Финансовый менеджмент
 Скачать 0.92 Mb.
|
|
46. Управление денежным оборотом на предприятии Управлениевключает в себя анализ и прогнозирование денежных потоков, расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), определение оптимального уровня денежных средств и составление бюджета денежных средств. Современное управление денежным оборотом на предприятии представляет собой процесс, основанный на нормах, нормативах и лимитах, на автоматизированной системе учета, получения и обработки финансово-экономической информации, на финансовом прогнозировании. К важнейшим финансовым блокам системы управления деятельности и эффективностью денежного оборота предприятия, используемым в финансовом менеджменте, относятся:
Наиболее распространенные модели управления денежным оборотом: Баумоля и Миллера-Орра. В соответствии с моделью Баумоля определяются: 1) минимальный остаток денежных активов (принимается нулевым); 2) оптимальный (максимальный) остаток денежных активов по формуле: ДАMAX = (2 РК ОДА) / СПКФВ ДАMAX – оптимальный остаток денежных активов в планируемом периоде, РК – средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями; ОДА – общий расход денежных активов в предстоящем периоде; СПКФВ – банковская ставка по краткосрочным финансовым вложениям в планируемом периоде в дробном выражении. 3) средний остаток денежных активов в соответствии с этой моделью планируется как половина оптимального (максимального) их остатка. В соответствии с моделью Миллера-Орра определяются: 1) минимальный остаток денежных активов в размере минимального резерва в отчетном периоде (должен быть выше нуля); 2) оптимальный остаток денежных активов по формуле: ДАОПТ = (3 РК ОТДА) / (4 СПКФВ) ОТДА – сумма максимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде. 3) максимальный остаток денежных активов принимается в трехкратном размере ДАОПТ в связи с необходимостью трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения; 4) средний остаток денежных активов в этом случае рассчитывается по формуле: ДАСР = ДАMIN + ДАMAX / 2 ДАСР – средний остаток денежных активов в планируемом периоде. 47. Риск и доходность финансовых активов Риск и доходность рассматриваются в финансовом менеджменте как две взаимосвязанные категории. Риск- вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может быть получена благодаря владению данным активом. Доход по активам состоит из двух частей: дивидендов и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисляемый в процентах к первоначальной стоимости актива называется доходностью или нормой прибыли. Т.к. риск является вероятностной оценкой, то он может быть охарактеризован как показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности с помощью коэффициентов:
Оценивать риск конкретного актива можно двояко: изолированно от других активов или считать его частью портфеля. При оценке портфеля используются показатели доходности портфеля – линейная функция показателей доходности, входящих в него активов и рассчитывается по средневзвешенной арифметической, а риск портфеля – это вариация его доходности. Риск портфеля зависит от количества активов, структуры портфеля, рисковости его составляющих и динамики его доходности. Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицирующий (несистематический), т.е. может быть элиминирован (сглажен) за счет диверсификации; не диверсифицированный (рыночный). Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов – инвестиционным портфелем (портфелем ценных бумаг). Объединение акций в портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково и потери по одним акциям могут компенсироваться получением дохода по другим. Риск (доходность) портфеля ценных бумаг – это средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель:  xi – доля портфеля, инвестируемая в i актив; ri – ожидаемая доходность i актива; n – число активов в портфеле. Мерой риска портфеляможет служить показатель среднеквадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива. По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели, т.е. портфели обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности. Существует «портфельная теория», т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: оценка активов; инвестиционные решения; оптимизация портфеля; оценка результатов. В портфельной теории, в частности разрабатывают модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (модель CAPM). Модель имеет вид: Pe = Pf + ( * (Pm – Pf)) Pe – ожидаемая доходность акции данной компании Pf – доходность безрисковых ценных бумаг Pm – доходность в среднем на РЦБ в текущем периоде. – бета-коэффициент, определяющий уровень системного риска (каждый вид ценной бумаги имеет собственный бета-коэффициент, представляющий индивидуальную доходность данного актива по отношению к доходности РЦБ в целом). Увеличение бета-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги становятся более рискованными и, наоборот (в конкретной компании). Метод CAPM означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск. Ожидаемая доходность, т.е. доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании. Ожидаемая доходность  определяется по формуле: где ki – норма дохода при i-состоянии рынка, Pi – вероятность наступления i-го состояния рынка, n – число вероятных результатов. Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы, но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием данного вида ценных бумаг. Измерение риска основано на построении вероятного распределения значения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное отклонение  является мерой риска. Современный подход к инвестированию ценных бумаг предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение каптала с учетом оптимального соотношения доходности и риска. 48. Методы оценки финансовых активов Любой товар имеет множество характеристик: цена, соответствие моде, потребительские качества, наличие способности приносить доход и т.д. Финансовый актив как товар на рынке имеет меньше характеристик, и основные из них: цена, стоимость, доходность и риск. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики:
