Текст учебников-4. Лекция Основы финансового менеджмента
 Скачать 1.34 Mb.
|
|
ТЕМА 5. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ Лекция 5.1. Понятие инвестиций и их виды Рассмотрим подробно понятие инвестиций, их экономическую сущность и виды. Стоит отметить, что в российской и зарубежной литературе можно встретить множество определений термина «инвестиции». Однако многие из них слишком узкие и не отражают всей сущности данной экономической категории. Так, неточности связаны со следующими существенными факторами. Во-первых, часто инвестициями называют обычные потребительские расходы, целью которых выступает лишь потребление, а не вложение с целью получения определенной отдачи. Потребительские расходы вряд ли можно отнести к инвестициям, несмотря на то, что в жизни мы можем встретить понятие «инвестиции в покупку автомобиля». «Да», если мы будем сдавать автомобиль в аренду. Но «нет», если мы будем использовать его лишь в потребительских целях. Во-вторых, в некоторых определениях в качестве целей вложения отмечается исключительно получение определенного дохода компании. На самом же деле инвестиции могут осуществляться и с целью достижения иного, например социального, эффекта. Третья неточность, которая часто встречается в литературе, заключается в том, что под инвестициями иногда понимают лишь капитальные вложения. Подобные определения значительно сужают объекты инвестиционной деятельности, которыми также могут выступать и нематериальные активы, и различные финансовые инструменты. Слайд 117 Следующая неточность – это то, что под инвестиционными вложениями часто понимаются только денежные средства. Однако вложение инвестиционных средств может осуществляться как в денежной, так и в других формах. Допустим, в форме имущества, в форме различных финансовых инструментов, например ценных бумаг, и так далее. И последняя неточность связана с тем, что под инвестициями часто понимают только долгосрочные вложения. Несомненно, многие инвестиции носят долгосрочный характер, однако существуют и краткосрочные инвестиции, например в инструменты денежного рынка, срок обращения которого, до одного года. Наиболее развернутое и полное определение понятию «инвестиции», на наш взгляд, дает в своей книге Бланк. Согласно ему, инвестиции компании – это вложение средств во всех формах в различные объекты и финансовые инструменты. При этом целью вложения является: получение прибыли; достижение иного экономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Слайд 118 Рассмотрим виды инвестиций. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестиционных средств в определенное время, направленный на новое строительство, на приобретение основных производственных средств и на прирост товарных запасов. Чистые инвестиции – сумма валовых инвестиций, уменьшенная на величину амортизационных отчислений в определенное время. То есть чистые инвестиции являются реальным показателем, который характеризует инвестиционную деятельность, Допустим, в стране или на компании. Износ оборудования может превысить величину валовых инвестиций, тогда показатель чистых инвестиций будет измеряться негативной величиной. Если же валовых инвестиций вливается больше, чем изнашивается оборудование, то чистые инвестиции будут положительными. Слайд 119 По объектам вложений различают реальные и финансовые, или портфельные, инвестиции. К финансовым инвестициям относят: – вложения в ценные бумаги, то есть акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты; – вложения в инструменты срочного рынка; – вложения в банк, то есть банковские вклады, или депозиты; – вложения в валюту. По сути, это вложения в инструменты финансового рынка, который включает в себя денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок представляет собой рынок обращения краткосрочных финансовых инструментов. Он включает в себя: – межбанковский рынок; – валютный рынок; – рынок краткосрочных кредитов; – рынок краткосрочных ценных бумаг, таких как векселя, сертификаты, облигации сроком до одного года. Рынок капиталов – это рынок среднесрочных и долгосрочных активов – акций, облигаций сроком более одного года. Реальные инвестиции представляют собой покупку реального капитала в различных его формах. К реальным инвестициям можно отнести: – инвестиции в материальные активы, то есть основные фонды, землю; оплату строительства или реконструкции; – капитальный ремонт иммобилизационных активов; – приобретение готового бизнеса. Так, к реальным инвестициям мы отнесем покупку нового оборудования, строительство нового цеха, модернизацию производства и так далее. Слайд 120 В качестве примера инвестиций часто называют и вложения в нематериальные активы, а именно инвестиции в