Книга. С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях
 Скачать 4.88 Mb.
|
|
+7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Трансляционная форма валютного риска возникает, если какие-либо активы или обязательства организации выражены в иностранной валюте. Волатильность валютных курсов может привести к отрицательному изменению их стоимости, вызвав убыток для организации. При консолидации финансовой отчетности холдинга, имеющего зарубежные филиалы, их финансовые отчеты обычно транслируются в функциональную (обычно национальную) валюту. Эта процедура является «бумажной» и не приводит к реальному движению денежных средств. Поэтому академический подход риск-менеджмента не предполагает управления трансляционным риском, однако на практике руководители часто стремятся снизить такой риск, особенно, если их премии зависят от суммы годовой прибыли холдинга. Методы хеджирования валютного риска Степень волатильности валютных курсов может быть намного более высокой, чем изменение процентных ставок, поэтому сопутствующий риск часто является для организации существенным и требует использования инструментов его снижения. Методы хеджирования валютного риска представлены на схеме: Методы хеджирования валютного риска Внутреннее хеджирование Выставление счетов в национальной валюте Ускорение или задержка платежей Взаимное погашение Бартер Внешнее хеджирование Валютные форварды Валютные фьючерсы Валютные опционы Валютные свопы Разница между внутренними и внешними методами хеджирования является важной: внутреннее хеджирование значительно проще и дешевле, оно более эффективно при управлении экономической формой валютного риска. Рассмотрим данные методы подробнее. Выставление счетов в национальной валюте – если все счета компании, выставляемые клиентам и получаемые от поставщиков, выражены в рублях, валютный риск частично исключается. Некоторая его часть переносится на потребителей и поставщиков. Однако экономическая форма риска сохраняется, так как стоимость бизнеса упадет, если зарубежные конкуренты получат преимущество из-за благоприятного для них изменения валютного курса. Практические сложности данного подхода к хеджированию связаны с тем, что не все контрагенты согласны принимать на себя валютный риск, есть вероятность разрыва контрактов с их стороны. Кроме того, контрагенты, | 223 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org согласившиеся принять валютный риск, могут настаивать на изменении цены, невыгодном для организации. Ускорение или задержка платежей – досрочная оплата счетов или, наоборот, максимальное откладывание платежей в рамках договорных условий, что позволяет получить дополнительную выгоду от изменения валютного курса. Подход применяется в случае уверенного прогноза будущей динамики валютного курса. Этот подход также имеет недостатки. Досрочная оплата счетов приводит к упущенной выгоде за период между датой досрочной оплаты и предельным сроком оплаты по договору (например, от размещения денежных средств на депозите). С другой стороны, дополнительная задержка оплаты может огорчить получателя платежа, особенно в ситуации обесценивания валюты платежа. Прогноз будущей динамики курса, сделанный компанией, может оказаться ошибочным. Взаимное погашение – включает несколько техник: подгонку, неттинг, объединение в пул. Подгонка (matching) означает подбор активов и обязательств в одной и той же валюте. Например, финансирование инвестиций российской компании в Великобритании с помощью кредита в фунтах стерлингов снизит подверженность компании риску изменения обменного курса фунта по отношению к рублю. В этом случае изменение курса, неблагоприятное для, например, активов, станет благоприятным для обязательств, снижая общее влияние валютного риска. Неттинг (netting) предполагает открытие счета в банке страны, валютный риск которой планируется снизить. Если компания ожидает получение валютной выручки, а затем осуществление валютных платежей, она может осуществить платежи за счет выручки, поступившей на открытый счет, таким образом исключив обменные операции и снизив подверженность валютному риску. Для реализации этой техники важно максимально сблизить даты получения выручки и осуществления платежей. Неттинг в холдинге означает, что аналогичные операции осуществляются между филиалами, один из которых получает валютную выручку, а другой осуществляет платежи в той же валюте. Объединение в пул (pooling) является централизованной системой управления денежными средствами холдинга. Если компания имеет несколько банковских счетов, в