Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Раздел IV Основные фьючерсные и опционные рынки Глава 15 Фьючерсные и опционные рынки цветных металлов 15.1 Формирование и развитие биржевого рынка цветных металлов Цветные металлы являются классическим биржевым товаром, операции с которым осуществляются с XIX в. Для первоначального периода биржевой деятельности была характерна торговля медью и оловом, затем к ним добавились такие металлы, как свинец, цинк, а впоследствии также алюминий и никель. Ведущими центрами торговли цветными металлами стали Великобритания и США. Так продолжалось весьма длительное время, хотя в разных странах существовали и другие биржевые рынки этих товаров, но не получившие международного признания. И сейчас главная особенность мировой фьючерсной и опционной торговли цветными металлами состоит в том, что она концентрируется всего на нескольких специализированных товарных биржах. Соответственно число фьючерсных и опционных рынков цветных металлов и количество торгуемых на них контрактов очень невелико. Безусловным лидером в этой области является Лондонская биржа металлов (ЛБМ) — London Metal Exchange (LME). Ее оборот за 1992 г. достиг почти 25 млн. контрактов. Это старейшая и крупнейшая специализированная товарная биржа в мире. Второе место среди товарных бирж, специализирующихся на торговле цветными металлами, занимает американская биржа Комэкс — Commodity Exchange, Inc. (СОМ EX), расположенная в Нью-Йорке. Эта биржа в настоящее время занимает четвертое место среди товарных бирж США; в 1992 г. ее оборот составил 12,7 млн. контрактов. Следующим необходимо упомянуть фьючерсный рынок олова в Куала-Лумпуре, который действует там параллельно с физическим рынком олова. Цены фьючерсного контракта на олово Куала-Лумпурской товарной биржи котируются в долларах США. Уже долгое время эта биржа стремится установить тесные контакты (в частности, обеспечить возможности для проведения арбитражных операций) .с фьючерсным рынком олова ЛБМ, но препятствием является неудовлетворительное состояние Куала-Лумпурского рынка олова. Четвертая в мире специализированная биржа цветных металлов создана в июне 1991 г. в Китае в провинции Гуандун. Руководство ею осуществляют Китайская Национальная корпорация промышленности цветных металлов и городские власти. В августе 1991 г. на этой бирже стали заключаться первые сделки; с 1993 г. — формироваться фьючерсные рынки металлов. Товарная номенклатура биржи включает медь, свинец, алюминий, олово, никель, цинк, магний, сурьму. 15.2. Организация и деятельность Лондонской биржи металлов Лондонская биржа металлов была зарегистрирована в декабре 1876 г. под названием "London Metal Exchange Company Ltd.". В то время на бирже совершались операции с оловом, медью, свинцом, цинком и чугуном. В последующие годы торговля чугуном была прекращена, появился контракт на серебро. Затем в 1978 г. начали осуществляться сделки с алюминием, а с 1979 г. — с никелем. В 1989 г. ЛБМ отказалась от торговли контрактами на серебро и в настоящий момент товарная номенклатура ЛБМ включает медь, алюминий, цинк, свинец, никель и олово. В середине 80-х годов на ЛБМ начался процесс реорганизации, связанный с принятием нового законодательства. В соответствии с его положением в 1988 г. ЛБМ получила статус "зарегистрированной биржи" ("recognized investment exchange") и должна была привести свою структуру в соответствие этому статусу, в частности, образовать расчетную палату. ЛБМ является в полном смысле слова международной биржей — на 80% брокерские места принадлежат иностранным или совместным фирмам, а среди фирм, использующих ЛБМ для осуществления сделок, 97% — иностранные. В настоящий момент члены ЛБМ делятся на несколько категорий: • члены ринга (ring dealing members) — заключают сделки в кольце от своего имени и могут также выступать посредниками для других членов биржи и третьих лиц. Все члены ринга являются членами расчетной палаты; • брокерские фирмы — члены расчетной палаты (associate broker clearing members); • торговые фирмы — члены расчетной палаты (associate trade clearing members); • брокерские фирмы (associate broker members); • торговые фирмы (associate trade members). ” В 1986 г. на бирже был создан Совет Управляющих (Management Board) в качестве руководящего органа. В состав Совета вошли 15 человек, из которых 10 являются членами ринга. В процессе реорганизации на ЛБМ была введена система гарантии платежей по любым операциям и изменен статус расчетной палаты. До этого она не имела финансовой самостоятельности и в практических ситуациях брокеры сами несли все риски. После реорганизации расчетная палата превратилась в самостоятельную акционерную компанию. На ЛБМ в настоящее время заключаются фьючерсные сделки по шести металлам и опционные операции по пяти металлам. Опционы введены в практику ЛБМ относительно недавно (в 1987 г.— по алюминию, меди, свинцу и никелю, и в 1989 г. — по цинку). Особенность ЛБМ состоит в том, что это прежде всего рынок физический, где поставка реального товара гарантирована, все контракты подразумевают под собой реальные сделки несмотря на то, что все они носят название "фьючерсные". На практике при приближении срока исполнения контракта стороны уточняют, будет осуществляться поставка реального металла или нет. Причем следует иметь ввиду, что на ЛБМ продавец имеет право выбора как марки металла (из числа зарегистрированных на ЛБМ), которую он собирается поставить покупателю, так и пункта сдачи товара. С самого начала своей деятельности ЛБМ уделяла большое внимание тому, чтобы товар, продававшийся через биржу, был высокого качества, т.