Хулиномика 25. 2. 5 Финансовые рынки для тех, кто их в гробу видал
 Скачать 1.68 Mb.
|
|
14.6. Самосбывающиеся пророчества Моя реакция нападение акций демонстрирует ещё один интересный эффект, повышающий волатильность рынков если трейдер (или его торговая система) оценивает вероятность падения рынка, например, в 60%, либо, другими словами, он продаёт ценные бумаги, основываясь на том, что в 60% похожих ситуаций сделка приносила прибыль, он тем самым помогает своему пророчеству сбыться — ведь, продавая акции, он чуть-чуть двигает рынок вниз, и чем больше его капитал, тем сильнее двигается рынок. Но в этот момент может сработать сигнал на продажу у другой похожей системы или у трейдера с похожим набором торговых правил. Это приводит к тому, что подобное групповое мышление двигает рынок гораздо сильнее, чем ожидал каждый из участников в отдельности. То есть действие (или даже мнение, или намерение) какого-то трейдера или аналитика влияет на мнения других участников рынка и может спровоцировать чрезвычайно бурную реакцию. Сейчас на рынках очень много роботизированных систем торговли. Машины не думают о том, что они делают, а просто исполняют программу. Их становится всё больше, они всё изощрённей, да вот беда — никто не знает, как они все влияют друг на друга. Из-за этого порою возникают совершенно необъяснимые, но очень быстрые и сильные движения котировок, которые могут зашибить любого охотника нач рных лебедей. Даже абсолютно трезвого. Пьяное блуждание Теория эффективного рынка стала невероятно популярной в году этак ми вообще стала главной в финансах. У неё есть особенная инкарнация под названием случайное блуждание. Формулу я чуть попозже подгоню, а пока история. По названию, наверное, понятно она говорит, что при эффективном рынке цены на акции и другие спекулятивные активы блуждают случайно. Придумал этот термин Карл Пирсон в журнале «Nature» в 1905 году, то есть ей больше 100 лет. Он предложил пример пьяницы. Представьте — я уверен, вам это легко, — человека, то есть я бы назвал его существо, каждый шаг которого случаен и независим от предыдущего шага. Например, у насесть фонарный столб, и вокруг него шатается наш пьянчуга. Он в такое говно, что его шаги абсолютно непредсказуемы. Но ваша задача — всё же предсказать, где он окажется через минуту, через 10 минут и через 20 минут. Пирсон (видать, после очередной пятницы) написал об этом и предположил, что самое вероятное местонахождение человека через какой-то период — это то место, где он находится сейчас. То есть самый точный прогноз и на 5, и на 20 минут — его текущее местоположение. Одинаково вероятно, что он пойдёт и туда, и сюда, и обратно, поэтому надо указывать место, где он сейчас. Кстати, по поводу курса доллара вы гораздо чаще будете обыгрывать других специалистов, если будете прогнозировать именно так. Это также 137 означает, что прогноз «всё останется как есть не несёт в себе никакой ценности для этого кибернетиком быть не нужно. Карл (Карл) и его соратники думали, что спекулятивные цены таким образом себя и ведут. Это звучит так, будто рынки сошли сума ну, типа, пьяно блуждают, но они не пьяны, нет. Объяснение они давали простое рынки реагируют только на новую информацию. А новая информация, по определению, непредсказуема. Поэтому лишь кажется, что рынок управляется алкашами, а наделе он очень точен и оптимально отвечает на каждую новость. Это один из парадоксов, который запутывает юных финансистов. Потом уже статистики разработали теорию случайного блуждания. Формула выглядит просто если у вас есть переменная х в момент t, то она будет равна x (t-1) +e, где e — непредсказуемый шум. Это и есть случайное блуждание насколько далеко пьяница смог отойти от фонарного столба, если он ходит то туда, то сюда случайным образом. В дни славы гипотезы эффективного рынка люди считали, что она работает очень хорошо. Другими словами, цены блуждают совершенно случайно. И если взять и сгенерировать случайное блуждание