Стоимость – это расчетный показатель, а цена – декларированный, объявленный. В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость – многозначна (зависит от числа участников рынка). Стоимость первична, а цена – вторична. Оценка: цена и стоимость – абсолютные показатели; доходность и риск – относительные показатели. Существует три основных теории оценки финансовых активов: фундаменталистская; технологическая; теория «ходьбы наугад». Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутреннюю присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемая ценная бумага. Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории, текущая рыночная цена (Vm) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:  CFi – ожидаемый денежный поток в i периоде (обычно год), r – приемлемая норма дохода. Таким образом, подставляя в эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового актива. Технократы полагают, что для определения будущей цены конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику цены в прошлом. Они исходят из предположения, что текущая цена финансового актива всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которая не нужно искать дополнительно. Используя статистику цен, они строят различные долго-, средне- и краткосрочные тренды. Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. цена конкретного финансового актива меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Оценка финансовых активов зависит от трех параметров:
Норма прибыли может устанавливаться:
Показатели стоимостной оценки по облигациям: нарицательная цена, конверсионная цена, выпускная цена, рыночная (курсовая) цена. Показатели стоимостной оценки по акциям: внутренняя, конверсионная, номинальная, эмиссионная, балансовая, ликвидационная и курсовая стоимость. Доходность финансовых активов: Доход, генерируемый финансовым активом / Величина инвестиций в этот актив Общая доходность состоит из двух частей: текущая (дивидендная) и капитализированная доходность. Следует отметить, что рыночная цена является величиной относительной. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую стоимость, любой финансовый актив имеет разную степень привлекательности для потенциального инвестора. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы дохода, различные приоритеты в степени доходности и т.д. В частности приемлемая норма дохода (r) может устанавливаться инвестором следующими способами: в размере процентной ставки по банковским кредитам (Rb); исходя из 5, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (Rb) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (Rp): r = Rb + Rp, исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (Ro) и надбавки за риск (Rp) r = Rp + Ro 49. Денежные потоки и методы их оценки Одно из направлений управления финансами предприятия – это эффективное управление его потоками денежных средств. Денежные потоки предприятия – это поступления и выплаты денежных средств, распределенных по времени и обусловленные деятельностью предприятия. Классификацию денежных потоков производят обычно по следующим признакам:
Денежный поток, в котором отток превышает приток, называется негативным, а денежный поток с превышением притока – позитивным. Для эффективного управления денежными потоками необходимо знать: их величину за определенный период времени, основные их элементы, виды деятельности, генерирующие потоки денежных средств, распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам рассматриваемого периода, факторы внутреннего и внешнего характера, влияющие на формирование денежных потоков. Методы оценки денежных потоков: Прямой метод: расчет потоков осуществляется на основе счетов бухучета предприятия. Квартальная форма отчета (отчет о движении денежных средств) построено именно на основе прямого метода, при этом превышение поступления над выплатами как по предприятию в целом, так и по видам деятельности означает приток денежных средств, а превышение выплат над поступлениями – отток. Источники притоков: от основной деятельности (выручка от реализации продукции, поступление дебиторской задолженности, поступления от продаж товарно-материальных ценностей, авансы покупателей); от инвестиционной деятельности (продажа незавершенного строительства, долгосрочные финансовые вложения, ставка процента по долгосрочным финансовым вложениям); финансовая деятельность (краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, поступления от продажи векселей предприятием и оплаты их должниками, поступления от эмиссии акций и целевое финансирование). Источники оттоков: от основной деятельности (платежи поставщикам, выплаты зарплаты, платежи в бюджет и внебюджетные фонды, проценты за кредит, выплаты по фонду потребления и погашения кредиторской задолженности); от инвестиционной деятельности (капвложения на развитие производства); финансовая деятельность (погашения краткосрочной и долгосрочной задолженности и займов, выплата дивидендов покупка и продажа векселей и акций) В долгосрочной перспективе прямой метод дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия. В оперативном управлении прямой метод расчета можно использовать для контроля над процессом формирования выручки от реализации продукции и выводов относительно достаточности средств для платежей по финансовым обязательствам. Недостаток метода: он не учитывает взаимосвязь полученного финансового результата (прибыли) с изменением абсолютного размера денежного потока. Косвенный метод предпочтительнее с аналитической точки зрения, т.к. позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением денежных средств. Расчет денежных потоков косвенным методом ведется по показателям чистой прибыли с соответствующими корректировками на статьи, отражающих реальные денежные средства по счетам бухучета. Косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по видам деятельности и показывает, где конкретно овеществлена прибыль предприятия и куда вложены «живые» деньги. Косвенный метод базируется на изучении отчета о прибылях и убытках снизу вверх, поэтому его называют нижним, а прямой – верхним, так как прямым методом отчет о прибылях и убытках анализируется сверху вниз. В рамках оного денежного периода поступления имеют место либо в начале, либо в конце периода. Поступление в начале (авансовое) – пренумерандо. В конце периода – постнумерандо. Это связано с принципами учета: итоги и оценка финансовых результатов производится в конце отчетного периода. Отчет о прибыли – за год. Поступления денежных средств во времени неравномерно, поэтому удобнее все поступления отнести на конец периода, за счет этого формируется равные временные периоды. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования. Оценка денежного потока выполняется в рамках решения двух задач: 1) прямой задачи, т.е. проводится оценка с позиции будущего; 2) обратной задачи, т.е. оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования – расчет приведенного денежного потока). |