Алексеева. А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ
 Скачать 4.44 Mb.
|
|
Метод замещения используется для определения стоимости замеще- ния организации. С помощью данного метода оценивают организацию, исхо- дя из затрат на полное замещение активов при сохранении ее хозяйственного профиля. Он заключается в определении расходов в текущих ценах на строи- тельство организации, имеющей аналогичную полезность с оцениваемой, но построенную в современном архитектурном стиле, с использованием про- грессивных проектных и технологических нормативов, применением новых материалов, конструкций и оборудования. При реализации метода замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический (внеш- ний) износ оцениваемой организации. Наиболее сложный момент применения данного метода – определение удельной стоимости строительства функционального аналога оцениваемой организации. Некоторые специализированные научно-исследовательские ин- ституты осуществляют разработку показателей стоимости на потребитель- скую единицу строительной продукции (в том числе для производственных зданий и сооружений), причем расчеты производятся в базисном, текущем и прогнозном уровнях цен на основании ежеквартальных цен на строительные ресурсы. Метод ориентирован только на оценку материальных активов и прием- лем для капиталоемких организаций. Следует отметить, что метод замещения всегда использовался в советской практике оценки стоимости при разработке технико-экономических обоснований строительства объекта. В настоящее время представляется возможным использование этого метода для приблизи- тельных расчетов рыночной стоимости организации (с соответствующими поправками на все виды износа оцениваемого организации). Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса организации применяется, когда организация находится в ситуации банкротства или лик- видации, либо есть серьезные сомнения в способности организации оставать- ся действующей и продолжать свой бизнес. Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник организации может получить при ликвидации организации и закрытии его бизнеса, раздельной распродаже активов и рас- четов со всеми кредиторами. Различают три вида ликвидационной стоимости: - упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемой организа- ции осуществляется в течение разумного периода времени, с тем чтобы мож- но было получить максимально возможные цены продажи активов; - принудительную, когда активы организации распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе; - стоимость прекращения существования активов организации, когда ак- тивы организации не продаются, а списываются и уничтожаются, и стои- мость организации в этом случае представляет собой отрицательную величи- ну, так как требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов. 473 Последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости организации, т. е. стоимости, которую можно получить при упо- рядоченной ликвидации бизнеса организации, включает: - разработку календарного графика ликвидации активов организации, - расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию, - корректировку текущей стоимости активов, - определение величины обязательств организации, - вычитание из текущей (скорректированной) стоимости активов вели- чины обязательств организации. Разработка календарного графика ликвидации активов организации осуществляется с целью максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за организацией задолженно- сти. Как правило, предполагается, что бизнес организации прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации организации. Ликвидация крупной организации занимает около двух лет. Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью метода накопления активов, с использованием данных баланса организации на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка сче- тов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества организации на дату оценки. Одновременно с инвентаризацией имущества организации рассчитываются рыночная стоимость земельного участка, на котором она расположена и текущая стоимость остальных акти- вов. Корректировка текущей стоимости активов осуществляется с учетом затрат, связанных с ликвидацией организации. Это административные из- держки по поддержанию работы организации вплоть до завершения ее лик- видации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Выру- ченная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учи- тывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег. После корректировки статей актива баланса, необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженно- сти. Особое внимание при этом уделяется расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обяза- тельствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией организации, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией организации, а также на величину всех обя- зательств организации. Таким образом, получается величина ликвидацион- ной стоимости организации. Метод дает минимальное значение оценки и по- зволяет определить нижний уровень стоимости бизнеса. Метод накопления активов используется для определения рыночной стоимости организации. Суть метода заключается в определении рыночной 474 стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей организации. В случае реализации метода накопления активов нормализация бухгал- терской отчетности имеет определенную специфику: корректировки вносятся не в доходы и расходы организации за период предыстории, а в содержание статей последнего отчетного баланса организации. Расчет рыночной стоимости организации методом накопления активов включает в себя следующие этапы: - оценка рыночной стоимости нематериальных активов организации, - оценка рыночной стоимости недвижимого имущества организации, - оценка рыночной стоимости машин и оборудования, - оценка товарно-материальных запасов, - оценка дебиторской задолженности, - оценка финансовых вложений, - оценка расходов будущих периодов, - оценка пассивов организации в части: а) целевого финансирования и поступлений; б) заемных средств; в) кредиторской задолженности; г) расчетов по дивидендам; д) резервов предстоящих расходов и платежей; е) прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных), - определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, принадлежащих организации, производится в соот- ветствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного. Оценка товарно-материальных запасов производится после внесения поправок к их балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если они не были учтены при по- становке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные – по рыноч- ной стоимости. Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составля- ется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга, долг спи- сывается с баланса как безнадежный и не подлежит оценке. Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимо- 475 сти, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций организа- ции, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов организации осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки. Метод накопления активов применяется для оценки бизнеса дейст- вующих организаций, обладающих значительными активами, холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают доход), когда у ор- ганизации отсутствуют ретроспективные данные о производственно- хозяйственной деятельности (например, недавно созданной организации), ко- гда деятельность организации в значительной степени зависит от контрактов (например, строительные организации), или у организации отсутствуют по- стоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов организации составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолжен- ность, ликвидные ценные бумаги и пр.). Хотя метод накопления активов и является довольно трудоемким в применении, но часто в этих случаях он является единственно возможным. Метод скорректированной балансовой стоимости или метод чис- тых активов организации– наиболее простые методы оценки активов ком- пании. Чтобы получить чистую балансовую стоимость активов, из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства фирмы. В итоге определяется стоимость собственного капитала компании, т. е. значение чистой балансовой стоимости активов. Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости организации заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе ста- тей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены. Нормализация бухгалтерской отчетности - это внесение «нормали- зующих» поправок в статьи баланса и в отчет о финансовых результатах, ха- рактерных для нормально действующего организации. Поправки касаются: - единовременных чистых доходов и расходов (они исключаются из рас- четов); - чистых доходов и расходов по избыточным или неоперационным (не- производственным или излишним) активам (они исключаются из расчетов); - необычных расходов самих владельцев организации (они тоже исклю- чаются из расчетов). Пересчет статей актива баланса организации в текущие цены состоит: - в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов; - в определении фактической текущей стоимости незавершенного произ- водства; - в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств; 476 - в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у организации задолженностей. После такой корректировки статей баланса рассчитывается чистая стоимость активов организации по следующему алгоритму: - суммируются статьи баланса организации (остаточная стоимость нема- териальных активов, остаточная стоимость основных средств, оборудование к установке, незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансо- вые вложения, прочие необоротные активы, производственные запасы, жи- вотные на выращивании и откорме и др.); - суммируются обязательства (задолженности) организации по статьям пассива баланса (целевое финансирование и поступления, арендные обяза- тельства, долгосрочные кредиты банков, долгосрочные займы, краткосроч- ные кредиты банков, кредиты банков для работников, краткосрочные займы, расчеты с кредиторами, авансы, полученные от покупателей и заказчиков, расчеты с учредителями, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие краткосрочные пассивы); - из суммы активов вычитается сумма пассивов; - к полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и полу- чается сумма чистых активов организации. Следует отметить, что величина стоимости, полученная с использова- нием данного метода расчета, характеризует низший уровень стоимости оце- ниваемого организации. Рассмотренные методики оценки бизнеса имеют ряд недостатков: - трудность поиска информации и громоздкость расчета; - наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачно- стью бухгалтерской отчетности; - сложность долгосрочного планирования затрудняет применение доход- ных способов оценки, в основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды; - бухгалтерская оценка активов приводит к заниженной стоимости чистых активов; - отсутствует адекватная база для сравнения с организациями-аналогами. Для выбора подходящего метода оценки необходимо: - отдать предпочтение какому-либо стандарту стоимости, соответст- вующему целям оценки (очевидно, что потенциального инвестора в первую очередь интересует рост доходов организации, и из всех подходов к оценке он предпочтет использовать доходный); - определить оцениваемую долю собственности (при оценке контроль- ных и миноритарных пакетов акций могут использоваться разные методы или поправочные коэффициенты); - установить объем доступной информации (не имея достаточного объ- ема данных по сопоставимым организациям, невозможно использовать ры- ночный подход к оценке стоимости, при отсутствии же информации о де- нежных потоках не удается использовать доходный подход). 