конце каждого дня все остатки с этих счетов подлежат переводу на один главный счет. Если у компании есть непогашенные овердрафтные кредиты, они подлежат погашению путем перевода денежных средств с других счетов, где наблюдается свободный остаток средств. Данная техника позволяет снизить уплату процентов по овердрафтам и максимально эффективно использовать свободные денежные средства, объединив их на главном счете. Если объединение в пул осуществляется в разрезе валют, это также снижает подверженность организации валютному риску. | 224 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Бартер – старомодная техника прямого обмена товарами и услугами. Обмен производится без участия денежных средств, что исключает валютные риски. Однако отсутствие движения денежных средств затрудняет оценку реальной стоимости обмениваемых товаров, что резко увеличивает риск неверного начисления налогов. По этой причине бартерные операции с целью снижения валютного риска не распространены. Для внешнего хеджирования используются деривативы – форварды, фьючерсы, опционы, свопы – вторичные финансовые инструменты, стоимость которых зависит от цены другого актива, финансового (например акции, валюта) или нефинансового (нефть, золото и др.). Решение руководства компании о применении деривативов для хеджирования рисков основывается на стратегии и риск-аппетите организации. Валютные форварды – соглашения о покупке или продаже суммы иностранной валюты в определенный момент будущего по определенному форвардному курсу. Это самый популярный метод хеджирования валютного риска. С помощью покупки форвардного контракта у банка компания фиксирует будущий курс обмена валюты для конкретной сделки и передает валютный риск банку, который может более квалифицированно управлять им. Обычно банк снижает полученный риск, в тот же день осуществляя сделку с противоположным форвардным контрактом. Рассмотрим пример. ПРИМЕР Сегодня, 1 января компания «Альфа» заключила экспортную сделку продажи своей продукции за 1 млн. евро с отсрочкой оплаты клиентом до 30 апреля. Компания сразу приобретает форвардный контракт на продажу 1 млн. евро 30 апреля по фиксированному курсу 60 рублей заевро. Таким образом, компания гарантированно получит 30 апреля рублевый эквивалент сделки в размере 60 млн. рублей и исключит транзакционную форму валютного риска. Преимуществами валютных форвардов являются: низкие затраты на заключение контрактов, фиксированный курс валюты в контракте, гарантия исполнения контракта, выпускаемого одним из крупнейших банков, гибкость выбора суммы и срока исполнения контракта. К недостаткам форвардов относят сохранение риска платежеспособности клиента, который может не погасить дебиторскую задолженность в момент окончания отсрочки платежа, а также отсутствие возможности заработать на благоприятном движении курса валюты за период действия контракта. Валютные фьючерсы – стандартизированные контракты на покупку или продажу суммы иностранной валюты в определенный момент будущего по определенному будущему курсу. Если форвардные контракты составляются с учетом потребностей сторон сделки и имеют индивидуальные условия (сумма, срок), то фьючерсные контракты имеют заранее фиксированный номинал и предполагают лишь несколько вариантов дат исполнения в будущем. | 225 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Осуществляя сделку с фьючерсом, компания делает ставку на финансовом рынке. Если компания ожидает получение выручки в иностранной валюте, например, в евро, через три месяца, она понесет потери при обесценивании евро по отношению к рублю за этот период. Используя фьючерсный контракт, компания делает «ставку» на обесценивание евро. Если этот прогноз исполнится, евро обесценится по отношению к рублю, прибыль от фьючерса покроет убыток от снижения рублевой выручки. А если евро, наоборот, подорожает, то убыток по фьючерсу будет компенсирован ростом рублевой выручки. Таким образом, операции хеджирования с использованием фьючерсов ведут к предотвращению потерь от колебаний валютных курсов. Преимуществами фьючерсов являются отсутствие затрат на сделки, фиксация валютного курса в контракте, возможность выйти из контракта до даты его исполнения путем продажи на финансовом рынке. К недостаткам фьючерсов относят необходимость внесения гарантийной маржи на биржу до начала сделок с фьючерсами, а также не всегда подходящий номинал стандартного контракта для хеджирования конкретной операции. Валютные опционы – выражают право, а не обязательство, купить или продать валюту по фиксированной