Алексеева. А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ
 Скачать 4.44 Mb.
|
|
Базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количе- ству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периода устанавливается по- средством уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму диви- дендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за от- четный период. Величина разводненной прибыли (убытка) на акцию показывает максимальную по возможности степень уменьшения прибыли (увеличения убытка) на одну обыкновенную акцию акционерного общества в следующих случаях: - при конвертации всех конвертируемых ценных бумаг акционерного общества в обыкновенные акции (инвестиционные ценные бумаги); - при исполнении всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости. Иначе говоря, разводненная прибыль (убыток) на акции представляет собой отношение базовой прибыли (убытка), скорректированной на величину ее возможного прироста, к средневзвешенному количеству обыкновенных 503 акций, находящихся в обращении, скорректированному на величину возмож- ного прироста их количества в результате конвертации ценных бумаг в обыкновенные акции и исполнения. Для проведения анализа по прибыли, приходящейся на одну акцию, необходимо иметь в виду, что в бухгалтерской отчетности акционерного об- щества показатели базовой и разводненной прибыли (убытка) на акцию должны быть представлены за отчетный год, а также, по крайней мере, за один предшествующий отчетный год, если осуществлялась деятельность ак- ционерного общества. Кроме того, в пояснительной записке к годовой бухгалтерской отчет- ности подлежит дополнительному раскрытию любая существенная для поль- зователей этой отчетности информация в отношении показателей базовой и разводненной прибыли (убытка) на акцию. Деятельность акционерных обществ нельзя оценивать только на осно- вании рыночной стоимости акций, так как у акционерного общества могут остаться акции, не выпущенные им в обращение и по которым возможно по- лучение дивидендов. Целесообразнее рыночную стоимость акции рассматри- вать в увязке с показателем прибыли, приходящейся на одну акцию, диви- дендами по акциям, а также с ценами на акции других акционерных обществ для того, чтобы иметь всю необходимую информацию. Коэффициент отношения рыночной стоимости акции к прибыли в расчете на одну акцию отражает отношение рыночной текущей стоимости акции к данным по прибыли в расчете на одну акцию. Это не постоянное от- ношение, оно может изменяться в зависимости от рыночной стоимости акции и прибыли, приходящейся на одну акцию. Данное отношение показывает, сколько вкладчики согласны заплатить за каждый рубль прибыли, получае- мой на одну акцию на данный (анализируемый или отчетный) момент време- ни. Отношение рыночной стоимости акции к прибыли в расчете на одну ак- цию получило широкое применение потому, что позволяет сравнивать ак- ционерные общества. При наличии более высокого показателя у одного ак- ционерного общества перед другими вкладчики вправе ожидать более высо- ких темпов роста прибыли по сравнению с другими акционерными общест- вами. Показатель отдачи на вложенный капитал - это отношение полу- ченных дивидендов к рыночной стоимости акции, расчет которого произво- дится путем деления дивидендов за акцию на рыночную стоимость акции. Долговременные финансовые вложения в акции других организаций теряют свою первоначальную стоимость, если их цена на фондовых биржах снижается. Падение курса акций означает для инвестора потенциальный убыток. Если рыночные цены на долевые активы растут, долговременные финансовые вложения превышают первоначальную балансовую стоимость ценных бумаг, что для инвестора оборачивается потенциальной прибылью. По международным стандартам бухгалтерского учета потенциальные убытки от обесценивания долгосрочных финансовых вложений в акции дру- 504 гих организаций должны быть отражены в том отчетном периоде, в котором они выявлены. Для этого акции переоценивают в соответствии с их текущей котировкой на рынке ценных бумаг (берется цена последнего рабочего дня биржи в отчетном периоде). Потенциальная прибыль в текущем бухгалтерском учете не отражается. Она будет показана по факту после реализации акций или опосредована в сумме повышенных дивидендов. Вложения организации в акции других организаций, котирующиеся на фондовой бирже, котировка которых регулярно публикуется, при составле- нии бухгалтерского баланса отражаются на конец отчетного года по рыноч- ной стоимости, если последняя ниже стоимости, принятой к бухгалтерскому учету. На указанную разность в конце отчетного года производится образо- вание резерва под обесценение вложений в ценные бумаги за счет финансо- вых результатов. Кроме оценки потенциальной отдачи от вложений в акции, инвестор обязан оценить и степень риска. Оценивая степень риска, во внимание при- нимают следующие факторы: - характер деятельности акционерного общества; - качество работы; - итоги дальнейшего развития; - рыночный риск и т.