Книга. С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях

• Название: С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях
• Дата: 02.04.2023
• Размер: 4.88 Mb.
• Имя файла: Книга.pdf
• Тип: Материалы для подготовки; #1032030
• страница: 20 из 24

[phone]
[e-mail] которой можно взять из таблиц нормального распределения. Пример расчета приведен ниже.
ПРИМЕР
Российская организация ожидает поступление 14 млн. евро от экспорта продукции в Европу. Сумма рублевой выручки зависит от обменного курса евро к рублю, что создает валютный риск потерь от обесценивания рубля.
Предположим, текущий курс обмена составляет 50 руб. за евро, а дневная волатильность (размах колебаний курса) составляет 0,5%.
Таким образом, текущая рублевая оценка экспортной выручки составляет 14
× 50 = 70 млн. руб., стандартное отклонение равно 350000 руб. (0,5% × 70 млн.)
Рассчитаем однодневный показатель VaR с 95%-ным уровнем достоверности:
Значение переменной Z для 95%-ного уровня достоверности составляет
1,645 (из таблиц нормального распределения). Тогда VaR = 1,645 × 350000 =
575750 руб. Это означает, что максимальный дневной убыток от обесценивания рубля с 95%-ной вероятностью не превысит 575500 руб. С другой стороны, можно утверждать, что есть 5%-ный шанс того, что дневной убыток все-таки превысит
575500 руб.
Рассчитаем однодневный показатель
VaR с
99%-ным уровнем достоверности:
Значение Z для 99%-ного уровня достоверности составляет 2,326. Тогда VaR
= 2,326 × 350000 = 814100 руб. Таким образом, максимальный дневной убыток от обесценивания рубля с 99%-ной вероятностью не превысит 814100 руб. Также есть 1%-ный шанс того, что дневной убыток превысит 814100 руб.
Расчет показателя VaR для периода свыше одного дня производится по формуле: где n – число дней периода расчета.
Рассчитаем 30-дневный показатель VaR с 99%-ным уровнем достоверности: рублей
Максимальный 30-дневный убыток от обесценивания рубля по отношению к евро с 99%-ной вероятностью не превысит 4459009 руб., при этом остается
1%- ный шанс того, что за 30 дней убыток превысит 4459009 руб.
Важно!
Значение показателя VaR растет с увеличением длительности периода
оценки. То есть при определенном уровне достоверности при удлинении
периода времени риск повышается. Инвестор может контролировать риск
путем установления лимитов VaR за различные периоды времени (день,
неделя, месяц, квартал и т.д.).

|
206
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
Регрессионный анализ - это попытка понять, как одна переменная зависит от изменений других переменных, которые, по мнению аналитика, влияют на нее.
Например, сумма денежного потока от реализации продукции может зависеть от цены реализации, количественного объема продаж, валютных курсов и т.д.
Несмотря на широкое распространения метода, недостатком регрессионного анализа является использование в расчетах прошлых фактических данных, которые могут быть слабо связаны с текущей или будущей картиной деятельности.
Симуляция применяется для оценки влияния факторов риска на денежные потоки или стоимость организации. На первом этапе генерируются значения
(размеры) риска на основе распределения их вероятности. Затем рассчитываются среднее арифметическое значение и стандартное отклонение полученной статистической выборки. На их основе получается ожидаемое значение, являющееся измерением степени риска.
Метод симуляции является технически сложным и занимает много времени.
Он ограничен предположениями, сделанными в отношении распределения вероятности риска.
Анализ сценариев – популярный метод количественной оценки рисков. Он подразумевает стресс-тестирование или анализ «что-если» для различных возможных ситуаций бизнеса. Аналитик финансовой службы формирует прогнозную финансовую модель деятельности и оценивает изменения в модели под влиянием различных сценариев изменения ситуации. Сценарии должны быть реалистичными для конкретной компании. Например, аналитик может рассмотреть следующие ситуации:

что, если процентная ставка по кредитам вырастет в три раза?

что, если валютный курс упадет на 50 процентов?

