Мэнкью Н.Г. - Макроэкономика. Книга выпущена при содействии Института экономического развития Всемирного банка и подготовлена к выпуску в свет при участии
 Скачать 5.94 Mb.
|
|
Предложение капитала 17-2. Цена аренды капи- тала. Цена, взимаемая за аренду капитала, изменяется, уравновеши- вая спрос на капитал (определяемый предельным продуктом капитала) и фиксированное предложение Спрос на К Запас капитала К Чтобы определить, какие переменные влияют на равновесное значение цены, взимаемой за аренду капитала, возьмем за основу производственную функцию Кобба-Дугласа, которую многие экономисты рассматривают как достаточно обоснованное отобра- жение того, как труд и капитал превращаются в реальной экономи- ке в товары и услуги. Как нам известно из главы 3, функция Коб- ба-Дугласа записывается как Y = Предельный продукт капитала в функции Кобба-Дугласа записывается как МРК = 17. Инвестиции 641 где К - капитал, L - труд, А - параметр, показывающий уровень технологии, и - параметр больший нуля и меньший единицы, измеряющий долю вклада капитала в выпуск готовой продукции. Поскольку в условиях равновесия реальная цена, взимаемая за аренду капитала, равна предельному продукту капитала, мы можем записать: R/P - Это выражение величины переменных, определяющие реаль- ную цену, взимаемую за аренду капитала. Оно показывает, что: • Чем меньше запас капитала, тем выше реальная цена его аренды. • Чем больше количество применяемого труда, тем выше реальная цена аренды капитала. • Чем лучше технология, тем выше реальная цена аренды капитала. События, уменьшающие запас капитала (землетрясение), увеличивающие занятость (расширение совокупного спроса) или улучшающие технологию (научное открытие), увеличивают равновесное значение реальной цены, взимаемой за аренду капитала. Издержки на единицу капитала Рассмотрим теперь фирмы, сдающие капитал в аренду. Подобно фирмам, сдающим в аренду автомобили, их деятельность заключается в приобретении инвестиционных товаров и сдаче их в аренду. Мы хотим понять, что заставляет эти фирмы увеличивать или уменьшать запас имеющегося у них капитала, поэтому начнем с анализа выгод и издержек от владения капиталом. Выгода владения капиталом заключается в доходе, получае- мом от сдачи его в аренду производственным фирмам. За каждую единицу сданного в аренду собственного капитала фирма получает реальную цену R/P. Издержки владения капиталом имеют более сложную структуру. На протяжении каждого периода времени, когда фирма сдает в аренду единицу капитала, она несет три вида издержек: 1. Когда фирма приобретает единицу капитала и затем сдает его в аренду, тем самым она теряет проценты, которые могла бы 41 - Макроэкономика 642 4. Микроэкономические основы макроэкономики получить, положив сумму, потраченную на приобретение капитала, на счет в банк. Или, что аналогично, если для приобретения капитала фирма воспользовалась заемными средствами, то ей приходится платить проценты по кредиту. Если - цена приобре- тения единицы капитала, i - номинальная ставка процента, то - издержки по процентам. 2. Пока фирма сдает капитал в аренду, его цена может измениться. Если цена капитала упала, то фирма несет убытки, поскольку снизилась стоимость активов фирмы. Если цена капитала увеличивается, то фирма выигрывает, так как повышается стои- мость активов фирмы. Величина этого убытка или выигрыша равна 3. Пока капитал сдан в аренду, он искашивается и теряет стоимость, что называется амортизацией. Если 6 - норма аморти- зации, то есть часть стоимости, потерянная в течение определенно- го периода в результате износа, то денежная величина амортизации есть Таким образом, общие издержки по предоставлению единицы капитала в аренду в течение одного периода составляют: издержки на единицу капитала - - - Издержки на единицу капитала зависят от цены единицы капитала, ставки процента, относительного изменения цены капитала и нормы амортизации. Например, рассмотрим издержки на единицу капитала для компании, сдающей в аренду автомобили. Компания приобретает автомобили по 10000 дол. за штуку и сдает их в аренду другим предприятиям. Компании приходится платить 10% годовых по кредиту, поэтому издержки по процентам составляют 1000 дол. в год с каждой