Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Кредитный риск — опасность неуплаты предприятием основного долга и процентов по нему. процентный риск — опасность потерь, связанная с ростом стоимости кре- дита. валютные риски представляют собой опасность изменения курса валют, что приведет к реальным потерям при совершении биржевых спекуляций и различных внешнеэкономических операций. риск упущенной выгоды — это вероятность наступления косвенного ущерба или недополучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственной деятельности. инвестиционный риск — это вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось. Он присущ практически всем типам предприятий и неизбежен, поскольку, инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем. Предприятие-инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, знает заранее, что возможны два вида результатов доходили убыток 636 Финансовый анализ налоговый риск включает следующие опасности невозможность получения налогового кредита изменение налогового законодательства индивидуальные решения сотрудников налоговой службы о возможности использования льгот или применения конкретных санкций [50, с. Все хозяйственные операции подвержены финансовым рискам. В связи с этим оценить целесообразность их выполнения возможно при условии, если предварительно определять величину финансового риска. Исходя из классификации факторов, определяющих финансовые риски, принято выделять систематический и несистематический (специальные) риски. Систематический риск обусловлен действием многообразных, общих для всех предприятий факторов. К ним относится снижение деловой активности, инфляция, сопровождающаяся неуклонным ростом цени снижением покупательной способности денег, изменение банковских процентов, налоговых и таможенных ставок, введение квот и ограничений на хозяйственные операции. Они характеризуют все виды инвестиций и определяют состояние рынка в целом. Несистематический риск вызван действием факторов, зависящих от деятельности самого предприятия. Сюда относятся потеря рынков сбыта товаров, продукции, работ, услуг вследствие снижения их качества, проводимой неэффективной ценовой политики падение доходности продажи рентабельности капитала, приводящее к потере источников финансирования, к неплатежеспособности снижение ликвидности активов и баланса, рост дебиторской задолженности и другие факторы. Методы анализа и оценки риска Анализ рисков подразделяют на качественный и количественный. Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Его главная задача — определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых возникает риск, установить области риска. Так объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. Проведя анализ риска, следует определить степень риска. Качественными характеристиками риска являются следующие индикаторы допустимый — имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта критический — возможны недопоступление не только прибыли, но ивы- ручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя катастрофический — возможны потеря капитала, имущества и банкротства предприятия. Количественный анализ риска предполагает определение конкретного раз Финансовый анализ мера денежного ущерба отдельных видов финансового риска и финансового риска в целом. Иногда качественный и количественный анализы производятся на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов осуществляются поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее стоимостная оценка. Такой метод анализа является достаточно трудоемким сточки зрения количественного анализа, но приносит хороший результат при качественном анализе. На практике риск оценивается по одному или нескольким показателями критериям. В абсолютном выражении риск определяется величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном выражении). В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой удобно оценивать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль. Тогда потерями будет считаться случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери — это, в первую очередь, случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска связан прежде всего с изучением потерь. В зависимости отвели- чины вероятных потерь целесообразно разделить их натри группы потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, можно назвать допустимыми потери, величина которых больше расчетной прибыли, относятся к разряду критических, — такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество. Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери поданной операции, то это означает, что получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затратили прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах. Говоря, что риск измеряется величиной возможных вероятных потерь, следует учитывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. Объективными методами пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие. К объективным факторам относятся те, которые не зависят непосредственно от фирмы инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, таможенные пошлины 638 Финансовый анализ Субъективные методы базируются на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предложениях. К таким предложениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта. Таким образом, в основе анализа и оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Для определения вероятности возникновения определенного уровня потерь применяются различные методы статистический, анализ целесообразности затрат, метод экспертных оценок, аналитический способ, метод использования аналогов [40, с. 90 — 92] (рис. Метод математической статистики Заключается в изучении статистических данных и расчете вероятностей возникновения потерь Анализ целесообразности затрат Ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска на основе анализа факторов перерасхода инвестиций Метод экспертных оценок Основан на анкетировании специалистов- экспертов с последующей математической обработкой данных Аналитический способ Является определенной комбинацией принципов статистической оценки и экспертного анализа Метод аналогов Исследуются данные о последствиях воздействия факторов финансового риска на аналогичные проекты других конкурирующих предприятий Рис. 10.9. Методы оценки рисков Использование разнообразных методов оценки риска зависит от нескольких основных критериев их выбора доступности информации с учетом изменений во времени Финансовый анализ 639 — условий прогнозирования, в том числе временного горизонта прогнозирования (долго- и краткосрочные оценки риска владения методами оценки риска и умения их применения на практике возможности применения компьютерных программ для оценки риска. Суть статистического метода заключается в изучении статистики потерь и прибылей на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частота получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Величина (степень) риска измеряется двумя критериями среднеожидаемое значение, изменчивость ожидаемого результата. Инструментами статистического метода расчета финансового риска являются вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратичное) отклонение. Вариация — изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому. Дисперсия — мера отклонения фактического значения от его среднего значения. Величина риска может быть измерена двумя критериями среднее ожидаемое значение и изменчивость возможного результата. Среднеожидаемое значение — это величина события, обусловленная неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенным всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается. Частота (вероятность возникновения некоторого уровня потерь определяется по формуле 2 Н р Н = , где р — частота (вероятность) возникновения событий, уровня потерь; 1 Н — число случаев наступления конкретного уровня потерь; 2 Н — общее число случаев в статистической выборке. Мерой количественной оценки в этом случае является среднее ожидаемое значение событий (результата i i x p x = = ∑ , где x — среднее ожидаемое значение — абсолютное значение го результата — вероятность наступления го результата — число вариантов исхода события 640 Финансовый анализ Таким образом, среднее ожидаемое значение события равно произведению суммы фактических значений на соответствующие вероятности. Следующим этапом является определение дисперсии, которая рассчитывается как произведение суммы квадратов разниц между фактическими средним ожидаемым значением события на соответствующие вероятности по формуле 2 1 ( ) n i x x n n σ = − = ∑ ∑ , где 2 σ — дисперсия — среднее ожидаемое значение — ожидаемое значение для каждого случая наблюдения — число случаев наблюдения. Зная величину дисперсии, можно определить стандартное (среднеквадра- тическое) отклонение по формуле 1 ( ) n i x x n n σ = − = ∑ ∑ , где σ — среднее квадратическое отклонение. Чем выше величина стандартного отклонения, тем выше риск прогнозируемого события. Дисперсия и среднеквадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов. Для сравнительной оценки наиболее пригодны показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент. Коэффициент вариации — это отношение среднеквадратического отклонения к среднему ожидаемому значению, где V — коэффициент вариации — среднеквадратическое отклонение — среднее ожидаемое значение. Коэффициент вариации — относительная величина. Сего помощью можно сравнивать колеблемость признаков, выраженных ив разных величинах из Финансовый анализ 641 мерения. Коэффициент вариации может измеряться от 0 до 100. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации до 10 % — слабая колеблемость; 10 — 25 % — умеренная свыше 25 % — высокая. Соответственно оценивается и степень финансового риска. Бета-коэффициент ( β) применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги и рассчитывается по формуле, где ∆ i — процент изменения курса й ценной бумаги — средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке. К достоинствам статистических методов относят их определенную универсальность. Недостатки вытекают из самой сути статистических исследований — необходимости иметь большую базу данных, сложности и неоднозначности полученных выводов, определенных трудностей при анализе динамических рядов. Для целей расчета рисков хозяйственной деятельности эти методы применяются относительно редко. Однако в последнее время некоторую популярность приобрел метод кластерного анализа, с помощью которого иногда удается получить данные, пригодные для использования. Чаще всего кластерный анализ применяется при разработке бизнес-планов, когда рассчитывается общий коэффициент риска на основе данных, полученных путем разбиения рисков на группы. анализ целесообразности затрат заключается в определении потенциальных зон риска. В качестве исходных факторов или их комбинации, которые могут вызвать рост планируемых затрат, рассматривают следующие первоначальная недооценка стоимости проекта изменение границ проектирования различие в производительности увеличение первоначальной стоимости проекта изменение условий реализации проекта увеличение первоначальной стоимости. Каждый из этих основных факторов может быть детализирован. Примером может служить анализ показателей финансовой устойчивости с целью определения степени риска финансовых средств. Анализ целесообразности затрат ориентированна идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости предприятия. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами финансового анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельности его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца и т. д.). Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов 642 Финансовый анализ экспертов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для определения риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами, вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико. Метод экспертных оценок основывается на интуиции и практических знаниях специально подобранных людей — экспертов. Входе работы проводится опрос экспертов (могут применяться различные методы опросов) и на его основе строится прогноз инвестиционного проекта. Принадлежащем подборе экспертов и надлежащей организации их работы это — один из самых точных и надежных методов. Трудность заключается в механизме подбора экспертов и организации их работы — устранении конфликтных ситуаций между экспертами, определении рейтинга каждого эксперта, правильной постановке вопроса исследования. Метод экспертных систем в отличие от метода экспертных оценок, основанного на интуиции, базируется на специальном программно-математическом обеспечении для ЭВМ. Его программное обеспечение включает базу данных, базу знаний, интерфейс. В базе данных собраны всевозможные сведения об объекте исследования. В базе знаний — правила, которые описывают различные ситуации, возникающие при эволюции исследуемого объекта. Естественно, что и база данных, и база знаний организованы по специальным правилам. Интерфейс — это система связей, специальное программное обеспечение, которое позволяет аналитику, работающему с экспертной системой, задавать вопросы по интересующему его предмету и получать ответы, смоделированные ЭВМ. Экспертные системы в настоящее время быстро развиваются. Это программы ЭВМ, моделирующие действия эксперта-человека при решении задач в узкой предметной области на основе накопленных знаний, составляющих базу знаний [52, с. 