цене в определенную будущую дату. При неблагоприятном изменении валютного курса компания исполняет опцион. При благоприятном изменении валютного курса компания просто ожидает истечения срока опционного контракта без исполнения. Опцион является удобным инструментом хеджирования, однако он также требует затрат в виде премии второй стороне опционной сделки в момент заключения контракта. В итоге выгода компании рассчитывается как разница прибыли от реализации контракта и уплаченной премии. Опционы бывают двух типов: 1. «колл» - дает право держателю опциона купить указанную в контракте валюту; 2. «пут» - дает право держателю опциона продать указанную в контракте валюту. Преимуществом опционных контрактов являются полное хеджирование риска негативного изменения курса валюты, широкий выбор условий при заключении сделки, возможность не исполнять контракт (дождаться истечения его срока). К недостаткам опционов можно отнести потенциально высокие затраты в виде премии, ограниченное количество доступных валют для опционных сделок на российском финансовом рынке. Валютные свопы – контракты, позволяющие двум сторонам сделки обменять (swap) свои денежные потоки в разных валютах. Например, компания может обменять с другой компанией платежи, ожидающиеся в евро, на аналогичные платежи в долларах. Механизм сделки «своп» имеет три этапа: 1. обмен основной суммы контракта между участниками контракта по согласованному курсу на согласованный период действия контракта; 2. уплата процентов между двумя сторонами сделки по согласованной процентной ставке; | 226 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org 3. обратный обмен основной суммы контракта на согласованных условиях. Посредником в своповой сделке выступает банк, который ищет потенциальных участников сделки, оценивает их платежеспособность, помогает согласовать условия свопового контракта. Банк взимает комиссию за свои услуги с обеих сторон сделки. Преимуществами свопов являются низкие по сравнению с другими деривативами затраты, а также высокая гибкость условий контрактов по срокам, сумме и т.д. Главным недостатком является появление риска неплатежеспособности второй стороны сделки, которая не исполнит свою часть контракта в случае банкротства. Важно! Применение методов хеджирования финансовых рисков на основе деривативов требует разработки политики хеджирования в организации. Международные стандарты учета и отчетности, а именно FAS133 (ГААП) и IAS 39 (МСФО) требуют документирования процедур использования деривативов в организации и обоснования необходимости их использования в целях хеджирования рисков. Также применяются различные принципы учета деривативов, используемых в спекулятивных целях, и деривативов, используемых для хеджирования. При формировании политики хеджирования финансовому директору необходимо учесть три вопроса: базовый риск – риск потерь, связанный с неверным хеджированием позиции. Такой риск возникает в ситуации, когда выбранный инструмент хеджирования не соответствует сроку или размеру влияния хеджируемого риска. Следовательно, политика хеджирования должна четко отражать методы выбора инструмента хеджирования в типовых ситуациях деятельности организации, а также механизм подбора деривативов для нетиповых ситуаций; леверидж (плечо) – размер прибыли или убытка по деривативному контракту в сравнении с динамикой фактора риска (например, изменения валютного курса). Многие деривативы (особенно фьючерсы и опционы) предполагают высокий леверидж. Это полезно, поскольку позволяет организации застраховать «большой» риск с помощью «малого» дериватива. Однако высокий леверидж при неквалифицированном использовании деривативов может привести к экстремальным потерям от сделки; ликвидность – фактор достаточности ресурсов фирмы для совершения сделок с деривативами, а также фактор скорости превращения деривативов в деньги. Далеко не все варианты контрактов с деривативами, предлагаемых на финансовом рынке, являются ликвидными, то есть могут быть проданы или погашены досрочно. Кроме того, при сильном движении рынка возможна ситуация «маржин-колла», | 227 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org которая потребует от фирмы срочного увеличения гарантийного обеспечения по сделке за счет собственных средств. Политика хеджирования также должна описывать, какие типы деривативов используются в различных ситуациях, а какие типы не применяются никогда. Главным правилом политики является запрет на применение инструментов, смысл сделок с которыми не понятен как минимум одному из высших руководителей организации. 