машины, принадлежащей компании. Цены на машины Процесс амортизации есть денежное отражение процесса износа капитала и аккумулирования средств, необходимых для замещения выбывающего капитала. Прим. ред. 17. Инвестиции 643 растут на в год, поэтому, не учитывая амортизации, компания получает 600 дол. в год. Норма амортизации машины составляет 20% в год, поэтому потери от амортизации составляют 2000 дол. в год. Таким образом, издержки на единицу капитала для этой компании составляют: = 1000 дол. - 600 дол. + 2000 дол. = 2400 дол. Таким образом, издержки компании, сдающей автомобили в аренду, по владению машиной как частью своего запаса капитала составляет 2400 дол. в год. Чтобы упростить выражение для издержек на единицу капитала и сделать его удобным для работы, допустим, что цены инвестиционных товаров повышаются вместе с ценами остальных товаров. В этом случае равно общему уровню инфляции Так как равно реальной ставке процента г, мы можем записать издержки на единицу капитала в виде: Издержки на единицу капитала * б). Из данного уравнения следует, что издержки на единицу капитала зависят от цены капитала, реальной ставки процента и нормы амортизации. Наконец, мы хотим связать издержки на единицу капитала с ценами остальных товаров в экономике. Реальные издержки на единицу капитала - издержки по приобретению и сдаче в аренду единицы капитала, измеренные в единицах выпуска экономики, - составляют: Реальные издержки на единицу капитала = + Из этого уравнения следует, что реальные издержки на единицу капитала зависят от относительной цены инвестиционных товаров реальной ставки процента г и нормы амортизации 5. Факторы, определяющие величину инвестиций Рассмотрим теперь, как фирма, сдающая капитал в аренду, принимает решение о том, следует ли ей увеличить или уменьшить имеющийся у нее запас капитала. С каждой единицы капитала фирма получает реальный доход и по каждой единице капитала 41* 644 4. Микроэкономические основы макроэкономики несет реальные издержки + 6). Таким образом, реальная прибыль на единицу капитала составляет: Норма прибыли = Доход - Издержки = - + б). Поскольку в условиях равновесия реальная цена, взимаемая за аренду капитала равна предельному продукту капитала, мы можем записать выражение для нормы прибыли в виде: Норма прибыли - МРК - + б). Фирма, сдающая капитал в аренду, извлекает прибыль, только если предельный продукт капитала больше, чем издержки на единицу капитала и терпит убытки, если предельный продукт капитала меньше издержек на единицу капитала. Теперь мы можем увидеть, какие экономические стимулы лежат в основе того или иного инвестиционного решения. Решение фирмы относительно собственного запаса капитала - увеличивать его или уменьшать - зависит от того, прибыльно ли владеть капиталом и предоставлять его в аренду. Изменения запаса капитала, называемые чистыми инвестициями, зависят от разницы между предельным продуктом капитала и издержками на единицу капитала. Если предельный продукт капитала превышает издержки на единицу капитала, то фирме выгодно увеличить запас капитала. Если предельный продукт капитала меньше, уем издержки на единицу капитала, то фирма уменьшает свой запас капитала. Различия в экономической деятельности производственных фирм и фирм, сдающих капитал в аренду (полезные для нашего анализа), не столь важны для выяснения того, как фирмы определя- ют свои инвестиции. Для фирмы, использующей собственный капи- тал, выгода от каждой дополнительной единицы капитала есть предельный продукт капитала, а затраты равны издержкам на единицу капитала. Как и фирма, сдающая принадлежащий ей капитал в аренду, эта фирма увеличивает свой запас капитала, если предельный продукт капитала превышает издержки на единицу капитала. Таким образом, мы можем записать: 17. Инвестиции 645 где ] есть функция, показывающая, насколько сильно величина чистых инвестиций реагирует на наличие стимула к инвестициям. Теперь мы можем вывести функцию инвестиций. Общий объем расходов на инвестиции в основные фонды предприятий равен сумме чистых инвестиций и инвестиций на возмещение выбывшего капитала. Функция инвестиций записывается: Инвестиции в основные фонды предприятий зависят от предельного продукта капитала, издержек на