лицензии, патенты, товарные знаки, авторские права, новые технологии и так далее. Однако многие авторы вложения в нематериальные активы не относят к реальным инвестициям, а выделяют в отдельный сегмент. Также различают следующие виды инвестиций: – краткосрочные и долгосрочные инвестиции; – частные, государственные и иностранные инвестиции; – безрисковые и рискованные инвестиции. По времени осуществления инвестиций разделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Вложения до одного года – это краткосрочные инвестиции. Основу таких вложений составляют краткосрочные финансовые вложения в компаниях. В отличие от краткосрочных, долгосрочные инвестиции вкладываются на время более одного года. Основой таких инвестиций выступают, в первую очередь, капитальные вложения в воспроизводство основного капитала компании. Частные, государственные и иностранные инвестиции отражают инвестируемый капитал по формам собственности. Частные инвестиции отражают вложения физических лиц, а также юридических лиц. Обратим внимание, что под юридическими лицами в этой группе подразумеваются лица негосударственных форм собственности. Государственные инвестиции образуются за счет вложений капиталов государственных компаний. Они могут образовываться также за счет средств государственного бюджета разных его уровней и внебюджетных фондов. Слайд 121 Иностранные инвестиции образуются за счет капитала зарубежных компаний. В первую очередь, иностранный капитал можно привлечь в те организации, которые осуществляют внешнеэкономическую деятельность. По уровню риска выделяют рисковые и безрисковые инвестиции. Рисковые инвестиции бывают низкорисковыми, среднерисковыми и высокорисковыми. Безрисковые инвестиции характеризуют вложения в объекты вложения, по которым отсутствует риск потери вложенных средств или ожидаемого дохода компании. Низкорисковые инвестиции – это вложения в объекты вложения, где риск ниже среднерыночного. Уровень риска среднерисковых инвестиций по объектам вложения находится на уровне среднерыночного риска. Высокорисковые инвестиции превышают уровень среднерыночного риска. Особое место в этих рисках занимают спекулятивные риски, которые определяют вложения капитала в наиболее рисковые проекты, по которым ожидается наивысший уровень доходности. Особое место занимают инвестиции по уровню ликвидности. Выделяют высоколиквидные, среднеликвидные, низколиквидные и неликвидные инвестиции. Краткосрочные финансовые вложения в любой организации определяют высоколиквидные инвестиции. Как правило, такие инвестиции превращаются в денежную форму быстро, без потери их рыночной стоимости. Среднеликвидные инвестиции представляют собой группу инвестиций, которые могут быть реализованы в денежную форму без финансовых потерь в рыночной стоимости до шести месяцев. К низколиквидным инвестициям относят незавершенные инвестиционные проекты, некотируемые на фондовом рынке акции малоизвестных компаний. Такие инвестиции реализуются без финансовых потерь в срок от полугода и до одного года. Низколиквидные инвестиции – вид инвестиций, которые не могут быть самостоятельно реализованы на инвестиционном рынке. Слайд 122 Перейдем к рассмотрению процесса управления инвестициями. Этот процесс состоит из системы принципов, методов и управленческих решений, связанных и направленных на осуществление инвестиционной деятельности компании. Главная цель финансового менеджмента в организации состоит в обеспечении максимизации доходов собственников компании. Такие поступления достигаются за счет формирования эффективных направлений роста рыночной стоимости организации. Управление инвестициями является наиболее активным способом достижения роста эффективности. Выделяют следующие задачи управления инвестициями. Первая – это обеспечение инвестиционной поддержки развития операционной деятельности компании. Такая задача может реализовываться за счет выявления потребности в объемах необходимых вложений на отдельных этапах реализации текущей деятельности. Также необходимо обеспечение высоких темпов расширенного воспроизводства внеоборотных операционных активов и формирование эффективной и сбалансированной инвестиционной программы. Вторая задача связана с обеспечением максимальной прибыльности от финансовых инвестиций при определенном уровне инвестиционного риска. Слайд 123 Третья задача управления инвестициями состоит в минимизации инвестиционных рисков от финансовых инвестиций при предусматриваемом уровне их доходности. Если уровень прибыльности инвестиций задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня инвестиционного риска отдельных видов инвестиций. Уменьшение уровня инвестиционного риска связана с процессом диверсификации инвестиционных проектов