4.8. Оценка функции риск-менеджмента в организации Реализация стратегии управления рисками в организации требует регулярной оценки ее результатов. Как только руководители организации приняли решение о сферах, в которых необходимо сокращать риски, и методах, используемых для выполнения этой задачи, необходимо регулярно анализировать стратегию риск-менеджмента в двух направлениях: степень достижения поставленных целей и соотношение затрат и выгод в области управления рисками. Оценка достижения целей риск-менеджмента предполагает постановку задач для различных подразделений организации, направленных на достижение стратегических целей по управлению рисками. Затем специалист службы внутреннего контроля сверяет фактические результаты с поставленными задачами и оценивает их исполнение. При выявлении отклонений необходимо проанализировать их причины и предпринять соответствующие действия для исправления ситуации. Практический пример оценки достижения целей риск-менеджмента в Трубной металлургической компании (ТМК) представлен ниже. КЕЙС В конце года Комитет по управлению рисками ТМК проводит мониторинг результатов своей деятельности. Мониторинг включает анализ того, какие меры по сокращению вероятности наступления риска были успешно предприняты, какие риски были сокращены и минимизированы. В процессе мониторинга обновляется карта рисков ТМК на следующий год. Процесс оценки затрат и выгод основан на принципе, что затраты на процедуры контроля и управления рисками не должны превышать выгоды от них. Процедуры контроля должны быть сопоставимы с потенциальными убытками в контролируемых областях. ПРИМЕР Например, в результате выявления кражи мелкой суммы из кассы предприятия введена процедура контроля, предусматривающая лимит средств в кассе в размере 1000 рублей, а также ежедневную сверку остатка кассы | 228 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org в присутствии специалиста службы финансового контроля и представителя службы внутреннего аудита организации. Такая процедура контроля, вероятно, снизит вероятность мелких краж, но станет крайне дорогостоящей для организации, в результате затраты на нее превысят выгоды. Необходимо учитывать достоинства и недостатки различных методов оценки рисков. Наибольший эффект достигается при совместном использовании разных методов и последующем сопоставлении полученных результатов. Руководство организации также должно принимать во внимание долгосрочный характер управления рисками и необходимость наделения риск-менеджеров достаточными полномочиями для осуществления требуемых действий по оптимизации и ликвидации рисков. Выводы главы В заключительной главе мы рассмотрели сущность и содержание функции управления рисками, реализуемой командой подразделения риск-менеджмента предприятия. Необходимость управления рисками проистекает из вероятности недостижения поставленных целей, связанной с риском и неопределенностью. Концепция доходности и риска отражает прямую зависимость между желаемой доходностью и степенью риска. В результате руководители, стремящиеся увеличить прибыль бизнеса, не могут игнорировать основные источники рисков, и вынуждены управлять ими. Управление рисками является процессом, который начинается при разработке стратегии компании и затрагивает всю ее деятельность. Он направлен на определение событий, которые могут влиять на организацию, и управление связанным с ними риском, а также контролем приемлемого уровня рисков. В этой главе мы узнали, что процесс управления рисками может рассматриваться как многонаправленный, нелинейный (система COSO), и включает элементы: выявление, оценку, противодействие рискам. Задачей бухгалтерской (финансовой) службы является выявление, оценка и противодействие специфическим рискам, возникающим в связи с финансовой деятельностью организации – финансовым рискам. Поэтому мы подробно рассмотрели методы оценки и управления рисками процентной ставки, валютным риском. Реализация системы управления рисками требует регулярной оценки ее результатов. Оценка эффективности риск-менеджмента может осуществляться на основе анализа достижения его целей путем сравнения фактических результатов с поставленными задачами. Оценка затрат и выгод процесса риск- менеджмента основана на сравнении затрат на процедуры контроля и управления рисками и выгод от них. В современном бизнесе организация риск-менеджмента в компаниях выходит на первый план. Для этого важно включить данную функцию в деятельность бухгалтерской (финансовой) службы для проведения комплексной |