д. Из четырех вышеуказанных факторов большее значение имеет фактор рыночного риска. В общем случае, количественный анализ операций с облигациями предполагает определение следующих основных характеристик: доходности, расчетных цен (курсов), динамики величин дисконта или премии, а также ря- да других показателей. В общем случае, количественный анализ операций с облигациями предполагает определение следующих основных характери- стик: доходности, расчетных цен (курсов), динамики величин дисконта или премии, а также ряда других показателей. Купонная норма доходности – это процентная ставка, по которой вла- дельцу облигации выплачивается периодический доход. Соответственно сумма периодического дохода равна произведению купонной ставки на но- минал облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или квартал. Инвестор может использовать в качестве учетной оценки стоимость приобретения облигации, а также рыночную стоимость облигации, корректи- руемую в связи с изменением режима обращения облигации. В качестве учетной оценки для инвестора должна быть избрана оценка по стоимости приобретения. В то же время не существует достаточных оснований для от- ражения облигаций по рыночной стоимости. Для проведения анализа используются различные источники информа- ции, одним из которых является баланс, свидетельствующий о величине за- долженности по товарным векселям, полученным и выданным на начало и конец отчетной даты. Другим источником для анализа может служить справ- 505 ка к разделу №2 "Дебиторская и кредиторская задолженность" Приложения к балансу по форме № 5, в которой содержатся данные о движении векселей. В ней, в частности, приводится информация об остатках задолженности по вы- данным и полученным товарным векселям на начало года, о суммах возник- ших и погашенных вексельных обязательств в течение года и остатках за- долженности на конец года. Данная информация дополняется сведениями в виде отдельной строки "в том числе" по векселям с просроченным сроком платежа. Указанные формы отчетности дают полезную информацию, однако они не позволяют сделать исчерпывающий анализ состояния расчетов организа- ции, поскольку не содержат многих важных сведений: от кого получены век- селя и кому переданы, какая часть векселей не погашена в срок и какая из них опротестована, какова сумма процентов по векселям полученным и како- ва по уплаченным, какова структура векселей (товарных и финансовых) и т. п. Такая информация может быть получена только по данным синтетиче- ского и аналитического учета, в частности, по данным журналов-ордеров и ведомостей, фиксирующих расчеты с поставщиками и подрядчиками, поку- пателями и заказчиками, прочими дебиторами и кредиторами. Некоторая часть информации может быть получена из Книги учета векселей. Чрезвычайно важно в сегодняшних условиях проанализировать струк- туру вексельной задолженности: - по срокам погашения; - по типам дебиторов (покупатели, заемщики и т.д.); - по удельному весу отдельных крупных должников (предполагается их ранжирование по значимости или по сумме задолженности); - по уровням задолженности (перед организациями, его структурными звеньями и т. д.). Кроме этого, можно выделить и другие задачи анализа вексельного об- ращения: - анализ объема и динамики вексельной задолженности; - анализ структуры и состояния вексельного обращения по срокам полезно- го использования и правовой защищенности; - анализ доходности векселей; - анализ ликвидности векселей и степени риска вложений средств в вексе- ля; - оценка возможности кредитования покупателя товара продавцом напря- мую, без посредничества финансовых структур; - анализ оборачиваемости векселей; - анализ правильности определения налогооблагаемой базы по НДС на до- ходы по векселям; - анализ структуры статей, отражающих вексельные долги организации и ее дебиторов, с точки зрения срока погашения и реальности получения платежа; - анализ эффективности использования векселей. Кроме того, целесообразно проанализировать, в какой мере использо- вание векселей обеспечивает своевременность расчетов за товарно- 506 материальные ценности; выступает средством погашения различных обяза- тельств, включая валютные; каким образом отражается на ускорении обора- чиваемости оборотных средств; как выполняет функцию векселедательского кредита. Завершается анализ установлением и