Книга. С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях
 Скачать 4.88 Mb.
|
|
+7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org КЕЙС РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ВОЗМОЖНЫМ ИЗМЕНЕНИЕМ ЦЕН НА ПРИОБРЕТАЕМОЕ СЫРЬЕ, УСЛУГИ: ОАО «Газпром нефть» осуществляет долгосрочное планирование товарных потоков, своевременное резервирование объемов прокачки нефти и нефтепродуктов и необходимого подвижного состава. Компания проводит оптимальное перераспределение товарных потоков по видам транспорта, а также предпринимает меры по использованию альтернативных и собственных источников генерации электроэнергии. Данные мероприятия позволяют снизить риски, связанные с использованием услуг и приобретением товаров у монопольных поставщиков, до приемлемого уровня и обеспечить бесперебойность деятельности Компании. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ВОЗМОЖНЫМ ИЗМЕНЕНИЕМ ЦЕН НА НЕФТЬ И НЕФТЕПРОДУКТЫ: Разработаны комплексные мероприятия по снижению себестоимости добычи полезных ископаемых. Функционирует система бизнес-планирования, которая в своей основе имеет сценарный подход при определении ключевых показателей деятельности Компании в зависимости от уровня цен на нефть на мировом рынке. Данный подход позволяет обеспечить снижение издержек, в том числе за счет сокращения или переноса на будущие периоды инвестиционных программ. Данные мероприятия позволяют обеспечить снижение рисков до приемлемого уровня и обеспечить выполнение Компанией взятых на себя обязательств. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ОТРАСЛЕВОЙ КОНКУРЕНЦИЕЙ: Реализация менеджерами портфеля стратегических проектов, нацеленных на развитие ОАО «Газпром нефть» по ключевым направлениям деятельности, обеспечивает поэтапное укрепление позиций Компании в конкурентной среде нефтегазовой отрасли, обеспечивая снижение рисков, связанных с отраслевой конкуренцией. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ГЕОЛОГО-РАЗВЕДОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ: «Газпром нефть» обладает значительным опытом проведения геолого- разведочных работ и применения самых современных геофизических методов поиска и разведки углеводородов, а также передовых технологий в области бурения и обустройства месторождений, что в результате ведет к снижению вероятности наступления подобных рисков. КОРРУПЦИОННЫЕ РИСКИ: «Газпром нефть» разрабатывает программу по управлению коррупционными рисками. Суть стратегии состоит в действии на упреждение и, как следствие, в минимизации рисков ответственности за отсутствие процедур по предотвращению взяточничества. В рамках программы планируется произвести оценку места коррупционного риска в системе управления рисками Компании, | 214 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org разработать локальный нормативный акт, сформировать стратегию по коммуникационному сопровождению проекта и обучению сотрудников. ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ РИСКИ: Политика «Газпром нефти» в области защиты окружающей среды направлена на обеспечение соответствия требованиям действующего экологического законодательства путем инвестирования существенных средств в проведение природоохранных мероприятий, включая применение технологий, обеспечивающих минимизацию негативного воздействия на окружающую среду. Результатом такой деятельности стало значительное снижение вероятности рисков, связанных с загрязнением окружающей среды. Мы рассмотрели систему управления рисками организации, которая строится в отношении всех типов рисков, присущих ее бизнесу. Задачей финансовой службы является выявление, оценка и противодействие специфическим рискам, возникающим в связи с финансовой деятельностью организации, а именно - финансовым рискам, связанным с изменением финансовых условий бизнеса. Ключевыми финансовыми рисками, управление которыми лежит в зоне ответственности финансовой службы компании, являются риск процентной ставки и валютный риск. Рассмотрим их содержание и методы управления подробнее. 