в Excel, несколько раз прогнать генератор, то можно получить замечательные картины, которые будут очень сильно напоминать индекс S&P500 или Доу Джонса (Доу менее правильный, там всего 30 компаний, а в S&P — целых стоПицот). Это очень клёвая психологическая иллюзия. Люди — ну то есть как, люди, — трейдеры — начнут думать, что вот тут был рост, тут падёж, это Великая депрессия, вот фигура теханализа голова и плечи, двойная вершина, а это пузырь и далее по списку. Если им не сказать, что это случайно сгенерированный шум, они ещё и вспомнят, график какого актива вы им продемонстрировали. Но это будет полным бредом, потому что предсказывают рынок только бараны. Назад в будущее Почему предсказывать рынки нельзя Хочется же Одна из причин — толстые хвосты. Помните колокол гауссианы По краям у него хвосты. Движения рынка имеют свойство быть излишне экстремальными, явно не попадающими под нормальное распределение. Хотя его дисперсия тоже меняется со временем. В х годах го века фондовый рынок был очень нервный, намного более волатильный, чем когда-либо до этого. Может показаться, что он был таким из-за аккумуляции крупных случайных потрясений. Мыто знаем, что рынок не пьян, пусть и его поведение похоже на походку пьяного. Идея теории в том, что движения лишь похожи на случайные, потому что это новости, а новости непредсказуемы. Если так оно и есть, выходит, что каждый раз, когда рынок движется, это потому что произошло что-то неожиданное. Например, научный прорыв, теракт, какое-то другое внешнее влияние, которое поменяло конъюнктуру рынка. Забавно представить, что все эти случайные движения реально отображают какие-то новости. Это было бы эффективным рынком. Каждый 138 раз, когда рынок двигается, это потому что вышли новости. О чём? О приведённой текущей стоимости акций. Напомню, что в самом простом варианте теория эффективного рынка говорит, что цена акций — это приведённая стоимость ожидаемого потока дивидендов. Обычно исследователи берут последние данные — самые надёжные, самые доступные, а вот возврат в 1871 год посчитают сумасшествием — это ведь было давно и неправда. Сейчас у насесть посекундные данные (и даже более подробные — потиковые), а вот за позапрошлый век они не такие точные. А что, если на старом графике показать будущее Можно же сосчитать реально выплаченные дивиденды, дисконтировать их по безрисковой ставке в прошлое и показать, чему была равна настоящая стоимость акций — будто бы зная будущее. Роберт Шиллер — напомню, что нобелевский лауреат — таки сделал несколько лет назад посчитал реальную дисконтированную стоимость дивидендов и спроецировал её в прошлое. Формула чистой приведённой стоимости смотрит в будущее (как бы бесконечно, но основной вес всё равно приходится на ближайшие к точке отсчёта 10-15 лет, поэтому график вполне можно построить. И если посмотреть на график реальной стоимости предстоящих дивидендов и сравнить её со стоимостью акций (которая как бы прогноз этой стоимости, становится ясно, что с эффективностью прогноза что-то всю дорогу шло не так. Ожидаемые дивиденды просто плавно растут, а рынок оголтело мечется вверх и вниз. Если бы у нас был такой прогноз погоды, то диктор бы сегодня говорил Ну, завтра, похоже, будет жарковато — плюс сорок пять. А через два дня он такой Завтра, ребята, похолодание. Будет минус тридцать. Рано или поздно все решат, что, пожалуй, не стоит доверять такому прогнозисту. Он угадывает если только случайно. А ведь это именно то, что рисует нам фондовый рынок. Тут много проблем — люди не знают, где была эта линия дивидендов в последний период, — мы же задним числом проставляли. Кто-то скажет Вы рассматриваете лишь одну реальность — а что могло бы произойти в тот далёкий тридцать седьмой Например, в другой реальности вовремя депрессии в США произошла бы великая коммунистическая революция, все компании были бы национализированы, и линия дивидендов уткнулась бы в пол навсегда. Или там в 2000 году какой-нибудь