Текст учебников-4. Лекция Основы финансового менеджмента
 Скачать 1.34 Mb.
|
|
Тема 6. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ Лекция 6.1. Денежные потоки, их виды и особенности управления Прежде всего, разберем понятие денежного потока. Денежные потоки представляют собой совокупность поступлений и выплат денежных средств, распределенных в различных временных интервалах. Учитывая при классификации различные признаки, выделяют определенные виды денежных потоков. Так, различают денежные потоки по предприятию в целом, по структурным подразделениям в отдельности или по хозяйственным операциям. Такие виды объединяются по единому признаку – по масштабам обслуживания хозяйственного процесса. Движение денежного потока также является классификационным признаком. Если денежные средства направляются из организации в форме различных выплат, то этот денежный поток является отрицательным. В противоположном случае, когда денежные средства поступают в организацию, мы говорим о положительном денежном потоке. Примером такого потока может служить оплата оказанных услуг, то есть выручка. Выделяют виды денежных потоков, определяемые по методу исчисления их объема. Денежный поток, характеризующийся как совокупность всех поступлений или оттоков денежных средств в определенном сроке времени, называется валовым. Чистый денежный поток отражает разницу между притоками и оттоками денежных средств в организации. Слайд 182 Еще один важный классификационный признак, который разделяет денежный поток на внешний и внутренний, – сфера обращения. Внутренний денежный поток характеризует совокупность всех поступлений и выплат внутри организации. Это, в первую очередь, расходы по заработной плате, операции с дочерними структурными подразделениями, выплаты акционерам и прочие. Внешний денежный поток характеризует все притоки и оттоки, связанные с хозяйственными операциями контрагентов, банками, государственными органами. Как правило, именно внешний денежный поток составляет наибольший удельный вес совокупного потока. Наличный и безналичный денежные потоки выделяются по формам использования. В ситуации, когда часть совокупного денежного потока обслуживается банкнотами, казначейскими билетами, монетами, то есть наличными деньгами, мы говорим о наличном денежном потоке. Безналичный денежный поток определяет часть совокупного денежного потока, которая обслуживается различными кредитными и депозитными инструментами. Примерами безналичного потока могут быть кредитные карточки, чеки, банковские сертификаты, векселя и тому подобное. Многие крупные корпорации осуществляют внешнеэкономические хозяйственные операции, допустим, за счет экспорта своего товара. Отсюда следующая классификация – денежные потоки в национальной и иностранной валютах. Денежный поток в национальной валюте обслуживается деньгами, эмитированными соответствующими государственными органами данной страны. Денежный поток в иностранной валюте обслуживается валютой других стран. Отметим, что при выделении этих двух видов денежных потоков учитывается влияние изменения курса иностранной валюты в рассматриваемом сроке. Слайд 183 Для финансового управления важно учитывать денежные потоки по возможности обеспечения платежеспособности. Поэтому выделяют ликвидный и неликвидный денежные потоки. Денежный поток является ликвидным, когда соотношение положительного и отрицательного его видов равно или превышает единицу в каждом интервале. Если соотношение положительного и отрицательного потоков меньше единицы, денежный поток является неликвидным. По методу оценки денежных потоков во времени выделяют настоящий и будущий денежные потоки. Первый вид характеризует денежный поток как величину, приведенную по стоимости к текущему моменту времени. Второй вид определяет поток, приведенный по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени. Регулярный и дискретный денежные потоки выделяют в результате классификации по непрерывности их формирования в рассматриваемом сроке. Регулярный поток осуществляется постоянно в равные интервалы времени. Регулярный характер носит большинство видов денежных потоков по операционной деятельности или связанных с обслуживанием финансовых операций. Дискретными потоками называют притоки и оттоки денежных средств, связанные с осуществлением единичных хозяйственных операций компании в рассматриваемом периоде времени. Управление денежными потоками компании представляет собой наиболее актуальную проблему в условиях современной экономики. Денежные потоки объединяют совокупность основных аспектов управления деятельностью компании. Сюда включаются товарно-материальные запасы, иммобилизованные активы, дебиторская и кредиторская задолженность, собственный капитал, банковские кредиты. Слайд 184 Система управления денежными потоками – это комплекс методов, инструментов и специфических приемов. Они со стороны финансовой службы компании целенаправленно и непрерывно воздействуют на движение денежных средств в целях достижения желаемого результата. Управление финансами позволяет произвести оценку денежного потока, образование которого происходит в рамках определенного временно го интервала. В связи с этим денежные потоки