и инвестиционных финансовых инструментов. Также необходимо избегать отдельных видов инвестиционных рисков и осуществлять их передачу партнерам по инвестиционной деятельности. В связи с этим необходимо применение эффективных форм внутреннего и внешнего страхования рисков. Четвертая задача связана с обеспечением необходимой ликвидности инвестиций и быстрого реинвестирования капитала. Эта задача определяется исходя из меняющегося инвестиционного климата страны и изменения конъюнктуры инвестиционного рынка. Изменение долгосрочных целей развития или финансового потенциала организации могут также привести к снижению ожидаемого уровня доходности инвестиционных проектов и инвестиционных финансовых инструментов. Поэтому важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее прибыльные объекты вложения, обеспечивающие необходимый уровень эффективности инвестиционной деятельности. Слайд 124 Оптимизация уровня ликвидности инвестиционной программы в разрезе составляющих ее инвестиционных проектов – условие обеспечения возможностей реинвестиций капитала. Мы имеем в виду оптимизацию, так как максимизация ликвидности инвестиционной программы ведет к эффективности инвестиционной деятельности. Пятая задача состоит в формировании необходимого объема инвестиционных ресурсов. Этот объем должен быть в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности. Такая задача может быть достигнута за счет сбалансированности объемов привлекаемых ресурсов в различных формах: денежной, товарной, нематериальной формах. Важную роль в реализации задачи играют обоснование схемы финансирования проектов и оптимизационная структура источников привлечения капитала. Также необходима разработка системы направлений по привлечению различных форм инвестируемого капитала из предусматриваемых источников. Слайд 125 Шестая задача управления инвестициями выявляет поиск решений по ускорению реализации инвестиционной программы компании. Необходимые к реализации проекты, входящие в состав инвестиционных программ, должны выполняться как можно быстрее. Мотивы их ускорения: – высокие приросты объемов каждого инвестиционного проекта способствуют ускорению экономического развития компании в целом; – будет быстрее сформирован дополнительный чистый денежный поток компании в виде чистой инвестиционной прибыли и амортизационных отчислений; – сокращаются сроки использования кредитных ресурсов; – снижается уровень инвестиционных рисков, связанных с изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением инвестиционного климата в стране, инфляцией и так далее. Седьмая задача связана с обеспечением финансового равновесия компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Это равновесие характеризуется высокой степенью финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Равновесие является одним из важнейших условий осуществления эффективной инвестиционной деятельности компанией. Это определено значительным отвлечением в процессе вложения в больших размерах финансовых ресурсов на длительное время. Также денежные потоки по инвестиционной деятельности неравномерны. Организация должна заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционная деятельность окажет на уровень финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Рассмотренные выше задачи управления инвестициями взаимосвязаны. Слайд 126 Рассмотрим ключевые принципы и основные подходы, которые используются в современной практике оценки эффективности инвестиций. Во-первых, оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления, с одной стороны, объема инвестиционных расходов, а с другой стороны, сумм и сроков возврата вложенного капитала. Это принцип, который формирует систему показателей эффективности, по которым результаты любой финансово-хозяйственной деятельности должны быть сопоставлены с издержками. Второй принцип выражается в оценке объемов инвестиционных расходов. Эта оценка должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, которые связаны с реализацией проекта. Тут должны быть учтены все прямые и косвенные расходы. В соответствии с современной практикой, оценка объема инвестиционных расходов не отражает непрямые расходы. Это усложняет осуществление сопоставимой оценки эффективности инвестиционных проектов. Третий принцип состоит в том, что оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока – a [нэт кэш флоу]. Этот показатель сформирован в основном за счет сумм чистой прибыли и амортизацио нных отчислений в процессе реализации инвестиционного проекта. Четвертый принцип связан с тем, что в процессе оценки суммы инвестиционных расходов и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. И наконец, пятый принцип. Выбор дисконтной нормы