единицу капитала и величины выбытия капитала. Модель показывает, почему инвестиции зависят от ставки процента. Рост ставки процента увеличивает издержки на единицу капитала. Это приводит к снижению прибыли, получаемой со- бственниками капитала, и сокращает стимулы к накоплению большего количества капитала. Аналогично, снижение ставки процента ведет к сокращению издержек на единицу капитала и стимулирует инвестиции. По этой причине кривая, отражающая зависимость инвестиций от ставки процента, наклонена вниз, как показано на рис. 17-3. Модель также показывает, что вызывает смещение кривой инвестиций. Любое событие, увеличивающее предельный продукт капитала, увеличивает прибыльность инвестиций и вызывает смещение кривой инвестиционного спроса вправо, как показано на рис. 17-4. Например, техническое нововведение, повышающее значение параметра А в производственной функции, увеличивает предельный продукт капитала и при любой данной ставке процента увеличивает количество капитала, которое планируют приобрести фирмы, сдающие капитал в аренду. 646 4. Микроэкономические основы макроэкономики Рис. 17-3. Функция инвес- тиций. Инвестиции в основные фонды предприятий увеличиваются при снижении ставки процента, поскольку меньшая величина ставки снижает издержки на единицу капитала и делает, таким образом, владение капиталом более Рис. 17-4. Смещение функ- ции Увеличение предельного продукта капитала вызывает смещение кривой функции инвестиции. Наконец, рассмотрим, что происходит при изменении запаса капитала в течение определенного времени. Если первоначально предельный продукт превышает издержки на единицу капитала, то запас капитала будет увеличиваться, и его предельный продукт начнет уменьшаться. Если первоначально предельный продукт меньше издержек на единицу капитала, то запас капитала будет уменьшаться, и его предельный продукт начнет увеличиваться. В процессе корректировки запаса капитала величина предельного 17. Инвестиции 647 продукта капитала приближается к величине издержек на единицу капитала. Когда запас капитала приближается к уровню, соответ- ствующему устойчивому состоянию, мы можем записать: МРК + 6). Таким образом, в долгосрочном периоде, предельный продукт капитала равен реальным издержкам на единицу капитала. Скорость изменения запаса капитала до устойчивого состояния зависит от быстроты, с которой фирмы корректируют свои запасы капитала, что, в свою очередь, зависит от того, каких затрат требует строительство, доставка и установка нового оборудова- ния 2 " Налоги и инвестиции Многие положения государственного налогового законода- тельства влияют на процесс накопления капитала. Иногда законо- датели меняют эти положения с тем, чтобы вызвать изменение инвестиционного спроса и повлиять на совокупный спрос. Хотя влияние налогов на стимулы к осуществлению инвестиций многооб- разно, здесь мы рассмотрим два наиболее важных вида налогообло- жения корпораций: налог на доходы корпораций и инвестиционный налоговый кредит. Налог на доходы корпораций - это налог на их прибыль. На протяжении большей части последних 40 лет ставка этого налога в Соединенных Штатах составляла в году Актом о налоговой реформе эта ставка была сокращена до 34%. Влияние налога на прибыль корпораций на инвестиции зависит от того, как Экономисты часто измеряют инвестиционные товары в таких единицах, чтобы уровень их цен равнялся уровню цен других товаров и услуг Р). Этот подход применялся, например, в главе 4. В данном случае, условие устойчивого состояния гласит, что предельный продукт капитала за вычетом нормы амортизации (МРК - б) равняется реальной ставке процента 648 4. Микроэкономические основы макроэкономики закон определяет "прибыль" с точки зрения налогообложения. Для начала предположим, что закон трактует прибыль так же, как и мы делали это в нашем анализе - как цену, взимаемую за аренду капитала минус издержки на единицу капитала. В этом случае, даже учитывая то, что фирмам придется поделиться частью прибыли с государством, им все равно будет выгодно инвестиро- вать, если цена, взимаемая за аренду капитала, превышает издер- жки на единицу капитала, и снижать объем инвестиций, если цена, взимаемая за аренду капитала, меньше издержек на единицу