представлены двумя основными типами. Первый тип пренумерандо – используется в случае предоплаты оказываемых услуг, поэтому его нередко называют авансовым. Второй тип постнумерандо – представляет собой постоплатный денежный поток, то есть оплату услуг по факту их предоставления. На современном этапе экономики чаще практикуется постнумерандо, так как именно постоплатный поток денежных средств позволяет проанализировать производительность инвестиционных проектов. Поток пренумерандо используется главным образом в целях анализа схем накопления денежных средств, что в дальнейшем позволяет обеспечить инвестиционное вложение в новый проект. Для раскрытия реальной информации о движении денежных средств в компании необходимо рассмотреть и проанализировать все направления их притока и оттока в прямой зависимости от основных видов деятельности компании. Операционный поток, как правило, образован платежами и притоками в процессе ежедневных операций, совершаемых компанией. Поток денежных средств, направленный на инвестиционную деятельность или полученный от нее, называется инвестиционным. Финансовый поток является результатом финансовых операций: взносов в уставной капитал, получения или погашения краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, выплаты дивидендов. Слайд 185 Все денежные потоки организации можно объединить в три основные группы: потоки от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности. Главным источником денежных поступлений организации является её основная деятельность: розничная торговля – для магазина, производство и реализация продукции – для промышленной организации. Большинство организаций одновременно осуществляют несколько видов деятельности, совмещая производство с посредническими операциями или оказанием иных услуг. Однако деятельность подобного рода часто обозначается единым термином – операционная, или производственная. Денежные потоки от этой деятельности отражаются через оплату счетов поставщиков, выплату заработной платы работникам, выручку, так как они обеспечивают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц. Иногда организация наравне с осуществлением повседневных хозяйственных операций сталкивается с необходимостью осуществления долгосрочных инвестиций. Помимо этого, наиболее значимой является та деятельность, которая связана с привлечением дополнительного, собственного или заёмного, капитала. Каждая из этих операций порождает соответствующие денежные потоки, которые, несмотря на свой менее частый характер, могут оказывать значительное влияние на величину совокупного денежного потока организации. Систематизация денежных потоков организации по видам деятельности значительно повышает качество анализа отчетной информации. Финансовый менеджер или кредитор должны понимать, какие именно источники приносят организации наибольшие денежные притоки, а какие – потребляют их в большем объеме. Слайд 186 Основные характеристики денежных потоков отражены на слайде. У организации, которая функционирует в пределах нормы, совокупный чистый денежный поток должен стремиться к нулю. Следовательно, все денежные средства, заработанные в отчетном сроке, должны быть эффективно инвестированы. К достижению такого результата ведут различные варианты: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который организация использует для расширения иммобилизационных активов. Одновременно возможна и противоположная ситуация – организация, реализующая часть своего основного капитала, перекрывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант не подходит для организации, потому как основным источником денежных средств должна быть не распродажа имущества, а ее главная, операционная деятельность. Слайд 187 Разграничение денежных потоков на финансовые, операционные и инвестиционные показатели обусловлено исключительно потребностями финансового управления. Такой подход не предполагает выделения производительных и непроизводительных расходов. Если крупная промышленная организация имеет на своем балансе розничный магазин, то сумма выручки от реализации в нем продукции будет включена в состав общего операционного потока всей организации. В статистической отчетности широко распространенное акцентирование основной и неосновной деятельности при расчете денежных потоков не учитывается. Любое приобретение иммобилизационных активов будет отображено как инвестиционная деятельность, любые денежные расходы будут отнесены к финансовым или производственным оттокам. Выплата дивидендов из чистой прибыли организации является единственной формой непроизводительного расходования средств. В этом случае отражается факт получения собственниками организации чистой прибыли, причитающейся им части результатов её деятельности. Так, считается абсолютно естественным, что расходы организации на рекламу в пределах официальной нормы являются производственными расходами и должны быть исключены из налогооблагаемой базы. В таком случае все, что потрачено на рекламу сверх этой нормы, следует оплачивать из чистой прибыли, так как сумму налога на прибыль уменьшить уже невозможно. Слайд 188 Аналогичный ранее рассмотренному подход сложился к так называемым социальным расходам