477 Метод оценки бизнеса принято выбирать в зависимости от того, под- даются текущие и будущие доходы организации точному прогнозу или нет, обладает она значительными ликвидными материальными либо финансовы- ми активами или нет, имеет ли она постоянную клиентуру. Если точный про- гноз доходов организации невозможен либо весьма значительны ее матери- альные и финансовые активы, либо результаты ее деятельности существенно зависят от непредсказуемой ситуации с заключением контрактов, рекоменду- ется использовать методы, основанные на анализе активов, - методы стоимо- сти чистых активов и ликвидационной стоимости. Если доходы компании могут быть достоверно определены, и ее акти- вы преимущественно состоят из оборудования и готовых товаров, спрос на ее продукцию имеет устойчивый характер, то лучшие результаты дадут методы оценки стоимости бизнеса, основанные на анализе доходов: методы дискон- тированных денежных потоков, капитализации доходов, избыточных прибы- лей или сравнительный, с использованием таких оценочных мультипликато- ров, как цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивидендные выплаты и т.п. При наличии достаточного объема информации по сопоставимым ор- ганизациям самый простой, но в то же время требующий аккуратного ис- пользования в связи с необходимостью учета целого ряда поправок при при- менении данных по сопоставимым организациям путь – применение методов, основанных на использовании цен, формируемых фондовым рынком: метода рынка капитала (для оценки стоимости миноритарных пакетов акций) или метода сделок (для контрольных пакетов или компаний в целом) либо метода отраслевых коэффициентов (основан на использовании сложившихся в от- раслях соотношений между определенными финансовыми показателями). Если же сравнительный подход использовать не удается, оценка стои- мости бизнеса компании проводится с применением методов, основанных на прямом анализе доходов: метода капитализации доходов (он применяется, когда темпы роста доходов предполагаются умеренными) или метода дис- контированных денежных потоков (используется в предположении, что бу- дущие денежные потоки будут поддаваться обоснованной оценке, сущест- венно отличаться от текущих в связи с ожидаемыми изменениями в экономи- ческих условиях или структуре бизнеса и будут представлять собой значи- тельные положительные величины). Несмотря на достаточно широкий спектр современных методов оценки бизнеса организаций, ни один из них не является универсальным. Каждый подход и каждый метод в рамках одного подхода имеет свои преимущества и ограничения и каждый по–своему освещает стоимость организации. Вид оп- ределяемой стоимости, цель и задача оценки, безусловно, являются опреде- ляющими критериями выбора подхода и метода оценки, но при этом необхо- димо учитывать, что объективность оценки будет выше, если при оценке бу- дет использовано несколько подходов к определению стоимости бизнеса ор- ганизации. 478 Оценка бизнеса должна стать основанием для решения задач разработ- ки планов и стратегий развития организации, оценки эффективности ме- неджмента, оценки эффективности деятельности организации и определения реальной стоимости одной акции. Следовательно, методы оценки бизнеса должны постоянно совершенствоваться. Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть мак- симально простым, а результат – наглядным. Для оценки следует использо- вать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для этих целей. Оценка бизнеса должна отвечать требованиям простоты, обосно- ванности, периодичности и информативности. В этой связи следует разраба- тывать методику определения темпов роста денежных потоков или состав- лять прогнозы на сроки до пяти лет, необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов. 26.2 Российская практика оценки бизнеса Основными преградами на пути оценивания российского бизнеса ста- новятся неудовлетворительное развитие фондового рынка и высокая неопре- деленность долгосрочного планирования. Многие крупные российские орга- низации переходят на концепцию управления бизнесом, основанную на стоимостном подходе VBM (Value Based Management). Для того чтобы управление, ориентированное на стоимость, стало возможным, необходимо иметь в распоряжении эффективные методы оценки бизнеса. В целях управления стоимостью наиболее информативными видами стоимости являются: - рыночная стоимость чистых активов; - капитализация бизнеса; - оценки будущих денежных потоков. Сопоставление указанных показателей стоимости обусловит принятие стратегических решений, таких как определение направлений инвестирова- ния, выбор вариантов распоряжения собственностью (продажа, ликвидация, реорганизация), смена продуктового ряда, обоснование места организации на рынке, а также оперативных решений, связанных с мотивацией персонала и мероприятиями по увеличению прибыли. Структурно можно представить систему VBM на верхнем уровне фак- торов стоимости так, как показано на рисунке 9.2. 479 Рис. 9.2. Система VBM на верхнем уровне факторов стоимости На схеме представлены методы оценки бизнеса и управленческие по- требности, которые могут быть удовлетворены на их основе. Величина стои- мости дисконтированных денежных потоков (DCF) сама по себе не показа- тельна, поэтому имеет смысл разложить ее на факторы, которые в наиболь- шей степени влияют на стоимость бизнеса. Комплексное использование предложенных методов оценки стоимости бизнеса позволит вывести стати- стику результатов деятельности за прошедшие периоды и создать базу для принятия управленческих решений, направленных на увеличение стоимости бизнеса для его акционеров. Бизнес-решения, основанные на предложенной системе оценки, будут укладываться в рамки классической теории стоимост- ного управления, с учетом российской специфики. |