оценкой причин несоблюдения платежной дисциплины, разработкой возможных вариантов ее нормализации (контроль финансового состояния контрагентов, взаимные сверки задолжен- ности, отслеживание своевременности погашения задолженности, распреде- ление платежей по приоритетности), оптимизацией расчетов (ранжирование контрагентов по категориям риска и более продуманная политика в отноше- нии заключения договоров, составление графиков платежей и т. д.). О состоянии расчетов с участием векселей можно судить, прежде все- го, по данным баланса организации. Сам факт наличия задолженности по по- лученным векселям свидетельствует о возможности организации предостав- лять своим дебиторам товарные кредиты под поставку продукции (товаров). В свою очередь, наличие задолженности по векселям в пассиве баланса гово- рит о доверии к организации со стороны ее кредиторов и соответствующей репутации в деловых кругах. Для проведения анализа состояния расчетов по выданным и получен- ным товарным векселям необходимо исчислить удельный вес задолженности по ним в общем итоге баланса и, соответственно, в величине дебиторской и кредиторской задолженности в целом. Это нужно, во-первых, для определе- ния их места в общей картине финансового состояния (значимости показате- лей данных статей), во-вторых, для сравнения относительных показателей данных статей за ряд лет и выявления соответствующих тенденций к увели- чению или уменьшению. Особое значение при анализе векселей имеет анализ их состава и структуры, поскольку это позволяет не только сказать, как изменилась общая картина по векселям, но и сделать выводы конкретно по каждому дебитору, обеспечившему свою задолженность векселями. Анализ эффективности использования векселей все более и более ин- тересует работников экономических служб организаций как в силу очевид- ных недостатков правового регулирования вексельного обращения, так и в силу экономических преимуществ, связанных с умением использовать век- сель в качестве орудия обращения, взамен наличных денег. Это обстоятель- ство в известной мере расширяет рамки воспроизводства в рыночной эконо- мике, поскольку умелое использование векселя взамен наличных денег мо- жет существенно повысить доходность организации. Эффективность использования подобных финансовых инструментов проявляется в частности в том, что организация-поставщик, используя в рас- четах векселя, получает процентный доход как в рублях, так и в иностранной валюте. Конечный результат от использования векселей выражается в общих результатах хозяйственной деятельности: в увеличении объемов сбыта това- ров, увеличении прибыли, повышении платежеспособности и устойчивости 507 финансового состояния. Однако и вексельное обращение наталкивается на границы, обусловленные самим характером коммерческих векселей как ча- стных долговых обязательств. Векселя могут обращаться лишь в ограничен- ном кругу организаций, осведомленных о взаимной платежеспособности. В противном случае финансово-эксплуатационные потребности покрываются за счет заемных и дополнительно привлеченных источников, что создает фи- нансовое напряжение и вызывает трудности в финансировании текущей ус- тавной деятельности организаций. 27.4. Дивидендная политика организации Важной частью управленческой стратегии организации, влияющей на процессы инвестирования и использования капитала, является дивидендная политика. Методические рекомендации Минфина от 27.12.95г. N 60 "О порядке начисления и выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям" определяют дивиденды как часть чистой прибыли, распределяющейся среди акционеров по количеству приходящихся на их долю акций. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и в соответствии с категориями принадлежащих им акций. В мировой же практике дивидендами считают любые выплаты, полу- чаемые акционерами в связи с владением акциями. Размер выплат определяет, какую часть чистой прибыли получат ак- ционеры, и какая часть будет реинвестирована в развитие акционерного об- щества. Высокие дивиденды способствуют росту цен на акции в краткосроч- ном периоде, но не менее важен и прогнозируемый темп прироста капитала. Если инвестиции в активы будут незначительными, то рост замедлится, и це- на акции в перспективе упадет. Организация принимает решение, следует ли в долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто менять, и это сказывается на условиях смены дивиденд- ного выхода. Форма выплаты дивидендов может быть денежной или натуральной, пропорционально имеющимся акциям, дополнительными акциями или через выкуп акций. Схемы всех выплат рассматриваются как часть дивидендной политики. Вопрос о распределении прибыли открытого