интернет-стартап привёл бы человечество к сингулярности, и все стали бы богаты и счастливы. Получается, что весь этот шум — это новая информация о непроизошедшем. Это интересный философский вопрос. Но факт в том, что никогда мы не видели изменений в дивидендах настолько больших, чтобы оправдать такие дикие движения рынка. А если бы мы могли видеть будущее, фондовый рынок вёл бы себя куда плавнее. Давайте посмотрим на кризис х. Великая депрессия была ужасна, так Четверть населения США — безработные. Яблоки на улицах продавали, обувь чистили заеду. Но посмотрите на график дивидендов — с ним ничего не 139 случилось То есть компании продолжали выплачивать дивиденды, ну, понятно, какие-то обанкротились, какие-то снизили выплаты на несколько летно в целом — ничего не произошло. Сука Стоимость акции зависит оттого, сколько дивидендов она принесёт в будущем. Не наследующий года в предстоящие десятилетия. И что же получается? Люди дисконтировали будущие платежи настолько сильно, что занижали ценность акций не на проценты, а в разы. То есть, даже точно зная, что впереди долгая депрессия, было глупо валить оценки так глобально. По крайней мере, такой график показывает, что простые объяснения неверны. Если фондовый рынок реагирует только на новую информацию иона вся есть в ценах, то запрошлый век он реагировал на информацию о событиях, которые не произошли. Ну, типа, пролетал мимо Земли астероид, и все думали, что он упадёт, а он пролетел мимо. А потом он вернулся, как у фон Триера. Потом, видать, была угроза коммунистической революции в Калифорнии или войны с Мексикой. Но тоже обошлось. Поведенческая экономика приходит к противоположному выводу бешеная волатильность рынка — признак чего-то другого. Возможно, каких-то общественных сил, спекулятивных истерик, каких-то действий, необъяснимых рациональным поведением. Разработано множество красивых математических моделей — что цена определяет всё, да вот беда — выходит, что не всё. Кто-то всю жизнь смотрит на графики думает, что понимает, откуда он взялся. Думает, что у него есть объяснение всему. Вот только объяснить он может всё исключительно задним числом, когда уже увидел результат. Эксплуатация неэффективности Стоит лишний раз задуматься о предсказаниях. На третьем уровне этой книги я ещё порассуждаю об эффективности рынков нов целом, они достаточно эффективны. Победить рынки (стабильно зарабатывать, пожалуй, возможно, но и идея эффективности чрезмерно популярна нынче. Особенно с применением алгоритмического трейдинга, когда роботы проводят тысячи и миллионы сделок за короткий промежуток времени. Взять вот профессоров и преподавателей — они не так уж много зарабатывают. А те опытные трейдеры, которые проводят семинары о торговле, почему-то не зарабатывают трейдингом, а зарабатывают своими сраными семинарами. С другой стороны, может быть, это и хорошо — начинающим дельцам вроде моих маленьких читателей даже полезно считать, что рынки очень эффективны. Это такой циклический эффект, когда молодой человек думает вот я нашёл систему торговли Надо покупать, когда недельная скользящая средняя пронзит дневную среднюю Это золотая жила И через полгода разоряется. Через пять лет он непременно умнеет, копит деньги, терзаясь в офисе, учитывает все ошибки, и находит другую систему Она год или два работает, приносит ему сказочные барыши, а потом он опять разоряется. Итак каждый раз. И каждый раз он думает, что вот, он научился эксплуатировать 140 неэффективность рынка, да вот беда — не проходит и нескольких лет, как этот рынок учит его собирать бутылки. Я видел где-то данные по Тайваню (да по любой стране можно найти, если поискать) о дей-трейдинге и о реальных доходах трейдеров — тех, кто торгует каждый день. Выяснилось, что есть довольно чёткий паттерн. Юные торгаши акциями быстро теряют свой депозит. Они торгуют очень много, занимаются предсказаниями и, естественно, ошибаются. Но есть около 1% трейдеров, которые, казалось бы, могут победить