капитала. Налог на прибыль, определяемую таким образом, не влияет на стимулы к осуществлению инвестиций. Вместе с тем, в силу определения прибыли, применяемого в налоговом законодательстве, налог на прибыль корпораций влияет на инвестиции. Существует несколько между определени- ем прибыли, используемым в законе, и нашим определением. Одно из существенных различий - это трактовка категории амортизации. В нашем определении прибыли амортизация трактуется как издержки и вычетается из прибыли. Другими словами, амортизация - это сколько будет стоить сегодня заменить изношенный капитал. По налоговому законодательству, платя налоги на прибыль, фирмы вычитают величину амортизации, исходя из фактически сделанных затрат, т.е. основываются на цене, уплаченной за капитальные блага в момент их покупки. В периоды инфляции восстановительная стоимость превышает первоначальную стоимость, поэтому при расчете налога на прибыль корпораций занижается величина амортизации и завышается прибыль. В результате, закон облагает доходы налогом даже тогда, когда с экономической точки зрения прибыль равна нулю, что делает владение капиталом менее привлекательным. По этой и другим причинам многие экономисты полагают, что налог на прибыль корпораций подрывает стимулы к инвестированию. Инвестиционный налоговый кредит - положение закона, стимулирующее накопление капитала. Инвестиционный налоговый кредит сокращает налоговые платежи фирмы на определенную величину с каждого доллара, потраченного на приобретение 17. Инвестиции 64? инвестиционных товаров. Поскольку фирма компенсирует своих расходов на приобретение нового капитала за счет налогов, система такого рода налоговых скидок ведет к снижении: расходов на покупку единицы капитала. Другими словами инвестиционный налоговый кредит снижает ведет к сниженик издержек на единицу капитала и увеличивает инвестиции. Многие экономисты полагают, что инвестиционный налого- вый кредит является одним из наиболее эффективных стимулирования инвестиций. В 1985 г. ставка налогового кредита составляла 10%. Вместе с тем, Актом с налоговой реформе 1986 г., снизившим ставку налога на корпораций, был также отменен инвестиционный кредит 3 ПРИМЕР 17-1 Шведская система инвестиционных Налоговое стимулирование инвестиций - из средств, с которого политики могут контролировать совокупный спрос. Например увеличение инвестиционного налогового кредита снижает издержки н. единицу капитала, смещает график функции инвестиций вправо и увеличи вает совокупный спрос. Аналогично, снижение налогового кредита ведет сокращению совокупного спроса, делая инвестиции более дорогостоящими С середины 50-х до середины 70-х тт. шведское старалось контролировать совокупный спрос, стимулируя или сдержива инвестиции. Система, получившая название системы инвестиционны фондов, в периоды спадов субсидировала инвестиции во многом тому, как это делается с помощью инвестиционного налогового кредитг Когда правительственным чиновникам казалось, что темпы роста начинали снижаться, они принимали решение о временном субсидиро вании инвестиций. Впрочем, со временем Швеция отказалась использова Дополнительная литература о том, как налоги влияют на см.: Hall R.E., Jorgenson D.W. Tax Policy and Investment Behavior / American Economic Review 57 (June pp. 391-414. 650 4. Микроэкономические основы макроэкономики ния временного субсидирования инвестиций для влияния на экономический цикл, и субсидии стали постоянным компонентом шведской налоговой Должно ли субсидирование инвестиций использоваться для борьбы с экономическими колебаниями? Некоторые экономисты считают, что на протяжении двух десятилетий проведения этой политики в Швеции снизилась амплитуда экономического цикла. Другие считают, что эта политика может привести к незапланированным и обратным результатам: например, при замедлении темпов экономического роста фирмы могут занять позицию выжидания инвестиционных субсидий и задержать осуществление инвестиций, что еще более усугубит экономический спад. Таким образом, последствия проведения этой политики достаточно многообразны, что затрудняет ее оценку 4 Рынок ценных бумаг и q Тобина Многие экономисты видят связь между колебаниями объемов инвестиций и колебаниями на рынке ценных