой, вводом в действие основных фондов; - страхование, т.е. заключение соответствующих договоров коммерческого страхования, факторинг. РЫНОЧНЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ РИСК. Данный вид риска связан с условиями рынка, в которых осуществляется проект. Для оценки этого вида рис ка в соответствующем разделе бизнес-плана проекта приводят результаты марке тинговых исследований, в том числе: - проводят анализ ассортимента выпускаемой продукции; - осуществляют анализ потребителей продукции, т.е. исследуют, чем мотиви рован спрос, указывают, кто потребитель, какова емкость рынка и исходя из чего она рассчитана; - проводят оценку конкурентов; - определяют стратегию маркетинга, исходя из предшествующего анализа. Максимальный рыночный риск существует там, где сбыт не гарантирован, и поэтому методы борьбы с данным риском сводятся в этом случае к минимизации зависимости результатов проекта от рынка. Это достигается с помощью следую щих мер: а) заключение сквозного соглашения (take-or-pay), при котором покупатель обязуется периодически выплачивать определенные суммы в оплату за продукцию или сервис, даже если по каким-либо объективным причинам поставки продукции не произошло; б) рациональный выбор схемы финансирования (срока погашения долга), спонсорские гарантии (например, по выкупу минимальной квоты продукции про екта). ФИНАНСОВЫЙ РИСК инвестора связан с возможностью изменений на фи нансовом рынке. Он имеет два источника: а) инфляция и цены. Высокая инфляция подавляет инвестиционный процесс, поскольку повышает доходность спекулятивных операций на конкурирующем рынке финансовых инвестиций. Помимо глобального значения, инфляция может оказать негативное влияние и на инвестирование в конкретное предприятие, в конкретный проект, если рост цен на сырье, материалы, рабочую силу не соответ ствует возможностям предприятия повышать цены на свою продукцию. В этом случае реальная цена на продукцию падает вследствие опережающего роста из держек по сравнению с доходами от реализации (инфляция издержек). Опреде ленное влияние на этот процесс оказывают тенденции мирового рынка; б) динамика процентных ставок и валютного курса. Рост процентных ста вок в какой-либо стране вызывает рост спроса на валюту этой страны и повыше ние курса валюты. Это негативным образом воздействует на доходы тех отраслей, которые ориентированы на экспорт своей продукции в другие страны. Поэтому колебания курса валюты означают дополнительный риск инвестирования в основ ные фонды предприятий, связанных с международной торговлей. Основные меры борьбы с финансовым риском – это учет возможного повы шения цен, процентных ставок при бюджетировании капиталовложений. Кроме того, инфляционный и валютный риски можно хеджировать с помощью произ водных ценных бумаг – товарных и валютных фьючерсов, опционов, форвардных контрактов. Ценовой риск можно также диверсифицировать путем инвестирова ния прежде всего в основные фонды предприятий, занимающихся производством диверсифицированного набора продукции. ПОЛИТИЧЕСКИЙ РИСК обусловлен возможностью изменений обществен но-политического климата в стране, в которой осуществляется проект, и имеет особенное значение для транснациональных корпораций и для предприятий, заин тересованных в привлечении иностранных инвесторов. Источники этого риска можно условно разделить на три группы: а) возможность полной или частичной потери средств, инвестирован ных в основные фонды, которая может возникнуть в результате национализации и экспроприации собственности частных и иностранных инвесторов; б) ограничения, вводимые государством, и в частности: - лицензирование некоторых видов деятельности или ее возможность в бу дущем; - обязательное участие государства; - дискриминация отдельных инвесторов, например, ограничения на долю иностранных партнеров; в) изменения, связанные с фискальным регулированием экономики, к кото рому относится: - изменение тарифов, пошлин на экспорт, импорт оборудования, машин, тех нологии. Особенно это важно, если оборудование в данной стране по каким-либо параметрам не удовлетворяет международным стандартам; - изменение налогов. Меры предотвращения данного вида риска состоят, прежде всего, в необхо димости подробного изучения законодательства, истории и методов регулирования экономики в данной стране. Иностранные компании, поставляющие техноло гическое оборудование в Россию, стремятся, кроме того, застраховать политиче ские риски за счет клиента. Если проект генерирует твердую валюту, то иностранные поставщики обору дования будут стараться выбрать такую схему финансирования проекта, чтобы получать доходы у себя, за рубежом, чтобы исключить возможные барьеры, свя занные с валютным регулированием. ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЙ РИСК, в отличие от политического, связан не с воз можностью неблагоприятных действий государства по регулированию экономики, а с недостатками действующего законодательства и недочетами системы реализации существующих законов. К недостаткам законодательства можно от нести, например: - отсутствие достаточной защиты интеллектуальной собственности, know how, что приводит к неадекватной оценке нематериальных активов; - отсутствие собственности на недра, полезные ископаемые в недрах. Это за трудняет применение форм финансирования капиталовложений в основные фон ды с использованием натуральной оплаты (production payment); - недостаточная урегулированность вопросов налогообложения, правил тор говли, условий конкуренции, концепции траста и т.п. Недостатки в исполнении законов состоят в том, что: - трудно вступить в права владения заложенным имуществом и потребовать исполнения гарантий в связи с инерционностью и неоднозначностью трактования законов; - существуют противоречия в законодательстве и низкая квалификация ис полнительных органов на местах. Решение споров и разногласий в отношениях партнеров осуществляется посредством дорогого и малоэффективного арбитраж ного процесса; - для иностранных инвесторов ограничены возможности защищать свои ин тересы в суде и апеллировать к международному законодательству. Меры борьбы с этим видом риска состоят, прежде всего, в знании конкрет ных условий осуществления бизнеса, репутации деловых партнеров и получении поддержки проекта на возможно более высоком уровне государственного и мест ногоуправления. Таким образом, если с точки зрения политического риска уча стие государства рассматривается как негативный фактор, то с точки зрения зако нодательного – как позитивный. В случае участия в проекте недостаточно надеж ных партнеров, схему финансирования стараются составить таким образом, чтобы по возможности исключить их влияние на распоряжение денежными потоками, например, с помощью организации трастовых фондов. ЭКОЛОГИЧЕСКИЙ РИСК состоит в возможности дополнительных издер жек, связанных с нарушением экологии. Проект может потребовать получения специального разрешения от организа ций и учреждений, занимающихся экологическим контролем, дополнительных инвестиций в основные фонды для выполнения экологических требований к тех нологическому процессу, упаковке, транспортировке, захоронению вредных для здоровья отходов производства, рекультивации земель после выемки полезного ископаемого и т.п. Затраты на экологию снижают также денежные потоки от про- 76 екта в связи с дополнительными сборами (плата за пользование недрами), воз можностью штрафов и неустоек. Меры борьбы с этим видом риска состоят в проведении экспертизы для оценки возможности выполнения всех требований экологического законодатель ства, контроля за получением всех необходимых разрешений. Мониторинг проек та на его операционной стадии также должен включать в себя экологический кон троль, для чего должны быть сделаны соответствующие инвестиции. КРЕДИТНЫЙ РИСК существует там, где инвестиции в основные фонды производятся из заемных средств. Он состоит в том, что заемщик – компания, осуществляющая проект, - будет не в состоянии погасить а) основной долг; б) причитающиеся проценты из-за отсутствия ликвидных средств на счетах к момен ту погашения долга или недостаточной эффективности проекта. Меры, которые могут быть предусмотрены кредитором для компенсации или снижения этого вида риска следующие: - повышение процентной ставки для лиц с низким кредитным рейтингом; - сокращение сроков и ужесточение других условий кредитных соглашений; - обеспечение кредита ликвидными средствами с помощью залога, заклада. Для определения кредитного рейтинга проводят финансовый анализ заемщи ка, а также существенные для потенциального кредитора сведения касающиеся репутации и бизнеса заемщика. Особая роль принадлежит технико экономическому обоснованию, бизнес-плану, бюджету проекта, по которому су дят о жизнеспособности проекта и оценивают масштаб кредитного риска. РИСК БАНКРОТСТВА И НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ. При анализе риска по последствиям отдельно может быть выделен риск прекращения деятель ности. От прочего риска он отличается тем, что если последствия единичного снижения доходности проекта можно исправить или частично компенсировать в последующие годы, то прекращение деятельности означает утрату всех дальней ших доходов |