в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть разделен для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциа ции должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие характеристики инвестиционного проекта. Слайд 127 В системе управления реальными инвестициями одним из самых ответственных и важных этапов выступает оценка эффективности инвестиционных проектов. От правильности и объективности этой оценки зависят и сроки возврата инвестированного капитала, и способы иного подобного использования капитала, и дополнительно генерируемый денежный поток в предстоящем сроке. Всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в большой мере определяется использованием современных методов ее проведения. Прежде всего следует отметить, что методы оценки эффективности инвестиционных проектов подразделяются на два типа: простые, или стати ческие, методы и динамические методы, основанные на дисконти ровании. Стати ческие методы не учитывают стоимость денег во времени. Показатели, основанные на использовании стати ческих методов определения, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных инвестиционных проектов. Динамические методы стандартизированы на международном уровне и применяются широко с использованием компьютерных технологий. Динамические методы более надежны, они основаны на концепции стоимости денег во времени. Слайд 128 Лекция 5.2. Статические методы оценки инвестиций Стати ческие методы обычно используются тогда, когда анализируемый инвестиционный проект рассчитан больше на короткое время, в течение которого не ожидается значительной динамики притоков и оттоков. Анализ долгосрочного проекта посредством стати ческих методов требует определенных условий. Так, необходимо, чтобы проект без особого ущерба можно было охарактеризовать среднегодовыми показателями. К статическим методам относят расчет и сравнение прибыли, издержек, рентабельности, периода окупаемости, точки безубыточности и так далее. Для того чтобы результаты расчетов согласно стати ческим методам были корректны, важно все рассматриваемые проекты или инвестиционные альтернативы привести в сравнимый, то есть сопоставимый, вид. Это означает, что все прочие показатели проектов, за исключением выбранного в качестве критерия показателя, должны быть равны. Иначе оптимальное значение критериального показателя по одному из проектов может оказаться не соответствующим наилучшему варианту. Сложность в осуществлении стати ческих расчетов связана с приведением расчетов альтернативных вариантов к сопоставимому виду. Хотя сами расчеты при наличии всей полной исходной информации выполняются просто и не требуют использования специальных средств. Основным минусом таких расчетов являются среднегодовые показатели, которые не отражают динамики притоков и оттоков инвестора. А они, в свою очередь, могут иметь место в процессе реализации инвестиционного проекта в течение всего периода его реализации или использования. Эти изменения учитывают только во время проведения динамических инвестиционных расчетов. Первый стати ческий показатель, который мы рассмотрим, – это срок окупаемости. Слайд 129 Срок окупаемости – это срок со дня начала финансирования проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизацио нными отчислениями и объемом инвестиционных расходов приобретает положительное значение. То есть срок окупаемости – это время, в течение которого сумма будущих доходов становится равной сумме инвестиций. Очевидно, что при прочих равных условиях выбирается проект с наименьшим сроком окупаемости. В соответствии с современной практикой метод определения периода окупаемости применяется довольно часто, хотя при этом не учитывается временна я стоимость денег. Различают два подхода к расчету периода окупаемости инвестиций. Первый подход – это метод усредненных параметров. Он применяется, когда притоки по годам примерно одинаковы, и рассчитывается как отношение первоначальных вложений к среднегодовым притокам. То есть, допустим, если инвестиции в проект – два миллиона рублей, проект генерирует ежегодно денежные потоки в пятьсот тысяч рублей, то проект окупится за четыре года. Конечно же, в редких случаях проекты приносят ежегодно стабильно одинаковый доход. К проектам, в которых денежные потоки из года в год отличны, применяется другой подход для определения периода окупаемости. Второй подход – это общий, или кумулятивный, метод. Его суть заключается в том, что поступления и инвестиции рассчитываются нарастающим итогом на каждом временно м интервале. Начиная с момента вложения, на каждом временно м интервале суммируются все инвестиции и все притоки от проекта, пока суммарные поступления не сравняются с суммарными инвестициями. |