е. мог использоваться практически во всех сферах его промышленного применения. Поэтому процедура регистрации металла на ЛБМ включает довольно жесткие требования к физическим и химическим характеристикам цветных металлов. Фирма, желающая зарегистрировать металл своей марки, должна представить соответствующее заявление в органы управления ЛБМ, указав название марки, ее качественные характеристики, наименование и адрес фирмы-производителя, и дать письменное обязательство, что качество металла данной марки будет поддерживаться на уровне требований биржевого контракта. Кроме того, необходимо предоставить письменные подтверждения двух-трех крупных фирм — потребителей металла (желательно членов биржи), что товар ими использовался и соответствует требованиям биржи. Обязательным является также наличие сертификатов от уполномоченных ЛБМ лабораторий, содержащих данные полного анализа металла. За регистрацию каждой марки взимается биржевой сбор. Факт регистрации марки металла на бирже характеризует надежность его качества, облегчает сбыт товара и, как правило, обеспечивает более высокие цены. Сейчас на ЛБМ зарегистрировано 377 марок металлов (из 63 стран). Торговля на ЛБМ осуществляется на условиях стандартных контрактов. В ходе реорганизации биржи в 1985—1987 гг. прежние формы контрактов, насчитывавшие многие страницы и подробно оговаривавшие все условия поставки, были отменены, и в настоящее время весь текст контракта ЛБМ умещается на одной странице, а в конце контракта делается отсылка к "Правилам и Регулированию ЛБМ". Объемы фьючерсных контрактов ЛБМ на медь, первичный алюминий, свинец и цинк составляют 25 тонн, контракта на вторичный алюминий — 20 тонн, контракта на никель — 6 тонн и на олово — 5 тонн. Контракты на медь и свинец котируются в англ. фунтах стерлингов, а остальные металлы — в долларах США. По объемам торговли на ЛБМ лидируют два фьючерсных контракта — на медь и на первичный алюминий. Опционные контракты ЛБМ основаны на вышеперечисленных фьючерсах. Опционы являются торгуемыми, цены столкновений устанавливаются в фунтах стерлингов и в долларах США. Опционы на ЛБМ являются опционами европейского образца, т.е. их исполнение возможно только в момент истечения срока опциона. Однако для членов расчетной палаты ЛБМ существует возможность обратной ликвидации обязательств по опциону до наступления его срока. Сроки биржевых контрактов составляют от 3 до 27 месяцев (планируется еще более продлить максимальный срок контрактов — до 36 месяцев). Поставка осуществляется третью среду каждого месяца. Максимально допустимое отклонение фактического веса партии товара от указанного в складском свидетельстве составляет ±2%. На ЛБМ не установлены какие-либо ограничения на колебания котировок в течение торгового дня, однако существуют (с апреля 1991 г.) предельные размеры открытых позиций, при превышении которых член биржи обязан предоставлять о них подробный отчет. Любая компания мира, частное лицо, желающие заключить сделку на ЛБМ, могут это сделать либо через фирму, имеющую статус члена Ринга (на ЛБМ их всего 18), либо через связанную с ней брокерскую контору. Взимаемое комиссионное вознаграждение обычно составляет 1/16% от суммы сделки. На ЛБМ в каждый торговый день по каждому из металлов проходят по две утренние и по две вечерние сессии (продолжительностью по 5 мин). Решающее значение имеет вторая утренняя сессия, так как последние цены, названные в ходе нее в "кольце", фиксируются в качестве официальных котировок ЛБМ и автоматически становятся на следующие 24 часа так называемыми "мировыми ценами". Цены, публикуемые по окончании вечерней сессии, считаются неофициальными, однако они служат для ориентации в тенденциях рынка и оказывают определенное влияние на котировки следующего дня. Таблица 15.1. Основные условия контрактов ЛБМ
Продолжение
15.3. Биржа Комэкс Вторым биржевым центром, осуществляющим торговлю цветными металлами, является Нью-Иоркская товарная биржа Комэкс. Товарная биржа в Нью-Йорке была образована в 1933 г. в результате слияния четырех бирж, в число которых входили Национальная биржа металлов, а также биржи каучука, шелка-сырца, кожи и шкур. Торговля цветными металлами велась первоначально по широкому кругу товаров. Так, на Комэкс котировались медь, цинк, олово, ртуть, с 1965 г. — и алюминий. Постепенно товарная номенклатура сокращалась и в настоящее время из группы цветных металлов торговля ведется только алюминием и двумя сортами меди. Значение биржи Комэкс было особенно велико по рынку меди, обороты которого часто превышали обороты ЛБМ. Вплоть до конца 70-х годов Комэкс не оказывала сколько-нибудь существеннного воздействия на реальную торговлю цветными металлами, так как подавляющая часть сделок на поставку металла заключалась на американском рынке на базе справочных цен производителей. Однако в 1978 г. в результате обострения конкуренции между поставщиками в условиях депрессии на рынке меди основные ее продуценты перешли от системы справочных цен к котировкам Комэкс, которые в свою очередь базировались на ценах ЛБМ плюс 2,5 цента на англ.