акционерного общества, включая сроки и порядок выплаты дивидендов, относится к исключительной компетенции собрания акционеров, которое проводится не реже одного раза в год. На нем определяется порядок объявления и выплаты дивидендов, что фиксируется в протоколе. В случаях, предусмотренных уставом, может объ- являться промежуточный дивиденд в расчете на одну простую акцию за ме- сяц, квартал, полугодие. Окончательный размер дивидендов объявляется об- щим собранием акционеров по результатам хозяйственной деятельности за год с учетом промежуточных выплат. Выплата объявленных дивидендов обя- 508 зательна, в первую очередь начисляются и выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям, а затем - по простым. Схемы выплат включают периодичность и размер платежей. Обычно объявляемая выплата выражается в сумме на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендный выход). Дивиденды объявляются без учета налогов. Альтернативные формы распределения чистой прибыли касаются только простых акций. При наличии прибыли, достаточной для выплаты ди- видендов по привилегированным акциям, акционерное общество обязано их выплатить, а в случае отказа владельцы акций могут обжаловать это реше- ние. Если размер прибыли недостаточен или общество убыточно, выплата дивидендов по привилегированным акциям возможна только за счет и в пре- делах резервного фонда. Если акционерное общество неплатежеспособно или убыточно либо может стать таковым после выплаты дивидендов, по пред- ставлению дирекции акционерного общества общее собрание может принять решение о невыплате дивидендов. Это вполне возможно, учитывая, что вла- дельцы привилегированных акций не имеют права голоса на собрании и мо- гут опротестовать отказ в выплате дивидендов лишь в суде. На значение дивидендного выхода влияют различные факторы: инве- стиционные возможности общества, предпочтения акционеров между теку- щим и будущим доходом; сложившаяся структура собственников, структура капитала, размер источников выплаты. Дивидендный выход не влияет на стоимость капитала даже в средне- срочной перспективе. Например, Мiсrоsоft не выплачивала дивиденды 20 лет, что не мешало высокому курсу ее акций. Куда большее значение имеет не размер дивидендов, а рыночная капитализация и полученная прибыль, неза- висимо от того, как она будет использована. Но, с другой стороны, высокие дивиденды позволяют привлечь и сохранить тех акционеров, которых инте- ресуют текущие выплаты. Для руководства организации и трудового коллек- тива, а также акционеров, имеющих высокие доходы, важнее реинвестиро- вать прибыль, тем более что выплата дивидендов связана с высокими нало- говыми выплатами. Акционерное общество выбирает вид дивидендной поли- тики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию. Остаточная политика строится на первостепенном учете инвестици- онных возможностей организации, ограниченности внешних источников фи- нансирования или их высокой стоимости. В этом случае при установлении дивидендного выхода сначала определяется количество денежных средств, которыми может располагать акционерное общество без дополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн.руб. и ди- виденды не выплачиваются, то максимальный рост капитала за счет собст- венных внутренних источников составит 100 млн.руб. Если структура капи- тала сохраняется неизменной, то для максимизации рыночной оценки капи- тала потребуются заемные средства. Затем вероятный размер нового капита- 509 ла сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение внут- ренней нормы доходности и стоимости капитала. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных про- ектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость ка- питала), более размера располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется. Недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачи- ваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты каждого года оп- ределяются как разница между чистой прибылью отчетного года и нераспре- деленной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы в текущем году. Инвесторы выберут организация, которое реинвестирует прибыль вме- сто выплаты дивидендов, если доходность (рентабельность) его активов по- сле реинвестирования превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно при аналогичном уровне риска. Например, если ак- ционерное общество реинвестирует в проект, обеспечивающий 30% рента- бельности, а наивысшая доходность на рынке по дивидендам составит 20%, то акции этой организации будут расти в цене. Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожи- даемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск. |