основы фин менеджмента. Финансы и кредит и Бухгалтерский учёт, анализ и аудит Хабаровск Издательство тогу 2012 2
 Скачать 1.36 Mb.
|
|
6.1. Основные базовые понятия, используемые при учете риска инфляции Инфляция – это процесс постоянного превышения темпов роста денежной массы над товарной включая стоимость услуг, в результате чего происходит переполнение каналов обращения деньгами, которое сопровождается их обесцениванием и ростом ценна товары и услуги. Темп инфляции – это показатель, характеризующий размер обесценивания те. снижение покупательной способности денег в определенном периоде времени, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода. Существует фактический и прогнозный темп инфляции (всегда < 1). Индекс инфляции – это показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде времени, по отношению к их базовой величине на начало периода (всегда > 1,0). Номинальная сумма денежных средств – это оценка размеров денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупательной способности денег в рассматриваемом периоде. Реальная сумма денежных средств обесцененная сумма денежных средств) – это оценка размеров денежных активов с учетом изменения уровня покупательной способности денег в рассматриваемом периоде, вызванного инфляцией. Номинальная процентная ставка (ставка доходности) – это ставка процентов, которые устанавливаются без учета изменения покупательной способности денег в связи с инфляцией и характеризует только доходность финансовой операции. Реальная процентная ставка – это ставка процентов, которая складывается с учетом снижения покупательной способности денег в рассматриваемом периоде, вызванном инфляцией. Инфляционная премия – это дополнительный доход, который выплачивается или предусматривается к выплате кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценивания денег в связи с инфляцией. Сумма этого дохода обычно рассчитывается исходя из темпа инфляции. Брутто-ставка – это ставка процентов, которая устанавливается с учетом риска инфляции, те. это процентная ставка доходности и плюс инфляционная надбавка (в качестве инфляционной надбавки обычно выступает темп инфляции. 65 6.2. Методы прогнозирования годового темпа и индекса инфляции Условные обозначения J инф – индекс инфляции р – индекс цен J пок – индекс покупательной способности денег h – темп инфляции h г – годовой h м – месячный r – брутто - ставка n – срок наращения, количество полных лет i – номинальная ставка процентов Р – номинальная (текущая) стоимость денег С – обеспеченная из-за инфляции сумма денег S u – наращенная с учетом инфляции сумма денег П – инфляционная премия. Методы прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основаны на ожидаемых среднемесячных темпах инфляции, информация о которой содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий период (Федеральный бюджет. Для расчета годового темпа и индекса инфляции используется следующие формулы. 1) Годовой темп инфляции мг , где n – количество месяцев в периоде. 2) Годовой индекс инфляции (1 ) год n инф M J h , 3) Индекс цен. При неизменном темпе прироста цен, он равен годовому индексу инфляции (1 ) год n p инф M J J h А при переменном темпе прироста цен он определяется по формуле 1 (1 ) n р t t J П h , Индекс цен показывает, во сколько раз выросли цены за указанный период времени. 4) Индекс покупательной способности денег – это величина обратная индексу цен, он показывает во сколько раз снизилась покупательная способность денег 1 ( ) пок р J J инф 66 6.3 Методы определения обесцененной из-за инфляции суммы денег Существует два метода определения обесцененной из-за инфляции суммы денег 1) через индекс цен 2) через индекс покупательной способности денег. Расчет обесцененной суммы денег производится по простым процентам – если операция краткосрочная, и по сложным процентам - если операция среднесрочная или долгосрочная. 