фунт (55 долл. на тонну). Другие же продуценты стали шире применять систему скидок со справочных цен, приводя их в соответствие с уровнем Комэкс. Таким образом, роль Нью-йоркской товарной биржи в торговле медью заметно выросла, что явилось следствием проявления общей тенденции к повышению значения "свободного" рынка. В настоящий момент номенклатура биржи включает медь, алюминий, а также, кроме цветных металлов, — золото и серебро. Объем фьючерсного контракта на первосортную электролитическую медь составляет 25 тыс. фунтов, на первичный алюминий — 44 тыс. фунтов (1 фунт = 453,59 грамма). Комэкс — единственная биржа в США, торгующая фьючерсами на алюминий. Опционная торговля цветными металлами на бирже Комэкс ограничивается одним контрактом — на медь (в основе которого лежит фьючерс на медь). Глава 16 Фьючерсные рынки нефти и нефтепродуктов 16.1. Формирование и развитие биржевого рынка нефти и нефтепродуктов Биржевой рынок нефти и нефтепродуктов складывался в течение довольно значительного времени, и вплоть до конца 70-х годов попытки внедрения некоторых видов операций с этими товарами не всегда заканчивались успешно. После Второй мировой войны торговля жидким топливом была впервые предпринята в 1974 г. на бирже срочных сделок в Амстердаме, где стали осуществляться фьючерсные операции с дизельным топливом. В то же время на Нью-йоркской бирже хлопка начали торговлю нефтью. В этом же году попытка организовать биржевую торговлю нефтетоварами была предпринята и на Нью-йоркской товарной бирже, в частности, операции с бункерным и дизельным топливом. Однако вскоре операции на указанных биржах были прекращены, поскольку в то время еще не сложились подходящие условия для биржевой торговли. Впрочем, с 1971 г. существует самый старый биржевой контракт на пропан, который продавался на Нью-йоркской хлопковой бирже, а затем перешел на Нью-йоркскую товарную биржу. Этот контракт, торговля которым не прекращалась и существует до настоящего времени, не был успешным, несмотря на свое долголетие, и объем операций по нему едва достигает нескольких сделок в день. Если не принимать во внимание этот контракт, то за период, прошедший с первых попыток внедрения нефтяных контрактов и до начала более или менее успешной торговли биржевым контрактом на дизельное топливо в 1978 г., предпринимались неоднократные попытки внедрить топливные товары в биржевую торговлю. Эти попытки осуществлялись в различных центрах как в Европе, так и в США. Во второй половине 70-х годов произошло существенное изменение в структуре мирового нефтяного рынка: значительно увеличилось число участников операций за счет независимых компаний при снижении роли международных нефтяных монополий; уменьшилось значение регулярной торговли и возросла роль разовых сделок; цены разовых сделок, колеблющиеся под воздействием множества факторов, стали основным видом цен. Всё эти изменения в целом и стимулировали быстрый рост и развитие биржевой торговли нефтью и нефтепродуктами. В 1978 г. на Нью-йоркской товарной бирже начались операции с дизельным топливом (контракт № 2) и с мазутом (контракт № 6). Контракт на мазут не вызвал интереса и был снят, а контракт на дизельное топливо, хотя и весьма медленно, но завоевывал интерес участников нефтяного рынка, а после резкого скачка цен в 1979—1980 гг. прочно утвердился на рынке. В первые годы действия этого контракта в день нередко заключались только один-два контракта, однако к середине 80-х годов объем ежедневных сделок составлял более 20 тыс. контрактов, а в некоторые дни доходил до 40 тыс. контрактов. В 1981 г. Нью-йоркская товарная биржа ввела контракт на этилированный бензин, который был довольно успешным. В 1984 г. этот контракт был заменен контрактом на неэтилированный бензин, который сразу привлек интерес участников нефтяного рынка, и объемы сделок по нему превысили аналогичные показатели торговли дизельным топливом. Активные биржевые операции с нефтепродуктами стимулировали Нью-йоркскую товарную биржу на разработку фьючерсного контракта на сырую нефть, и в марте 1983 г. на этом рынке начались операции с нефтью сорта "западнотехасская средняя". Контракт на нефть довольно скоро стал самым успешным из всех когда-либо вводимых фьючерсных контрактов. Он широко использовался как нефтяными компаниями, так и биржевыми спекулянтами и, по оценке некоторых специалистов, является ориентиром для всей нефтяной промышленности. Введенная впоследствии на Нью-йоркской товарной бирже практика обмена фьючерсных контрактов на реальный товар, при которой оба участника фьючерсной сделки сами оговаривают условия поставки и сорт нефти, резко увеличила притягательность этого вида операций. В настоящий момент практически все случаи завершения фьючерсных сделок реальной поставкой товара осуществляются с применением этой процедуры. Успешное начало биржевой торговли нефтью и нефтепродуктами на бирже в Нью-Йорке стимулировало ряд других попыток внедрения таких контрактов на американских биржах, но в итоге все эти попытки оказались неудачными. В Европе биржевая торговля нефтью и нефтепродуктами, если не считать операций в 70-е годы, началась в апреле 1981 г. на специально организованной Лондонской международной нефтяной бирже. Первым стал контракт на газойль (европейское