Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Корреляция — установление связи между признаками, состоящей в изменении средней величины одного из них в зависимости от изменения значения другого. Если среднее значение какого-либо признака изменяется водном Финансовый анализ направлении с изменением значения другого признака, говорят о положительной корреляции. Эти тенденции измеряются коэффициентом корреляции. Таким образом, корреляционная взаимосвязь — это вероятностная зависимость, которая проявляется лишь в общем и только при большом количестве наблюдения. Для определения количественного выражения взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, их определяющими, используются методы экономико-математического моделирования. Экономико- математическое моделирование представляет собой точное математическое описание экономического процесса. Модель, кроме корреляционной связи, может строиться и по функциональной связи. Функциональная связь выражается уравнением вида ) Y f X = , где Y — показатель — факторы. При корреляционной связи изменение результативности признака Y обусловлено влиянием факторного признака X не всецело, а лишь частично, так как возможно влияние прочих факторов ( a ): ( ) Y f Наиболее разработанной в теории статистики является методология так называемой парной корреляции. Различают однофакторные и многофакторные модели, построенные на корреляционной связи. При этом экспертная оценка применимости результатов расчетов производится уже после осуществления прогнозирования показателей на основе экономико-математических моделей. Более подробно исчисление индекса корреляции приведено в курсе общей теории статистики. Аналитические методы оценки риска по существу являются определенной комбинацией принципов статистического оценивания и принципов экспертного анализа и относятся к наиболее часто применяемым. Их достоинство заключается в том, что они достаточно хорошо разработаны, просты для понимания и оперируют несложными понятиями. К таким методам относятся табл. 10.8 нас. метод дисконтирования; анализ окупаемости затрат; анализ безубыточности производства; анализ чувствительности; анализ устойчивости; ситуационное прогнозирование Финансовый анализ При использовании метода дисконтирования корректируется норма дисконта на коэффициент риска, получаемый методом экспертных оценок. Недостаток метода дисконтирования состоит в том, что мера риска определяется субъективно. Применение метода окупаемости затрат заключается в расчете срока окупаемости проекта. Аналогичен методу окупаемости затрат метод безубыточности, только в отличие от первого в нем определяется точка безубыточности проекта, те. метод безубыточности является граничным для метода окупаемости. Применение метода анализа чувствительности предполагает выявление влияния изменения различных факторов на результирующие показатели. Иногда вместо чувствительности определяется эластичность результирующего параметра. Методу расчета чувствительности близок один из статистических методов — метод факторного анализа. В нем также определяется степень влияния различных факторов на результирующий показатель. Таблица Аналитические методы оценки риска Метод сущность метода преимущества недостатки 1 2 3 4 Метод дис- контирова- ния Ставка дисконтирования корректируется с учетом риска Простота расчета ставки дисконта на основании текущих рыночных данных. Использование относительных показателей доходности, а не абсолютных величин дохода Коэффициент корректировки на риск определяется субъективно Метод окупаемости затрат Определение минимально необходимого периода для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности Позволяет получить оценку ликвидности и рискованности проекта Период окупаемости не учитывает временной фактор 646 Финансовый анализ Анализ безубыточности Изучение взаимосвязи между издержками и доходами при различных уровнях производства. Определение предельных показателей объема производства, цены и выручки Позволяет: — оценить сравнительную прибыльность отдельных видов продукции для выбора оптимального портфеля продукции — установить запас прочности предприятия в его текущем состоянии — спланировать объем реализации продукции, который обеспечивает желаемое значение прибыли Не учитывается средневзвешенная стоимость капитала и уровни систематического и неси- стематического рисков Анализ чувствительности оценку влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики при условии, что другие параметры