организации. Так, инвестор, вкладывающий свои денежные средства в собственный капитал организации, должен понимать, что официально установленная ставка налога на прибыль не отражает всех расходов. Организация должна будет понести расходы, прежде чем сможет рассчитаться с ним по дивидендам. Согласно международным учетным стандартам, в состав финансовой отчетности организации на правах основного документа наряду с отчетом о прибылях и убытках и бухгалтерским балансом входит отчет о денежных потоках. Схема отражена на слайде. В России организации составляют отчет о движении денежных средств. Такой документ в настоящий момент не имеет статуса основного отчета, так как методика его составления мало конкретизирована. Таким образом, он еще не стал таким же ценным источником информации, как его зарубежный аналог – отчет о денежных потоках. Известно, что для российских потребителей отчетной информации детализированная и достоверная информация о движении денежных потоков имеет нисколько не меньшую ценность, чем для пользователей отчетности в иных странах. Очень важно понимать, что денежные потоки никоим образом не должны противопоставляться таким экономическим категориям, как прибыль или себестоимость. Если организация прибыльная, то есть прибыль является реальным результатом её деятельности, то она в состоянии генерировать достаточные денежные потоки для погашения обязательств и новых инвестиций. Конечно, убыточный бизнес может некоторое время удовлетворять все свои потребности в наличности, однако в конечном итоге он неизбежно столкнется с нехваткой денежных средств. Слайд 189 Сосредотачивая основное внимание на денежных потоках организации, финансовый менеджмент не абстрагируется от иных экономических показателей её деятельности. Задача финансового менеджмента предусматривает выявление причин расхождений между движением стоимости и движением денег, выработку направлений по устранению имеющихся минусов и оценку вскрытых фактов. В процессе финансового управления менеджеры имеют дело с финансовыми активами, то есть с ценными бумагами, стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Методы их оценки показаны на экране. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока. Анализ дисконтированного денежного потока имеет большое значение, так как подавляющее большинство принимаемых финансовых решений сопряжено с оценками прогнозируемых денежных потоков. Основоположником анализа дисконтированного денежного потока является Джон Уи льямс. Однако впервые в целях управления финансами корпораций анализ дисконтированного денежного потока применил Ма йрон Гордо н. Данный метод нашел применение в исследованиях цены капитала. Анализ дисконтированного денежного потока основан на определении временно й ценности денег. Рубль, имеющийся сегодня, представляет собой бо льшую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть получен спустя определенное время. Это обуславливается тем, что он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода компании. Слайд 190 Анализ дисконтированного денежного потока проводится в четыре этапа. Первый этап – расчет прогнозируемых денежных потоков. В большинстве случаев прогнозирование денежных потоков является несложной задачей, так как прогнозируемые потоки совпадают с реальными. Допустим, выплата купонных платежей по облигациям. Но иногда реальные потоки отличаются от запланированных. В этом случае расчет может стать трудоемкой задачей. Второй этап – оценка степени риска для денежных потоков. Потоки денежных средств, как правило, сопряжены с определенной степенью риска, поэтому его необходимо учитывать при оценке. Третий этап – включение оценки риска в анализ. В практике финансового менеджмента известны два метода учета степени риска: метод безрискового эквивалента и метод скорректированной на риск нормы дисконта. При использовании первого метода учета степени риска ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска: чем выше риск, тем ниже значения элементов скорректированного денежного потока. Метод скорректированной на риск нормы дисконта означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения нормы дисконта: чем выше риск, тем выше и скорректированная норма дисконта. Четвертый этап анализа дисконтированного денежного потока – определение приведенной стоимости денежного потока. Для этого используются коэффициенты, характеризующие ценность денег во времени, – коэффициенты дисконтирования. Слайд 191 Для облегчения финансовых расчетов на практике используются специальные финансовые таблицы, содержащие значения стоимости одного рубля в настоящий момент времени. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние трех факторов, представленных ниже. Первый фактор – степень риска определенного денежного потока. Норма дисконта должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение. Второй фактор – преобладающий уровень показателей доходности. Норма дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике. И третий фактор – время обращения денежных потоков. Время обращения потоков – это временной интервал, на котором рассматриваются данные потоки, – полугодие, год или иной промежуток времени. Обычно норма дисконта и значения денежного потока приводятся в годовом исчислении. Финансовый анализ предусматривает тщательный учёт распределения денежных потоков во времени. При разработке денежного потока следует учитывать временну ю стоимость денег. Поэтому чем реальнее будет отражено движение денежных средств во времени, тем точнее получится результат оценки денежного потока. При оценке дополнительного денежного потока необходимо выполнить три условия. При реализации проекта могут возникнуть безвозвратные расходы, которые уже произведены ранее, величина которых не может измениться при реализации проекта. Эти расходы не следует учитывать при оценке денежного потока. Нужно учитывать альтернативные расходы, которые связаны с упущенным возможным доходом от иного подобного использования ресурса. И последнее – при оценке денежного потока следует учитывать его влияние на другие денежные потоки, формирующиеся в компании. Слайд 192 Помимо вопросов инвестиционного характера, оценка денежного потока может найти применение при расчете целесообразности замещения того или иного вида капиталоемких активов. При этом следует рассматривать денежные потоки, генерируемые старым имуществом. К сожалению, некоторые исследования показывают, что прогнозы денежных потоков не всегда совпадают с реальностью, в связи с чем возникает смещенность оценки денежного потока. Поэтому иногда целесообразно накапливать данные о точности прогнозных оценок, которые в последующем можно использовать в процессе принятия решений. Если число временны х интервалов денежного потока ограничено, то денежный поток называется срочным, а неограниченные по времени денежные потоки называются вечными. Денежный поток, в котором притоки происходят в начале каждого временно го интервала, называется потоком пренумера ндо. Поток, притоки которого происходят в конце интервала, называется потоком постнумера ндо. Графически вышеназванные денежные потоки представлены на рисунке 1. Временной интервал денежного потока называют базовым периодом. Денежный поток с равными по величине временны ми интервалами называется финансовой рентой, или аннуитетом. Аннуитет называется постоянным, если все денежные притоки равны между собой. Это означает, что первое поступление равно второму, а следующее – предыдущему и так далее. В зависимости от характера денежных поступлений – в начале или конце интервала – выделяют виды аннуитетов, представленные на рисунке 2. Слайд 193 В таблице на слайде отражена классификация денежных потоков, которая может проводиться по различным признакам. Выделяют две задачи проведения оценки денежного потока – прямую и обратную. Прямая задача представляет собой суммарную оценку наращённого денежного потока с позиции будущей стоимости. Если денежный поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал по схеме сложных процентов, то в основе оценки наращённого денежного потока лежит формула нахождения будущей стоимости. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного денежного потока. Так как отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временны е интервалы, а деньги имеют временну ю стоимость, непосредственное их суммирование невозможно. Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется по формуле нахождения приведенной стоимости. Результатом определения будет общая стоимость приведенного денежного потока. В обеих задачах оценки денежного потока предполагается капитализация процентов, поэтому при вычислениях используется схема сложных процентов. Слайд 194 Управление денежными потоками способствует решению таких важных задач в компании, как: – учет и контроль движения денежных средств компании в условиях реального времени; – обеспечение взаиморасчетов с внешними и внутренними контрагентами; – проведение взаиморасчетов по текущим контрактам и оценка полученных финансовых результатов по договорам; – управление дебиторской задолженностью; – составление отчетов о движении денежных средств, содержащих сведения о денежных потоках и их планировании по основным видам деятельности компании. Управление денежными потоками компании осуществляется путем оперативного и стратегического управления в несколько этапов. Верхний уровень детализации предусматривает составление долгосрочного бизнес-плана на основании целей компании, при этом деятельность компании распланирована на время от 3 до 5 лет. Средний уровень детализации платежей и поступлений позволяет оценить текущую макроэкономическую ситуацию и потенциальные возможности компании, что сопровождается построением годового бюджета с делением на месяцы. Глубоким уровнем детализации является, прежде всего, оценка текущего функционирования компании и годового бюджета. Итог данного этапа – составление кассового плана. Максимальная детализация денежных потоков необходима в целях построения платёжного календаря путем анализа кассового плана. При этом платежный календарь разбивается на отдельные дни и охватывает один месяц. На основании этих документов моделируется остаток денежных средств, что помогает предприятию оценить, обладает ли оно достаточными и необходимыми денежными средствами. Эти средства требуются предприятию для осуществления своих планов. Слайд 195 |