название дизельного топлива). Для стимулирования торговли Лондонская биржа, учитывая опыт бирж США, стала проводить активную маркетинговую кампанию. В развитии этой торговли она столкнулась с теми же проблемами, что и американские биржи, при этом ситуация осложнялась фактором большей узости европейского нефтяного рынка и отсутствием корреляции между биржевыми котировками в Лондоне и Нью-Йорке из-за действовавших тогда мер импортного контроля в США. К середине 80-х годов торговля газойлем уже стабилизировалась, а периоды неопределенной конъюнктурной ситуации на рынке нефти и нефтепродуктов приводили к существенному увеличению объемов сделок. Успешное развитие торговли газойлем стимулировало разработку контракта на сырую нефть. Торговля этим контрактом была начата в ноябре 1983 г., а предметом контракта являлась нефть сорта "североморская брент". Первые два года операции осуществлялись на стабильном уровне, однако далее стали сокращаться. Происходивший спад объяснялся прежде всего несовершенством ряда положений контракта. В итоге торговля этим контрактом практически прекратилась, а европейские участники нефтяного рынка стали активно использовать сделки на Нью-йоркской бирже. Однако потребность в собственной биржевой торговле нефтью была достаточно велика, и Лондонская биржа предприняла попытку пересмотра ряда условий контракта, но это не привело к оживлению рынка. Третья попытка усовершенствования условий контракта была предпринята Лондонской нефтяной биржей в 1988 г. Этот усовершенствованный контракт стал успешным и активно использовался как нефтяными компаниями, так и биржевыми спекулянтами. В 1989 г. объем сделок этого рынка превысил показатели рынка газойля. В последующие годы Лондонская биржа ввела контракт!." на мазут, неэтилированный бензин и ряд других нефтепродуктов В феврале 1989 г. первый контракт на топливо появился на Сингапурской международной валютной бирже. Предметом контракта стал мазут с высоким содержанием серы. Объемы сделок позволяли сделать вывод, что контракт стал хорошим началом. Интерес к нему был вызван не только его хорошей проработкой, но и тем, что это был первый контракт на топливо в дальневосточном регионе. Учитывая возможность арбитражных биржевых операций, появление биржевого рынка в новом регионе расширило время биржевой торговли фьючерсными контрактами, которое стало составлять порядка 18 часов в сутки. В последние годы как на Нью-Йоркской товарной бирже, так и на Лондонской нефтяной бирже была введена торговля опционами на фьючерсные контракты по всем товарам, кроме мазута. В Европе центром биржевой торговли нефтью и нефтепродуктами в конце 80-х годов стал Роттердам, где на Роттердамской опционной и фьючерсной бирже в октябре 1989 г. началась торговля контрактами на дизельное топливо и нефть сорта "брент". Контракт на дизельное топливо на Роттердамской бирже по своим условиям весьма похож на контракт Лондонской нефтяной биржи, но контракт на нефть отличается от аналогичного в Лондоне тем, что предусматривает только физическую поставку. Специалисты считают, что новый центр нефтяной торговли в Европе не сможет конкурировать с Лондоном, однако окончательно это определится только со временем. 16.2. Биржевые рынки Лондона и Нью-Йорка: условия торговли Международная нефтяная биржа в Лондоне была организована в ноябре 1980 г. и начала свою деятельность в апреле 1981 г. По своему статусу это неприбыльная организация, зарегистрированная в форме компании с ограниченной гарантией (limited by guarantee). Она была основана и управляется группой компаний, являющихся ее полными членами. Руководящий орган биржи — Совет директоров, в который входят двенадцать директоров, из них восемь избираются из числа полных членов, один — из числа местных членов, два избираются самими избранными директорами и один директор назначается исполнительным директором биржи. Торговля на Лондонской международной нефтяной бирже осуществляется открытым способом (методом выкрика), при этом брокеры находятся в питах (ямах). Все брокеры, ведущие торговлю в зале, должны пройти серию экзаменов, прежде чем получат право на заключение сделок в пите, а также должны получить разрешение государственных органов. Расчеты по сделкам осуществляет Лондонская расчетная палата (London Clearing House), являющаяся филиалом Международной товарной расчетной палаты. Гарантия расчетной палаты вступает в силу с 10 часов следующего рабочего дня после заключения сделок. Для каждой категории членов Лондонской международной нефтяной биржи предусмотрены свои правила допуска и обязанности. В соответствии с новыми тенденциями в организации биржи полными ее членами должны быть юридические лица, постоянный капитал которых составляет как минимум 100 тыс. ф.