4.6. Оценка и управление риском процентной ставки Важно! Риск процентной ставки – риск прибыли или убытка из-за изменения процентной ставки. Подверженность организации этому риску зависит от размера процентных активов (например, депозитов, приобретенных облигаций) или платных обязательств (например, кредитов, выпущенных облигационных займов). Виды риска процентной ставки: для активов/обязательств с плавающей процентной ставкой - изменение суммы процентов к получению/уплате. Такой риск ведет к явным последствиям, поскольку он влияет на денежные потоки и прибыль организации. для активов/обязательств с фиксированной процентной ставкой - высокие затраты на проценты по обязательствам в случае, если рыночные процентные ставки снижаются, а организация вынуждена продолжать выплачивать проценты по фиксированной ставке в кредитном договоре. Кроме того, финансовые активы с фиксированной процентной ставкой (например, приобретенные компанией облигации) также могут принести держателю убыток, поскольку активы снижаются в цене в случае роста рыночных процентных ставок. | 215 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Степень влияния риска при плавающей процентной ставке зависит от общей суммы таких активов или обязательств. Степень риска при фиксированной процентной ставке зависит от суммы активов/обязательств, срока до погашения, средней процентной ставки. Более долгий срок до погашения может быть как выгодным, так и убыточным для организации в зависимости от изменения рыночных ставок. Рассмотрим пример оценки влияния такого риска. ПРИМЕР Структура обязательств компании «Альфа» на 1 января 2015 года: облигационный заем на сумму 200 млн.руб. с номинальной купонной доходностью 6,5% и сроком погашения 30 июня 2018 года; облигационный заем на сумму 350 млн.руб. с номинальной купонной доходностью 6% и сроком погашения 30 сентября 2019 года. Степень влияния риска при фиксированной процентной ставке измеряется средней процентной ставкой и средним сроком до погашения. Средняя процентная ставка по обязательствам составляет 6,18% (6,5%×200/550+6%×350/550). Это значение необходимо сравнить с аналогичным показателем других компаний в отрасли. Понимание, насколько средняя ставка компании выше или ниже конкурентов, важно при прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Так, если ставка «Альфы» выше средней ставки конкурентов, при этом прогнозируется снижение рыночных ставок, тогда «Альфа» подвержена значительному риску уплаты высоких процентов в будущем, по сравнению с её конкурентами в отрасли, имеющими более дешевые обязательства. Средний срок до погашения равен 3,3 года (2,5 года×200/550+3,75 года×350/550). Этот критерий также необходимо сравнить с аналогичным показателем других компаний в отрасли. Если средний срок до погашения у «Альфы» дольше, чем у конкурентов, при этом прогнозируется снижение рыночных ставок, тогда «Альфа» подвержена значительному риску длительной уплаты высоких процентов в будущем, по сравнению с её конкурентами в отрасли, имеющими более краткосрочные долги. Риск процентной ставки также возникает в операциях рефинансирования обязательств, поскольку всегда существует вероятность провала рефинансирования в целом или рефинансирования по аналогичной процентной ставке. В периоды экономического кризиса банки стремятся быстрее вернуть выданные кредиты, при этом они неохотно выдают новые займы или же предлагают их на непривлекательных условиях. Следовательно, заемщик может столкнуться с невозможностью получения нового кредита взамен старого, или новый кредит будет иметь невыгодную процентную ставку. | 216 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Методы хеджирования риска процентной ставки Важно! Хеджирование – сокращение или исключение финансового риска путем передачи его третьему лицу. Хеджирование также может применяться внутри организации путем сокращения риска через взаимное погашение рискованных позиций. Преимуществами хеджирования являются: снижение риска стимулирует одобрение инвестиционных проектов; определенность денежных потоков помогает при бюджетировании; снижение вероятности банкротства. Недостатки хеджирования: затраты на сделки хеджирования; отсутствие опыта работы с инструментами хеджирования (деривативами и т.д.); сложность бухгалтерского учета и налогообложения инструментов хеджирования. Ответственность за организацию хеджирования (переговоры, заключение сделок, контроль результатов) возлагается на казначейство компании. Методы хеджирования риска процентной ставки представлены на схеме: Методы хеджирования риска процентной ставки Внутреннее хеджирование Сглаживание Подгонка Неттинг Внешнее хеджирование Процентные форварды Процентные фьючерсы Процентные опционы Процентные свопы Методы внутреннего хеджирования риска процентной ставки подразумевают реструктуризацию активов и обязательств организации с целью минимизации ее подверженности риску. | 217 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Сглаживание – поддержание определенного баланса между заимствованиями с постоянной процентной ставкой и заимствованиями с плавающей процентной ставкой. Такой баланс служит страховкой от крупных потерь при колебаниях процентных ставок. Однако минимизация потерь при неблагоприятном движении ставок будет сопровождаться снижением выгод от благоприятного движения ставок. Подгонка (matching) – подбор