бумаг или рынке акций. Термин акция означает право на долю собственности корпорации, а рынок акций - рынок, на котором происходит продажа этих прав. Поскольку фирмы имеют значительно большую привлекательность для потенциальных вкладчиков, когда они располагают возможностями для осуществления выгодных инвести- ций, цены акций отражают наличие стимулов к инвестированию. Лауреат Нобелевской премии экономист Джеймс Тобин предположил, что фирмы принимают решения об инвестировании на основе следующего соотношения, именуемого сейчас показатель q Тобина: рыночная стоимость установленного капитала = восстановительная стоимость капитала Taylor J.B. The Swedish Investment Funds System as a Stabilization Rule // Brookings Papers on Economic Activity, (1982), pp. 17. Инвестиции Числитель в q Тобина - стоимость капитальных активов, склады- вающаяся на рынке ценных бумаг. Знаменатель - цена капитальных благ, по которой они могли бы быть приобретены в настоящее время. Тобин полагал, что объем чистых инвестиций должен зависеть от того, больше q единицы или меньше. Если q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму большую, чем стоимость его замещения. В этом случае менеджеры имеют возможность увеличить рыночную стоимость акций своих фирм, приобретая больше капитала. И наоборот, если q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установлен- ный капитал в сумму меньшую, чем стоимость его замещения. В этом случае, менеджеры не будут возмещать капитал по мере его выбытия. Хотя на первый взгляд теория инвестиций Тобина может показаться отличной от изложенной выше неоклассической модели, в действительности обе эти модели тесно связаны между собой. Эта связь станет очевидной, если вспомнить, что q Тобина зависит от текущих и будущих ожидаемых прибылей на установленный капитал. Если предельный продукт капитала превышает капиталь- ные издержки, то установленный капитал приносит прибыль. Этот факт делает привлекательным владение фирмами, сдающими капитал в аренду, что повышает рыночную стоимость акций этих фирм и приводит к высокому значению q. Аналогично, если предельный продукт капитала меньше издержек на единицу капита- ла, то установленный капитал приносит убытки, что приводит к низкой рыночной стоимости акций и низкому значению q. Преимущество q Тобина как средства измерения стимулов к осуществлению инвестиций заключается в том, что этот показа- тель отражает как ожидаемую будущую прибыльность капитала, так и его сегодняшнюю прибыльность. Предположим, к примеру, что Конгресс США принимает закон о снижении налога на прибыль корпораций с начала нового года. Ожидаемое снижение налога означает более высокую прибыль для владельцев капитала. Эти высокие ожидаемые прибыли увеличивают рыночную стоимость 652 4. Микроэкономические основы макроэкономики акций сегодня, что повышает значение q Тобина и, таким образом, стимулирует сегодняшние инвестиции. Таким образом, теория q Тобина означает, что принимаемые инвестиционные решения зависят не только от текущей экономической политики, но и от политики, которая, как ожидается, будет проводиться в будущем. Теория q Тобина полезна и в том плане, что она позволяет достаточно просто интерпретировать роль рынка ценных бумаг в экономике. Предположим, например, что Вы наблюдаете снижение цен на акции. Поскольку издержки по возмещению капитала остаются достаточно стабильными, снижение цен на акции, как правило, означает снижение величины q Тобина. Уменьшение q отражает пессимизм инвесторов относительно текущей или будущей прибыльности капитала. В соответствии с теорией уменьшение q приведет к сокращению инвестиций, которое может снизить совокупный спрос. Кроме того, теория q дает основания полагать, что колебания рынка ценных бумаг тесно связаны с колебаниями выпуска и занятости. Таким образом, не удивительно, что рынок ценных бумаг является одним из индикаторов экономи- ческой активности, за которым внимательно следят специалисты 5 Финансовые ограничения Когда фирма желает осуществить инвестиции в новый капитал, например, строительство новой фабрики, она часто собирает необходимые средства на финансовых рынках. Это финансирование может принимать различные формы - получение банковских ссуд, продажа облигаций населению или продажа долей в будущих прибылях (т.