ст. Участники биржевых сделок уплачивают биржевой сбор и сбор в пользу расчетной палаты. Полные члены биржи освобождены от оплаты сбора в пользу расчетной палаты. По состоянию на март 1992 г. эти сборы составляли: для полных членов — 30,5 пенсов с каждой стороны сделки; для прочих — 40,5 пенсов с каждой стороны сделки (биржевой сбор) и 7,5 пенсов с каждой стороны сделки (сбор расчетной палаты). Торговля на Лондонской бирже осуществляется ежедневно в специально определенное для каждого товара время. Время установлено с учетом работы фьючерсных рынков, находящихся в других странах, прежде всего в Нью-Йорке и Сингапуре, что позволяет широко практиковать арбитражные операции и обеспечивает практически круглосуточную торговлю. Первый этап деятельности Лондонской нефтяной биржи пришелся на 80-е годы. Этот период характеризовался как успешными, так и неудачными попытками создать в Европе мировой центр биржевой торговля нефтью и нефтепродуктами. С конца 80-х и в начале 90-х годов Лондонская биржа предприняла новую серию шагов, способствовавших росту ее популярности. Вновь были пересмотрены виды контрактов и их условия и введены в оборот новые товары, ставшие предметом как фьючерсных, так и опционных сделок. В настоящий момент из тех видов контрактов, которые действовали в начале работы биржи, сохранился только контракт на дизельное топливо. Его неоднократно уточнявшиеся условия по-прежнему отвечают интересам участников нефтяного рынка, что и является причиной его долголетия. В 1988 г. на бирже был введен в оборот новый вариант контракта на нефть сорта "брент", условия которого предусматривали возможность исполнения контракта путем платежа наличными. Контракт стал удачным, и объемы сделок по нему постоянно возрастали, особенно в 1991 г. Базой для данного контракта служит 15-дневный форвардный рынок нефти "брент", который является одним из самых крупных мировых форвардных рынков нефти. Большие объемы сделок на этом рынке и расширяющаяся практика смешивания сорта "брент" и сорта "ниниан" обеспечивают хорошие перспективы для биржевой торговли указанным контрактом. 19 июля 1990 г. на бирже началась торговля контрактами на нефть сорта "дубай". Объемы сделок по этому товару в первый период были относительно невелики, и рынок пока не достиг ликвидности, характерной для других контрактов. Торговля нафтой на Лондонской бирже была начата 10 апреля 1991 г. Нафта — это сырье для нефтеперерабатывающей промышленности, прежде всего для производства бензина, используется также весьма широко как в промышленных, так и в потребительских целях, включая производство пластмасс и смазочных материалов. Контракт базируется на реальном рынке нафты Северной Европы. 27 января 1992 г. на бирже началась торговля неэтилированным бензином. Уже первые месяцы торговли показали, что участники нефтяного рынка поддержали новшество, предложенное биржей. Наряду с фьючерсными контрактами Лондонская биржа расширила практику торговли опционами, которая ведется по фьючерсным контрактам на сырую нефть и газойль. С момента начала торговли опционами объемы сделок возрастали, и ликвидность опционных рынков во многих случаях превосходила аналогичные показатели фьючерсных рынков, что подтверждает большую гибкость опционных сделок по сравнению с фьючерсными. Условия фьючерсных контрактов и опционов Лондонской международной нефтяной биржи более подробно приведены в приложении 16.1. В целом условия контрактов Лондонской международной нефтяной биржи можно охарактеризовать как весьма гибкие, максимально адаптированные к потребностям участников рынка. Так, сторона фьючерсного контракта, решившая исполнить его, имеет на выбор три варианта: • осуществить поставку реального товара, обозначенного в контракте, на условиях контракта Лондонской биржи; • ликвидировать контракт путем расчета наличными денежными средствами и по ценам на основе индекса "брент"; • произвести обмен фьючерсных контрактов на реальные контракты или товар. В реальной практике стороны выбирают, как правило, второй или третий вариант. Расчет наличными вместо поставки стал гибким и эффективным средством урегулирования сделок, устранив сложности, связанные с процедурой реальной поставки. Этот вариант уменьшил для участников биржевых операций риск уклонения от исполнения контракта. По оценкам специалистов, именно внесение условия о возможности расчета наличными способствовало тому, что по контрактам на нефть "брент" реальное исполнение сделок составило 2% от всех заключенных контрактов, тогда как по другим контрактам, предусматривающим только физическую поставку, этот показатель не превысил 1%. Все контракты Лондонской международной нефтяной биржи предусматривают обычный порядок финансовых гарантий исполнения сделок. По состоянию на 1992 г. величина первоначальных депозитов по контрактам составляла: нефть "брент" — 700 долл. нефть "дубай" — 700 долл.; газойль — 800 долл; нафта — 800 долл; бензин — 800 долл. Особые ставки депозитов предусматриваются для сделок спреда. Данные по состоянию на 1992 г. приведены в табл. 16.1. Таблица 16.1. Первоначальные депозиты по спредам