остаются неизменными Позволяет: — провести сравнительный анализ вариантов проекта — определить критические переменные, оказывающие наибольшее влияние на эффективность проекта является однофакторным методом — не учитывает всевозможные обстоятельства — не учитывает вероятность осуществления альтернативных проектов Ситуацион- ное прогнозирование финансовых операций Количественная оценка ожидаемых потерь и ущерба в случаях положительного или отрицательного разрешения финансовой операции Применение этого метода обеспечивает прогнозирование возможных ситуаций в конкретной сфере деятельности на определенный период — ситуационное моделирование динамики деловой и финансовой активности потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях — анализ факторов, влияющих на деловую и финансовую состоятельность потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях Ориентирован на условия нестабильной экономики Финансовый анализ Методом анализа устойчивости определяется изменение основных финансовых показателей при неблагоприятном изменении различных факторов. Наиболее предпочтительным является метод ситуационного прогнозирования проводимых предприятием финансовых операций, который ориентированна условия нестабильной экономики, когда жизненный, инфляционный и ценовой уровни изменяются быстрыми темпами. Суть метода состоит в количественно обоснованной оценке степени и уровня риска в реальных условиях экономического кризиса на основе системного анализа совокупности факторов в динамике складывающихся и прогнозируемых ситуаций. Применение этого метода обеспечивает прогнозирование возможных ситуаций в конкретной сфере деятельности на определенный период ситуационное моделирование динамики деловой и финансовой активности потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях анализ факторов, влияющих на деловую и финансовую состоятельность потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях оценка степени и уровня влияния основных факторов в каждой прогнозируемой ситуации на реализацию проекта клиента, предлагаемого для кредитования оценка степени и уровня риска финансовой операции в каждой из прогнозируемых ситуаций количественная оценка ожидаемых потерь и ущерба в случаях положительного или отрицательного разрешения финансовой операции. Данный анализ выполняется на основе следующей системы показателей. Коэффициент критичности деловой активности: пер КДА пост ВР И К И − = , где КДА К — коэффициент критичности деловой активности; ВР — выручка от реализации за определенный период, грн.; , пер пост И И — издержки за этот же период (соответственно переменные и постоянные, грн. 2. Показатель концентрации заемных средств: КЗС О К А = , где КЗС К — коэффициент концентрации заемных средств; О — совокупные обязательства, грн.; А — величина совокупных активов (валюта баланса, грн. 648 Финансовый анализ 3. Коэффициент удельного покрытия процентов: ВР УП Т К ПН = , где УП К — коэффициент удельного веса покрытия процентов; ВР Т — темп роста объема продажи за определенное количество дней; ПН — прибыль до выплаты процентов и налогов, грн. 4. Показатель структуры краткосрочного капитала: СКК КЗК К ВК = , где СКК К — коэффициент структуры краткосрочного капитала; КЗК — краткосрочный заемный капитал, грн.; ВК — вложенный капитал, грн. 5. Показатель структуры долгосрочного капитала: СДК ДЗК К ВК = , где СДК К — коэффициент структуры долгосрочного капитала; ДЗК — долгосрочный заемный капитал, грн.; ВК — вложенный капитал, грн. 6. Показатель структуры дохода: ЗК СД СО К ПН = , где СД К — коэффициент структуры дохода; ЗК СО — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде, грн.; ПН — прибыль до выплаты процентов и налогов, грн. 7. Показатель относительной прибыли на вложенный капитал: ВК ПН К ВК = , где ВК К — коэффициент относительной прибыли на вложенный капитал; ПН — прибыль до выплаты налогов, грн.; ВК — вложенный капитал, грн. Финансовый анализ 649 8. Коэффициент оборачиваемости активов: ОА ВР К А = , где ОА К — коэффициент относительной оборачиваемости активов; ВР — выручка от реализации продукции, товаров, работ, услуг без НДС, акцизов и прочих отчислений из дохода; А — среднегодовая стоимость активов предприятия, грн. 9. Коэффициент критической финансовой активности: ВР ФА ИН Т К Т = , где ФА К — коэффициент критической финансовой активности; ВР Т — темп изменения выручки от реализации за определенное количество дней; ИН Т — темп инфляции за определенное количество дней. Коэффициент