рынок и заработать. То есть, видимо, рынки весьма эффективны, ноне до конца — если есть люди, которые из года в год показывают прибыль. Получается, что существует какое-то правило, которое, видимо, работает. Или несколько правил. С другой стороны, никто из этих умников не стал реально богатым. Это значит, что на протяжении многих лет их достижения усредняются — они не могут показывать 10 лет подряд по 50% годовых, иначе такие трейдеры стали бы миллиардерами, а их нет. Есть Уоррен Баффет, но он не торгует акциями, он торгует компаниями. Ион крайне редкий экземпляр. Есть мнение, что они такие люди, как он, в других отраслях) — случайность. Просто никто не пишет книг про тысячи инвесторов, потерявших деньги или заработавших 1–2 стандартных отклонения от рынка — пару разв жизни. Поэтому не надо страдать иллюзиями насчёт вашей способности заработать на бирже. Скорее всего, у вас её нет. А вот как работают серьёзные ребята, которые скромно, разумно и планомерно приумножают свой капитал, я расскажу в следующей части книги. Пятнадцатая глава – об инсайдерах и регуляторах. Что такое бойлерная Что бесит миллионеров Как ловят инсайдеров и за что Могут ли клиенты брокера потерять свои акции Шестнадцатая глава посвящена центробанкам. Как появились первые бумажные деньги Чем бостонские доллары отличаются от чикагских Замораживали ли банковские депозиты в США Зачем банки заставляют откладывать средства на счёт ЦБ? Куда делось богатство простых американцев вовремя ипотечного кризиса Глава 17 расскажет вам о будущем. Можно лис помошью фьючерсов заглянуть куда-нибудь подальше Чем они отличаются от форвардов Кто рулил рынком нефти в середине двадцатого века Чем полезны спекулянты Вы научитесь щеголять словом «контанго» и поймёте, что на самом деле означают цены на многие товары. Восемнадцатая глава — про опционы. Это сложный продукт, и мы не будем слишком углубляться. Но базовые вещи я объясню что такое опционы, какие они бывают и сколько они должны стоить. Расскажу о VIX — индексе страха и упрёка. Вы узнаете, кто такие Блэк с Шоулзом, и поймёте, зачем их ставить раком. В девятнадцатой главе я расскажу о том, как обыграть лохов. Чем биржа похожа на техасский холдем и почему выигрывать опасно Как люди готовятся 141 к потерями, главное, зачем Чем отличаются торгаши от стригунов Где проблема у традиционного риск-менеджмента? Зачем нужно держать часть портфеля в кэше? Как заработать на открытой информации Вгрызёмся в гранит колоссальных профитов. В й главе мы начинаем копаться в самом сокровенном кто управляет деньгами мира и почему Как возникли пенсионные фонды и почему наша пенсионная система так недоразвита Как наживаются на пайщиках ПИФов? Можно ли спрятать деньги отбывшей жены А от будущей Двадцать первая глава раскроет секреты самых крутых портфельных управляющих мира. Что такое эндаумент и чем он хорош Чего не стоит делать простому инвестору Куда деваются деньги из финансовой системы Как управляющие компании совершенно легально скрывают реальную доходность инвестиций от простых парней вроде нас А для последней, й главы книги я приготовил всё самое интересное. Тут я расскажу о поведенческих финансах и типичных ошибках в поведении трейдеров и людей. Почему разорился знаменитый профессор Йеля? Как развить собственное внимание Влияет ли Якубович на ООН Почему люди всё время ждут дефолта? Отчего пляшут голуби и кому нужны деревянные самолёты? Страшно ли потерять билеты на Рамштайн? Покровы будут сорваны рази навсегда. Вперёд! 