Весьма успешно идет на Лондонской бирже и торговля опционами. В 1992 г. в этой области отмечено рекордное оживление. В абсолютных показателях оборот по опционам на нефть "брент" за первое полугодие 1992 г. возрос на 465% по сравнению с аналогичным периодом 1991 г., а число опционов на газойль выросло на 200%. В относительных величинах постоянно наблюдается рост показателя объема заключенных опционных сделок по сравнению с объемом соответствующих фьючерсных контрактов. Успех опционной торговли свидетельствует прежде всего о более широком использовании биржевых операций как таковых, а также о признании исключительных качеств опционных сделок с точки зрения минимизации рисков. Но следует отметить и то, что сама биржа, которая начала операции с опционами еще в 1987 г., предприняла немалые усилия в стимулировании использования этих операций, в подготовке и обучении участников нефтяного рынка. По оценкам специалистов Лондонской нефтяной биржи, достигнутые результаты торговли не являются пределом. Ожидается, что число опционных сделок в сопоставлении с фьючерсными контрактами достигнет 20%. Лондонская международная нефтяная биржа находится в настоящий момент на таком этапе в своем развитии, когда уже можно говорить о высокой ликвидности этого рынка и его весьма важном влиянии на процессы, происходящие на реальном рынке, и на деятельность фирм нефтяной отрасли. Среди полных членов Лондонской нефтяной биржи присутствуют брокерские фирмы, принадлежащие к ведущим группам в области торговли, банковского дела, а также собственно нефтяной промышленности. Так, ведущие банки мира представлены на ней филиалами и отделениями: "Креди лионэ", "Ллойде банк", "Париба". Членами биржи являются также крупнейшие торговые компании "Каргилл", "Сюкден", "Меррил Линч", "Шиерсон Леман Бразерс". Две ведущие нефтяные компании мира — "Ройал датч Шелл" и "Бритиш Петролеум" — также присутствуют в числе членов. Еще большее число участников нефтяного рынка используют Лондонскую нефтяную биржу для заключения различного рода операций. Для многих из них биржевые операции стали неотъемлемой частью коммерческой и производственной деятельности. При этом, если в 80-х годах в биржевой торговле принимали участие в основном небольшие торговые, брокерские и другие посреднические фирмы, то в 90-х годах в ней активно участвовали уже крупные независимые нефтедобывающие и нефтеперерабатывающие компании, государственные организации, а также международные нефтяные монополии. Так, в начале 80-х годов 80% оборота биржи приходилось на торговые и брокерские фирмы и только 2% — на нефтеперерабатывающие. Уже к середине 80-х годов это положение изменилось, и более половины оборота приходилось на крупные компании и международные моноплии. Сейчас на Лондонской бирже ведут торговлю более 300 фирм, в том числе торговые компании, независимые нефтяные компании, а также уже упоминавшиеся международные монополии "Бритиш Петролеум" и "Ройал датч Шелл". Вторым ведущим мировым фьючерсным нефтяным рынком является Нью-йоркская товарная биржа. Эта биржа была основана в 1872 г. как рынок реализации сыра, сливочного масла и яиц. В 1882 г. она получила свое нынешнее название, а в 1884 г. заняла здание бывшего продуктового рынка в Нью-Йорке. На этой бирже торговля ведется по довольно широкому кругу товаров, куда, кроме нефти и нефтепродуктов, входят также драгоценные металлы (платина, палладий). Структура биржи в целом аналогична другим. Руководящим органом является Совет управляющих в составе 15 человек. Расчетная палата биржи имеет статус ее подразделения и объединяет 85 членов, обязательным требованием к которым является размер минимального чистого капитала в 500 тыс-долл. Торговля на бирже осуществляется методом выкрика в специально оборудованном помещении, где для каждого товара имеется свой пит. Брокеры, ведущие торговлю в зале, получают разрешение и проходят регистрацию в Комиссии по товарной фьючерсной торговле США. В настоящее время на Нью-йоркской товарной бирже ведется торговля шестью фьючерсными контрактами и тремя опционами по нефти и нефтепродуктам. Торговля фьючерсными контрактами осуществляется по двум видам нефти, дизельному топливу, неэтилированному бензину, пропану и природному газу, а операции с опционами ведутся по сырой нефти, дизельному топливу и бензину. Среди контрактов, сделки с которыми заключаются на этой бирже, присутствуют как очень старые, например контракт на пропан, так и совсем новые контракты — на природный газ, введенный в оборот в 1991 г. Стандартные условия нью-йоркских контрактов во многом совпадают с условиями контрактов в Лондоне, различия касаются главным образом вопросов организации поставки, колебания цен и спецификации самого товара. Примеры условий контрактов на Нью-йоркской товарной бирже приведены в приложении 16.2. 16.3. Особенности биржевых операций на рынке нефти и нефтепродуктов На рынках нефти и нефтепродуктов фьючерсные и опционные операции используются, как и на других рынках, с целью страхования ценовых рисков либо с целью спекуляции. В то же время особенности условий фьючерсных контрактов, а также особенности самого производства этих товаров накладывают отпечаток на поведение участников биржевого рынка. Так, как уже отмечено выше, условия фьючерсных контрактов Лондона и Нью-Йорка предусматривают несколько вариантов исполнения контракта. Поскольку процедура поставки согласно оговоркам самого контракта уже рассмотрена в гл. 2, здесь покажем специфику других способов исполнения контракта. Весьма популярен способ поставки путем обмена фьючерсных контрактов на реальный товар, так как он обеспечивает высокую степень гибкости в осуществлении и приеме поставок. По этой сделке обе стороны превращают свои фьючерсные позиции в реальные. Иногда такая сделка используется как альтернативный метод поставки, но чаще при этом реальная сделка заключается раньше, чем приобретаются фьючерсные контракты. Наиболее привлекательная сторона подобной сделки заключается в том, что она разделяет установление цены от реальной сделки. Все детали, касающиеся реальной поставки, оговариваются двумя сторонами, но