448 — Метод использования аналогов заключается в отыскании и использовании сходства, подобия явлений, предметов, систем на основе сопоставления их с другими принятыми в качестве базы для сравнения. Метод аналогов при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий. При этом предполагается, что экономическая система, в рамках которой реализуется проект, ведет себя аналогичным об- разом. Рассмотренные выше методы обладают определенным субъективизмом оценки, поскольку большое значение имеют также интуиция, опыт и знания аналитика. Методы анализа позволяют провести количественную оценку риска иве Финансовый анализ личины возможных потерь, а также вероятность их появления. В практике анализа количественные параметры риска дополняются его качественным аспектом. Качественный анализ риска предусматривает определение факторов риска, этапы и работы, при выполнении которых возникает риск, те. установление потенциальных областей риска. В зависимости от результативности определяют, насколько безопасна та среда, в которой функционирует фирма либо осуществляется реализация проекта. Более полное представление о риске дает кривая распределения вероятностей потерь, которая характеризует зависимость вероятных потерь от их уровня и показывает, насколько вероятно возникновение тех или иных потерь рис. 10.10). 38 Ðèñ. 10.10. Òèïè÷íàÿ êðèâàÿ âåðîÿòíîñòåé ïîëó÷åíèÿ îïðåäåëåííîãî óðîâíÿ ïðèáûëè Òàêèì îáðàçîì, âûÿâëåíèå, ó÷åò, àíàëèç, îöåíêà è ïëàíèðîâàíèå âîçìîæíûõ ïîòåðü ñîñòàâëÿþò ñóùíîñòü óïðàâëåíèÿ ôèíàíñîâûìè ðèñêàìè. Èçâåñòíî, ÷òî â êðóïíûõ çàïàäíûõ êîìïàíèÿõ íà âûïîëíåíèå ýòèõ ôóíêöèé ôèíàíñîâûå ìåíåäæåðû çàòðà÷èâàþò äî 45 % ðàáî÷åãî âðåìåíè, âîçäåéñòâóÿ íà âåëè÷èíó ðèñêà ñ ïîìîùüþ ïðèåìîâ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà è îñîáîé ñòðàòåãèè. Êîìáèíàöèÿ ýêñïåðòíîãî è ñòàòèñòè÷åñêîãî ìåòîäîâ äîñòèãàåòñÿ èñïîëüçîâàíèåì ìåòîäà êîððåëÿöèè. Êîððåëÿöèÿ – óñòàíîâëåíèå ñâÿçè ìåæäó ïðèçíàêàìè, ñîñòîÿùåé â èçìåíåíèè ñðåäíåé âåëè÷èíû îäíîãî èç íèõ â çàâèñèìîñòè îò èçìåíåíèÿ çíà÷åíèÿ äðóãîãî. Åñëè ñðåäíåå çíà÷åíèå êàêîãî-ëèáî ïðèçíàêà èçìåíÿåòñÿ â îäíîì íàïðàâëåíèè ñ èçìåíåíèåì çíà÷åíèÿ äðóãîãî ïðèçíàêà, ãîâîðÿò î ïîëîæèòåëüíîé êîððåëÿöèè. Ýòè òåíäåíöèè èçìåðÿþòñÿ êîýôôèöèåíòîì êîððåëÿöèè. Òàêèì îáðàçîì, êîððåëÿöèîííàÿ âçàèìîñâÿçü – ýòî âåðîÿòíîñòíàÿ çàâèñèìîñòü, êîòîðàÿ ïðîÿâëÿåòñÿ ëèøü â îáùåì è òîëüêî ïðè áîëüøîì êîëè÷åñòâå íàáëþäåíèÿ. Äëÿ îïðåäåëåíèÿ êîëè÷åñòâåííîãî âûðàæåíèÿ âçàèìîñâÿçåé ìåæäó ôèíàíñîâûìè ïîêàçàòåëÿìè è ôàêòîðàìè, èõ îïðåäåëÿþùèìè, èñïîëüçóþòñÿ ìåòîäû ýêîíîìèêî-ìàòåìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ. Ýêîíîìèêî- ìàòåìàòè÷åñêîå ìîäåëèðîâàíèå ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé òî÷íîå ìàòåìàòè÷åñêîå îïèñàíèå ýêîíîìè÷åñêîãî ïðîöåññà. Ìîäåëü, êðîìå êîððåëÿöèîííîé ñâÿçè, ìîæåò ñòðîèòüñÿ è ïî ôóíêöèîíàëüíîé ñâÿçè. Ôóíêöèîíàëüíàÿ ñâÿçü âûðàæàåòñÿ óðàâíåíèåì âèäà: ( ) = Y f X , (10.23) ãäå Y – ïîêàçàòåëü; X – ôàêòîðû. Ïðè êîððåëÿöèîííîé ñâÿçè èçìåíåíèå ðåçóëüòàòèâíîñòè ïðèçíàêà Y îáóñëîâëåíî âëèÿíèåì ôàêòîðíîãî ïðèçíàêà X íå âñåöåëî, à ëèøü ÷àñòè÷íî, òàê êàê âîçìîæíî âëèÿíèå ïðî÷èõ ôàêòîðîâ ( a ): ( ) = + Y f X a . (10.24) Íàèáîëåå ðàçðàáîòàííîé â òåîðèè ñòàòèñòèêè ÿâëÿåòñÿ ìåòîäîëîãèÿ òàê íàçûâàåìîé ïàðíîé êîððåëÿöèè. Ðàçëè÷àþò îäíîôàêòîðíûå è ìíîãîôàêòîðíûå ìîäåëè, ïîñòðîåííûå íà êîððåëÿöèîííîé ñâÿçè. Ïðè ýòîì ýêñïåðòíàÿ îöåíêà ïðèìåíèìîñòè ðåçóëüòàòîâ ðàñ÷åòîâ ïðîèçâîäèòñÿ óæå ïîñëå îñóùåñòâëåíèÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ ïîêàçàòåëåé íà îñíîâå ýêîíîìèêî-ìàòåìàòè÷åñêèõ ìîäåëåé. Áîëåå ïîäðîáíî èñ÷èñëåíèå èíäåêñà êîððåëÿöèè ïðèâåäåíî â êóðñå îáùåé òåîðèè ñòàòèñòèêè. Àíàëèòè÷åñêèå ìåòîäû îöåíêè ðèñêà ïî ñóùåñòâó ÿâëÿþòñÿ îïðåäåëåííîé êîìáèíàöèåé ïðèíöèïîâ ñòàòèñòè÷åñêîãî îöåíèâàíèÿ è ïðèíöèïîâ ýêñïåðòíîãî àíàëèçà è îòíîñÿòñÿ ê íàèáîëåå ÷àñòî ïðèìåíÿåìûì. Èõ äîñòîèíñòâî çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî îíè Область потерь Величина прибыли Вероятность получения прибыли Область выигрышей Рис. 10.10. Типичная кривая вероятностей получения определенного уровня прибыли Таким образом, выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют сущность управления финансовыми рисками. Известно, что в крупных западных компаниях на выполнение этих функций финансовые менеджеры затрачивают до 45 % рабочего времени, воздействуя на величину риска с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. Комбинация экспертного и статистического методов достигается использованием метода корреляции. |