1. Расчет по простым процентам а) Через индекс цен (1 ) р р S Р n Св) Через индекс покупательной способности денег C=S×J пок = P(1+n×i)J пок 2. Расчет по сложным процентам а) Через индекс цен (1 ) n р р S Р i С J J в) Через индекс покупательной способности денег (1 ) n пок пок С S Р В этом случае падение покупательной способности денег компенсируется при равенстве ставки процентов темпу инфляции, те, которая обеспечивает равенство С = Р. 6.4. Методы наращения стоимости денег с учетом риска инфляции Эти методы используются на этапе планирования финансовых операций и финансово-хозяйственной деятельности в целом. Применяют два метода компенсации потерь от снижения покупательной способности денег. 1) Метод корректировки ставки процентов При использовании этого метода ставка процентов, по которым производится наращение стоимости денег, увеличивается на темп инфляции. Расчет новой брутто – ставки осуществляется по простыми сложным процентам. 1. По простым процентам Затем рассчитывают наращенную с учетом инфляции сумму денег и инфляционную премию Р П i P 67 Пример 6. 1 Банк выдал на 6 месяцев кредит в сумме 5 000 000 р. Ожидаемый месячный уровень инфляции 2 %. Требуемая доходность операции 10 % годовых. Определить 1) ставку процентов по кредиту с учетом инфляции 2) размер наращенной с учетом инфляции суммы кредита, двумя способами 3) величину процентного платежа 4) реальную ставку процентов. Дано P = 5000 000 р . i = 0,1 n = 0,5 лет ì h =0,02 Решение 1) n J i n r p 1 ) 1 ( 1262 , 1 ) 02 , 0 1 ( 6 p J % 5 , 36 365 , 0 5 , 0 1 1262 , 1 ) 1 , 0 5 , 0 1 ( r 2) r S 5 000 000(1+0,5×0,365) = 5 912 600 р. u S 5 000 000×1,1262(1+0,5×0,1) = 5 912 550 р. 3) I = 5 912 600 – 5 000 000 = 912 600 р. = 4) % 10 1 , 0 1 1262 0 1 365 0 5 0 1 5 , 0 1 p i 1) r - ? 2) ? - r S ? u S 3) I - ? 4) p i - ? 2. По сложным процентам (1 ) ( ) г г n u u г г r i h i П В некоторых случаях требуется определить брутто - ставку через индекс инфляции (цен, тогда используют следующую формулу (1 ) 1 n инф r i J 2) Метод индексации первоначальной суммы При использовании этого метода сумма Р корректируется с учетом изменения заранее оговоренного индекса цен. Расчет осуществляется по простыми сложным процентам 1. По простым процентам (1 ) u р S Р J n i 2. По сложным процентам (1 ) n u р S Р J i В этих формулах первые два сомножителя в правой части отражают индексацию первоначальной суммы, а последние два корректируют ставку процентов. 68 Пример 6. 2 Банк выдал кредит на 2 года в сумме 5 000 000 руб. Месячный уровень инфляции 1 %. Реальная доходность операции 11 % годовых. Определить 1) обесцененную из-за инфляции сумму кредита двумя способами 2) наращенную сумму кредита с учетом инфляции двумя способами 3) сумму процентного платежа 4) инфляционную премию 5) реальную ставку доходности. Дано P = 5 000 000 р. i = 0,11 n = 2 года ì h =0,01 Решением р. р (год) = 1,1268; h гр р. 2 u ) 11 , 0 1 ( 2697 , 1 5000000 S = 7 821 986,9 р . гм 2 811 252,5 р. 4) Пир) ? r S ? u S 3) I = ? 4) Пи = ? 5) p i = ? k – количество месяцев в периоде. 6.5. Влияние инфляции на денежные потоки инвестиционного проекта В процессе анализа и оценки инвестиционных проектов необходимо учитывать влияние инфляционного фактора. Последний со временем обеспечивает будущую стоимость денежных средств. Это связано стем, что рост инфляции вызывает соответственное снижение покупательной способности денег. Инфляция во многих случаях оказывает существенное влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта, на условия его финансовой реализуемости (ликвидности, потребности в финансировании и на результативность вложенного собственного капитала. Такое влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом. Инфляционный фактор можно учесть в инвестиционных расчетах путем корректировки на индекс либо ставки дисконтирования. 