е. акций) на рынке ценных бумаг. В неоклассической модели предполагается, что если фирма готова оплатить издержки на капитал, то средства на финансовом рынке Дополнительная литература о связи неоклассической модели инвестиций и теории q: Hayashi F. Tobin's Marginal q and Average q: A Neoclassical Approach // 50 (January pp. 213-224; Summers L.H. Taxation and Corporate Investment: A q-theory Approach // Papers on Economic Activity 1 (1981), pp. 67-140. 17. Инвестиции 653 обязательно найдутся. Вместе с тем, фирмы иногда сталкиваются с ограничениями финансирования - предельными размерами сумм, которые они могут получить на финансовых рынках. Ограничения финансирова- ния могут помешать фирмам осуществить прибыльные инвестиции. Когда фирма не в состоянии получить требуемые средства на финансовых рынках, объем средств, которые она может потратить на приобретение новых инвестиционных товаров, ограничен текущими поступлениями от продаж. Эти ограничения финансиро- вания так же сказываются на инвестиционном поведении фирм, как ограничения по заимствованию сказываются на потребительском поведении домашних хозяйств. Ограничения по заимствованию заставляют домашние хозяйства строить свое потребление на основе текущего, а не постоянного дохода. Аналогично, ограниче- ния финансирования заставляют фирмы определить свои инвести- ции на основе текущих доходов, а не ожидаемой рентабельности. Для того чтобы продемонстрировать влияние ограничений финансирования, рассмотрим как скажется кратковременный экономический спад на инвестиционных расходах. Спад снижает занятость, цену аренды капитала и прибыль. Однако, если фирма предполагает, что спад будет кратковременным, то она может продолжить осуществлять инвестиции, зная, что эти инвестиции принесут прибыль в будущем. Таким образом, атковременный спад незначительно повлияет на q Тобина. Для фирмы, которая в состоянии получить средства на финансовых рынках, влияние спада на инвестиции будет незначительным. Для фирм, сталкивающихся с ограничениями финансирова- ния, ситуация будет прямо противоположной. Сокращение прибыли ограничивает объем средств, которые фирма потратить на приобретение новых инвестиционных JB, И может помешать фирме осуществить прибыльные инвестиции. Ограничения финансирования делают инвестиции более чувстви- тельными к текущей экономической ситуации. 654 4. Микроэкономические основы макроэкономики 17-2. Инвестиции в жилищное строительство Обратимся теперь к другому компоненту инвестиционных расходов - инвестициям в жилье. В этом разделе мы приведем простую модель, показывающую, какие факторы определяют объем инвестиций в жилье. Инвестиции в жилье включают в себя приобретение новых домов как людьми, собирающимися в них жить, так и домовладельцами для последующей сдачи в аренду. Для простоты предположим, что все дома относятся к первому типу - в них живут их владельцы. Равновесный объем жилого фонда и предложение нового • Модель состоит из двух частей. Во-первых, рынок сущест- вующего жилья определяет равновесное значение цены. Во-вторых, цена жилья определяет приток инвестиций в его строительство. На рис. 17-5А показано как относительная цена жилья определяется предложением и спросом на существующее жилье. В любой момент времени предложение домов фиксировано. Обозначим это предложение вертикальной линией. Кривая спроса на жилье направлена вниз, так как более высокие цены заставляют людей жить в меньших домах, снимать жилье вместе с кем-то, а иногда и оставаться вовсе без жилья. Цена жилья изменяется так, чтобы обеспечить равновесие спроса и предложения. На рис. 17-5Б показано, как относительная цена жилья определяет предложение новых домов. Строительные фирмы приобретают материалы и нанимают рабочих для строительства домов, которые затем продают по рыночной цене. Их издержки зависят от общего уровня цен Р, а их доходы зависят от цены жилья Чем выше относительная цена жилья, тем больше стимулов строить дома, и тем активнее жилищное строительство. Строительство новых домов, т.е. инвестиции в жилищное строи- тельство, таким образом, зависит от равновесного значения цены, установившегося на рынке существующего жилья. |