цена устанавливается по котировке оговоренного фьючерсного рынка. Оговариваются месяц контракта, дата, когда сделка должна быть зарегистрирована, и число контрактов. Подобная сделка обычно регистрируется в тот же день или около дня реальной поставки. Например, на Лондонской нефтяной бирже она должна быть зарегистрирована до исполнения контракта, а на Нью-йоркской товарной бирже — до 12 ч следующего дня. Регистрация означает исполнение в биржевом зале обмена позициями и установление цены, по которой обмен произведен. Стороны оговаривают число фьючерсных контрактов по обмену, допуски по количеству, скидки или премии за сортность товара. Если не удается договориться о скидке за качество и сделка не будет заключена, каждая из сторон просто останется с определенной фьючерсной позицией. Как только реальная сделка заключена, каждая сторона может использовать фьючерсный рынок в любое время, открывая и закрывая позиции по собственному усмотрению. В оговоренный день обе стороны извещают своих брокеров о необходимости зарегистрировать обмен, сообщая число контрактов и цену, по которой необходимо произвести обмен. Эта цена используется для закрытия фьючерсных позиций и является также ценой реальной сделки. Регистрация обмена не означает необходимости закрытия фьючерсной позиции. Продавец реального товара, например, который получит фьючерсные контракты на покупку, может предпочесть сохранить длинную позицию и закрыть ее, когда цены поднимутся. Регистрация обмена является тем редким случаем, когда торговля может осуществляться без открытого выкрика. Сообщается только число контрактов и торгуемый месяц, однако расчетной палате сообщается и цена. Цена не обязательно должна укладываться в лимиты предельных колебаний, и ее уровень для биржи не важен. Однако биржа оговаривает, что такой обмен осуществляется только, если происходит реальная сделка. При этом биржа может потребовать подтверждения того, что реальная поставка была произведена. Важно отметить, что биржей и расчетной палатой в такой сделке гарантируется только фьючерсная часть операции. Рассмотрим практическую ситуацию. Компания А продала 450 тыс.баррелей сырой нефти компании Б, используя в качестве цены котировку августовского контракта на нефть "брент". Обмен должен быть зарегистрирован в последний день торговли 10 июля по расчетной цене предыдущего дня и при размере скидки/надбавки на уровне колебаний цен 10 июля. Компания А занимает короткую позицию по цене 16,75 долл. за баррель, а компания Б — длинную позицию по цене в среднем 15,6 долл. за баррель. Расчетная цена 9 июля составила 16,0 долл. за баррель, а дневные колебания — минус 10 центов. Результат сложится следующим образом: Таблица 16.2.
В этом примере видно, что как для продавца, так и для покупателя итоговая цена составила цену их фьючерсной сделки за вычетом размера скидки. Какой бы ни была цена регистрации, результат был бы один и тот же. Компании, занятые в нефтяной отрасли, активно используют фьючерсные контракты и опционы для защиты от неблагоприятных ценовых изменений. Несколько примеров операций хеджирования участников этого рынка уже приведено в главе по хеджированию. В дополнение к ним можно привести пример хеджирования нефтедобычи. Так, если компания опасается падения цены, которую она получит за свою нефть, то для стабилизации достаточно осуществить короткий хедж. Короткая позиция берется на второй ближайший месяц (с учетом времени на добычу), и каждая позиция на рынке фьючерсных контрактов ликвидируется до истечения очередного ближайшего месяца (табл. 16.3). Таблица 16.3. Хеджирование нефтедобывающей компании
Продлжение
Итоговые результаты
Операции на биржевых рынках нефти и нефтепродуктов осуществляют несколько категорий участников, каждый из которых имеет в виду свои цели и условия действия. Соответственно поведение каждого носит индивидуальный характер. Приведем несколько стандартных ситуаций. • Сбытовые подразделения нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих фирм по своей природе часто попадают в непредвиденные ситуации, испытывая недостаток или избыток того или иного товара либо изменения в запасах и объемах производства. Поскольку они постоянно ощущают необходимость достижения равновесия в колебаниях спроса и предложения, то часто используют фьючерсные и опционные рынки для решения своих проблем. Основные операции, совершаемые на фьючерсных и опционных рынках этими участниками: .продажа запасов и покупка фьючерсных контрактов для уменьшения расходов на хранение; внутрирыночный спред с разрывом в один месяц при разнице котировок, достаточной для покрытия стоимости хранения (пример дан в гл. 12); продажа опционов с целью аккумулирования доходов по ним; использование фьючерсных контрактов в качестве покрытия при изменении позиции по реальному товару; продажа всех или части запасов путем обмена фьючерсных контрактов на реальный товар. • Нефтедобывающие компании широко использует следующие операции: предвосхищающее хеджирование; продажа и покупка опционов с целью как хеджирования цены, так и получения премии; обмен фьючерсных контрактов на реальный товар. • Нефтеперерабатывающие компаний активно используют фьючерсные и опционные рынки для фиксации цен на закупку сырья и на нефтепродукты путем операций с фьючерсами и опционами, а также