69 Наиболее правильной, но трудоемкой в расчетах является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов выделяют – объем доходов – прямые издержки, которые непосредственно связаны с объемом производства. Корректировку можно осуществлять с помощью различных параметров, поскольку индексы цены на продукцию предприятия и потребляемые им материалы могут совпадать с индексом инфляции. На основе таких перерасчетов вычисляют новые денежные потоки. Их сравнивают между собой с помощью показателей чистого приведенного эффекта (NPV). Более простой является корректировка коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Рассмотрим последовательность такой корректировки. Инвестор готов вложить свой капитал исходя из нормы доходности составляющей 12 % годовых. Это означает, что 10 млн. р. вначале года и 1 1200 000 р. в конце года имеют для инвестора одинаковую ценность S = 10(1 + 0,12) = 11 200 000 р. Если предположить, что среднегодовой темп инфляции 10 %, то для сохранения полученного в конце года денежного поступления (11 200 р) необходимо скорректировать эту величину на индекс инфляции, тогда коэффициент наращения составит 1,12 × 1,1 = 1,232. Тогда денежные поступления к концу года составят 10 × 1,232 = 12 320 р. Пример 6. 3 Инвестор рассматривает целесообразность реализации инвестиционного проекта при следующих условиях величина инвестиций 15 млн р ., период реализации проекта 3 года. Чистые денежные поступления по годам й год – 6 млн. руб й год – 6 млн р ., й год – 7,6 млн р, доходность операции 10 %. Среднегодовой темп инфляции 8 %. Определить чистый приведенный эффект (NPV) без учета инфляции с учетом инфляции. Решение 1. NPV без учета инфляции = 2 3 1 1 1 15 6, 0 6, 0 7, 6 1 0,1 (1 0,1) (1 0,1) 15 6, 0 0,909 6, 0 0,826 7, 6 0, 751 1, 2 млн р. 2. Определим ставку доходности с учетом инфляции 1,1 1, 08 1,188 11,88% 3. Тогда NPV с учетом инфляции составит 2 3 1 1 1 15 6, 0 6, 0 7, 6 1 0,1188 (1 0,1188) (1 0,1188) 15 6, 0 0,893 6, 0 0, 797 7, 6 0, 712 0, 6 млн рте. снизился в 2 раза. 70 Таким образом, изучив методы учёта риска инфляции, финансовый менеджер сможет минимизировать влияние этого риска на уровень доходности финансовых операций организации. Вопросы для повторения 1. Дайте определение базовым понятиям, используемым при учёте риска инфляции. 2. Напишите формулы прогнозирования годового темпа и индекса инфляции. 3. Какие схемы наращения используются при учёте риска инфляции. 4. Чем отличается индекс цен от индекса инфляции 5. Что показывает индекс покупательной способности денег 6. Какие методы определения обесцененной из-за инфляции суммы денег вызнаете. Какие существуют методы для наращения стоимости денег с учётом риска инфляции 8. Как влияет инфляция на денежные потоки инвестиционных проектов 9. Как избежать потери доходов из-за инфляции 71 ГЛАВА 7. МЕТОДИКА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА 7.1 Эффект финансового рычага (первая концепция) Под эффектом финансового рычага (ЭФР) понимают приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита (займа, несмотря на платность кредитных или заемных ресурсов. Таким образом, предприятия, в составе источников формирования имущества которых имеются кредиты и займы, собственный капитал используют более эффективно, чем те, которые формируют свое имущество только за счет собственных источников. Используя заемный капитал, предприятие имеет возможность наращивать собственные источники и оплачивать услуги кредиторов и заемщиков в виде процентов за кредит (займ) ск ЧП Р СК Р им = П до А , где П до – прибыль до налогообложения А – стоимость имущества (активов. Таким образом, если все активы предприятия формируются только за счет собственного капитала (СК), то его рентабельность будет равна рентабельности активов, ас учетом ставки налогообложения прибыли (20 % ≈ 1/5; 1 – 1/5 = 4/5) Если же активы предприятия формируются за счет собственного и заемного капитала в соотношении 50 на 50 %, то рентабельность СК будет больше экономической рентабельности на величину эффекта финансового рычага ск акт Р Р ЭФР , Ас учетом налогообложения прибыли 3 4 ск акт Р Р ЭФР Отсюда можно сделать вывод, что ЭФР возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств, те. средней расчетной ставкой процента за кредит (СРСП). Это говорит о том, что предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватало для уплаты процентов за кредит и еще оставалось для реинвестирования и увеличение стоимости СК. Только в этом случае привлечение кредитных ресурсов будет выгодно для предприятия. И только на этих условиях банк согласиться на предоставление кредита предприятию. 