что, если фирма потеряет ключевого клиента Х?
Количественной оценкой риска может быть, например, размер максимального убытка среди всех возможных сценариев.
Несмотря на принципиальную простоту, сценарный анализ сложен в практическом применении, так как в стресс-тестировании могут участвовать разные события, типы и факторы риска, страны и регионы; могут применяться различные методики расчета, инструменты прогнозирования; могут предъявляться разные требования к качеству исходных данных и др.
Современный анализ сценариев базируется на сложных моделях и алгоритмах, он проводится с помощью компьютерных программ, например, MS
Ex cel.
Отдельной полезностью такого метода является понимание подверженности организации внешним кризисным явлениям, таким как:

изменение стоимости или доступности заимствований;

резкое падение уровня ликвидности на финансовом рынке;

риски концентрации, когда анализ выявляет высокую зависимость фирмы в момент кризиса от конкретного клиента, поставщика или другого фактора риска;

|
207
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]

макроэкономические факторы, например, уровень валютных курсов, стадия экономического цикла и т.д.
Стоит отметить, что методика сценарного анализа достаточно гибкая и может использоваться для оценки широкого круга рисков. Чаще всего анализ сценариев применяется в оценке влияния риска кредитоспособности. Например, организации обычно рассматривают сценарий потенциальных убытков в случае банкротства ключевого клиента, имеющего значительную дебиторскую задолженность. Также выполняются стресс-тесты подверженности рискам ликвидности или прекращения доступа к заемным источникам финансирования.
Полезность такого анализа ярко проявилась в период финансового кризиса 2008 года, а также во время экономических сложностей 2014 года.
Ниже представлен практический пример использования сценарного моделирования в Трубной металлургической компании (ТМК).
КЕЙС
Управление по риск-менеджменту ТМК использует следующую методику оценки убытков и вероятности рисков на основе сценарного моделирования:

ответственные подразделения компании направляют управлению по риск-менеджменту параметры пессимистического сценария по своим направлениям деятельности с указанием вероятности его наступления
(например, на сколько меньше труб будет продано по сравнению с бюджетом);

управление по риск-менеджменту рассчитывает возможные убытки
(снижение ЕВITDА, чистой прибыли или денежного потока) по сравнению с бюджетом, используя финансовую модель;

управление по риск-менеджменту отдельно разрабатывает специальные модели для оценки валютного и процентного рисков.
Составление карты рисков является наиболее распространенным методом качественной оценки рисков. Карта имеет вид матрицы с двумя осями: сравнительная вероятность (низкая, средняя, высокая) и влияние/последствия для бизнеса (слабое, среднее, сильное). Чем вероятнее реализация риска и значительнее размер его влияния, тем более существенным является риск.
Особенно важно выявить и оценить риски, которые могут представлять потенциальную опасность для достижения целей организации, или даже угрожать ее дальнейшему существованию.
Влияние каждого отдельно взятого риска может быть выражено как в финансовых (количественных) показателях, так и в нефинансовых
(качественных) характеристиках. Например, коммерческие организации могут рассчитать последствия риска в виде упущенной выручки, прибыли, денежных средств. Оценка вероятности и влияния рисков базируется на суждениях и опыте экспертов, нежели на подробных расчетах и статистическом анализе. Затем каждый риск отражается на карте рисков, пример которой представлен на рисунке:

|
208
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
ВЛИЯНИЕ (ПОСЛЕДСТВИЯ)
В
ЕР
О
Я
ТН
О
С
ТЬ
Среднее
Сильное
Слабое
Средняя
Высокая
Низкая
Карта рисков наглядно отражает приоритетные и второстепенные категории рисков:

риски с высокой вероятностью и сильным влиянием (номер 6 на рисунке) являются ключевыми, приоритетными для руководителей с точки зрения их мониторинга, контроля и управления. Для каждого ключевого риска проводится более глубокий анализ вероятности и влияния. Задача специалиста по управленческому учету на данном этапе состоит в предоставлении релевантных финансовых данных для анализа.