142 Левел 3: Мировая закулиса против лохов 143 Глава 15 Инсайдеры против регуляторов Финансовые институты — чёткие и модные структуры, но они хороши лишь настолько, насколько хороши люди, которые их используют. История финансовых рынков — это, по большому счёту, история людей, которых наебали (а некоторых вообще обманули) или каким-то образом плохо обошлись сними. На рынке всегда есть хитрожопые уроды, которые ищут тупых дебилов, чтобы на них нажиться. Часто дебилами оказываемся мыс вами. В 2007 году в США Национальная Ассоциация Риелторов начала рекламную кампанию со слоганом Цены на дома удваиваются каждые 10 лет. Это организация мудаков, которые продают недвигу, и они вот прямо перед кризисом толкали эту туфту. На любом рынке есть тенденция скрывать негативную и неудобную продавцу информацию и кричать о позитивных и нужных продавцу фактах. Людям не говорят то, что им может не понравиться. Плюс ко всему, у многих есть проблема с концентрацией внимания — они не идут искать источники информации, а часто верят кому-то на слово. Также у людей есть склонность к повышенной лояльности друзьям. И есть понятие все остальные. Это те, на которых мы клали с большой колокольни. У многих управляющих будет вполне естественная склонность к тому, чтобы хорошие возможности отдавать своим друзьям, акал сливать всем остальным. Вовремя ипотечного кризиса это выразилось в том, что плохо осведомлённым иностранным фондам продавалось такое невероятное говно под соусом субпремиальных кредитов, что диву дашься. У брокеров есть склонность уговаривать клиентов совершать больше сделок, чем необходимо. Даже у ипотечных брокеров есть такая мулька, что они постоянно предлагают рефинансирование и новые замечательные дома — даже тем, кто переехал всего пару лет назад. Комиссии съедают часть доходности, и профессионалы прекрасно об этом осведомлены. А клиенты часто не обращают на них внимания. Чего там, полпроцента туда, полпроцента сюда. Так курочка поз рнышку выклёвывает весь мозг. 15.1. Регулирование Единственная причина, почему финансовые рынки реально работают, — это дичайшая зарегулированность. Нам имеет смысл говорить о регулировании в США, так как они являются моделью для всех остальных. Хорошо, если у нас станет как у них, — амеры ушли далеко вперёд в этом плане. Основные институты регулирования возникли вовремя Великой депрессии, а вовремя либерализации х их заставили немного ослабить хватку. Базовая идея регулирования идёт от концепции истинности — и мне такой подход очень по душе. Главный шаг для развития финансовых рынков — 144 это раскрытие информации. Надо заставить организации раскрывать правду одинаково для всех. Вот цитата основоположника этой идеи, американского судьи Луи Брандейса: Солнечный свет — лучшая дезинфекция. Брандейс был богат, но жил скромно — вместо яхты плавал по речке на каноэ рядом со своей дачей. Он двигал идею, что раскрытие информации должно быть удобными очевидным. Нельзя, чтобы инвестору надо было идти в ближайшее отделение милиции для получения каких-либо данных, запрашивать какие-то справки и вообще кого-то о чём-то просить. В е широко распространился телефона всего залет до этого он работал плохо и был дорог. Но к середине х телефоны уже были у многих пендосов дома. Это привело к появлению бойлерных — они продавали акции по телефону. Почему бойлерная Просто если вы продаёте по телефону, хороший офис ненужен. Поэтому они сидели в подвалах, где стоят отопительные котлы — бойлеры. Ещё что хорошо — в случае чего оттуда можно быстро свалить. И переехать в другой подвал. В двадцатых годах таким образом продавалось чрезвычайно много всякого околобиржевого говна — и кучу народа облапошили. В м образовалась комиссия SEC 2 — надзорный орган по ценным бумагам. Идеи у них были как раз как у Брандейса: удобное и одинаковое для всех раскрытие информации. Поначалу это никому не нравилось. Америка — страна прежде всего индивидуальной свободы это считалось антиамериканщиной, а Франклин Рузвельт выглядел как проклятый социалист, хотя он был просто социалист (не проклятый, да и то вполне вменяемый, а не как партия Яблоко. Эти телодвижения очень помогли созданию свободного и открытого финансового рынка. Основным достижением было то, что людей стали обманывать гораздо реже и доверие к финансовой системе выросло. Люди редко читают мелкий шрифт в контракте, да и даже если читают, понимают не всегда. Многие уловки были тогда запрещены. |