критичности профессиональной активности: ВР КФА ОП Т К Т = , где КФА К — коэффициент критичности финансовой активности; ВР Т — темп роста объема продаж за определенное количество дней; ОП Т — темп роста объема производства за определенное количество дней. Показатель конкурентоспособности: ВР КОН С Т К Т = , где КОН К — коэффициент конкурентоспособности; С Т — темп роста общего спроса на рынке региона за определенное количество дней; ВР Т — темп роста объема продаж за определенное количество дней 650 Финансовый анализ 12. Показатель финансовой значимости клиента: К ЗН КД Д К Д = , где ЗН К — коэффициент финансовой значимости клиента; К Д — доход от кредитования клиента; КД Д — общий доход от кредитной деятельности. Показатель общей ликвидности. ОЛ ОА К ТО = , где ОЛ К — общий коэффициент ликвидности; ОА — оборотные активы, грн.; ТО — краткосрочные обязательства, грн. На основе системного анализа деловой, финансовой и профессиональной состоятельности заемщика в складывающихся и прогнозируемых ситуациях определяется степень и уровень риска. Непосредственно оценка риска производится в два этапа. На первом этапе производится глубокая оценка по ограниченному набору показателей, отмеченных выше. Для каждого показателя в прогнозируемых ситуациях находится интервальная оценка. Затем на основании интервальной шкалы (табл. 10.10 нас) для каждого показателя определяется оценка степени риска. Если по всем показателям получаем оценки, позволяющие сделать однозначные выводы, то дальнейший анализ не проводится. Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В ее основе лежит использование различных индексов. В западной экономике применяется метод оценки рисков при вложении средств в ценные бумаги, который называется модель анализа колебания цен. Он основан на определении степени риска путем сравнения колебания ценна различные виды ценных бумаг или стоимости всего портфеля фондовых ценностей с колебаниями общественного уровня ценна фондовом рынке за определенный период времени. Отношение величины изменения ценна отдельные фондовые инструменты или цены всего портфеля ценных бумаг к величине изменения уровня ценна рынке ценных бумаг за один и тот же период времени (в %) обозначается через соответствующий коэффициент. Чем выше этот показатель, тем больше вероятность получить высокую прибыльна инвестированный капитал, но при этом повышается и степень рискованности вложений в ценные бумаги. Коэффициент нормы прибыль Финансовый анализ 651 ности от инвестирования конкретного вида ценных бумаг рассчитывается по формуле) , i c i бр бр K K K K (10.38) где К і — ожидаемая норма прибыли от инвестирования в й вид ценных бумаг; К бр — безрисковая норма доходности (обеспечивается вложением средств в государственные ценные бумаги); К с — среднерыночная норма прибыльности; β і — коэффициент, характеризующий степень риска і-гo вида ценных бу- маг. Таблица Примерная шкала степени риска значения коэффициентов степень риска уровень риска область риска К > 10 0 < Рн < Ничтожно малый риск Безрисковая 10 > К > 3 0,05 < Рн < Практически малый риск Область минимального риска > К > 1,2 0,2 < Рн < Относительно малый риск > К > 0,8 0,35 < Рн < Достаточно высокий риск Область повышенного риска > К > 0,5 0,51 < Рн < 0,75 Критический риск Область критического риска > К > 0,2 0,75 < Рн < Чрезмерно высокий риск > К > 0 0,85 < Рн < Практически полный риск Область катастрофического риска В условиях рыночной экономики можно выделить пять основных областей риска деятельности любой фирмы. Безрисковая область — при совершении операции фирма ничем не рискует, отсутствуют какие-либо потери, предприятие получает как минимум расчетную прибыль. Теоретически при выполнении проекта прибыль предприятия не ограничена. Область минимального риска — в результате деятельности фирма рискует частью или всей величиной чистой прибыли 652 Финансовый анализ Область повышенного риска — фирма рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрата в лучшем — получит прибыль намного меньше расчетного уровня. В этой области возможна производственная деятельность за счет краткосрочных кредитов. Область критического риска — предприятие рискует потерять не только прибыльно и недополучить предполагаемую выручку, затраты будут возмещать за свой счет. В данном случае, если нет альтернативы, финансовое состояние предприятия становится критическим. Область катастрофического риска — деятельность предприятия приводит к банкротству, потере инвестиций. Оборотные