3 4 ск акт Р Р 72 Если рентабельность активов на предприятии ниже средств расчетной ставки процентов, то банк должен отказать заемщику в кредите. Таким образом, по уровню ЭФР банки принимают решение о выдаче кредита. Далее рассмотрим подробнее механизм действия ЭФР. При осуществлении расчетов необходимо помнить, что средняя расчетная ставка процента за кредит это не процент за кредит по условию кредитного договора. Она рассчитывается последующей формуле 100 ФИ СРСП ЗК где: ФИ – финансовые издержки заемщика за период связанные с привлечением заемных средств в этом периоде (процент за кредиты и займы и расходы по страхованию кредитов и займов ЗК – сумма всех заемных средств за период. Таким образом, формулу ЭФР можно записать в следующем виде ( ) акт ЗК ЭФР Р СРСП СК а с учетом налогообложения прибыли 3 ( ) 4 акт ЗК ЭФР Р СРСП СК Выражение (Р акт – СРСП) называют дифференциалом – это разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой за кредит. Из-за налогообложения дифференциал сокращается на ¼ и становится равным 3/4 (Р акт – СРСП), другую часть формулы ЗК СК показывают плечом финансового рычага. Это соотношение характеризует силу воздействия финансового рычага. Таким образом, формула ЭФР приобретает следующий вид 3 4 ЭФР Д ПФР где Д – дифференциал ПФР – плечо финансового рычага. Между диверенциалом и ПФР существует глубокое противоречие и неразрывная связь. При увеличении заемного капитала растут финансовые издержки по обслуживанию долга, следовательно, увеличивается СРСП и сокращается дифференциал. В этом случае для достижения того же самого эффекта финансового рычага необходимо наращивать экономическую рентабельность или же необходимо, чтобы плечо финансового рычага росло более высокими темпами, чем средняя расчетная ставка процентов. Для компенсации удорожания кредита на 1 % необходимо удвоить соотношение между заемными собственным капиталом. Итак, можно сформировать два важных правила 1) Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо очень внимательно следить за состоянием дифференциала, при определенном уровне 73 экономической рентабельности.А т. к. при наращивании предприятием плеча финансового рычага банкиры стараются компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита, следовательно, будет расти СРСП. При ее росте менеджер предприятия должен систематически следить, чтобы она не переросла экономическую рентабельность активов предприятия. В этом случае дифференциала следовательно, и ЭФР станет отрицательным, а это будет уже не приращение к рентабельности СК, а вычет из нее, те. проедание собственных источников. Следовательно, дифференциал никогда не должен быть отрицательным. Кроме того, за состоянием дифференциала следят менеджеры банка, т. к. их риск также зависит от величины дифференциала чем больше Д, тем меньше риск, чем меньше Д, тем больше риск кредитора (риск, невозврата суммы кредита и неуплаты процентов за кредит. 2) Плечо финансового рычага необходимо систематически регулировать в зависимости от величины дифференциала. При расчете суммы заемного капитала (ЗК) не включают кредиторскую задолженность, т. к. это не платные ресурсы. Они должны в структуре источников финансирования занимать минимальный удельный вес (долю) только на уровне минимально необходимом для осуществления финансово - хозяйственной деятельности ив соответствии с минимальным уровнем дебиторской задолженности (ДЗ). Уровень ПФР зависит от скорости оборота оборотных средств. Считается оптимальным значение ПФР не более 1,0, при этом соотношение между собственными заемным капиталом складывается на уровнена. Если оборачиваемость оборотных средств на предприятии высокая, то допускается уровень ПФР > 1, ноне более 2, при соответствующем росте экономической рентабельности (торговля, посредническая деятельность. Слишком высокий уровень ЭФР, если его рост вызван ростом ПФР, ведет предприятие к потере своей независимости, т. к. растет зависимость предприятия от внешнего финансирования. |