риски с низкой вероятностью и слабым влиянием (номера 8, 10) могут быть приняты организацией в рамках лимитов допустимого риска;

риски с высокой вероятностью/слабым влиянием (номера 5,7,9) или низкой вероятностью/сильным влиянием (номера 3,4) требуется глубже проанализировать для выбора подходящих действий по управлению ими.
Элементы карты рисков, их вероятность и влияние, могут сильно различаться в зависимости от специфики бизнеса и отрасли, а также оценочных суждений руководителей компании. Пример таких различий приведен ниже.
ПРИМЕР
Предположим, риск номер 5 на вышеприведенном рисунке является риском влияния роста процентных ставок на размер безнадежных долгов. Если эту карту рисков составляла компания-продавец недорогих потребительских товаров, то ожидаемая вероятность риска правильно оценена как высокая (возможно, из-за текущих экономических условий), а влияние на бизнес – как сравнительно слабое
(поскольку клиенты в основном оплачивают покупки сразу, без образования дебиторской задолженности).

|
209
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
Однако если карту рисков составляет ипотечный банк, очевидно, что при тех же экономических условиях оценочное влияние риска роста процентной ставки на его бизнес будет гораздо более сильным. Причиной этого станет вероятная неплатежеспособность части ипотечных заемщиков, взявших кредит с плавающей ставкой и после её повышения обнаруживших, что они не в состоянии погасить долг. Для ипотечного банка это основной бизнес, так что влияние роста невыплат по кредитам будет сильным.
Карта рисков является полезным инструментом для выявления главных рисков и определения приоритетных зон мониторинга и контроля. Многие компании ведут журнал рисков, включающий данные о типе риска, его вероятности, потенциальных последствиях, возможных убытках, взаимосвязи с другими рисками. Журнал рисков также может включать информацию о прогнозах ключевых показателей, сделанные при расчетах предположения, планируемые действия для реагирования на риск. Журнал необходимо вести регулярно, ежемесячно обновляя его содержимое.
Рассмотрим практическую иллюстрацию составления карты рисков в Трубной металлургической компании (ТМК).
КЕЙС
Карта рисков ТМК показывает, каким образом риски могут повлиять на исполнение текущего бюджета компании. Карта рисков охватывает все дивизионы ТМК, включая Российский, Европейский и Американский, а также отражает классификацию рисков на стратегические, операционные и финансовые.
Карта рисков представляет из себя графическое отображение рисков компании и её дочерних предприятий в форме двумерной системы координат, где по оси абсцисс указана вероятность возникновения возможных потерь в течение определённого временного периода, а по оси ординат – ущерб от реализации рисков, рассчитанный относительно определенного объекта риска.
Процесс составления карты рисков
ТМК координируют
Комитет по управлению рисками. Методология составления карты рисков в ТМК:
1.
Перед построением Карты рисков проводится идентификация рисков.
Процедура идентификации рисков включает выявление факторов и объектов риска, например:
Объект
риска
Фактор риска
Подразделение, ответственное
за фактор риска
ЕВITDA
Снижение объёмов
продаж труб
Заводы ТМК
Российского дивизиона
2.
Члены комитета по управлению рисками дают оценку реализации факторов риска (экспертно, исходя из собственного опыта ответственных подразделений), например:

|
210
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
Объект
риска
Фактор
риска
Подразделение,
ответственное за
фактор риска
Возможный
убыток, млн. $
Вероятность
возникновения,
%
ЕВITDA
Снижение объёмов
продаж труб
Заводы ТМК
Российского
дивизиона
X
Х
Для заполнения колонки возможного убытка используется шкала убытков:
Категория риска
млн. $
Минимальный
< 5
Умеренный
5-50
Высокий
50-100
Критический
100-300
Катастрофический
> 300
Для заполнения колонки вероятности убытка используется шкала вероятности:
Вероятность
возникновения риска
%
Комментарии
Минимальная
< 10%
Риск не реализуется
Незначительная
10-19%
20-29%
Вероятность существует, но менее
50%
Маловероятная
30-39%
40-49%
Вероятная
50-59%
50/50
Высоковероятная
60-89%
Высокая вероятность, более 50%
Ожидаемая
>90%
Риск точно реализуется
3.
На основе полученных оценок составляется карта операционных, финансовых и иных рисков. Вариант для российского дивизиона ТМК представлен на рисунке:

|
211
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
Вероятность, %
У
б
ы
т
о
к,
м
л
н
.д
о
л
л
.
Карта рисков отражает мнение менеджеров ТМК о рисках и их значимости для бизнеса, а также помогает компании определить наиболее существенные риски.
ПРАВЛЕНИЕ РИСАМИ ЯВЛЯЕТСЯ НЕОТЪЕМЛЕМОЙ ЧАСТЬЮ ВНУТРЕННЕЙ СРЕДЫ ОАО «ГАЗПРОМ:
4.5. Методы противодействия риску
После выявления рисков, оценки уровня их вероятности и влияния, определения ключевых рисков следующим этапом управления является выбор метода реагирования на риски. Практика риск-менеджмента предполагает наличие следующих элементов:

минимизирована подверженность серьезным рискам;

исключены ненужные риски;

внедрены необходимые системы контроля;

установлен приемлемый баланс между рискованностью бизнеса и его доходностью.
Важно!
Необходимо сравнить размер потенциального убытка каждого риска
с допустимым лимитом, установленным в организации. Если риск выше
установленного лимита, следующим этапом методики риск-менеджмента
является выбор метода реагирования или контроля риска для снижения его
размера.
Для противодействия риску могут использоваться различные методы, например: исключение риска, передача риска, объединение рисков в пул, диверсификация, хеджирование, распределение риска. Рассмотрим эти методы подробнее:

|
212
www.ipbr.org
[phone]
[e-mail]
Исключение риска предполагает отказ от действий или видов деятельности организации, которые связаны с неприемлемым риском. Этот метод широко применяется, однако его нельзя использовать в отношении всех рисков.
Поскольку любые операции являются рискованными в той или иной степени, для полного исключения рисков пришлось бы прекратить всю деятельность компании.
Передача риска третьей стороне может применяться к определенным рискам, причем передача может осуществляться целиком или частично.
Распространенным примером передачи риска является страхование. В этом случае компенсацию риска берет на себя страховая компания, однако за это она взимает страховую премию, зависящую от ряда характеристик риска, в том числе его вероятности и потенциального влияния.
Объединение рисков в пул предполагает объединение рисков различных сделок. Каждая отдельная операция компании несет свой потенциальный риск, который может быть негативным (фактический результат сделки хуже ожиданий, например, по причине неблагоприятного изменения валютного курса), а может быть и позитивным (фактический результат сделки лучше ожиданий, например, из-за благоприятного изменения валютного курса). Тогда риски различных сделок, объединенных в пул, будут стремиться к взаимному погашению, что снизит общий риск пула по сравнению с отдельными сделками.
Диверсификация похожа на метод объединения рисков в пул, но обычно применяется по отношению к операциям в разных отраслях или странах. Идея заключается в погашении риска, возникающего в одной области, путем инвестирования в другую область, риск которой отличается, а в идеале противоположен. То есть для обнуления совокупного риска коэффициент корреляции этих областей должен стремиться к -1.
Хеджирование предполагает сокращение риска путем осуществления специальных сделок с противоположной степенью риска для сокращения совокупного риска операции или всей деятельности. Хеджирование будет рассмотрено подробнее в отношении финансовых рисков бизнеса.
Распределение риска означает разделение его с партнерами по бизнесу.
Это может производиться, например, путем создания совместного предприятия.
Важно!
Политика риск-менеджмента организации должна включать выбор
подходящих методов реагирования на риски, внедрение бизнес-процессов
реагирования на риски, распределение ответственности за исполнение этих
процессов, а также утверждение ключевых показателей эффективности
для мониторинга результативности реагирования со стороны
топ-
менеджеров организации.
Рассмотрим практический пример методов реагирования на риски в ОАО
«Газпром нефть»
29
29
http://ar2012.gazprom-neft.ru/mda/risk-management/industry-risks/

|
213
www.ipbr.org