активов и обязательств с одинаковым механизмом начисления процентных ставок (фиксированные или плавающие ставки). Например, получение кредита с плавающей ставкой и вложение финансирования с помощью кредитных средств инвестиционных проектов с плавающей отдачей. Неттинг (netting) – агрегирование всех позиций в рамках активов и обязательств для определения нетто-влияния риска процентной ставки. Методы внешнего хеджирования риска процентной ставки включают инструменты фиксации ставки, как процентные форварды, а также методы страхования (фьючерсы, опционы), обладающие большей гибкостью и позволяющие компании не только снизить риск потерь от неблагоприятного изменения процентных ставок, но и получить дополнительную выгоду в случае благоприятного изменения ставок. Процентные форварды (forward rate agreements) – контракты на процентную ставку для будущего краткосрочного кредита или депозита. Форварды позволяют зафиксировать процентную ставку по кредиту или депозиту, начиная с определенной даты в будущем. Параметры контракта не зависят от суммы кредита или депозита, они предусматривают установление процентной ставки для условной базовой суммы (например, для номинала контракта в 1 млн. долл.). В день выдачи кредита/депозита происходит выплата по форвардному контракту, которая компенсирует разницу между процентной ставкой, указанной в контракте, и ставкой, действующей на рынке в текущий момент. Таким образом, кредитный заемщик будет выступать покупателем процентного форварда, и прибыль по контракту будет компенсировать ему потери от роста процентных ставок по кредиту. Рассмотрим пример. ПРИМЕР Через шесть месяцев компания «Альфа» собирается привлечь кредит в размере 1 млн .руб. сроком на три месяца. Текущая рыночная процентная ставка составляет 20% годовых. Специалист казначейства «Альфы» ожидает роста процентных ставок в ближайшем полугодии до 24% годовых и стремится избежать риска удорожания будущего кредита. «Альфа» приобретает процентный форвард на 1 млн. руб., то есть заключает соглашение с банком о фиксации 20%-ной ставки по трехмесячному кредиту, который будет привлечен через шесть месяцев. Допустим, через шесть месяцев рыночная процентная ставка действительно выросла до 24%. Тогда в день получения кредита продавец форвардного контракта (банк) уплатит покупателю («Альфе») сумму, эквивалентную разнице | 218 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org процентных ставок для номинала контракта за три месяца – 10 тыс. руб. [100 0000×(24%-20%)×3÷12]. Банк, уплачивающий разницу процентных ставок, компенсирует свои потери путем получения более высоких процентных платежей по выданным кредитам. Процентные фьючерсы – похожи по механизму действия на процентные форварды. Однако, в отличие от форвардов, специально разрабатываемых для конкретной сделки, фьючерсные контракты стандартизированы по сумме и срокам, они торгуются на бирже. Стандартные периоды обращения процентных фьючерсов разделены на три месяца, они имеют сроки погашения в марте, июне, сентябре и декабре. Фьючерсные контракты обычно погашаются денежными средствами, а полученная по ним прибыль используется для покрытия убытков организации от неблагоприятного изменения процентных ставок. Цена процентного фьючерса определяется путем вычета рыночной процентной ставки из 100. Например, если ставка равна 5%, цена фьючерса составит 95. Тогда, при росте ставки цена фьючерса на бирже будет падать, и наоборот. Разница между ценой фьючерса на дату заключения сделки с ним и ценой на дату истечения его срока является прибылью или убытком от сделки. Кредитный заемщик стремится хеджировать риск роста процентной ставки, поэтому он выступает продавцом фьючерсов. Падение цены контракта при росте ставок приведет к прибыли продавца. Недостатками фьючерсов являются стандартные номиналы контрактов, которые могут не подходить для хеджирования конкретной операции, а также наличие базового риска, возникающего из-за того, что динамика банковских процентных ставок не полностью совпадает с динамикой биржевых котировок фьючерсов. Процентные опционы – дает право купить или продать процентный фьючерс по фиксированной цене в определенную будущую дату. Опционы позволяют зафиксировать размер процентов на определенную сумму (номинал) опционного контракта, фиксация действует на определенный период времени в будущем (например, шесть месяцев). Опционы бывают двух типов: 1. «колл» - дает право держателю опциона купить процентный фьючерс; 2. «пут» - дает право держателю опциона продать процентный фьючерс. Важно! Организация, хеджирующая риск, всегда выступает покупателем опционного контракта. Держатель депозитов покупает «коллы» с правом купить фьючерс для