крэк-спреды. • Торговые компании. Они были первыми активными участниками фьючерсных рынков, на них и сейчас приходится значительная часть биржевых операций. Основные виды таких операций: хеджирование цены; арбитраж на разнице цен реального и фьючерсного рынков; межрыночный спред. • Дистрибьюторы и крупные потребители. Эти участники операций с нефтью и нефтепродуктами заинтересованы прежде всего в заблаговременной фиксации своих цен закупки. Используют: покупку фьючерсных контрактов с целью хеджирования; операции с опционами с целью хеджирования. В итоге можно сделать вывод, что фьючерсные и опционные рынки нефти и нефтепродуктов стали активной сферой деятельности для многих участников этой отрасли, что привело к существенным изменениям как в конкурентной борьбе на нефтяном рынке, так и в применяемых на нем формах и методах торговли. Приложение 16.1 Условия контракта на нефть сорта "брент" Лондонской международной нефтяной биржи Дата введения: 23 июня 1988 г. Время торговли: ежедневно с 9.31 по 20.15 включительно. Единица контракта: 1000 баррелей нефти сорта "брент". Спецификация: качество товара соответствует экспортным поставкам по трубопроводу в район Саллом Вое. Котировка: цены устанавливаются в долларах и центах США за баррель. Минимальные колебания цен: 1 цент за баррель США (10 долл. за контракт). Максимальные колебания цен: без ограничения. Порядок открытия и закрытия торговли: каждый месяц поставки открывается и закрывается с интервалом в одну минуту. Месяцы поставки: текущий месяц и шесть последующих. Необходимость пересчета депозита: по всем открытым контрактам. Прекращение торговли: торговля прекращается с закрытием сессии в рабочий день, предшествующий 15 дням до начала месяца поставки, если это является рабочим днем для банков Лондона. Если указанное число не является рабочим днем (включая субботу), торговля прекращается на день раньше. Эти даты публикуются биржей. Индекс брент: биржа ежедневно рассчитывает индекс, называемый "индекс брент", который определяется как средняя цен наличного рынка на нефть "брент" по сделкам, заключенным в предшествующий день, начиная с открытия рынка в Токио и завершая закрытием рынка в Хьюстоне. Цены наличных сделок реального рынка публикуются в независимых изданиях. При отсутствии достаточного количества сделок на наличном рынке для определения индекса биржа рассчитывает индекс исходя из средних оценок на основе публикаций в изданиях. Поставка и базис поставки: наличными на основе опубликованных расчетных цен, т.е. на основе индекса брент на последний торговый день фьючерсного контракта. Поскольку каждый индекс брент отражает цену. наличного рынка на день, предшествующий публикации, цена, используемая для расчета, является ценой, опубликованной на следующий день после завершения -торговли по фьючерсному контракту. Индекс брент публикуется ежедневно в 12 ч по местному времени. Платеж: расчет наличными по открытым позициям по фьючерсным контрактам осуществляется в течение двух рабочих дней после прекращения торговли. Обмен на реальный товар: обмен фьючерсного контракта на реальный товар может происходить в любое время до последнего дня торговли в месяце поставки. Клиринг: Международная товарная расчетная палата гарантирует исполнение всех контрактов Лондонской биржи, заключенных между се членами. Все полные члены Лондонской биржи являются членами Международной товарной расчетной палаты и оказывают финансовую поддержку палате наряду с шестью ведущими лондонскими банками. Технические показатели нефти: плотность 35—45° по АПИ, максимальное содержание серы — 0,4%. кинематическая вязкость - 45 ест при температуре 50° С, содержание металлов — 25 ррм, давление насыщенных паров — 0,703 кг/кв.см, температура застывания — 10° С, наличие механических примесей и воды — не более 1 % Приложение 16.2 Условия контракта на дизельное топливо Нью-Йоркской товарной биржи Количество: 42 тыс.галлонов США. Спецификация: плотность по АПИ минимум 30° при температуре вспышки минимум 130 ° по Фаренгейту, кинематическая вязкость при 100 ° по Фаренгейту минимум 2,0, максимум 3,6 сентистоксов, содержание воды и механических примесей 0,5% максимум, содержание серы 0,2% максимум. Условия поставки: дизельное топливо поставляется на условиях франко-склад продавца в Нью-йоркской гавани. Цены: цены устанавливаются в центах США за галлон. Минимальное изменение цены: 0,01 цента за галлон. Максимальное изменение цены: максимальное изменение цены в течение дня допустимо в пределах 40 центов за галлон для первых двух позиций, 4 цента выше или ниже расчетной цены предшествующего дня для последующих месяцев. Если в этот день расчетная цена достигнет лимита, то на следующий день лимит расширяется на 1 цент за галлон в обе стороны (до 6 центов за галлон). Если в последующие дни расчетная цена не достигнет расширенного лимита, то он уменьшается до первоначального лимита в 4 цента за галлон. Лимиты максимального колебания цен не устанавливаются только для текущего месяца. Сроки поставки: 18 месяцев подряд считая со следующего месяца. Время торговли: ежедневно с 9.50 до 15.10 ч по местному времени. Последний день торговли: торговля контрактами на ближайший месяц прекращается с закрытием биржи в последний рабочий день предшествующего месяца. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||