средства отсутствуют или представляют собой сомнительную задолженность, учредители выходят из общества, курс акций падает, требования кредиторов ужесточаются, возможное банкротство становится реальностью. Графическая интерпретация областей риска представлена на рис. Таким образом, существующие способы определения вероятности возникновения определенного уровня потерь не совсем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска. Безрисковая область Область минимального риска Область повышенного риска Область критического риска Область катастрофического риска Расчетная прибыль Расчетная выручка Имущественное состояние предпринимателя Рис. 10.11. Графическая интерпретация областей риска Основной недостаток всех этих методов оценки риска заключается в том, что они оперируют конкретными, детерминированными значениями коэффициентов риска. Коэффициенты рассчитываются либо методом экспертных оценок, либо каким-то другим способом. Из рассмотрения исключается случайная составляющая процесса эволюции экономической ситуации на рынке товаров и услуг [40, с. 92 — 100]. Однако игнорирование этой составляющей иногда приводит к неверным результатам. Таким образом, для конкретной оценки риска финансово-хозяйственной деятельности необходимо исследовать не только детерминированное изменение рыночной ситуации, но и ее стохастическое изменение. От детерминированных моделей следует переходить к вероятностным моделям прогнозирования рыночной ситуации Финансовый анализ Обобщение современной научной мысли по вопросам моделирования риска [12, 22, 50, 69, 82] позволило выделить следующие основные методы (табл. 10.11): — экспертный анализ вероятностно-статистические методы анализ сценариев метод Монте-Карло; — факторный анализ. Таблица Методы моделирования риска Метод сущность метода преимущества недостатки 1 2 3 4 Экспертный анализ Определение степени влияния риска на основе экспертных оценок специалистов отсутствие необходимости сбора точных исходных данных и использования дорогих программных средств — простота расчетов уровень рисков зависит от знаний экспертов — трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок Вероятностно- статистические методы изучение статистики потерь и прибылей на предприятии расчет вероятности (частоты) события (результата — величина риска измеряется на основе статистических показателей среднее ожидаемое значение, дисперсия, вариация Универсальность — необходимость формирования большой базы данных сложность и неоднозначность полученных выводов 654 Финансовый анализ Анализ сценариев Для расчета сценариев осуществляется подбор разных значений ключевых показателей. После создания композиции с новым набором значений анализируются результаты в сравнении с базовым сценарием Позволяет моделировать несколько сценариев Показатели не отражают эффективность проекта Метод Монте- Карло Предполагает моделирование множества возможных сценариев развития ситуации и определение степени влияния рыночных факторов на стоимость портфеля является наиболее точными надежным при рассмотрении нелинейных инструментов — не использует конкретную модель определения параметров и может быть легко перенастроен соответственно экономическому прогнозу — возможность учета разных факторов риска водном подходе метод основан на сборе и обработке больших массивов данных с использованием статистических методов сложность и трудоемкость расчетов Факторный анализ Исследование влияния факторов на основе модели зависимости результативного показателя от факторов Позволяет представить в компактной форме обобщенную информацию о структуре связей между признаками исследуемого объекта Сложность расчетов в связи с большим количеством показателей Наиболее распространенными и простыми в использовании на практике являются метод сценариев и метод Монте-Карло, позволяющие осуществить оптимизацию многосценарного инвестирования, получить оценку максимально возможных потерь и предусмотреть возможные действия на случай наихудшего варианта развития событий Финансовый анализ Применение более сложных методов оценки риска оправдано, если неопределенность (риск) состояния социально-экономического окружения оказывает большое влияние на экономическую эффективность проекта. Примером может служить отсутствие уверенности в сфере формирования рыночного спроса и продаж продукции инвестора, а также необходимость оценивать силу влияния этой неопределенности на эффективность конкретного проекта. Контрольные вопросы, тесты и задачи К Главе 10 |