хеджирования риска падения процентных ставок. Кредитный заемщик покупает «путы» с правом продать фьючерс для хеджирования риска роста процентных ставок. При неблагоприятном изменении валютного курса компания исполняет опцион. При благоприятном изменении валютного курса компания просто ожидает истечения срока опционного контракта без исполнения. | 219 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Процентный опцион является удобным инструментом хеджирования, однако он требует затрат в виде премии второй стороне опционной сделки в момент заключения контракта. В итоге выгода компании рассчитывается как разница прибыли от реализации контракта и уплаченной премии. Процентные свопы – двухсторонние соглашения об обмене (swap) денежного потока в виде процентных платежей с плавающей ставкой на денежный поток в виде процентных платежей с фиксированной ставкой (или наоборот). Основная сумма соглашения (номинал) обмену не подлежит. Механизм сделки представлен на схеме: На схеме представлены две организации-заемщика: «Альфа» и «Бета». «Альфа» привлекла кредит с плавающей ставкой и стремится хеджировать риск потерь от потенциального роста рыночной ставки путем фиксации ставки через процентный своп. «Бета» привлекла кредит с фиксированной ставкой и стремится с помощью свопа изменить ставку на плавающую, например, из-за подгонки обязательств к своим активам с плавающей ставкой (метод подгонки описан выше). Организации заключают своповое соглашение и «обменивают» свои денежные потоки процентных платежей. Суммы кредитов обмену не подлежат. Участниками таких сделок часто выступают банки, которые хеджируют собственные финансовые риски, связанные с привлеченными депозитами или выданными кредитами. На практике компании или банки-участники сделки, обычно обмениваются лишь нетто-платежом в виде разницы между денежными потоками с фиксированной и плавающей процентной ставками. Преимуществом свопов является минимизация процентного риска с низкими затратами, при этом сохраняется возможность получения выгоды при благоприятном изменении процентных ставок. Недостатками являются трудности в поиске второй стороны сделки, а также вероятность неплатежеспособности партнера по сделке. Привлечение банка в качестве участника сделки или посредника позволяет облегчить эти трудности. | 220 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org | 221 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org 4.7. Оценка и управление валютным риском Важно! Валютный риск – риск, связанный с будущими изменениями обменных курсов валют. Он может иметь как негативные, так и позитивные последствия для компании, в зависимости от направления изменения курсов. Влияние риска распространяется на: активы и обязательства компании, выраженные в иностранной валюте; доходы и расходы, выраженные в иностранной валюте; положение компании в отрасли, поскольку конкуренты могут получить преимущество в случае благоприятного для них изменения валютного курса. Валютный риск оказывает влияние на бизнес в трех формах: экономической, транзакционной и трансляционной. Экономическая форма валютного риска связана с изменениями в экономике страны, влияющими на валютный курс. Подверженность организации экономической форме валютного риска связана со следующими факторами: конкурентная ситуация – благоприятное для конкурентов изменение валютного курса может приводить к ослаблению компании. Например, укрепление национальной валюты может привести к удешевлению импорта сырья для производства продукции конкурента. Тогда конкурент получит возможность продавать свою готовую продукцию по более низкой цене, при этом сохраняя прежнюю рентабельность деятельности. Это вынудит нашу компанию также снизить цену, потеряв часть прибыли, или сохранить цену, но сократить свою долю рынка. эластичность спроса – влияние валютного курса на стоимость продукции компании. Если изменение курса делает продукцию более дорогой, спрос на неё, вероятно, снизится. ценообразование – конкуренты из стран, валюты которых обесценились, могут предложить продукцию по более привлекательной цене, что приведет к потере прибыли национальных компаний. Управление экономической формой валютного риска может включать диверсификацию видов выпускаемой продукции, поставщиков и потребителей компании, источников финансирования, а также маркетинговые мероприятия. Транзакционная форма валютного риска связана с приобретением или продажей товара с отсрочкой оплаты в иностранной валюте. Существует опасность, что за время отсрочки валютный курс значительно изменится, что неблагоприятно отразится на денежном потоке компании в момент погашения отсрочки. Управление транзакционным риском будет рассмотрено ниже. |